Проверка лимитов позиций

Что такое проверка лимитов позиций?

Проверка лимитов позиций — это процесс оценки того, не превышает ли криптотрейдер, маркет-мейкер, фонд, казначейство, протокол или счет клиента максимально допустимый размер позиции, установленный торговой площадкой, политикой управления рисками, смарт-контрактом, регулятором или внутренними правилами комплаенса.

В криптовалютной сфере лимиты позиций могут применяться к спотовым балансам, бессрочным контрактам, фьючерсам с фиксированной датой экспирации, опционам, токенам с кредитным плечом, рисковым позициям по кредитованию, позициям под обеспечение, долям пулов ликвидности, депозитам в хранилищах или обернутым активам, переведенным между сетями.

При проверке лимитов позиций выясняют, не контролирует ли человек, аккаунт, кошелек, юридическое лицо, стратегия или группа чрезмерную рисковую позицию по одному активу, контракту, сроку экспирации, направлению, площадке или связанному рынку.

Цель проверки — предотвратить чрезмерную концентрацию, манипулирование рынком, беспорядочные ликвидации, нехватку обеспечения, несправедливое преимущество и скрытые риски.

В глоссарии CFTC по фьючерсам спекулятивный лимит позиции определяется как максимально допустимая чистая длинная или короткая позиция во фьючерсах или опционах на один товар, которой может владеть или которую может контролировать одно лицо, за исключением лиц, имеющих право на освобождение для хеджирования.

Тот же принцип применим к криптовалютным деривативам, хотя конкретное законодательство различается в зависимости от юрисдикции и типа продукта.

Проще всего понять проверку лимитов позиций так: она позволяет определить, не стала ли позиция трейдера или аккаунта слишком крупной для правил, рынка или системы управления рисками.

Почему проверка лимитов позиций важна в криптовалютной сфере

Проверка лимитов позиций важна, поскольку криптовалютные рынки быстро меняются, работают непрерывно и в периоды стресса могут терять ликвидность.

Позиция, приемлемая при обычном уровне ликвидности, может стать опасной при изменении ставок финансирования, уходе маркет-мейкеров, приостановке работы мостов или начале каскадных ликвидаций.

Крупные позиции могут искажать цены, создавать давление на книги ордеров, запускать принудительные ликвидации и давать участнику несправедливое преимущество, если он контролирует чрезмерный объем рисковой позиции.

Крупные позиции могут навредить и самому трейдеру: при выходе из них движение цены может ухудшить условия закрытия.

Для платформы криптовалютных деривативов лимиты позиций снижают вероятность того, что убыток одного трейдера создаст проблемы для страхового фонда, приведет к автоделевериджингу или затронет контрагентов.

Фондам лимиты позиций помогают не допустить доминирования одного токена, контракта или стратегии в портфеле.

DeFi-протоколам лимиты позиций помогают защитить пулы ликвидности, рынки кредитования и системы стейблкоинов от чрезмерного риска со стороны одного кошелька или группы.

Для регуляторов и операторов рынка лимиты позиций помогают поддерживать целостность рынка и упорядоченную торговлю.

В описании системы лимитов CFTC говорится, что федеральные спекулятивные лимиты призваны предотвратить проблемы, связанные с чрезмерными спекуляциями, которые могут вызвать внезапные или необоснованные изменения цен.

Таким образом, в криптовалютной сфере проверка лимитов позиций — это одновременно процедура комплаенса и управления рисками.

Как проводится проверка лимитов позиций

Сначала при проверке определяют, какие позиции необходимо измерить.

Затем их сопоставляют с применимым правилом лимита: например, лимитом по контракту, аккаунту, активу, сроку экспирации, номинальной стоимости, дельте, кошельку или общей рисковой позиции группы.

Если правила предусматривают агрегацию, проверяющий объединяет связанные позиции между аккаунтами, кошельками, субсчетами, стратегиями, аффилированными лицами, управляемыми счетами и связанными юридическими лицами.

После агрегации позицию трейдера сравнивают с соответствующим лимитом.

Если позиция ниже лимита, аккаунт может продолжать торговлю, хотя при приближении к пороговому значению система может отправлять предупреждения.

Если позиция близка к лимиту, команда по управлению рисками может ограничить размещение новых ордеров, потребовать больше маржи, запросить описание торговых целей или план сокращения позиции.

Если лимит превышен, может потребоваться немедленная эскалация, блокировка ордеров, сокращение позиции, проверка наличия исключения или отчетность перед регулятором.

В ходе качественной проверки также фиксируют исходные данные, временную метку, методику расчета, ответственного специалиста, решение и согласование любых исключений.

Проверка лимитов позиций наиболее эффективна, если проводится до нарушения, а не только после его обнаружения.

Проверка лимитов позиций и лимит позиции

Лимит позиции — это правило или пороговое значение.

Проверка лимитов позиций — это процесс сопоставления позиций с этим правилом или пороговым значением.

Например, для криптовалютного фьючерсного контракта может быть установлен максимально допустимый размер позиции в определенном количестве контрактов или в определенной номинальной стоимости.

Сам лимит позиции — это максимально допустимый размер.

При проверке выясняют, укладываются ли длинные и короткие позиции трейдера, дельта опционов, позиции связанных аккаунтов и открытые ордера в этот максимум.

Это различие важно, поскольку одного письменного лимита недостаточно.

Лимит защищает рынок, только если кто-то или что-то отслеживает его, правильно рассчитывает позицию и принимает меры при приближении к порогу или его превышении.

На быстро меняющемся криптовалютном рынке устаревшая проверка может быть почти так же опасна, как ее полное отсутствие.

Контрольный эффект достигается благодаря активному мониторингу и своевременным действиям.

Проверка лимитов позиций и проверка лимитов риска

При проверке лимитов позиций основное внимание уделяют максимально допустимому размеру позиции или рисковой позиции.

Проверка лимитов риска охватывает более широкий круг факторов: стоимость риска, просадку, риск ликвидации, использование маржи, концентрацию обеспечения, затраты на финансирование, проскальзывание, волатильность, риск контрагента и стресс-тестирование.

Позиция трейдера может укладываться в формальный лимит, но все равно быть слишком рискованной из-за низкой ликвидности, высокой волатильности актива или высокой корреляции с другими активами.

Трейдер может также превысить внутренний лимит риска, не достигнув внешнего лимита позиции, установленного рынком.

Например, правила площадки могут разрешать фонду держать крупную позицию по фьючерсам Bitcoin, но фонд все равно нарушит собственное правило концентрации в портфеле.

При проверке лимитов позиций выясняют, насколько велик размер позиции относительно допустимого максимума.

При проверке лимитов риска выясняют, приемлем ли уровень риска для трейдера, аккаунта, протокола или организации.

В рамках эффективного управления рисками в криптовалютной сфере нужны оба вида проверок.

Проверка лимитов позиций и контроль отчетных позиций

Контроль отчетных позиций — это система, в рамках которой участник рынка, достигший определенного размера позиции, может быть обязан предоставить информацию о ее характере, стратегии и целях хеджирования.

В глоссарии CFTC контроль отчетных позиций описан как правило биржи, которое обязывает участников, достигших установленного количества контрактов, по запросу сообщать характер позиции, торговую стратегию и информацию о хеджировании.

Жесткий лимит позиции обычно устанавливает прямой максимум, превышать который нельзя, если только не действует исключение.

Порог контроля отчетных позиций может допускать сохранение позиции, но дает оператору рынка право запрашивать разъяснения и записи, ограничивать дальнейшее увеличение или требовать сокращения позиции.

На странице CME о лимитах позиций и пороговых уровнях отчетности объясняется, что лимиты позиций, пороговые уровни контроля и отчетные уровни устанавливаются в таблицах для конкретных продуктов.

В криптовалютной сфере также могут различаться строгий лимит и более мягкий порог для дополнительной проверки.

При проверке необходимо определить, идет ли речь о жестком превышении лимита, пороге контроля отчетных позиций, позиции, подлежащей отчетности, или внутреннем предупреждении.

Кто проводит проверку лимитов позиций?

Проверку лимитов позиций могут проводить торговая площадка, клиринговый участник, брокер, кастодиан, управляющий фондом, маркет-мейкер, казначейская команда, команда комплаенса, смарт-контрактный протокол, механизм управления рисками или автоматизированная система мониторинга.

В компании, работающей с криптовалютными деривативами, система управления рисками может рассчитывать лимиты позиций до разрешения на размещение новых ордеров.

В фонде операционная команда портфеля может ежедневно проверять позиции на соответствие внутренним мандатам и внешним правилам.

В DeFi-протоколе смарт-контракты могут автоматически устанавливать лимиты на кошелек, займы, обеспечение или рисковую позицию в пуле.

В казначействе финансовые и риск-команды могут проверять, не превышает ли установленные пороговые значения рисковая позиция по одному активу, стейблкоину, провайдеру стейкинга, мосту или площадке кредитования.

На регулируемых рынках деривативов команды рыночного надзора и отчетные организации могут передавать данные о позициях регуляторам или торговым площадкам.

В описании программы CFTC по отчетности о крупных трейдерах говорится, что отчетные организации ежедневно предоставляют отчеты о трейдерах, чьи позиции по фьючерсам или опционам достигают отчетных уровней.

Этот принцип отчетности полезен и в криптовалютной сфере: крупные позиции часто требуют более пристального контроля, чем небольшие позиции розничных трейдеров.

Типы лимитов позиций в криптовалютной сфере

Лимит позиции по контракту ограничивает количество контрактов, которыми трейдер может владеть на рынке фьючерсов, бессрочных контрактов или опционов.

Лимит номинальной позиции ограничивает денежную стоимость рисковой позиции, а не только количество контрактов.

Лимит позиции с учетом дельты измеряет рисковую позицию по опционам на основе чувствительности опциона к базовому активу.

Лимит по месяцу экспирации ограничивает рисковую позицию по фьючерсам или опционам с конкретным сроком погашения.

Лимит на месяц поставки особенно важен по мере приближения расчетов, поставки или экспирации.

Общий лимит по всем месяцам ограничивает совокупную рисковую позицию одновременно по нескольким срокам экспирации.

Лимит кошелька ограничивает объем средств, которые адрес блокчейна может внести, занять, выпустить, погасить или использовать для торговли в протоколе.

Лимит концентрации обеспечения ограничивает долю одного актива обеспечения, используемую для торговли с кредитным плечом или кредитования.

Лимит рисковой позиции по стейблкоинам ограничивает объем одного стейблкоина или одной модели эмитента, который могут держать казначейство, протокол или фонд.

Лимит рисковой позиции по мосту ограничивает объем средств, зависящий от одного кроссчейн-моста или обернутого актива.

Проверка лимитов позиций до сделки

Проверка лимитов позиций до сделки проводится до принятия нового ордера.

Система проверяет, не приведет ли полный объем исполнения нового ордера к превышению применимого лимита позиции.

Это важно, поскольку трейдер может нарушить лимит не только за счет уже открытой позиции, но и разместив ордера, исполнение которых создаст чрезмерную позицию.

Предторговые проверки могут блокировать ордера, сокращать их размер или направлять их с учетом оставшегося лимита.

Например, если длинная рисковая позиция трейдера по бессрочному контракту Bitcoin уже близка к максимуму, система может отклонить новый ордер на покупку, который увеличит ее сверх лимита.

Проверка до сделки особенно важна при высокой волатильности: ожидание итогов дня может привести к тому, что крупное нарушение лимита возникнет в течение дня.

Автоматизированный предторговый контроль также снижает риск человеческой ошибки.

Однако для точной проверки система должна получать корректные данные, включая открытые ордера, частичные исполнения, субсчета и связанные позиции.

Ненадлежащая проверка до сделки может пропустить скрытую рисковую позицию и допустить нарушение лимита.

Проверка лимитов позиций в течение дня

При проверке лимитов позиций в течение дня позиции отслеживают во время торговой сессии или непрерывно — в условиях круглосуточной работы криптовалютных рынков.

Криптовалютные рынки не закрываются, как традиционные рынки ценных бумаг, поэтому мониторинг может потребоваться вести без перерыва.

Проверка в течение дня полезна, поскольку позиции могут быстро меняться вследствие исполнения ордеров, ликвидаций, платежей по ставке финансирования, перемещения обеспечения и изменения цен.

Трейдер может начать день ниже лимита, а после серии быстрых исполнений превысить его.

Маркет-мейкер может временно превысить лимит при ребалансировке, если контрольные процедуры настроены неправильно.

Рисковая позиция пользователя DeFi может превысить лимит протокола после изменения стоимости обеспечения или увеличения долга за счет начисленных процентов.

Уведомления в течение дня дают риск-командам время принять меры до того, как нарушение увеличится.

К возможным мерам относятся блокировка новых ордеров, запрос плана сокращения позиции, увеличение маржи или передача вопроса команде комплаенса.

Для волатильных криптовалютных деривативов проверка в течение дня часто важнее проверки на конец дня.

Проверка лимитов позиций на конец дня

При проверке лимитов позиций на конец дня итоговые позиции на выбранный момент отсечения сравнивают с применимыми лимитами.

Такая проверка полезна для учета, отчетности, файлов комплаенса и контроля со стороны руководства.

Она позволяет учесть итоговую чистую позицию после обработки всех ордеров, исполнений, переводов, экспираций, расчетов и записей о платежах по ставке финансирования.

Проверка на конец дня также полезна фондам и казначействам, которые рассчитывают официальную рисковую позицию портфеля один раз в день.

Однако для позиций с высоким кредитным плечом на криптовалютном рынке одной проверки на конец дня недостаточно: нарушение может возникнуть и привести к ущербу задолго до установленного времени отсечения.

Отчеты на конец дня следует использовать вместе с мониторингом в реальном времени или почти в реальном времени.

В рамках качественного процесса внутридневные уведомления сопоставляют с итоговыми данными, чтобы проверить, устранены ли нарушения.

Файл на конец дня также должен содержать материалы для аудита, регуляторов, инвесторов и внутренних комитетов по рискам.

Проверка лимитов позиций при наступлении событий

Проверка лимитов позиций при наступлении событий запускается при серьезном изменении рыночных условий или статуса аккаунта.

К распространенным триггерам относятся высокая волатильность, резкое изменение цены, крупные депозиты или выводы, разблокировка токенов, экспирация контрактов, изменение маржи, обновление протокола, атаки на управление, инциденты с мостами и отклонение стейблкоина от привязки.

Такая проверка важна, поскольку лимит, который был приемлем вчера, во время кризиса может оказаться слишком высоким.

Например, протокол может снизить лимиты займов после инцидента с оракулом или шока ликвидности.

Торговая площадка может ужесточить лимиты во время листинга нового токена или в период расчетов.

Фонд может сократить лимиты позиций перед крупной разблокировкой токенов или юридическим событием.

В тексте статьи 57 ESMA о лимитах позиций указано, что компетентным органам следует пересматривать лимиты при значительных изменениях рынка, в том числе при существенных изменениях предложения товаров, доступных для поставки, или открытого интереса.

Криптовалютные команды по управлению рисками могут применять тот же принцип и пересматривать лимиты при существенном изменении ликвидности, открытого интереса, качества обеспечения или структуры рынка.

Проверка лимитов позиций по фьючерсам

При проверке лимитов позиций по криптовалютным фьючерсам рисковую позицию оценивают с учетом контракта, срока экспирации, направления, аккаунта и связанных рынков.

У фьючерсов с фиксированной датой есть срок экспирации, поэтому по мере приближения расчетов проверка лимитов может требовать особого внимания.

Позиция, приемлемая для контракта с отдаленной датой экспирации, может стать более рискованной для близкого срока из-за снижения ликвидности и возросшей важности особенностей расчетов.

При проверке лимитов по фьючерсам могут учитывать количество контрактов, номинальную стоимость, рисковую позицию по базовому активу и эквивалентную дельта-позицию, если используются опционы.

Кроме того, могут проверять, следует ли объединять связанные позиции по фьючерсам с разными сроками экспирации.

Для стратегий торговли базисом следует учитывать и фьючерсную, и спотовую позиции, поскольку валовая рисковая позиция трейдера может быть крупной, даже если чистая направленная позиция кажется небольшой.

Если трейдер не понимает условия контракта, фьючерсная позиция может также создать риски поставки, расчетов или денежных потоков.

Проверка лимитов позиций помогает обеспечить соответствие рисковой позиции по фьючерсам рыночным правилам и внутреннему уровню толерантности к риску.

Проверка лимитов позиций по бессрочным контрактам

У бессрочных контрактов нет срока экспирации, поэтому при проверке лимитов учитывают открытую рисковую позицию, риск финансирования, маржинальный риск и влияние ликвидации на рынок.

Трейдер может держать позицию по бессрочному контракту неопределенно долго, если это позволяют маржа и условия финансирования.

Поэтому лимиты позиций важны: крупные позиции по бессрочным контрактам могут оставаться открытыми на протяжении многих периодов финансирования и событий высокой волатильности.

При проверке следует учитывать номинальную стоимость, кредитное плечо, режим маржи, расстояние до ликвидации, рисковую позицию по ставке финансирования, открытые ордера и капитал счета.

Также нужно проверить, насколько велика позиция относительно глубины рынка.

При резком движении рынка огромную позицию по бессрочному контракту может быть сложно ликвидировать безопасно.

Ставки финансирования также могут влиять на рост позиции: трейдеры могут увеличивать уже переполненные длинные или короткие позиции, если считают ставку финансирования выгодной.

Проверка лимитов помогает не допустить, чтобы позиции по бессрочным контрактам стали слишком крупными для счета или рынка.

Проверка лимитов позиций по опционам

Опционы требуют особого подхода, поскольку небольшое количество контрактов может скрывать крупную рисковую позицию.

При проверке лимитов позиций по опционам могут учитывать дельту, гамму, вегу, тету, номинальную стоимость, срок экспирации, цену страйка и результаты стресс-тестирования.

Рисковая позиция с поправкой на дельту показывает, насколько поведение опциона при текущей цене похоже на поведение базового актива.

В глоссарии CFTC поясняется, что эквивалентную фьючерсную позицию по опциону можно рассчитать, умножив количество опционов на коэффициент риска или дельту.

Это важно в криптовалютной сфере, поскольку рисковая позиция по опционам может быстро меняться вместе с ценой.

Трейдер, который сегодня укладывается в лимит по дельте, завтра может его превысить из-за изменения рынка и дельты опциона.

Рисковая позиция по гамме также может стать опасной ближе к экспирации: небольшое движение цены способно быстро изменить дельту.

Поэтому при серьезной проверке лимитов по опционам недостаточно учитывать только количество контрактов.

Лимиты по опционам следует проверять с помощью сценарного анализа, а не только по текущей рисковой позиции.

Проверка лимитов позиций по спотовым криптоактивам

Спотовые позиции по криптоактивам обычно не создают такой же риск ликвидации, как деривативы с кредитным плечом, но для них также могут устанавливаться лимиты.

Фонд может ограничить долю стоимости портфеля, приходящуюся на один токен.

Казначейство может ограничить рисковую позицию по одному стейблкоину, провайдеру хранения, провайдеру стейкинга или мосту.

Маркет-мейкер может ограничить объем одного актива, чтобы не оказаться в ловушке из-за низкой ликвидности.

DeFi-протокол может установить лимит на объем одного токена, который можно внести в качестве обеспечения.

Спотовые лимиты особенно важны для малоликвидных токенов: крупному держателю может быть сложно выйти из позиции, не повлияв на рынок.

Крупная спотовая позиция также может давать влияние на управление, если она представляет значительную долю голосов.

Для небольших криптоактивов лимит позиции может определяться на основе среднего дневного объема торгов, ликвидности пулов, предложения в обращении или глубины рынка.

При проверке лимитов по спотовым активам следует выяснять не только объем владения, но и то, сколько можно безопасно продать.

Проверка лимитов позиций в DeFi

В DeFi лимиты позиций реализуются через параметры смарт-контрактов, лимиты займов и предложения, лимиты выпуска, коэффициенты обеспечения, пороги ликвидации, ограничения хранилищ и кошельков.

Протокол кредитования может ограничить объем токена, который можно внести или занять.

Стейблкоин-протокол может ограничить объем долга, выпускаемого под конкретный актив обеспечения.

Протокол бессрочных контрактов может установить максимальный открытый интерес для рынка или аккаунта.

Пул ликвидности может ограничить депозиты, если дисбаланс позиций по активам становится опасным.

Мост может установить дневной лимит переводов, чтобы уменьшить потенциальные потери при обнаружении проблемы безопасности.

В DeFi проверка лимитов позиций может выполняться автоматически благодаря лимитам в смарт-контрактах, однако команда управления и специалисты по рискам все равно должны проверять, остаются ли эти ограничения актуальными.

Лимиты смарт-контрактов могут устареть при изменении ликвидности, волатильности, предложения токена, качества оракула или концентрации пользователей.

Протокол, который не пересматривает лимиты, может стать уязвимым, даже если изначально параметры были разумными.

Агрегация при проверке лимитов позиций

Агрегация — это объединение связанных позиций, позволяющее определить, достигнут ли лимит.

В системе лимитов CFTC агрегация аккаунтов названа одним из основных элементов федерального регулирования спекулятивных лимитов позиций.

Агрегация важна, поскольку без нее трейдер может распределить рисковую позицию между аккаунтами, кошельками, аффилированными лицами, субсчетами или подконтрольными организациями, чтобы обойти лимит.

В криптовалютной сфере агрегация затруднена тем, что один человек может контролировать множество кошельков и аккаунтов.

Торговая площадка может объединять известные субсчета одного пользовательского профиля.

Фонд может объединять все позиции под контролем одного управляющего инвестициями.

DeFi-протоколу может быть трудно объединять кошельки, если пользователи сохраняют анонимность.

Аналитика блокчейна иногда помогает выявлять связанные кошельки, но кластеризация кошельков не идеальна и не должна считаться безусловным доказательством.

В рамках тщательной проверки лимитов позиций следует определить, как учитываются контроль, собственность, бенефициарный интерес, полномочия на торговлю и скоординированные действия.

Без агрегации лимиты позиций легко обойти.

Проверка чистой и валовой позиции

Чистая позиция рассчитывается путем вычитания коротких позиций из длинных и позволяет оценить направленный риск.

При расчете валовой позиции рисковые позиции суммируются без полного взаимозачета длинных и коротких позиций.

Оба показателя могут быть полезны при проверке лимитов позиций.

Чистая рисковая позиция показывает, преобладают ли у трейдера длинные позиции, короткие позиции или хеджированные позиции.

Валовая рисковая позиция показывает общий масштаб торговли, даже если некоторые позиции взаимно компенсируются.

Например, трейдер может открыть длинную позицию на 1,000 контрактов с одним сроком экспирации и короткую позицию на 1,000 контрактов с другим сроком.

Чистая направленная позиция может казаться небольшой, однако валовая позиция остается крупной и создает базисный риск, риски ликвидности, маржи и исполнения.

Для торговли базисом, стратегий на ставках финансирования, опционных спредов и арбитража между площадками часто необходимо проверять и чистую, и валовую позиции.

В рамках качественной проверки лимитов позиций следует определить, когда позиции можно взаимозачесть, а когда их нужно учитывать отдельно.

Проверка лимитов позиций и исключения для хеджирования

Исключение для хеджирования позволяет некоторым трейдерам превышать обычные спекулятивные лимиты, если позиция снижает реальный коммерческий или портфельный риск и соответствует применимым правилам.

В глоссарии CFTC исключение для хеджирования определяется как освобождение добросовестных хеджеров и некоторых других лиц, соответствующих требованиям биржи и CFTC, от действия спекулятивных лимитов позиций.

В криптовалютной сфере майнер, казначейство, маркет-мейкер, фонд или протокол может заявить, что крупная позиция по деривативам служит хеджем, а не спекулятивной ставкой.

Например, майнер Bitcoin может использовать фьючерсы для хеджирования ожидаемой добычи, а казначейство — хеджировать рисковую позицию по активу, которым уже владеет.

При проверке лимитов позиций следует убедиться, что исключение для хеджирования документально подтверждено, согласовано, актуально и соразмерно базовому риску.

Нельзя выдавать спекулятивную позицию за хедж.

При проверке деривативную позицию следует сопоставлять с фактической рисковой позицией, от которой она защищает.

Если размер хеджа превышает базовую рисковую позицию, избыточную часть, возможно, придется считать спекулятивной.

Проверка лимитов позиций и риск манипулирования рынком

Лимиты позиций — один из инструментов, снижающих риск доминирования одного участника на рынке.

Крупная позиция может повлиять на формирование цены, если она значительна относительно открытого интереса, ликвидности или объема товара, доступного для поставки.

В криптовалютной сфере риск манипулирования может возникнуть из-за неглубоких книг ордеров, концентрации предложения токена, низкого объема токенов в свободном обращении при запуске, протоколов, зависящих от оракулов, и деривативов с кредитным плечом.

Участник с крупной спотовой позицией может влиять на рынок деривативов, если индексная цена по деривативу основана на спотовом рынке, на который можно оказать давление.

Трейдер с крупной позицией по деривативам может попытаться сдвинуть базовый рынок ближе к моменту расчетов или начисления финансирования.

Злоумышленник в DeFi может создать крупную позицию, чтобы манипулировать оракулом или ценой в пуле.

Проверка лимитов позиций помогает определить, достаточно ли велика позиция, чтобы вызвать опасения по поводу целостности рынка.

Рекомендации IOSCO по рынкам криптоактивов и цифровых активов охватывают целостность рынка, защиту инвесторов, конфликты интересов, манипулирование рынком, хранение активов, операционный риск и доступ розничных клиентов.

При разработке лимитов позиций для криптовалютных рынков необходимо учитывать и торговый риск, и риск манипулирования рынком.

Проверка лимитов позиций и ликвидность

Ликвидность играет центральную роль при проверке лимитов позиций, поскольку лимит должен отражать объем рисковой позиции, который способен выдержать рынок.

Крупная позиция на глубоком рынке Bitcoin может быть приемлемой, тогда как гораздо меньшая позиция на малоликвидном рынке альткоина может быть опасной.

Ликвидность можно оценивать по глубине книги ордеров, среднему дневному объему торгов, открытому интересу, резервам пула, проскальзыванию, спреду, глубине рынка при ликвидации и активности маркет-мейкеров.

Если лимит не учитывает ликвидность, он может оказаться слишком высоким для фактических условий исполнения.

Во время рыночного стресса ликвидность может исчезнуть именно тогда, когда крупные позиции необходимо сократить.

Поэтому некоторые компании устанавливают более строгие внутренние лимиты, чем требуют правила торговой площадки.

При проверке следует выяснить, можно ли сократить позицию за разумный срок без существенного влияния на цену.

Если это невозможно, позиция может быть слишком крупной, даже если формально она не превышает лимит.

При проверке лимитов позиций ликвидность следует считать переменной, которая меняется в реальном времени, а не неизменным условием.

Проверка лимитов позиций и открытый интерес

Открытый интерес — это общее количество не закрытых и не рассчитанных контрактов по деривативам.

Позиция может быть рискованной, если составляет значительную долю общего открытого интереса.

Например, трейдер, контролирующий значительную долю рынка криптовалютных фьючерсов, может влиять на расчеты, давление со стороны ставок финансирования или поведение книги ордеров.

Открытый интерес может быстро расти в периоды увеличения кредитного плеча и быстро сокращаться во время ликвидаций.

При проверке лимитов позиций следует сравнивать позицию аккаунта как с абсолютным лимитом, так и с текущим открытым интересом рынка.

Фиксированный лимит, безопасный при высоком открытом интересе, может стать чрезмерным после его резкого падения.

Это особенно важно для небольших рынков криптовалютных деривативов и новых листингов.

Командам по управлению рисками следует отслеживать, не начинают ли крупные аккаунты доминировать на меняющемся рынке.

Открытый интерес — один из самых наглядных показателей размера позиции относительно рынка.

Проверка лимитов позиций и маржа

Лимиты позиций и требования к марже взаимосвязаны, но решают разные задачи.

Маржа требует обеспечения для поддержки позиции.

Лимит позиции ограничивает максимально допустимый размер позиции.

У трейдера может быть достаточно обеспечения для крупной позиции с кредитным плечом, но сама позиция при этом может превышать допустимый лимит.

Трейдер может укладываться в лимит позиции, но иметь недостаточную маржу, чтобы выдержать обычную волатильность.

Поэтому проверку лимитов позиций следует связывать с проверкой маржи.

Если трейдер приближается к лимиту позиции, команда по управлению рисками может также проверить поддерживающую маржу, цену ликвидации, концентрацию обеспечения, нереализованный убыток и рисковую позицию по ставке финансирования.

Одновременное превышение лимита и проблемы с маржой гораздо серьезнее каждой из этих проблем по отдельности.

Надежные системы управления рисками в криптовалютной сфере не рассматривают размер позиции и состояние маржи как не связанные между собой вопросы.

Проверка лимитов позиций и риск ликвидации

Крупные позиции с кредитным плечом могут создавать риск ликвидации как для трейдера, так и для рынка.

Ликвидация крупной длинной позиции может вызвать принудительные продажи и подтолкнуть рынок вниз.

Ликвидация крупной короткой позиции может вызвать принудительные покупки и подтолкнуть рынок вверх.

Это может привести к каскаду ликвидаций, когда одно принудительное закрытие запускает следующие.

Проверка лимитов позиций помогает уменьшить этот риск, не позволяя аккаунтам накапливать чрезмерную рисковую позицию относительно глубины рынка для ликвидации.

При проверке следует оценивать, какую часть позиции можно безопасно ликвидировать в стрессовых условиях.

Также необходимо учитывать концентрацию позиции в одном контракте, сроке экспирации, типе обеспечения или направлении.

Тот же принцип применим к DeFi-протоколам: крупную заемную позицию может потребоваться ликвидировать на ончейн-рынках с ограниченной ликвидностью.

Позиция, которую нельзя безопасно ликвидировать, может поставить под угрозу платформу, пул или протокол.

Проверка лимитов позиций и отчетные уровни

Отчетные уровни — это пороги, при достижении которых необходимо сообщать сведения о позиции, даже если она не запрещена.

Отчетные уровни помогают операторам рынка и регуляторам лучше понимать деятельность крупных трейдеров.

В описании программы CFTC по отчетности о крупных трейдерах говорится, что отчетные организации ежедневно подают отчеты по трейдерам, чьи позиции достигают или превышают установленные уровни.

В криптовалютной сфере платформа или фонд может использовать аналогичные внутренние пороги для усиленного мониторинга.

Для позиции, подлежащей отчетности, могут потребоваться сведения о бенефициарном владельце, описание стратегии, обоснование хеджирования, сопоставление кошельков или согласование старшим руководителем.

Это не всегда означает, что позицию нужно немедленно сократить.

Это означает, что позиция достаточно важна и требует внимания и проверки.

Поэтому при проверке лимитов позиций следует различать позицию, подлежащую отчетности, порог контроля, внутреннее предупреждение о риске и жесткое превышение лимита.

Для каждой категории необходим отдельный порядок действий.

Проверка лимитов позиций и действия при нарушении

Нарушение лимита позиции происходит, когда позиция превышает допустимый уровень без действительного исключения или согласования.

В разъяснениях к правилам CME указано, что позиции, в том числе внутридневные, превышающие разрешенные биржей лимиты, считаются нарушениями лимита позиции.

В криптовалютной сфере действия при нарушении могут включать блокировку новых ордеров, отмену открытых ордеров, увеличивающих рисковую позицию, требование сократить позицию, повышение маржи, эскалацию в службу комплаенса или подготовку обязательной отчетности.

Меры должны соответствовать серьезности нарушения, его причине и продолжительности, а также рыночному риску.

Небольшое случайное превышение из-за исполнения опциона может требовать иных мер, чем преднамеренное нарушение на нескольких аккаунтах.

Если нарушение вызвано ошибкой рыночных данных, может потребоваться исправить систему; если оно связано с разделением позиций между аккаунтами — провести расследование.

Каждое нарушение следует документировать, указав временные метки, объем рисковой позиции, причину, лицо, принявшее решение, корректирующие меры и итоговое решение.

Повторные нарушения должны привести к пересмотру контрольных процедур, полномочий и поведения трейдера.

Нарушение считается устраненным только тогда, когда позиция вновь соответствует лимитам и причина устранена.

Проверка лимитов позиций и автоматизированный контроль

Автоматизация важна, поскольку позиции на криптовалютном рынке могут меняться быстрее, чем специалисты успевают проверять их вручную.

Автоматизированная система лимитов позиций может рассчитывать рисковые позиции, объединять аккаунты, блокировать ордера, отправлять уведомления и обновлять панели в реальном времени.

Автоматизация также позволяет уменьшить количество ошибок в электронных таблицах при ручной работе.

Однако эффективность автоматизированного контроля зависит от точности данных и логики системы.

Если система неверно сопоставляет контракт, игнорирует открытые ордера, не учитывает кошелек, использует устаревшие цены или применяет неправильное правило агрегации, она может создать ложное чувство уверенности.

Автоматизированные системы следует тестировать на сложных сценариях: частичные исполнения, быстрые ликвидации, изменения дельты опционов, кросс-маржинальные аккаунты, переводы между субсчетами и экспирация контрактов.

При разборе исключений, исключений для хеджирования, новых продуктов и необычных стратегий надзор специалиста по-прежнему необходим.

Оптимальный процесс проверки лимитов позиций сочетает автоматическую проверку в реальном времени с документированным анализом специалиста.

Криптовалютные рынки слишком быстры для контроля только вручную и слишком сложны для бездумной автоматизации.

Проверка лимитов позиций для маркет-мейкеров

Маркет-мейкерам может требоваться держать более крупные позиции, чем обычным пользователям, поскольку они обеспечивают ликвидность и выставляют цены покупки и продажи.

При проверке лимитов позиций маркет-мейкеров следует отличать запасы, необходимые для предоставления ликвидности, от спекулятивной рисковой позиции.

Маркет-мейкеры могут держать длинные и короткие позиции на спотовом рынке, во фьючерсах, бессрочных контрактах и опционах, чтобы хеджировать поток клиентских ордеров и поддерживать котировки.

При этом деятельность маркет-мейкера все равно может создавать риск концентрации, если запасы становятся слишком большими или хедж перестает работать.

При проверке следует учитывать чистую и валовую рисковые позиции, эффективность хеджирования, обязательства по котированию, состояние ликвидности и стресс-сценарии.

Если маркет-мейкер приближается к лимиту из-за недоступности площадок для хеджирования, команде по управлению рисками может потребоваться уменьшить объем котировок или расширить спреды.

Статус поставщика ликвидности не дает маркет-мейкерам оснований игнорировать лимиты.

При справедливой проверке учитывается роль маркет-мейкеров, но при этом рынок защищают от доминирующих или создающих беспорядок позиций.

Проверка лимитов позиций для фондов и казначейств

Фонды и казначейства используют проверку лимитов позиций для контроля концентрации и защиты интересов заинтересованных сторон.

Криптовалютный фонд может устанавливать лимиты по активу, сектору, стратегии, сети, рыночной капитализации, ликвидности, провайдеру хранения, стейблкоину и рисковой позиции по деривативам.

Казначейство может устанавливать лимиты по Bitcoin, Ether, стейблкоинам, позициям в стейкинге, депозитам в DeFi, рискам мостов и остаткам у контрагентов.

Такие лимиты могут быть строже внешних лимитов торговых площадок, поскольку фонд или казначейство руководствуются собственным уровнем толерантности к риску и мандатом.

Например, правила площадки могут разрешать фонду крупную позицию по фьючерсам, однако она все равно нарушит мандат инвесторов, если превысит портфельные лимиты.

Поэтому при проверке нужно учитывать внутренние политики, документы предложения, решения совета директоров, политику казначейства и раскрытие информации инвесторам.

Позиция может быть законной, но все равно не соответствовать утвержденному профилю риска стратегии.

Для профессиональных криптовалютных портфелей проверка лимитов позиций — часть фидуциарной ответственности.

Она помогает поддерживать соответствие портфеля рискам, которые заинтересованные стороны согласились принять.

Проверка лимитов позиций для розничных трейдеров

Для розничных трейдеров формальная проверка лимитов позиций может не проводиться, если только они не торгуют крупными объемами, однако сам принцип остается полезным.

Розничный трейдер может установить собственные лимиты позиций, чтобы не подвергать себя чрезмерному риску по одному активу или сделке.

Например, трейдер может установить, что доля любого альткоина не должна превышать 10% портфеля или что риск убытка по любой позиции с кредитным плечом не может превышать 1% стоимости счета.

Это не регуляторные лимиты, но они помогают не допустить эмоциональной концентрации рисков.

Розничные трейдеры часто терпят неудачу, когда после серии прибыльных сделок или попыток отыграться одна позиция становится слишком крупной.

Индивидуальная проверка лимитов позиций может сводиться к проверке портфельной рисковой позиции перед увеличением позиции.

При проверке следует учитывать открытые ордера, заемные средства, обеспечение в DeFi и связанные токены, цены которых движутся схожим образом.

Даже небольшим трейдерам полезно следовать принципам, которые используют институциональные участники.

Ни одна позиция не должна быть настолько крупной, чтобы поставить под угрозу весь счет.

Проверка лимитов позиций при запуске токенов

При запуске токенов может потребоваться более строгая проверка лимитов позиций, поскольку первоначальная ликвидность часто невелика, а формирование цены нестабильно.

У нового токена может быть небольшое предложение в обращении, крупный график разблокировки, малоликвидные пулы и высокий интерес в соцсетях.

В таких условиях один крупный кошелек может резко изменить цену.

Для рынка деривативов по новому токену могут понадобиться низкие первоначальные лимиты, пока не сформируются достаточные ликвидность и открытый интерес.

Для рынка кредитования нового токена в DeFi могут потребоваться консервативные лимиты предложения и займов, чтобы избежать манипулирования оракулом и безнадежных долгов.

Фонд или казначейство также может ограничить рисковую позицию по новым токенам, пока не будут лучше изучены история торгов, ликвидность и риск смарт-контракта.

При проверке лимитов вокруг новых листингов нужно действовать часто: по мере роста объема торгов и открытого интереса лимиты могут потребовать пересмотра.

На ранних этапах рынка условия недостаточно стабильны для подхода «настроить и забыть».

Лимиты по новым токенам следует повышать только при наличии данных о ликвидности, прозрачности и рисках, подтверждающих возможность такого повышения.

Проверка лимитов позиций с учетом рисковой позиции на разных площадках

Криптотрейдеры часто распределяют операции между множеством торговых площадок, кошельков, кастодианов и DeFi-протоколов.

Из-за этого проверка лимитов усложняется: в представлении одного аккаунта может отсутствовать информация об общей рисковой позиции.

Трейдер может держать Bitcoin на спотовом рынке в самостоятельном хранении, открыть длинную фьючерсную позицию на одной площадке, короткую позицию по бессрочному контракту на другой, опционы — еще на одной, а обеспечение разместить в DeFi-кредитовании.

Реальная позиция может быть крупнее или сложнее, чем видит любая отдельная платформа.

Фондам и профессиональным трейдерам следует использовать консолидированную систему учета позиций, которая объединяет все рисковые позиции в едином представлении.

При проверке позиций на разных площадках нужно учитывать открытые позиции, незавершенные сделки, ожидающие переводы, обеспечение, балансы кошельков, займы и хеджи.

Также следует выявлять случаи, когда в рамках одной стратегии используются несколько аккаунтов, которые необходимо объединять согласно внутренним правилам.

Без проверки позиций на разных площадках трейдер может случайно или намеренно превысить лимит риска, хотя каждый отдельный аккаунт будет выглядеть приемлемо.

Из-за фрагментированной структуры криптовалютного рынка необходима консолидированная проверка лимитов позиций.

Проверка лимитов позиций и управление

Лимиты позиций следует регулировать четкими правилами, а не устанавливать ситуативно.

Политика должна определять, кто устанавливает лимиты и отслеживает их, кто утверждает исключения, кто получает уведомления и кто вправе потребовать сокращения позиции.

Также нужно определить частоту пересмотра лимитов и события, при которых необходима экстренная проверка.

Надлежащее управление предусматривает разделение полномочий на торговлю и утверждение лимитов.

Трейдер не должен быть единственным лицом, уполномоченным одобрять повышение лимита по собственному портфелю.

Для DeFi-протоколов в правилах управления следует определить порядок изменения параметров риска, например лимитов займов и предложения, потолков долга и лимитов открытого интереса.

В зависимости от мандата фонда изменение лимитов может потребовать согласования комитета по рискам, инвестиционного комитета или совета директоров.

При изменении лимитов на торговой платформе следует учитывать целостность рынка, равные условия для пользователей, ликвидность, риски страхового фонда и операционную готовность.

Проверка лимитов позиций эффективнее, если процесс можно повторить, он документируется и проводится независимо.

Рекомендации по проверке лимитов позиций

Четко устанавливайте лимиты позиций по активам, контрактам, аккаунтам, кошелькам, стратегиям, срокам экспирации и группам там, где это необходимо.

Используйте показатели чистой и валовой рисковой позиции, если стратегии включают хеджирование, спреды или арбитраж между площадками.

Учитывайте открытые ордера, поскольку неисполненный ордер может привести к нарушению лимита после исполнения.

Объединяйте связанные аккаунты, субсчета, кошельки и подконтрольные организации согласно документированным правилам.

Чаще проверяйте лимиты во время волатильности, новых листингов, разблокировки токенов, экспирации контрактов и шоков ликвидности.

Связывайте мониторинг лимитов позиций с мониторингом маржи, ликвидации, обеспечения и ликвидности.

Документируйте каждое исключение, указывая цель хеджирования, дату согласования, размер, срок действия и проверяющего.

Оперативно передавайте нарушения на эскалацию и блокируйте увеличение рисковой позиции, которое усугубит нарушение.

Используйте автоматизированные уведомления, но поручайте специалистам проверку существенных исключений и изменений правил.

Храните подтверждающие материалы, чтобы аудиторы, регуляторы, инвесторы или участники управления могли понять, что произошло.

Распространенные ошибки при проверке лимитов позиций

Одна из типичных ошибок — проверять только позиции на конец дня на непрерывно работающем рынке.

Еще одна ошибка — не учитывать субсчета, связанные кошельки или подконтрольные организации.

Также ошибочно использовать тикеры токенов вместо адресов контрактов и идентификаторов сетей при оценке спотовых позиций или позиций в DeFi.

Еще одна ошибка — оценивать опционы только по количеству контрактов, не учитывая дельту, гамму и риск экспирации.

Исключения для хеджирования могут ошибочно предоставляться без сравнения хеджа с фактической базовой рисковой позицией.

Открытые ордера, исполнение которых может привести к нарушению лимита, также иногда игнорируют.

Еще одна ошибка — установить лимиты один раз и не пересматривать их при изменении ликвидности, открытого интереса или волатильности.

Лимиты DeFi-протоколов также ошибочно считают безопасными навсегда, даже если рыночные условия меняются.

Нельзя считать позицию безопасной только потому, что она не превышает формальный лимит торговой площадки.

Главная ошибка — путать соблюдение лимита с полной безопасностью с точки зрения рисков.

Вопросы и ответы

Что означает проверка лимитов позиций?

Проверка лимитов позиций — это оценка того, не превышают ли позиции криптовалютного аккаунта, кошелька, трейдера, фонда или протокола максимально допустимый уровень рисковой позиции, установленный правилами, политиками или средствами контроля рисков.

Почему проверка лимитов позиций важна в криптовалютной сфере?

Она важна, поскольку криптовалютные рынки волатильны, фрагментированы, широко используют кредитное плечо и уязвимы к шокам ликвидности при чрезмерном увеличении позиций.

Что такое лимит позиции?

Лимит позиции — это максимально допустимый размер позиции или рисковой позиции, которую лицо, аккаунт, кошелек или группа могут удерживать по определенному активу, контракту, рынку или стратегии.

Чем жесткий лимит отличается от порога контроля отчетных позиций?

Жесткий лимит нельзя превышать без действительного исключения, а порог контроля отчетных позиций обычно запускает усиленную отчетность, запрос разъяснений или мониторинг.

Применяется ли проверка лимитов позиций к спотовым криптоактивам?

Да. Она может применяться к спотовым криптоактивам, если фонд, казначейство, протокол или трейдер устанавливает лимиты концентрации по активам, стейблкоинам, кошелькам, мостам или провайдерам хранения.

Применяется ли проверка лимитов позиций в DeFi?

Да. В DeFi-протоколах применяются аналогичные проверки лимитов займов и предложения, ограничений хранилищ, потолков долга, лимитов обеспечения и открытого интереса, а также ограничений для отдельных кошельков.

Что такое агрегация при проверке лимитов позиций?

Агрегация — это объединение связанных позиций по аккаунтам, кошелькам, субсчетам, аффилированным лицам или подконтрольным организациям, чтобы проверить, не превышает ли общая рисковая позиция лимит.

Может ли трейдер превысить лимит позиции за счет хеджирования?

Только если действует соответствующее исключение или внутреннее согласование. Хедж должен быть документирован, соразмерен и направлен на снижение реального риска.

Как часто следует проверять лимиты позиций?

Позиции по криптовалютным деривативам с высоким риском могут требовать проверки в реальном времени или в течение дня, а позиции казначейства и спотовые позиции с более низким риском — ежедневной, еженедельной проверки или проверки при наступлении определенных событий.

Что произойдет при нарушении лимита позиции?

В зависимости от правил и требований площадки нарушение может привести к блокировке ордеров, эскалации, проверке маржи, принудительному сокращению позиции, проверке исключения, документированию и возможной отчетности.

Лимиты позиций — это то же самое, что требования к марже?

Нет. Маржа требует обеспечения для поддержки позиции, а лимит позиции ограничивает ее размер.

Что самое важное при проверке лимитов позиций?

Самое важное — правильно агрегировать фактическую рисковую позицию: проверка лимита бесполезна, если она не учитывает связанные аккаунты, открытые ордера, рисковые позиции по опционам, позиции в DeFi или позиции на других площадках.

Заключение

Проверка лимитов позиций — это процесс контроля рисков в криптовалютной сфере, который позволяет убедиться, что позиции остаются в пределах утвержденного размера.

Она применяется к спотовым активам, фьючерсам, бессрочным контрактам, опционам, DeFi-протоколам, позициям под обеспечение, мостам, казначействам, фондам и портфелям маркет-мейкеров.

Такая проверка помогает защищать рынки и пользователей, снижая чрезмерную концентрацию, риск манипулирования рынком, давление ликвидаций, нагрузку на обеспечение и скрытые рисковые позиции.

Тщательная проверка учитывает не только видимую позицию в одном аккаунте, но и связанные аккаунты, кошельки, открытые ордера, дельту опционов, позиции на других площадках, хеджи и требования по позициям в DeFi.

Кроме того, она должна различать жесткие лимиты, пороги контроля, позиции, подлежащие отчетности, внутренние предупреждения и утвержденные исключения.

На криптовалютных рынках проверки необходимо проводить часто, поскольку ликвидность, открытый интерес, волатильность, ставки финансирования, предложение токенов и риски протоколов могут быстро меняться.

Автоматизированные системы помогают в реальном времени контролировать лимиты, но для работы с исключениями, заявлениями о хеджировании, управленческими решениями и необычными рыночными событиями по-прежнему необходим надзор специалистов.

Для трейдеров проверка лимитов позиций не позволяет одной сделке стать слишком крупной для счета.

Для фондов и казначейств она помогает согласовать портфели с мандатами и политиками управления рисками.

Для протоколов и торговых площадок она способствует упорядоченной работе рынков и защищает пользователей от ущерба, вызванного чрезмерной концентрацией.

Проще всего понять проверку лимитов позиций так: это регулярная оценка того, остается ли позиция достаточно небольшой, чтобы соответствовать правилам, иметь понятное обоснование, сохранять ликвидность и не создавать угрозу для окружающей рыночной структуры.