Портфельная маржа

Что такое портфельная маржа?

Портфельная маржа — это метод расчета маржи на основе риска. Он определяет требования к обеспечению с учетом совокупного риска всего портфеля, а не рассматривает каждую позицию как отдельную сделку.

В криптовалютной сфере портфельная маржа особенно актуальна для трейдеров, которые одновременно держат на одном маржинальном счете или в одной системе управления рисками несколько спотовых активов, фьючерсов, бессрочных контрактов, опционов, хеджирующих позиций и обеспечений, а также позиции в разных активах.

В обычной маржинальной системе обеспечение для каждой позиции может рассчитываться главным образом исходя из ее размера и кредитного плеча.

Система портфельной маржи пытается оценить, как позиции взаимодействуют друг с другом при возможных движениях рынка.

Если одна позиция компенсирует риск другой, общая требуемая маржа может оказаться ниже суммы требований по отдельным позициям.

Если в стрессовой ситуации несколько позиций движутся в одном направлении, общая требуемая маржа может оказаться выше ожидаемой.

В рекомендациях FINRA по портфельной марже этот метод описывается как подход, основанный на совокупном риске активов портфеля, а не на простом правиле, учитывающем только стратегию.

Проще всего понять портфельную маржу так: система оценивает, сколько может потерять весь портфель в стрессовых сценариях, и устанавливает маржу исходя из этого совокупного риска.

Почему портфельная маржа важна в криптовалютной сфере

Портфельная маржа важна в криптовалютной сфере, поскольку многие опытные трейдеры держат не одну простую длинную или короткую позицию.

Трейдер может одновременно держать спотовый Bitcoin, шорт-позицию по фьючерсам на Bitcoin, лонг по опционам на Ether, стейблкоины в качестве обеспечения, бессрочные контракты на альткоины и хеджирующие позиции в DeFi.

Рассмотрение каждой позиции по отдельности может дать неверное представление о риске.

Длинная спотовая позиция и короткая фьючерсная позиция могут частично хеджировать друг друга.

Лонг по опциону колл и короткая позиция по бессрочному контракту могут вести себя по-разному при изменении цены и волатильности.

Баланс стейблкоинов, используемых в качестве обеспечения, может поддерживать несколько позиций, но при ослаблении стейблкоина также создавать риск концентрации.

Криптовалютные рынки работают круглосуточно, резко меняются, а в стрессовых условиях активы часто становятся высококоррелированными.

Портфельная маржа может помочь профессиональным трейдерам эффективнее использовать обеспечение, но в условиях экстремальной волатильности она также опасна, если компенсирующий эффект позиций исчезает.

Поэтому портфельную маржу следует рассматривать как продвинутый инструмент управления рисками, а не как бесплатное дополнительное кредитное плечо.

При грамотном использовании она повышает эффективность использования капитала. Однако неправильное применение может заставить трейдера недооценить, насколько быстро убытки распространяются на весь аккаунт.

Как работает портфельная маржа

При расчете портфельной маржи система проверяет позиции аккаунта по различным сценариям риска и оценивает максимальный ожидаемый убыток портфеля в этих сценариях.

Система может учитывать изменение цены и волатильности, временной распад, изменение ставок финансирования, базиса и корреляций.

Затем она рассчитывает, какой объем обеспечения необходим для покрытия прогнозируемого убытка.

На традиционных рынках деривативов часто используют модели портфельного риска, такие как SPAN, или другие системы, основанные на сценарном анализе.

В обзоре методологии CME SPAN объясняется, что SPAN оценивает общий риск портфеля, рассчитывая наиболее значительный вероятный убыток при разных рыночных условиях.

Система расчета портфельной маржи для криптовалют может использовать сходные принципы, хотя конкретная модель, продукты и правила торговой площадки могут отличаться.

Система группирует связанные позиции, оценивает их стоимость в стрессовых сценариях, учитывает допустимые взаимозачеты и устанавливает требуемый размер маржи.

Если собственный капитал аккаунта опускается ниже требуемой маржи, трейдеру может потребоваться внести дополнительное обеспечение, сократить позицию, захеджировать риск или столкнуться с ликвидацией.

Главная идея заключается в том, что маржа рассчитывается на основе поведения всего портфеля, а не только размера отдельных позиций.

Портфельная маржа и стандартная маржа

При стандартной марже требования к обеспечению обычно рассчитываются отдельно для каждой позиции или каждой стратегии.

При портфельной марже требования к обеспечению рассчитываются исходя из риска всего портфеля.

Например, трейдер с длинной спотовой позицией и коротким фьючерсным хеджем может не получить существенного взаимозачета в простой стандартной маржинальной системе.

При портфельной марже хедж может снизить требуемую маржу, если модель распознает, что две позиции компенсируют часть направленного риска.

Это может повысить эффективность использования капитала для трейдеров, применяющих хеджирование.

Однако снижение маржи не всегда означает снижение реального риска.

Если хедж перестанет работать, базис расширится, ликвидность исчезнет или корреляция изменится, аккаунт может терять средства быстрее, чем ожидалось.

Стандартная маржа проще и понятнее для начинающих.

Портфельная маржа гибче, но требует более глубоких знаний управления рисками.

Не следует использовать портфельную маржу только потому, что она позволяет открывать более крупные позиции с меньшим обеспечением.

Портфельная маржа и кросс-маржа

При кросс-марже допустимое обеспечение на аккаунте может использоваться совместно для поддержки нескольких открытых позиций.

Портфельная маржа идет дальше: требуемая маржа рассчитывается с учетом взаимосвязи рисков этих позиций.

При кросс-марже прибыль по одной позиции может покрывать убытки по другой.

При портфельной марже система также может заранее учитывать взаимозачет позиций и снижать требуемое обеспечение на основе моделируемого риска портфеля.

В аккаунте с кросс-маржой при этом могут использоваться простые правила расчета маржи.

В аккаунте с портфельной маржой обычно применяются сценарный анализ, массивы рисков, греки или другие расчеты на основе риска.

Это различие важно, поскольку многие пользователи криптовалютных платформ путают общее обеспечение с портфельной маржой.

Общее обеспечение определяет, из каких средств могут покрываться убытки.

Портфельная маржа определяет, как система рассчитывает требуемое обеспечение исходя из совокупного риска.

Даже аккаунт с портфельной маржой может быть опасен, если общее обеспечение позволяет одной неудачной позиции израсходовать весь баланс аккаунта.

Портфельная маржа и изолированная маржа

При изолированной марже для конкретной позиции выделяется фиксированный объем обеспечения.

Портфельная маржа оценивает риск нескольких позиций вместе.

Изолированную маржу проще контролировать, поскольку одна сделка отделена от остального аккаунта.

Если позиция с изолированной маржой оказывается убыточной, убыток обычно ограничен маржой, выделенной для этой позиции, в зависимости от правил платформы или протокола.

Портфельная маржа может быть эффективнее, поскольку одна позиция способна компенсировать риск другой.

Однако при портфельной марже сложнее оценить риски, поскольку убытки, хеджи, взаимозачеты и обеспечение связаны между собой.

Новичку может подойти изолированная маржа, поскольку она устанавливает четкие границы.

Опытный трейдер может выбрать портфельную маржу для работы с хеджированными стратегиями и стратегиями из нескольких позиций.

Здесь приходится выбирать между простотой и эффективностью использования капитала.

Портфельную маржу следует использовать только трейдерам, которые понимают, как весь аккаунт ведет себя в стрессовых условиях.

Портфельная маржа и начальная маржа

Начальная маржа — это обеспечение, необходимое для открытия позиции или поддержания портфеля после увеличения экспозиции.

В глоссарии фьючерсных терминов CFTC указано, что маржа — это обеспечение для поддержки фьючерсных позиций, а не частичная оплата базового актива.

В системе портфельной маржи начальная маржа может рассчитываться исходя из ожидаемого максимального убытка всего портфеля в стрессовых сценариях.

Если новая сделка снижает общий риск портфеля, дополнительная маржа для нее может оказаться меньше ожидаемой.

Если новая сделка увеличивает направленную экспозицию, экспозицию к волатильности или концентрацию, для нее может потребоваться больше маржи.

Например, добавление короткого фьючерсного хеджа к длинной спотовой позиции может снизить требуемую маржу.

Добавление еще одной лонг-позиции с кредитным плечом к уже преимущественно длинному портфелю может значительно увеличить требуемую маржу.

Таким образом, начальная маржа при портфельном подходе динамична.

Она зависит от влияния новой сделки на портфель, а не только от размера этой сделки.

Портфельная маржа и поддерживающая маржа

Поддерживающая маржа — это минимальный уровень обеспечения, необходимый для сохранения портфеля открытым.

Если собственный капитал аккаунта опустится ниже требуемого уровня поддерживающей маржи, трейдер может получить маржин-колл, столкнуться с принудительным сокращением позиции или ликвидацией — в зависимости от правил платформы или протокола.

При портфельной марже поддерживающая маржа может меняться вместе с ценами, волатильностью, корреляциями, ставками финансирования и греками опционов.

Портфель, который казался обеспеченным с запасом в спокойных условиях, может оказаться недостаточно обеспеченным при росте волатильности.

Хеджированный портфель также может оказаться недостаточно обеспеченным, если хедж станет менее эффективным.

Это особенно важно для криптовалют, поскольку во время паники корреляции могут расти.

Активы, которые казались диверсифицированными, могут одновременно упасть при исчезновении рыночной ликвидности.

Поэтому требования к поддерживающей марже портфеля следует отслеживать в течение дня, а не только раз в сутки.

FINRA подчеркивает важность внутридневного мониторинга и проверки в конце дня для аккаунтов с портфельной маржой. Этот принцип применим и к системам управления рисками в криптовалютной сфере.

Трейдеру, использующему портфельную маржу, следует воспринимать поддерживающую маржу как меняющийся уровень риска, а не как фиксированное значение.

Портфельная маржа и сценарный анализ

Сценарный анализ лежит в основе портфельной маржи.

Система оценивает, что произойдет со всем портфелем, если рынок вырастет, упадет, будет двигаться вбок или столкнется с резким скачком волатильности.

Для криптовалют полезные сценарии могут включать резкое падение Bitcoin, внезапное ралли Ether, отвязку стейблкоина от привязки, скачок ставки финансирования, рост волатильности, обвал ликвидности или резкое изменение корреляции альткоинов.

Для портфелей опционов сценарии должны учитывать изменение цены базового актива, подразумеваемой волатильности, времени до экспирации и волатильностного скоса.

Для фьючерсов и бессрочных контрактов сценарии должны учитывать изменения базиса, выплаты по финансированию, движения справедливой цены и влияние ликвидации.

Для портфелей, связанных с DeFi, сценарии должны учитывать движения цен оракулов, обесценивание обеспечения, дисбаланс пулов ликвидности и перегрузку ботов, выполняющих ликвидации.

Качественная модель портфельной маржи проверяет не только обычные дневные движения.

Она также анализирует резкие, но реалистичные движения, которые могут произойти во время стресса на крипторынке.

Качество портфельной маржи во многом зависит от качества используемых сценариев.

Портфельная маржа и греки опционов

Греки опционов важны при расчете портфельной маржи, поскольку риск опционов нелинеен.

Дельта показывает, насколько изменится стоимость позиции по опциону при изменении цены базового актива.

Гамма показывает, насколько быстро меняется дельта при движении базового актива.

Вега показывает чувствительность к подразумеваемой волатильности.

Тета показывает чувствительность к временному распаду.

Сегодня криптовалютный портфель опционов может казаться захеджированным по дельте, но после значительного движения цены стать рискованным из-за изменения гаммы.

Короткая позиция по опционам может казаться прибыльной в спокойных условиях, но стать опасной при росте волатильности.

Поэтому системы портфельной маржи должны учитывать не только текущую направленную экспозицию.

Они должны проверять поведение портфеля опционов при различных сценариях изменения цены и волатильности.

Трейдеру, использующему портфельную маржу с опционами, следует учитывать, что в нестабильных условиях рынка маржа может быстро вырасти.

Портфельная маржа и хеджирование

Портфельная маржа часто дает преимущества хеджированным позициям.

Хедж — это позиция, которая снижает риск другой позиции или всего портфеля.

Например, трейдер, который держит спотовый Bitcoin, может открыть шорт по фьючерсам на Bitcoin, чтобы снизить ценовую экспозицию.

Трейдер, который держит Ether, может купить пут-опционы для защиты от снижения цены.

Маркет-мейкер может держать активы в запасе и использовать деривативы для снижения направленного риска.

Портфельная маржа может учитывать такой взаимозачет и снижать требуемое обеспечение.

Однако хеджирование не обеспечивает идеальной защиты.

Фьючерсный хедж может не сработать из-за базисного риска.

Хедж с помощью опционов может оказаться неэффективным из-за временного распада или изменения волатильности.

Межрыночный хедж может не сработать, если два актива перестанут двигаться согласованно.

Портфельная маржа наиболее эффективна, когда хеджи ликвидны, тесно связаны с хеджируемыми позициями и регулярно отслеживаются.

Портфельная маржа и базисный риск

Базисный риск — это риск того, что цена дериватива и связанная с ним спотовая цена будут изменяться не совсем согласованно.

В криптовалютной сфере базис может быстро меняться из-за спроса на кредитное плечо, ставок финансирования, ликвидности, времени расчетов и рыночного стресса.

Система портфельной маржи может учитывать взаимозачет спотовой и фьючерсной позиций.

Однако этот эффект может ослабнуть при резком изменении премии или дисконта фьючерса.

Например, трейдер может держать спотовый Bitcoin и открыть шорт по фьючерсному контракту на Bitcoin в качестве хеджа.

Если спотовая и фьючерсная цены разойдутся, хедж может привести к временным убыткам, даже если долгосрочная идея сделки остается обоснованной.

Это может увеличить требования к марже и снизить собственный капитал аккаунта.

Базисный риск — одна из причин, по которым портфельная маржа не должна исходить из предположения, что все хеджи идеальны.

Если взаимосвязь между позициями неопределенна, модели рисков должны применять консервативные взаимозачеты.

Портфельная маржа и риск корреляции

Риск корреляции — это вероятность того, что взаимосвязи между активами изменятся при возникновении стресса.

Криптоактивы часто ведут себя по-разному в спокойные периоды и во время паники.

В спокойных условиях альткоины, активы Layer 1, DeFi-токены, игровые токены и токены, связанные со стейкингом, могут демонстрировать разные тренды.

В стрессовых условиях многие из них могут одновременно упасть, поскольку трейдеры сокращают риск по всему рынку.

Система портфельной маржи, которая предполагает чрезмерную диверсификацию, может недооценить убытки.

Риск корреляции особенно важен для портфелей, в которых много токенов одного сектора.

Трейдер может считать портфель диверсифицированным, поскольку в нем много разных активов.

На деле такой портфель может быть одной крупной ставкой на готовность участников рынка принимать риск.

При стресс-тестировании портфельной маржи следует использовать корреляции, отражающие поведение активов во время рыночных обвалов.

Консервативные предположения о корреляции надежнее, чем уверенность в том, что поведение активов в прошлом сохранится навсегда.

Портфельная маржа и риск ликвидации

Портфельная маржа может снизить требуемое обеспечение. Если трейдер использует освободившийся капитал для открытия новых позиций, это может увеличить кредитное плечо.

В результате возникает риск ликвидации, если взаимозачеты, заложенные в модели, перестанут работать или волатильность вырастет.

Портфель может быстро перейти из устойчивого состояния к риску ликвидации, если несколько позиций одновременно станут убыточными, обеспечение подешевеет, а требования к марже вырастут.

Ликвидация при портфельной марже может быть сложнее, чем при изолированной марже.

В зависимости от правил система может закрыть отдельные позиции, сократить риск в установленной очередности или ликвидировать весь аккаунт.

Если в портфеле есть неликвидные позиции, принудительное закрытие может привести к значительному проскальзыванию.

Если портфель включает опционы, принудительная ликвидация может изменить греки и создать новые риски.

Если в качестве обеспечения используются волатильные активы, их стоимость может снизиться одновременно с убытками по сделкам.

Поэтому при использовании портфельной маржи следует держать дополнительный запас обеспечения.

В периоды высокой волатильности крипторынка не следует работать вплотную к минимальному требованию по марже.

Портфельная маржа и обеспечение

Качество обеспечения имеет решающее значение при портфельной марже.

Некоторые системы принимают в качестве обеспечения стейблкоины, Bitcoin, Ether и другие одобренные криптоактивы.

Если обеспечение волатильно, маржинальный аккаунт может ослабнуть, даже когда позиции портфеля захеджированы.

Например, трейдер может использовать Ether в качестве обеспечения для хеджированной стратегии на Bitcoin.

Если Ether резко подешевеет, стоимость обеспечения может снизиться и усилить давление на маржу, даже если хедж по Bitcoin работает.

Это называется риском обеспечения.

Обеспечение в стейблкоинах может снизить ценовую волатильность, однако стейблкоины сопряжены с рисками, связанными с эмитентом, резервами, погашением, смарт-контрактами, ликвидностью и регулированием.

Система портфельной маржи должна применять разные дисконты к разным типам обеспечения.

Дисконт снижает учитываемую стоимость обеспечения с учетом риска.

Качественная политика по обеспечению не менее важна, чем качественное моделирование рисков портфеля.

Портфельная маржа и стейблкоины

В криптовалютных маржинальных аккаунтах стейблкоины часто используют в качестве обеспечения.

Они могут упростить управление портфельной маржой, поскольку их стоимость обычно должна отслеживать стоимость базовой расчетной валюты.

Однако стейблкоины не являются безрисковыми.

Стейблкоин может отклониться от привязки, потерять ликвидность, столкнуться с трудностями при погашении или зависеть от особенностей конкретной модели эмитента.

Если на аккаунте с портфельной маржой используется преимущественно один стейблкоин, возникает риск концентрации.

Отклонение от привязки может снизить стоимость обеспечения и усилить давление на маржу всего портфеля.

Поэтому системы портфельной маржи могут устанавливать лимиты или дисконты для разных стейблкоинов.

Трейдерам не следует считать все виды обеспечения в стейблкоинах одинаковыми.

Риск портфельной маржи связан и с торгуемыми активами, и с активами, используемыми для поддержки этих сделок.

Даже обеспечение, похожее на наличные средства, требует контроля рисков в криптовалютной сфере.

Портфельная маржа и бессрочные контракты

Бессрочные контракты создают особые риски при портфельной марже, поскольку у них нет даты экспирации и по ним начисляются выплаты по финансированию.

Трейдер может держать длинную спотовую позицию и короткую позицию по бессрочному контракту, чтобы снизить ценовую экспозицию.

По направлению портфель может казаться захеджированным, однако выплаты по финансированию могут создавать постоянные расходы или доход.

Если финансирование станет дорогим, позиция, которая казалась безопасной с точки зрения движения цены, все равно может постепенно снижать собственный капитал аккаунта.

В стрессовых условиях справедливые цены бессрочных контрактов также могут отличаться от спотовых цен.

Модель портфельной маржи должна учитывать финансирование, базис, справедливую цену, глубину рынка для ликвидации и открытый интерес.

Позиции по бессрочным контрактам могут оставаться открытыми долго, поэтому небольшие расходы на финансирование со временем могут стать значительными.

Пользователям портфельной маржи следует учитывать экспозицию к финансированию при оценке совокупного риска.

Если удержание хеджа обходится слишком дорого, он может перестать быть эффективным.

Портфельная маржа и фьючерсы

Фьючерсные позиции могут быть полезны при портфельной марже, поскольку позволяют хеджировать спотовые активы или создавать календарные спреды.

Календарный спред предполагает длинную позицию по контракту с одной датой экспирации и короткую — по контракту с другой датой.

Фьючерсный хедж может снизить направленную экспозицию, но добавить базисный риск и риск расчетов.

По мере приближения даты экспирации ликвидность и особенности расчетов могут меняться.

Если риски меняются, при расчете портфельной маржи фьючерсы с близкой экспирацией следует учитывать иначе, чем контракты с более отдаленной датой.

В методологии CME SPAN предусмотрены параметры для риска поставки или спотового риска по контрактам с физической поставкой. Это показывает, почему время до расчетов может иметь значение для моделей маржи.

Криптовалютные фьючерсы могут рассчитываться денежными средствами или иметь другую структуру, однако сроки расчетов все равно способны влиять на риск.

Трейдеру, использующему фьючерсы при портфельной марже, следует понимать размер контракта, дату экспирации, метод расчетов, валюту маржи и правила расчета ценового индекса.

Небольшие различия в характеристиках контрактов могут существенно повлиять на весь портфель.

Портфельная маржа и DeFi

DeFi-протоколы не всегда используют термин «портфельная маржа», но похожие принципы применяются в займах под обеспечение, бессрочных ончейн-контрактах, кредитных рынках и системах с общим обеспечением.

Пользователь DeFi может внести несколько активов в качестве обеспечения и получить заем под их совокупную стоимость.

Протокол может рассчитывать коэффициент здоровья или коэффициент обеспечения исходя из всего аккаунта пользователя.

Если один актив в обеспечении подешевеет, другой актив все еще может поддерживать долг.

Это похоже на управление рисками при использовании нескольких активов в качестве обеспечения, но не всегда достигает уровня формальной портфельной маржи.

Системы DeFi также подвержены рискам оракулов, смарт-контрактов, ботов для ликвидации, управления и ликвидности.

Портфель DeFi может стать небезопасным, если цена от оракула резко изменится или ликвидаторы не смогут эффективно продать обеспечение.

Поэтому маржинальные системы DeFi, работающие по портфельному принципу, должны быть консервативными и прозрачными.

Пользователям следует проверять коэффициенты обеспечения, пороги ликвидации, режимы изоляции, лимиты на предложение и займы, а также источники данных оракулов.

Прозрачность ончейн-данных не отменяет необходимости внимательно управлять маржой.

Портфельная маржа и система управления рисками

Система управления рисками рассчитывает требования к марже, собственный капитал, пороги ликвидации и состояние аккаунта.

Для портфельной маржи такая система должна оценивать каждую позицию и проверять портфель по различным сценариям.

Она должна обновлять расчеты при изменении цен, исполнении ордеров, перемещении обеспечения, изменении греков опционов или волатильности.

Если правила аккаунта требуют объединения позиций, система также должна учитывать позиции на субаккаунтах в совокупности.

Слабая система управления рисками может недооценить убытки и допустить чрезмерное кредитное плечо.

Надежная система может повышать требования к марже в стрессовых условиях и предотвращать чрезмерную концентрацию.

Однако даже надежная система может потребовать быстро внести обеспечение при движении рынка.

Трейдерам следует понимать, как часто система обновляет расчеты и какие источники цен использует.

Им также следует знать, рассчитывается ли маржа по последней цене, справедливой цене, индексной цене или теоретической стоимости.

Надежность портфельной маржи зависит от качества лежащей в ее основе системы управления рисками.

Портфельная маржа и стресс-тестирование

Стресс-тестирование показывает, как портфель может повести себя в экстремальных, но возможных условиях.

Стресс-тест криптопортфеля может моделировать изменение цены Bitcoin на 20%, Ether — на 30%, обвал альткоинов, отвязку стейблкоина, скачок волатильности, резкое изменение ставки финансирования или обвал ликвидности.

Стресс-тестирование необходимо, поскольку портфельная маржа зависит от предположений о возможных движениях рынка.

Если сценарии слишком мягкие, требуемая маржа может оказаться недостаточной.

Если сценарии не учитывают ликвидность, ликвидация может оказаться невозможной именно тогда, когда она потребуется.

Если сценарии предполагают неизменность корреляций, система может недооценить риск обвала.

Перед использованием портфельной маржи трейдеры могут проводить и собственные стресс-тесты.

Им следует оценить, что произойдет, если все криптоактивы на аккаунте одновременно начнут двигаться против их позиций.

Также важно оценить последствия одновременного снижения стоимости обеспечения и роста требований к марже.

Портфель, выдерживающий обычные сценарии, но не проходящий реалистичные стресс-тесты, нельзя считать надежно обеспеченным.

Преимущества портфельной маржи

Первое преимущество портфельной маржи — эффективность использования капитала.

Для хеджированных портфелей может требоваться меньше обеспечения, чем при расчете маржи по отдельным позициям.

Второе преимущество — более точный учет реального чистого риска.

Хедж, снижающий риск, может уменьшить требования к марже, если модель правильно учитывает взаимосвязь позиций.

Третье преимущество — поддержка сложных стратегий.

Маркет-мейкерам, трейдерам опционами, трейдерам, работающим с базисом, и управляющим хеджированными портфелями часто нужны маржинальные системы, учитывающие взаимозачеты.

Четвертое преимущество — более наглядная оценка рисков всего портфеля.

Качественная система портфельной маржи показывает поведение аккаунта в целом, а не только отдельных сделок.

Пятое преимущество — более эффективное использование обеспечения.

Капитал, который иначе был бы заблокирован в избыточной марже, можно использовать для хеджирования, поддержания ликвидности или другой деятельности с управляемым риском.

Эти преимущества наиболее выражены, когда позиции ликвидны, хеджи действительно снижают риск, а трейдер понимает модель.

Риски портфельной маржи

Первый риск портфельной маржи — скрытое кредитное плечо.

Снижение требований к марже может побуждать трейдеров увеличивать позиции, пока аккаунт не станет уязвимым.

Второй риск — риск модели.

Если модель расчета маржи основана на ненадежных предположениях, она может недооценить убытки.

Третий риск — нарушение корреляции.

Активы или хеджи, которые обычно компенсируют друг друга, могут перестать это делать в стрессовых условиях.

Четвертый риск — риск ликвидности.

Теоретически захеджированный портфель может быть трудно закрыть на реальном рынке.

Пятый риск — риск обеспечения.

Стоимость обеспечения может снизиться одновременно с убытками по портфелю.

Шестой риск — сложность.

Трейдер может не до конца понимать, как меняются требования к марже при изменении волатильности, финансирования или греков.

Портфельная маржа может создавать впечатление большей безопасности аккаунта, если трейдер смотрит только на более низкое значение маржи.

Кому подходит портфельная маржа?

Портфельная маржа лучше всего подходит опытным трейдерам, профессиональным торговым подразделениям, маркет-мейкерам, фондам и пользователям, которые понимают риски портфелей из нескольких позиций.

Она может быть полезна трейдерам с хеджированными портфелями, опционными спредами, сделками на базисе или стратегиями с активами разных категорий.

Она также может подойти казначействам и фондам, которые совместно управляют спотовой и деривативной экспозицией.

Портфельная маржа обычно не подходит новичкам, которые не понимают принципы кредитного плеча, ликвидации, обеспечения, опционов, финансирования и стресс-тестирования.

Новичок может увидеть снижение требований к марже и решить, что сделка стала безопаснее.

На самом деле снижение маржи может означать лишь то, что система разрешает использовать большее кредитное плечо, поскольку ожидает взаимозачета позиций.

Если трейдер не понимает этот механизм взаимозачета, ему не следует на него полагаться.

Перед переходом на портфельную маржу пользователям следует освоить более простые режимы маржи.

Портфельная маржа вознаграждает опыт, но наказывает за чрезмерную самоуверенность.

Портфельная маржа и личное управление рисками

Трейдеру, использующему портфельную маржу, следует устанавливать личные лимиты строже максимальных лимитов платформы.

Платформа может разрешать открыть позицию, но это не означает, что она подходит трейдеру.

Личные лимиты могут включать максимальное кредитное плечо аккаунта, максимальный убыток за день и неделю, максимальную просадку портфеля, максимальную экспозицию к стейблкоинам и максимальный риск по одному активу.

Трейдеру также следует держать дополнительное обеспечение сверх минимальной требуемой маржи.

Такой запас может помочь аккаунту выдержать внезапную волатильность и рост требований к марже.

Не следует использовать весь доступный объем маржи только потому, что система показывает его как доступный.

Доступная маржа — это не свободные деньги.

Это запас прочности, который может исчезнуть при движении цен.

Портфельную маржу следует сочетать с планами по стоп-лоссам, проверкой хеджей, выбором размера позиции и стресс-тестированием.

Контроль риска важнее эффективности использования капитала.

Распространенные ошибки при работе с портфельной маржой

Одна из распространенных ошибок — считать, что меньшая маржа означает меньший риск.

Другая ошибка — слишком агрессивно увеличивать кредитное плечо за счет высвободившегося обеспечения.

Еще одна ошибка — предполагать, что хеджи будут идеально работать во время обвалов крипторынка.

Также можно не учитывать расходы на финансирование бессрочных контрактов.

Еще одна ошибка — игнорировать гамму опционов и риск волатильности.

Некоторые трейдеры используют волатильное обеспечение, не применяя консервативный дисконт.

Еще одна ошибка — считать, что владение множеством токенов обеспечивает диверсификацию, даже если они высококоррелированы.

Также ошибочно не отслеживать маржу в течение дня.

Открытые ордера тоже могут изменить риск портфеля после исполнения, но трейдеры иногда не учитывают их влияние.

Самая серьезная ошибка — использовать портфельную маржу, не понимая, как система управления рисками рассчитывает убытки в стрессовых условиях.

Рекомендации пользователям портфельной маржи

Разберитесь в модели расчета маржи до начала ее использования.

Держите дополнительное обеспечение сверх минимального требования.

Перед увеличением размера позиций изучите стрессовые сценарии.

Регулярно отслеживайте коэффициент маржи, собственный капитал аккаунта, стоимость обеспечения и риск ликвидации.

Проверьте, как спотовые позиции, фьючерсы, бессрочные контракты и опционы компенсируют друг друга в модели.

Не рассчитывайте на то, что все хеджи будут полностью учтены.

Следите за ставками финансирования, базисом, волатильностью и греками опционов.

Используйте консервативный размер позиций для неликвидных или высококоррелированных активов.

Контролируйте концентрацию стейблкоинов и других видов обеспечения.

Снижайте риск до того, как из-за волатильности это сделает за вас система маржи.

Рекомендации платформам и командам по управлению рисками

Используйте четко изложенную методологию расчета портфельной маржи.

Отслеживайте аккаунты с портфельной маржой в течение дня и в конце дня.

Проводите стресс-тестирование аккаунтов по серьезным сценариям, характерным для крипторынка.

Применяйте консервативные взаимозачеты, если взаимосвязи между активами неопределенны.

Применяйте дисконты к волатильному или менее надежному обеспечению.

Учитывайте в расчетах открытые ордера, ожидающие переводы, расходы на финансирование и греки опционов.

Повышайте уровень контроля аккаунтов, приближающихся к порогам риска, прежде чем они окажутся под угрозой ликвидации.

Повышайте требования к марже в периоды волатильности, когда возрастает риск модели.

Документируйте исключения, ручные корректировки, изменения модели и решения о ликвидации.

Разрабатывайте механизмы контроля, позволяющие выявлять, измерять, агрегировать, контролировать и отслеживать портфельный риск по аккаунтам и составлять о нем отчеты.

FAQ

Что означает портфельная маржа в криптовалютной сфере?

Портфельная маржа — это система расчета маржи на основе риска, которая определяет требования к обеспечению исходя из совокупного риска всех позиций на криптовалютном аккаунте.

Чем портфельная маржа отличается от обычной маржи?

При обычной марже позиции часто рассматриваются по отдельности, а портфельная маржа оценивает поведение всех позиций в совокупности при различных рыночных сценариях.

Снижает ли портфельная маржа требования к обеспечению?

Она может снизить требования к обеспечению, если позиции компенсируют друг друга, но также может повысить их при концентрированной или высокорискованной экспозиции портфеля.

Портфельная маржа — это то же самое, что кросс-маржа?

Нет. При кросс-марже обеспечение используется совместно для нескольких позиций, а портфельная маржа рассчитывает требуемое обеспечение исходя из совокупного риска всего портфеля.

Связана ли портфельная маржа с риском?

Да. Портфельная маржа связана с риском, поскольку может приводить к скрытому кредитному плечу и зависеть от предположений модели, которые могут не оправдаться при экстремальной волатильности крипторынка.

Кому следует использовать портфельную маржу?

Обычно портфельная маржа подходит опытным трейдерам, маркет-мейкерам, фондам и пользователям, которые понимают хеджирование, деривативы, греки опционов, риск обеспечения и стресс-тестирование.

Можно ли применять портфельную маржу к опционам?

Да. Для портфелей опционов часто используют портфельную маржу, поскольку риск опционов зависит от движений цены и волатильности, временного распада, дельты, гаммы и веги.

Можно ли применять портфельную маржу в DeFi?

В DeFi могут использоваться похожие принципы расчета обеспечения на основе риска, когда несколько активов поддерживают заем или кредитное плечо. Однако правила протоколов различаются и могут не соответствовать формальным системам портфельной маржи.

Почему качество обеспечения важно при портфельной марже?

Качество обеспечения важно, поскольку ненадежные или волатильные активы могут потерять стоимость одновременно с ростом убытков по портфелю.

Может ли портфельная маржа предотвратить ликвидацию?

Нет. Портфельная маржа не предотвращает ликвидацию: аккаунт все равно может быть ликвидирован, если собственный капитал опустится ниже требуемой маржи.

Какая ошибка при использовании портфельной маржи самая серьезная?

Самая серьезная ошибка — считать, что снижение требуемой маржи делает портфель безопаснее, хотя оно может лишь означать, что система предоставляет большее кредитное плечо, учитывая смоделированный взаимозачет позиций.

Как трейдерам безопаснее управлять портфельной маржой?

Трейдерам следует держать дополнительное обеспечение, отслеживать риски в течение дня, проводить стресс-тестирование позиций, понимать взаимозачеты, избегать чрезмерного кредитного плеча и сокращать экспозицию, прежде чем давление на маржу станет критическим.

Заключение

Портфельная маржа — это метод расчета маржи на основе риска, при котором оценивается совокупный риск всего криптовалютного портфеля, а не каждой позиции по отдельности.

Она может повысить эффективность использования капитала для трейдеров, применяющих хеджирование, трейдеров опционами, маркет-мейкеров, трейдеров, работающих с базисом, и фондов, управляющих несколькими связанными позициями.

Главное преимущество состоит в том, что позиции, действительно снижающие риск, могут уменьшить требования к марже за счет взаимозачета.

Основная опасность заключается в том, что снижение требований к обеспечению может побуждать к чрезмерному кредитному плечу и создавать ложное чувство уверенности.

При расчете портфельной маржи для криптовалют необходимо учитывать волатильность, корреляции, базисный риск, ставки финансирования, греки опционов, качество обеспечения, ликвидность и риск ликвидации.

Также необходимо отслеживать ее в течение дня, поскольку криптовалютные рынки работают круглосуточно и могут быстро меняться.

Портфельная маржа отличается от кросс-маржи, изолированной маржи и стандартной маржи, рассчитываемой отдельно для каждой позиции.

Это более сложная система, основанная на моделях рисков и стрессовых сценариях.

Для опытных трейдеров она может стать эффективным инструментом управления сложными портфелями.

Для неподготовленных пользователей она может увеличить вероятность крупных убытков, поскольку упрощает доступ к кредитному плечу.

Проще всего понять портфельную маржу так: она оценивает, сколько может потерять весь криптовалютный аккаунт в стрессовой ситуации, и устанавливает требования к обеспечению исходя из риска всего портфеля.