Гамма-риск

Что такое гамма-риск?

Гамма-риск — это риск того, что направленная экспозиция опционной позиции быстро изменится при движении цены базовой криптовалюты.

Гамма показывает, насколько, как ожидается, изменится дельта опциона при заданном изменении цены базового актива.

Дельта оценивает чувствительность опциона к движению цены, а гамма показывает, насколько быстро эта чувствительность может увеличиваться или уменьшаться.

Позиция с высокой гаммой может перейти от ограниченной направленной экспозиции к значительной после относительно небольшого движения цены Bitcoin, Ether или другого криптоактива.

Гамма-риск особенно важен для трейдеров, продающих опционы, поддерживающих дельта-нейтральные портфели, предоставляющих ликвидность или управляющих крупными портфелями криптодеривативов.

Он усиливается, когда цена опциона близка к страйку, а срок до экспирации невелик.

Волатильность крипторынка, непрерывная торговля, ограниченная ликвидность, резкие скачки цен и активность рынка по выходным могут усложнить управление гамма-риском по сравнению с тем, что предполагает простая математическая оценка.

Гамма — один из опционных греков: показателей, которые помогают оценить, как стоимость и риски опционов реагируют на изменения рыночных условий.

В руководстве Options Industry Council по грекам опциона отмечается, что греки — это теоретические ориентиры, а не гарантия точного изменения цены.

Что такое гамма?

Гамма показывает скорость изменения дельты опциона при изменении цены базовой криптовалюты.

Математически гамму можно записать так:

.

Гамма также является второй производной теоретической стоимости опциона по цене базового актива.

Эту зависимость можно записать так:

.

На официальной странице с информацией о гамме она описывается как ожидаемое изменение дельты при движении базового актива на одну единицу.

Некоторые системы для торговли криптоопционами показывают гамму для движения цены на один доллар, другие пересчитывают ее для движения на один процент или иной стандартный интервал.

Перед расчетом хеджирующих сделок трейдерам необходимо уточнить единицу измерения, используемую аналитической платформой.

Значение гаммы без указания размера контракта, единицы цены и порядка расчетов может вводить в заблуждение.

Что такое дельта?

Дельта оценивает, насколько может измениться стоимость опциона при изменении цены базовой криптовалюты на одну единицу.

Дельта колл-опциона обычно положительна, поскольку его стоимость, как правило, растет вместе с ценой базового актива.

Дельта пут-опциона обычно отрицательна, поскольку его стоимость, как правило, растет при снижении цены базового актива.

Колл-опцион с дельтой 0.50 может подорожать примерно на $0.50 при первоначальном росте цены базового актива на $1, если остальные факторы ценообразования не меняются.

Это лишь локальная оценка: дельта меняется вместе с ценой актива, временем до экспирации и подразумеваемой волатильностью.

Гамма измеряет изменение дельты и тем самым показывает кривизну зависимости, которую не учитывает фиксированная оценка дельты.

Как гамма меняет дельту

Упрощенная формула для оценки гаммы:

.

Предположим, что дельта колл-опциона на Bitcoin равна 0.50, а гамма составляет 0.00004 на каждый доллар движения цены.

Если цена Bitcoin вырастет на $1,000, дельта опциона может увеличиться примерно на 0.04 — до 0.54.

Если Bitcoin подешевеет на $1,000, дельта опциона может уменьшиться примерно на 0.04 — до 0.46.

Это приблизительный расчет, так как гамма также меняется при движении цены базового актива.

Крупное движение цены следует анализировать с помощью полной модели ценообразования или сценарного моделирования, а не одного фиксированного значения гаммы.

Также необходимо учитывать множители контракта, если опцион представляет больше или меньше одной единицы базовой криптовалюты.

Почему гамма-риск нелинеен

Линейный риск меняется примерно с постоянной скоростью, тогда как гамма создает криволинейную зависимость между стоимостью опциона и ценой базового актива.

Оценка с фиксированной дельтой предполагает, что чувствительность опциона к направлению рынка остается неизменной на протяжении всего движения цены.

На практике лонг-колл обычно становится более чувствительным по мере роста базового актива к страйку и выше него.

Дельта лонг-пут обычно становится более отрицательной по мере падения базового актива к страйку и ниже него.

Из-за изменения экспозиции убытки или прибыль могут ускоряться, а не увеличиваться с постоянной скоростью.

При небольшом движении базового актива вклад гаммы в изменение цены опциона можно приблизительно рассчитать по формуле

.

Квадрат изменения цены показывает, почему гамма приобретает большее значение при крупных движениях крипторынка.

Положительная гамма

Обычно трейдер занимает позицию с положительной гаммой, если держит стандартный колл- или пут-опцион.

При положительной гамме дельта позиции меняется в направлении, которое благоприятно для продолжения движения базового актива.

При росте криптовалюты дельта лонг-колла становится более положительной, а при падении — менее положительной.

При падении криптовалюты дельта лонг-пута становится более отрицательной, а при росте — менее отрицательной.

Такая выпуклая зависимость ограничивает убыток покупателя опциона уплаченной премией, но позволяет получить больший доход, если рынок достаточно сильно движется в благоприятном направлении.

Положительная гамма не означает автоматическую прибыль: покупателю необходимо компенсировать премию опциона, временной распад, изменения волатильности, транзакционные издержки и проскальзывание.

Криптоактив может оставаться стабильным, а опцион — ежедневно терять стоимость, несмотря на положительную гамму позиции.

Отрицательная гамма

Обычно трейдер занимает позицию с отрицательной гаммой после продажи стандартного колл- или пут-опциона.

При отрицательной гамме изменение дельты может усиливать ущерб от неблагоприятного движения цены.

При росте базовой криптовалюты короткий колл становится все более отрицательным по дельте.

При падении базовой криптовалюты короткий пут становится все более положительным по экспозиции, поскольку убытки продавца увеличиваются вслед за снижением актива.

Дельта-нейтральная позиция с короткой гаммой после роста рынка, как правило, становится короткой, а после его падения — длинной.

Чтобы сохранять нейтральность, трейдеру может понадобиться покупать после роста цены и продавать после ее падения.

Такая неблагоприятная схема ребалансировки — один из главных источников гамма-риска для продавцов опционов и маркет-мейкеров.

Убытки по непокрытому короткому опциону могут значительно превысить первоначально полученную премию.

Положительная и отрицательная гамма

Положительная гамма означает, что позиция выигрывает от выпуклости и становится более направленно чувствительной при крупных движениях цены.

Отрицательная гамма означает, что направленная экспозиция позиции становится менее благоприятной, когда рынок движется против нее.

Лонг-коллы и лонг-путы обычно имеют положительную гамму.

Короткие коллы и короткие путы обычно имеют отрицательную гамму.

Многоэтапная стратегия торговли криптоопционами может иметь положительную, отрицательную или близкую к нейтральной гамму — это зависит от страйков, сроков экспирации, количества и типов опционов.

Риск спреда следует оценивать по совокупным грекам всех его частей, а не по одному опциону отдельно.

В рекомендациях по совокупной экспозиции опционных греков объясняется, что поведение спреда определяется сочетанием дельты, гаммы, теты и веги его компонентов.

Когда гамма-риск максимален?

Гамма обычно максимальна, когда опцион находится около денег и близок к экспирации.

Опцион около денег — это опцион, цена базового актива которого близка к страйку.

Незадолго до экспирации небольшое движение цены может быстро изменить вероятность того, что опцион завершит торги в деньгах или вне денег.

Поэтому за короткое время его дельта может резко приблизиться к единице, нулю или отрицательной единице.

У опционов глубоко в деньгах и далеко вне денег гамма обычно ниже, поскольку их дельты уже ближе к предельным значениям.

В последние часы или минуты перед экспирацией гамма может быть крайне сосредоточена вокруг одного страйка.

Трейдерам следует помнить, что значительное движение цены криптовалюты может произойти в любой час, поскольку спотовый рынок обычно работает непрерывно.

Гамма-риск перед экспирацией

Краткосрочные криптоопционы могут казаться недорогими, но при этом иметь высокую гамма-экспозицию.

Если до экспирации остались считаные часы, времени на разворот движения цены до расчетов остается мало.

Небольшое движение через страйк может быстро изменить дельту опциона и необходимый размер хеджа.

В период волатильности перед экспирацией продавцу опциона может потребоваться многократно ребалансировать позицию.

При низкой ликвидности такие хеджирующие сделки могут быть дорогими или невозможными по теоретической цене.

Риск экспирации также зависит от времени расчетов, расчетного индекса, способа исполнения, множителя контракта и расчетной валюты.

Трейдерам не следует предполагать, что все криптоопционы экспирируют и рассчитываются по одинаковым правилам.

Гамма-риск на волатильном крипторынке

Цены криптовалют могут быстро меняться в ответ на макроэкономические новости, изменения регулирования, инциденты безопасности, изменения протоколов, ликвидации и перемены рыночных настроений.

Крупное движение может сделать прежнюю оценку дельты неактуальной за считаные секунды.

Хедж, который был достаточным до движения, после него может оказаться слишком малым.

В предупреждении CFTC о рисках торговли виртуальными валютами отмечается, что спотовый рынок криптовалют, рынок фьючерсов и рынок опционов могут отличаться высокой волатильностью и спекулятивным характером.

Модели гаммы обычно описывают плавные изменения цены вблизи ее текущего уровня, однако реальные крипторынки могут перескакивать между ценовыми уровнями.

Внезапный гэп может помешать трейдеру ребалансировать позицию по промежуточным ценам, которые предполагает непрерывная модель.

Разница между модельной корректировкой и доступной ценой исполнения называется риском гэпа или скачка цены.

Гамма-риск и дельта-хеджирование

Дельта-хеджирование позволяет компенсировать направленную экспозицию опционной позиции с помощью сделок с базовым активом или другим близко связанным инструментом.

Трейдер с положительной дельтой может продать часть базовой криптовалюты, чтобы снизить чистую дельту портфеля.

Трейдер с отрицательной дельтой может купить базовый актив, чтобы приблизить портфель к нейтральному состоянию.

Гамма приводит к изменению коэффициента хеджирования при каждом движении цены базового актива.

Портфель, который сейчас нейтрален по дельте, может утратить нейтральность после движения криптовалюты.

Позиции с высокой гаммой требуют более частой или масштабной корректировки хеджа, чем позиции с низкой гаммой.

Каждая корректировка может повлечь торговые комиссии, спреды, проскальзывание, расходы на финансирование и операционные риски.

Дельта-хеджирование снижает локальный направленный риск, но не устраняет риски гаммы, веги, теты, ликвидности, базиса или расчетов.

Пример хеджирования короткой гаммы

Предположим, трейдер продает колл-опционы на криптовалюту и вначале хеджирует позицию до нулевой дельты.

Если базовый актив дорожает, у коротких коллов становится более отрицательная дельта.

Чтобы восстановить хедж, трейдеру необходимо купить больше базовой криптовалюты.

Если затем актив дешевеет, отрицательная дельта опционов уменьшается, и хедж становится чрезмерно длинным.

Трейдеру приходится продавать часть криптовалюты уже по более низкой цене.

Таким образом, повторные развороты цены могут вынуждать трейдера с короткой гаммой покупать дорого, а продавать дешево.

Премия опциона и доход от временного распада должны быть достаточно высокими, чтобы компенсировать такие убытки от хеджирования и прочие расходы.

Гамма-скальпинг

Гамма-скальпинг — стратегия, сочетающая позицию с длинной гаммой и многократное дельта-хеджирование.

Трейдер покупает базовый актив после снижения и продает его после роста, чтобы поддерживать близкую к дельта-нейтральной позицию.

Такая ребалансировка может приносить доход за счет реализованных движений цены.

Стратегия будет прибыльной только в том случае, если полученный доход от движений превысит стоимость опционов, временной распад, спреды, комиссии и издержки несовершенного исполнения.

Позиция с длинной гаммой может приносить убыток, если реализованная волатильность окажется ниже волатильности, заложенной в цену опциона.

Для гамма-скальпинга также необходимы надежная ликвидность и возможность непрерывно управлять позициями.

Неожиданные скачки цены могут дать трейдеру с длинной гаммой преимущество за счет выпуклости, однако последующий хедж все равно может быть исполнен по невыгодной цене.

Гамма-риск и тета

Гамма и тета часто создают компромисс между экспозицией к движению цены и временным распадом.

У длинного опциона обычно положительная гамма и отрицательная тета.

Это означает, что держатель может выиграть от крупного движения цены, но при прочих равных теоретическая стоимость опциона обычно снижается со временем.

У короткого опциона обычно отрицательная гамма и положительная тета.

Продавец может получать доход от временного распада, принимая риск ускорения убытков при сильном движении цены.

Высокая гамма перед экспирацией часто сопровождается быстрым временным распадом.

Трейдеру не следует оценивать гамму без учета того, сколько премии он теряет или получает с течением времени.

Гамма-риск и подразумеваемая волатильность

Подразумеваемая волатильность — это ожидаемый уровень будущих колебаний, заложенный в рыночную цену опциона.

Гамма и подразумеваемая волатильность взаимосвязаны, поскольку волатильность влияет на диапазон цен, которые модель считает возможными до экспирации.

Для опциона около денег более низкая подразумеваемая волатильность может сосредоточить переход дельты вокруг страйка и увеличить гамму.

Более высокая подразумеваемая волатильность может распределить изменения дельты по более широкому диапазону цен.

Для опционов в деньгах и вне денег эта зависимость отличается, поэтому одно простое утверждение не подходит для всех контрактов.

В руководстве по волатильности опциона и грекам объясняется, как гамма, дельта, тета и вега реагируют на изменения условий ценообразования.

Портфель криптоопционов может понести убытки из-за снижения волатильности, даже если его гамма-позиция рассчитана на движение цены.

Гамма-риск и вега

Вега оценивает, насколько изменится стоимость опциона при изменении подразумеваемой волатильности.

У длинного опциона обычно положительные гамма и вега.

У короткого опциона обычно отрицательные гамма и вега.

Поэтому рост волатильности может быть выгоден многим позициям с длинной гаммой и невыгоден многим позициям с короткой гаммой.

Однако гамма и вега не изменяются в фиксированном соотношении один к одному для всех страйков и сроков экспирации.

Трейдер может сформировать спред со значительной гаммой и ограниченной чистой вегой либо со значительной вегой и меньшей гаммой на ближайшем сроке.

Для полноценного анализа риска необходимо отдельно измерять обе экспозиции.

Гамма-риск и скачки цен криптовалют

Модели опционов часто предполагают непрерывное изменение цены, однако на крипторынках цена может перескакивать через несколько уровней, где недостаточно ликвидности.

Сообщение о взломе, цепочка ликвидаций, проблемы со стейблкоином или внезапное объявление о мерах регулирования могут вызвать резкий скачок цены.

Трейдер с короткой гаммой может не успеть купить или продать актив для хеджирования до того, как рынок уйдет далеко за запланированный уровень корректировки.

Убыток в таком случае может значительно превысить прогноз, основанный на оценке гаммы для небольшого движения.

При резком движении стоп-ордера также могут исполниться далеко от цены активации.

Поэтому сценарный анализ должен учитывать разовые скачки, а не только постепенные изменения на один процент.

Гамма-риск и круглосуточная торговля криптовалютами

Спотовые рынки криптовалют обычно работают ночью, по выходным и в праздничные дни.

Риск по опционной позиции может меняться, пока трейдер спит или связанные финансовые рынки закрыты.

Цена криптоактива может измениться, когда предпочтительный инструмент для хеджирования недоступен или обладает меньшей ликвидностью.

По выходным книга ордеров также может быть менее глубокой, из-за чего увеличиваются спреды и влияние ордеров на цену.

Автоматизированные системы хеджирования могут ускорить реакцию, но несут риски, связанные с программным обеспечением, подключением, API и исполнением.

Управляя отрицательной гаммой, трейдер должен учитывать непрерывную экспозицию к движению цены, а не предполагать, что риск исчезает с окончанием стандартной торговой сессии.

Гамма-риск и ликвидность

Теоретическая гамма предполагает, что трейдер может отслеживать цены и корректировать хедж по мере необходимости.

В реальности исполнение зависит от доступной ликвидности.

Неглубокая книга ордеров может привести к тому, что хеджирующая сделка сдвинет рынок и вызовет значительное проскальзывание.

На рынке опционов также могут быть широкие спреды между ценами покупки и продажи, особенно для дальних страйков или необычных сроков экспирации.

Модель может показывать прибыль от корректировки хеджа, тогда как фактическая цена исполнения приведет к убытку.

Крупным трейдерам следует учитывать глубину рынка, а не только лучшую отображаемую цену покупки или продажи.

Ликвидность может исчезнуть именно во время события высокой волатильности, когда гамма-риск становится наиболее значительным.

Гамма-риск и кредитное плечо

Опционы обеспечивают нелинейную экспозицию, требуя только премию или маржу, предусмотренную контрактом.

Такая структура может создавать значительное эффективное кредитное плечо.

За короткий опцион можно получить сравнительно небольшую премию, но возможный убыток может быть намного больше.

По мере изменения гаммой дельты позиции требуемые маржа и размер хеджа могут быстро увеличиваться.

При недостатке обеспечения трейдер может быть вынужден закрыть позиции в неблагоприятных рыночных условиях.

Стоимость криптовалюты, внесенной в качестве обеспечения, также может снизиться одновременно с убытком по позиции в деривативе.

Такая неблагоприятная взаимосвязь может ускорить риск ликвидации.

Гамма-риск и маржа

Маржа — это обеспечение, необходимое для поддержки позиции с кредитным плечом или короткой позиции в деривативах.

Системы управления рисками могут повысить требования к марже при росте волатильности, приближении экспирации, снижении ликвидности или увеличении концентрации позиции.

Поэтому трейдер с короткой гаммой может столкнуться одновременно и с убытком по сделке, и с повышенными требованиями к обеспечению.

Портфельная маржа может учитывать взаимозачет позиций, однако эффект взаимозачета может ослабнуть, если отличаются страйки, сроки экспирации, активы или способы расчетов.

Хедж, который эффективен в обычных условиях, может давать меньшую маржинальную льготу в стрессовой ситуации.

Трейдерам следует рассчитывать доступное обеспечение для сценариев резкого роста и падения цены.

Гамма-риск колл-опционов

У длинного колл-опциона обычно положительная гамма.

При росте базовой криптовалюты его дельта становится более положительной, а при падении — менее положительной.

У короткого колл-опциона обычно отрицательная гамма.

Чувствительность его убытка возрастает при росте актива, особенно если перед экспирацией цена колл-опциона проходит через страйк.

Убыток по непокрытому короткому колл-опциону теоретически не ограничен в денежном выражении, поскольку максимальная цена базового актива не фиксирована.

Колл-спред может ограничить максимальный убыток за счет покупки другого колл-опциона с более высоким страйком, хотя гамма всей позиции по-прежнему будет меняться.

Гамма-риск пут-опционов

У длинного пут-опциона обычно положительная гамма и отрицательная дельта.

При падении базовой криптовалюты его дельта становится более отрицательной.

У короткого пут-опциона обычно отрицательная гамма и положительная направленная экспозиция к активу.

Убыток по нему может ускориться, если криптовалюта опустится ниже страйка.

Обеспеченный денежными средствами короткий пут снижает неопределенность финансирования, поскольку трейдер резервирует достаточно активов для возможной покупки, но не устраняет рыночный убыток.

Пут-спред может ограничить риск снижения за счет покупки пута с более низким страйком, однако чистая гамма позиции изменяется при движении цены между страйками.

Гамма-риск опционных спредов

Вертикальный спред объединяет опционы с одинаковым сроком экспирации, но разными страйками.

Календарный спред объединяет опционы с разными сроками экспирации.

Бабочка или кондор объединяют несколько страйков, формируя области концентрированной доходности.

Профиль чистой гаммы каждой конструкции может изменять знак при движении базового актива.

Даже у спреда с ограниченным риском дельта может быстро меняться вблизи одного из коротких страйков.

Календарные спреды могут иметь разнонаправленные экспозиции к гамме и веге, поскольку краткосрочные и долгосрочные опционы реагируют по-разному.

Трейдерам следует строить график чистой гаммы для широкого диапазона возможных цен криптовалюты, а не проверять только текущее значение.

Гамма-риск и расчеты по криптоопционам

Расчеты по криптоопционам могут проводиться в денежной форме, криптовалюте, стейблкоине или в иной форме, предусмотренной конкретным контрактом.

Опцион также может котироваться в одном активе, а прибыль и убыток по нему выплачиваться в другом.

Инверсные контракты или контракты с расчетом в монетах могут создавать нелинейную зависимость между стоимостью опциона и актива обеспечения.

В результате трейдер может столкнуться с гамма-риском опциона и дополнительным изменением стоимости расчетной валюты.

Методика расчета индекса также может создавать риск базиса, если индекс отличается от рынка, на котором проводится хеджирование.

При расчете гаммы по фактическому опциону необходимо учитывать множитель контракта, порядок котирования, расчетный актив и правила исполнения.

Что такое гамма портфеля?

Гамма портфеля — это совокупная экспозиция к гамме всех опционов в портфеле.

Перед суммированием гамму каждой позиции необходимо скорректировать с учетом количества, множителя контракта, направления позиции и единиц измерения.

Позиции с положительной и отрицательной гаммой могут компенсировать друг друга при текущей рыночной цене.

После движения актива взаимозачет может исчезнуть, поскольку гамма каждого опциона меняется по-разному.

Опционы на разные криптоактивы не следует считать идеальным взаимозачетом: в стрессовых ситуациях их цены могут двигаться по-разному.

Даже опционы на один и тот же актив могут создавать риск базиса, если у них разные расчетные индексы или правила обеспечения.

Гамму портфеля следует оценивать в нескольких сценариях цены и волатильности, а не только по одному текущему значению.

Что такое гамма-экспозиция?

Гамма-экспозиция — это оценка того, насколько может измениться дельта позиции при движении цены базовой криптовалюты.

Для краткости ее иногда обозначают GEX.

Портфель с положительной гамма-экспозицией обычно требует продавать актив при росте цены и покупать при падении, чтобы сохранять дельта-нейтральность.

Портфель с отрицательной гамма-экспозицией обычно требует покупать актив при росте цены и продавать при падении.

Публичные оценки совокупной гамма-экспозиции рынка часто основаны на предположениях о том, занимают ли трейдеры или поставщики ликвидности длинную или короткую сторону открытых контрактов.

Эти предположения могут быть неверны, поскольку публичные данные не всегда раскрывают сведения обо всех владельцах, хеджах и связанных внебиржевых позициях.

Оценки гаммы на крипторынке могут быть особенно неполными, когда активность распределена между несколькими рынками, ончейн-системами, двусторонними соглашениями и продуктами с разными условиями расчетов.

Может ли гамма-экспозиция влиять на цены криптовалют?

Крупные опционные позиции могут влиять на краткосрочную динамику рынка, когда трейдеры хеджируют меняющуюся дельту покупкой или продажей базовой криптовалюты.

Хеджирование положительной гаммы может сдерживать движение цены, поскольку участники рынка обычно продают после роста и покупают после падения.

Хеджирование отрицательной гаммы может усиливать движение: участники обычно покупают после роста и продают после падения.

Этот эффект зависит от размера позиций относительно доступной рыночной ликвидности.

Он также зависит от того, действительно ли предполагаемые держатели позиций хеджируют их и используют ли они один и тот же базовый рынок.

Поэтому гамма-экспозицию следует считать одним из возможных источников потока ордеров, а не исчерпывающим объяснением каждого движения цены криптовалюты.

Что такое гамма-сквиз?

Гамма-сквиз — это резкое движение цены, которое может усилиться из-за хеджирования, связанного с опционами.

Например, высокий спрос на колл-опционы может привести к отрицательной гамме у продавцов опционов и увеличению отрицательной дельты по мере роста базового криптоактива.

Чтобы хеджировать экспозицию, продавцы могут покупать больше базового актива.

Дополнительные покупки могут способствовать дальнейшему росту цены и требовать еще большего объема хеджирования.

Аналогичный процесс может происходить и в обратном направлении, когда хеджирование пут-опционов усиливает давление продаж при падении цены.

Не каждое резкое движение цены криптовалюты связано с гамма-сквизом: схожую динамику могут вызвать спотовый спрос, ликвидации, кредитное плечо, новости и манипулирование рынком.

Одних только публичных данных по опционам редко достаточно, чтобы установить точную причину движения.

Как измерять гамма-риск

Сначала трейдеру следует уточнить единицы гаммы, множитель контракта, расчетную валюту и знак каждой позиции.

Затем необходимо рассчитать чистые дельту и гамму при текущей цене базового актива.

После этого следует переоценить портфель для нескольких возможных движений цены вверх и вниз.

Сценарии могут включать обычные дневные движения, исторические стрессовые события, ночные скачки и движения за пределы ключевых страйков опционов.

Также необходимо учесть течение времени: по мере приближения экспирации гамма может быстро расти.

Подразумеваемую волатильность следует изменять отдельно, чтобы выявить ее взаимодействие с вегой.

Для каждого необходимого хеджа следует учитывать транзакционные издержки и доступную глубину книги ордеров.

Полный стресс-тест должен охватывать убытки по обеспечению, изменение требований к марже, движение базиса и возможную невозможность совершить сделку.

Как управлять гамма-риском

Снизить гамма-риск можно, закрыв часть короткой опционной позиции или купив опционы с положительной гаммой.

Чтобы ограничить возможные убытки, можно использовать спреды с заранее определенным риском вместо непокрытых коротких опционов.

По мере приближения экспирации и концентрации гаммы размер позиции можно уменьшать.

Страйки можно диверсифицировать, чтобы портфель не зависел целиком от одного узкого ценового уровня.

Дельту можно ребалансировать согласно заранее установленным ограничениям риска, а не реагируя на рыночное движение эмоционально.

Для защиты от неблагоприятного движения цены и повышения маржи следует сохранять достаточный объем обеспечения и ликвидных резервов.

Автоматизированные системы хеджирования должны предусматривать ценовые ограничения, максимальный размер ордера, мониторинг подключения и процедуры экстренного отключения.

Ни один процесс хеджирования не устраняет гамма-риск полностью, поскольку рынок может резко измениться до завершения корректировки.

Распространенные ошибки при оценке гамма-риска

Частая ошибка — считать дельту фиксированной экспозицией и не учитывать скорость ее изменения.

Другая ошибка — продавать краткосрочные опционы из-за кажущейся легкости получения премии, не учитывая концентрацию гаммы.

Трейдеры могут рассчитать гамму одного контракта, но забыть умножить ее на количество контрактов и размер контракта.

Также они могут использовать гамму на доллар так, будто она рассчитана на один процент движения.

Еще одна ошибка — считать дельта-нейтральный портфель безрисковым.

Дельта-нейтральность описывает текущую локальную экспозицию и может исчезнуть сразу после движения базового актива.

Трейдеры также могут не учитывать ликвидность и предполагать, что любой теоретический хедж можно исполнить по отображаемой цене.

Самая опасная ошибка — сочетать отрицательную гамму с чрезмерным кредитным плечом и недостаточным обеспечением.

Гамма-риск и ограничения моделей

Гамма рассчитывается с помощью модели ценообразования опционов и зависит от ее допущений и входных данных.

Разные модели могут давать разные значения гаммы для одного и того же криптоопциона.

На результат влияют поверхности подразумеваемой волатильности, процентные ставки, условия финансирования, правила расчетов и допущения о распределении цен.

Традиционные модели могут не полностью учитывать скачки цен криптовалют, меняющуюся ликвидность, фрагментированные рынки или нестабильные корреляции.

Модель может оценить риск при заданных условиях, но не способна гарантировать фактическую прибыль, убыток или эффективность хеджирования.

Поэтому греки следует использовать вместе со сценарным анализом, данными об исполнении и консервативными ограничениями риска.

Гамма-риск для покупателей криптоопционов

Покупатели опционов обычно выигрывают от положительной гаммы, поскольку крупные благоприятные движения могут увеличить их направленную экспозицию.

Максимальный прямой убыток покупателя обычно ограничен уплаченной премией, если опцион полностью обеспечен и позиция не связана с дополнительным кредитным плечом.

Однако положительная гамма не гарантирует прибыль.

Опцион может истечь без стоимости, если базовый актив не совершит достаточно сильное движение.

Временной распад может ежедневно уменьшать премию, а падение подразумеваемой волатильности — снижать стоимость опциона даже после благоприятного движения цены.

Широкие спреды также могут сделать закрытие позиции до экспирации дорогим.

Гамма-риск для продавцов криптоопционов

Продавцы опционов обычно принимают отрицательную гамму в обмен на получение премии и положительный временной распад.

Их убытки могут ускориться, если базовая криптовалюта сильно пройдет через страйк опциона.

Частое дельта-хеджирование может снизить направленную экспозицию, но привести к повторным сделкам по схеме «покупать дорого, продавать дешево».

При скачке цены может возникнуть крупный убыток, прежде чем удастся скорректировать хедж.

Требования к марже могут вырасти одновременно со снижением стоимости позиции.

Перед открытием позиции трейдерам, продающим опционы, следует понять максимальный убыток, порядок ликвидации, особенности обеспечения и обязательства по расчетам.

Гамма-риск и смарт-контракты

Ончейн-опционы и структурированные криптопродукты могут рассчитывать выплаты с помощью смарт-контрактов.

Автоматизация через смарт-контракт не устраняет гамма-риск экономической позиции.

Контракт может исполниться корректно, но продавец опциона все равно понесет крупный рыночный убыток.

Ончейн-хеджирование также может сопровождаться сетевыми комиссиями, задержками транзакций, обновлениями оракулов, риском порядка включения транзакций в блок и влиянием на цену в пуле ликвидности.

Задержка оракула может привести к тому, что цена для хеджирования или расчетный ориентир будет отличаться от быстро меняющегося спотового рынка.

Риски смарт-контрактов, оракулов и гаммы следует оценивать отдельно.

Гамма-риск и фиксация цены около страйка перед экспирацией

Фиксация цены около страйка перед экспирацией описывает ситуацию, когда цена базового актива по мере приближения экспирации остается вблизи страйка с большим объемом торгов.

Хеджирование участников с положительной гаммой иногда может способствовать стабилизации цены около страйка.

Однако эта область может стать нестабильной, если преобладает экспозиция с отрицательной гаммой или внезапно снижается ликвидность.

Цена, которая кажется зафиксированной, может резко оторваться от уровня, если новый спотовый спрос, ликвидации или новости перевесят поток хеджирующих сделок.

Открытый интерес по страйку не раскрывает направление позиции или хедж каждого участника.

Поэтому фиксацию цены следует считать возможным рыночным поведением, а не гарантированным результатом экспирации.

FAQ

Что такое гамма-риск простыми словами?

Гамма-риск — это опасность быстрого изменения направленной экспозиции опционной позиции при движении цены базовой криптовалюты.

Что измеряет гамма?

Гамма измеряет ожидаемое изменение дельты опциона при заданном изменении цены базового актива.

Гамма — это то же самое, что дельта?

Нет. Дельта измеряет текущую чувствительность цены, а гамма — изменение этой чувствительности.

Что означает положительная гамма?

Положительная гамма означает, что дельта меняется так, что это обычно выгодно держателю длинного опциона при достаточно крупном движении цены.

Что означает отрицательная гамма?

Отрицательная гамма означает, что дельта меняется так, что убытки по короткой опционной позиции могут ускориться при движении базового актива против нее.

У лонг-коллов положительная гамма?

Да, стандартные лонг-коллы обычно имеют положительную гамму.

У лонг-путов положительная гамма?

Да, стандартные лонг-путы обычно имеют положительную гамму.

У коротких опционов отрицательная гамма?

Да, стандартные короткие коллы и путы обычно имеют отрицательную гамму.

Когда гамма опциона максимальна?

Гамма обычно максимальна у опционов около денег и близких к экспирации.

Почему гамма опасна перед экспирацией?

Небольшое движение цены криптовалюты около страйка может быстро изменить дельту и необходимый размер хеджа.

Может ли дельта-нейтральная позиция иметь гамма-риск?

Да. После движения цены базовой криптовалюты дельта-нейтральная позиция может сразу получить направленную экспозицию.

Что такое гамма-скальпинг?

Гамма-скальпинг — это удержание позиции с положительной гаммой и регулярная корректировка хеджа базового актива для получения дохода от реализованных движений цены.

Что такое гамма-сквиз?

Гамма-сквиз — это резкое движение рынка, которое может усилиться, когда продавцы опционов торгуют базовым активом, чтобы хеджировать меняющуюся дельту.

Гарантирует ли высокая гамма прибыль?

Нет. Временной распад, премия опциона, изменения подразумеваемой волатильности, комиссии, спреды и неверный прогноз направления рынка все еще могут привести к убытку.

Почему гамма-риск важен на крипторынке?

Криптоактивы торгуются непрерывно, могут быстро меняться в цене, испытывать резкие скачки и терять ликвидность в стрессовых рыночных условиях.

Можно ли хеджировать гамму?

Гамма-риск можно снизить, изменив опционные позиции, но сделки с базовым активом хеджируют дельту, а не устраняют гамму навсегда.

Как тета связана с гаммой?

Позиции с длинной гаммой обычно несут расходы на временной распад, а позиции с короткой гаммой обычно получают доход от временного распада в обмен на риск нелинейного движения цены.

Как подразумеваемая волатильность влияет на гамму?

Подразумеваемая волатильность влияет на распределение дельты по возможным будущим ценам и может увеличить или уменьшить гамму в зависимости от страйка и степени «денежности» опциона.

Что такое гамма портфеля?

Гамма портфеля — это совокупная экспозиция к гамме всех опционных позиций с учетом направления, количества и размера контрактов.

Что такое гамма-экспозиция или GEX?

Гамма-экспозиция — это оценка того, насколько позиция или группа позиций может изменить дельту при движении базового актива.

Точны ли публичные оценки GEX на крипторынке?

Нет, они часто основаны на неполных данных о позициях и предположениях о том, кто владеет опционами, продает их или хеджирует.

Может ли гамма-риск привести к ликвидации?

Да, быстро растущие убытки и требования к марже могут привести к ликвидации недостаточно обеспеченной позиции с короткой гаммой.

Устраняет ли гамму спред с ограниченным риском?

Нет. Он ограничивает возможный убыток, но чистая гамма позиции по-прежнему меняется вместе с ценой и временем.

Могут ли смарт-контракты устранить гамма-риск?

Нет. Автоматизация может обеспечить исполнение условий опциона, но не устраняет экономический риск, связанный с изменением цен криптовалют.

В чем главная опасность короткой гаммы?

Главная опасность — ускорение убытков и рост требований к хеджированию при сильном или внезапном движении рынка.

Заключение

Гамма-риск — это нелинейный риск, возникающий при изменении дельты опциона вслед за движением цены базовой криптовалюты.

Он наиболее сконцентрирован у опционов, цена которых близка к страйку, а срок до экспирации невелик.

У длинных опционов обычно положительная гамма, а у коротких — отрицательная.

Положительная гамма может приносить выгоду при достаточно крупном реализованном движении цены, но обычно связана с расходами на премию и отрицательным временным распадом.

Отрицательная гамма может приносить доход от премии и временного распада, но при сильном движении крипторынка способна вызвать ускорение убытков.

Дельта-нейтральный портфель все еще может нести значительный гамма-риск, поскольку его направленная экспозиция меняется после каждого движения цены.

Непрерывная торговля криптовалютами, скачки цен, фрагментированная ликвидность, кредитное плечо, меняющаяся стоимость обеспечения и различия в расчетах могут сделать фактический гамма-риск выше, чем предполагает простая модель.

Трейдерам следует оценивать гамму вместе с дельтой, тетой, вегой, маржой, ликвидностью, базисом и риском смарт-контрактов.

Эффективное управление требует ограничений размера позиции, сценарного тестирования, достаточного обеспечения, реалистичной оценки затрат на хеджирование и четкого понимания спецификаций каждого опциона.

Гамма наиболее полезна как динамический показатель риска, а не как прогноз, гарантирующий определенную цену опциона или результат торговли.