Гамма

Что такое гамма в криптовалютах?

Гамма — это показатель риска опциона, который оценивает, насколько изменится его дельта при движении цены базовой криптовалюты.

Она помогает трейдерам понять, насколько быстро опцион может стать более или менее чувствительным к изменениям цены Bitcoin, Ether или другого цифрового актива.

Гамму обычно обозначают греческой буквой Γ. Она относится к группе показателей, известных как греки опциона.

К другим широко используемым грекам относятся дельта, тета, вега и ро.

В руководстве Options Industry Council по грекам опциона объясняется, что эти показатели являются теоретическими оценками, а не гарантией точного изменения цены опциона.

Гамма особенно важна, поскольку дельта не остается неизменной на протяжении срока действия опциона.

Криптовалютный опцион, имеющий сейчас умеренную направленную экспозицию, может получить гораздо более высокую экспозицию после относительно небольшого движения рынка.

Из-за такого изменения экспозиции возникают нелинейные прибыли и убытки, которые невозможно понять только по дельте.

Что измеряет гамма?

Гамма измеряет ожидаемое изменение дельты при заданном изменении цены базовой криптовалюты.

Стандартное математическое определение:

.

В обозначениях математического анализа гамму можно записать как

, где — цена базового актива.

Гамма также является второй производной теоретической стоимости опциона по цене базового актива.

Эту зависимость можно записать как

, где — теоретическая стоимость опциона.

В официальном руководстве по гамме она описывается как ожидаемое изменение дельты при движении базового актива на одну единицу.

Некоторые системы аналитики криптоопционов показывают гамму для движения на один доллар, другие масштабируют значение для движения на один процент, один пункт или стандартный ценовой интервал.

Перед расчетом хеджа или сравнением двух контрактов трейдеру необходимо уточнить единицу измерения отображаемой гаммы.

Что такое дельта?

Дельта оценивает, насколько может первоначально измениться стоимость опциона при движении цены базовой криптовалюты на одну единицу.

Дельта колл-опциона обычно положительна, поскольку его стоимость, как правило, растет вместе с ценой базового актива.

Дельта пут-опциона обычно отрицательна, поскольку его стоимость, как правило, растет при снижении цены базового актива.

В официальном руководстве по дельте она описывается как теоретическая оценка чувствительности цены опциона к движению базового актива.

Колл-опцион с дельтой 0.50 может первоначально подорожать примерно на $0.50 при росте цены базового актива на $1, если прочие факторы ценообразования не изменятся.

Пут-опцион с дельтой минус 0.40 может первоначально подорожать примерно на $0.40 при снижении цены базового актива на $1.

Это лишь локальные оценки, поскольку дельта опциона меняется при движении цены криптовалюты.

Гамма оценивает скорость этого изменения дельты.

Гамма как ускорение дельты

Дельту иногда сравнивают со скоростью, а гамму — с ускорением.

Скорость показывает, насколько быстро позиция меняется в данный момент.

Ускорение показывает, насколько быстро меняется сама скорость.

В опционной позиции дельта отражает текущую направленную чувствительность, а гамма — скорость, с которой эта чувствительность может увеличиваться или уменьшаться.

Опцион с высокой гаммой может за сравнительно узкий диапазон цен криптовалюты перейти от низкой дельты к высокой.

У опциона с низкой гаммой дельта обычно меняется медленнее при таком же движении базового актива.

Как рассчитать новую дельту с помощью гаммы

Упрощенная формула:

.

Предположим, что дельта колл-опциона на криптовалюту равна 0.45, а гамма составляет 0.00005 на каждый доллар движения цены.

Если базовая криптовалюта подорожает на $1,000, расчетное изменение дельты составит

, то есть 0.05.

Таким образом, расчетная новая дельта опциона будет равна 0.50.

Если вместо этого криптовалюта подешевеет на $1,000, расчетная дельта опциона может снизиться с 0.45 до 0.40.

Формула дает только приблизительный результат, поскольку гамма также меняется вслед за ценой, временем и подразумеваемой волатильностью.

Крупное движение рынка следует оценивать с помощью полной переоценки опциона или сценарного анализа, а не применяя одно фиксированное значение гаммы ко всему движению.

Пример гаммы на опционах Bitcoin

Предположим, что цена Bitcoin составляет $100,000, а дельта колл-опциона равна 0.50 при гамме 0.00004 на доллар.

При росте Bitcoin на $500 расчетная дельта увеличится на 0.02.

Таким образом, дельта колл-опциона вырастет примерно с 0.50 до 0.52.

Дальнейший рост цены может снова увеличить дельту, поскольку по мере ухода опциона глубже в деньги его чувствительность возрастает.

Если вместо этого Bitcoin подешевеет, дельта колл-опциона приблизится к нулю по мере снижения вероятности экспирации с внутренней стоимостью.

Фактическое изменение стоимости опциона также будет зависеть от временного распада, подразумеваемой волатильности, предположений о процентных ставках, правил расчетов и рыночной ликвидности.

Гамма и кривизна цены опциона

Гамма описывает кривизну зависимости стоимости опциона, а не простую линейную связь.

Если бы у позиции не было гаммы, ее стоимость менялась бы при движении базовой криптовалюты с постоянной дельтой.

У опционов есть гамма, поскольку потенциальная выплата меняется по мере приближения цены базового актива к страйку или удаления от него.

Изменение цены опциона во втором приближении можно записать так:

.

Квадрат изменения цены усиливает значение гаммы по мере роста масштаба движения криптовалюты.

Формула не учитывает тету, вегу, условия финансирования и другие факторы, способные повлиять на фактическую цену опциона.

Положительная гамма

Позиция имеет положительную гамму, если дельта меняется в направлении, которое обычно выгодно при продолжении движения базовой криптовалюты.

У стандартного лонг-колла положительная гамма.

У стандартного лонг-пута также положительная гамма.

При росте криптовалюты дельта лонг-колла становится более положительной, а при падении — менее положительной.

При падении криптовалюты дельта лонг-пута становится более отрицательной, а при росте — менее отрицательной.

Такая меняющаяся чувствительность создает выпуклость для покупателя опциона.

Покупатель может выиграть от достаточно крупного движения в благоприятном для колл- или пут-опциона направлении, при этом прямой убыток обычно ограничен уплаченной премией.

Положительная гамма не гарантирует прибыль: стоимость опциона может снижаться из-за временного распада, падения подразумеваемой волатильности, спредов и транзакционных издержек.

Отрицательная гамма

Позиция имеет отрицательную гамму, если дельта меняется таким образом, что убытки могут увеличиться при неблагоприятном движении цены криптовалюты.

У стандартного короткого колла отрицательная гамма.

У стандартного короткого пута также отрицательная гамма.

При росте базового актива у короткого колла становится более отрицательная дельта.

При падении цены у короткого пута увеличивается положительная экспозиция к базовому активу.

Поэтому убытки продавца опциона могут ускоряться, когда цена криптовалюты проходит через страйк.

Получаемая продавцом премия ограничена, тогда как возможный убыток может быть намного больше.

Отрицательная гамма — один из основных рисков для продавцов непокрытых опционов, поставщиков ликвидности и дельта-хеджированных опционных портфелей.

Длинная и короткая гамма

Трейдер занимает позицию с длинной гаммой, если у портфеля положительная чистая гамма, и с короткой — если она отрицательная.

Трейдер с длинной гаммой обычно выигрывает от крупных реализованных движений цены, но платит за эту выпуклость премией опциона и временным распадом.

Трейдер с короткой гаммой обычно выигрывает, когда цена криптовалюты остается стабильной, но принимает риск быстрого увеличения экспозиции при крупном движении.

У портфеля с несколькими опционами знак гаммы может отличаться от гаммы любой отдельной части.

Чистую гамму необходимо рассчитать по всем позициям, скорректировав ее с учетом количества, множителя контракта, направления позиции и единиц измерения.

Когда гамма максимальна?

Гамма обычно максимальна у опционов около денег и близких к экспирации.

У опциона около денег цена базовой криптовалюты близка к его страйку.

Перед экспирацией небольшое движение цены может определить, получит ли опцион значительную внутреннюю стоимость или истечет без стоимости.

Поэтому при пересечении страйка ценой базового актива дельта может быстро приблизиться к единице, нулю или отрицательной единице.

В рекомендациях Options Industry Council по гамме отмечается, что у краткосрочных опционов около денег обычно гамма выше, чем у опционов с тем же страйком и более поздним сроком экспирации.

У опционов глубоко в деньгах и далеко вне денег гамма обычно ниже, поскольку их дельты уже ближе к предельным значениям.

Гамма перед экспирацией

По мере приближения экспирации гамма все сильнее концентрируется вокруг страйка.

Краткосрочный криптоопцион может за короткое время перейти от низкой направленной экспозиции к почти пропорциональной экспозиции по отношению к базовому активу.

Этот эффект особенно важен в последние часы или минуты перед расчетами.

В руководстве по рискам опционов с экспирацией в день заключения сделки объясняется, что экспирирующие опционы могут привести к значительным убыткам за короткий период при крупном движении базового актива.

Такое движение по криптоопциону может произойти в любой час, поскольку рынок базовой криптовалюты может торговаться непрерывно.

Трейдерам необходимо знать точное время экспирации, расчетный индекс, способ исполнения и расчетную валюту контракта.

Гамма опционов в деньгах

Колл-опцион находится в деньгах, если его страйк ниже текущей цены криптовалюты.

Пут-опцион находится в деньгах, если его страйк выше текущей цены криптовалюты.

У опционов глубоко в деньгах гамма обычно относительно низкая, поскольку дельта колл-опциона уже близка к единице, а дельта пут-опциона — к отрицательной единице.

У благоприятного движения остается меньше возможностей изменить дельту, поскольку она не может бесконечно выходить за стандартный диапазон.

Гамма может вырасти, если цена базового актива вернется к страйку и опцион окажется ближе к деньгам.

Гамма опционов вне денег

Колл-опцион находится вне денег, если его страйк выше текущей цены криптовалюты.

Пут-опцион находится вне денег, если его страйк ниже текущей цены криптовалюты.

У опционов далеко вне денег гамма обычно низкая, поскольку их дельты уже близки к нулю.

Гамма может быстро вырасти, если крупное движение криптовалюты приблизит цену к страйку.

В результате у короткого опциона, который раньше казался низкорисковым, может возникнуть значительная направленная экспозиция.

Поэтому трейдеру следует оценивать изменение гаммы в нескольких ценовых сценариях, а не только ее текущее значение.

Гамма и подразумеваемая волатильность

Подразумеваемая волатильность отражает ожидаемый масштаб будущих движений цены, заложенный в рыночную цену опциона.

Изменения подразумеваемой волатильности могут повлиять на распределение гаммы по страйкам.

Более низкая подразумеваемая волатильность обычно сильнее концентрирует переход дельты около страйка опциона около денег.

Такая концентрация может повысить гамму опциона около денег.

Более высокая подразумеваемая волатильность обычно распределяет возможные результаты по более широкому диапазону цен.

В руководстве по волатильности и грекам объясняется, что влияние подразумеваемой волатильности на гамму различается в зависимости от того, в деньгах опцион или вне денег.

При полном анализе криптоопционов гамму и вегу следует учитывать отдельно: позиция может выиграть от движения цены и одновременно потерять из-за снижения подразумеваемой волатильности.

Гамма и тета

Тета оценивает, насколько уменьшается теоретическая стоимость опциона с течением времени при неизменности остальных факторов.

У длинных опционов обычно положительная гамма и отрицательная тета.

У коротких опционов обычно отрицательная гамма и положительная тета.

Это соотношение создает типичный компромисс между получением дохода от временного распада и принятием нелинейного ценового риска.

Чтобы компенсировать премию, теряемую из-за теты, и торговые издержки, трейдеру с длинной гаммой нужны достаточно крупные реализованные движения цены.

При стабильном рынке трейдер с короткой гаммой может получать доход от временного распада, но при резком движении криптовалюты понести быстрые убытки.

Гамма и тета часто достигают максимальных значений у краткосрочных опционов около денег.

Гамма и вега

Вега оценивает, насколько изменится стоимость опциона при изменении подразумеваемой волатильности.

У стандартного длинного опциона обычно положительные гамма и вега.

У стандартного короткого опциона обычно отрицательные гамма и вега.

Поэтому рост подразумеваемой волатильности может быть выгоден многим длинным позициям и невыгоден многим коротким.

Гамма и вега не всегда меняются одинаково: их поведение зависит от страйка, срока экспирации и рыночных условий.

Многоэтапную стратегию можно сформировать со значительной гаммой и сравнительно небольшой чистой вегой.

Трейдерам следует рассчитывать оба показателя, а не считать, что один полностью отражает другой.

Гамма и ро

Ро измеряет чувствительность опциона к изменению процентной ставки, используемой в модели его ценообразования.

Гамма измеряет чувствительность к изменению дельты, а не процентных ставок.

Для очень краткосрочных криптоопционов ро часто менее важна, чем гамма.

Процентные ставки, стоимость заимствования стейблкоинов, доходность стейкинга и условия финансирования криптоактивов все же могут влиять на цену долгосрочных опционов.

Эффект зависит от способа котирования, обеспечения и расчетов по опциону.

Гамма и дельта-хеджирование

Дельта-хеджирование — это покупка или продажа базовой криптовалюты либо связанного инструмента для снижения направленной экспозиции, создаваемой опционной позицией.

Позицию с положительной дельтой можно хеджировать продажей части базового актива.

Позицию с отрицательной дельтой можно хеджировать покупкой базового актива.

Из-за гаммы необходимый размер хеджа меняется при каждом движении цены криптовалюты.

Портфель, который сейчас нейтрален по дельте, может утратить нейтральность даже после умеренного движения рынка.

Позиции с высокой гаммой требуют более частой или масштабной корректировки хеджа, чем позиции с низкой гаммой.

Дельта-хеджирование не устраняет гамму, поскольку дельта позиции продолжает меняться после каждой корректировки.

Как короткая гамма влияет на хеджирование

Дельта-нейтральная позиция с короткой гаммой после роста цены базового актива обычно становится короткой по отношению к нему.

Чтобы восстановить дельта-нейтральность, трейдеру может понадобиться купить криптовалюту по более высокой цене.

После падения цены та же позиция обычно становится длинной.

Тогда трейдеру может понадобиться продать криптовалюту по более низкой цене.

Поэтому волатильный рынок может неоднократно вынуждать трейдера с короткой гаммой покупать дорого и продавать дешево.

Полученные премия опциона и доход от теты должны компенсировать такие убытки от хеджирования, спреды, комиссии и проскальзывание.

Как длинная гамма влияет на хеджирование

Дельта-нейтральная позиция с длинной гаммой после роста цены базового актива обычно становится длинной по отношению к нему.

Чтобы восстановить нейтральность, трейдер может продать часть криптовалюты по более высокой цене.

После падения базового актива позиция обычно становится короткой.

Для ребалансировки трейдер может купить криптовалюту по более низкой цене.

Такая схема «покупать дешево и продавать дорого» лежит в основе гамма-скальпинга.

Стратегия все равно может приносить убытки, если реализованного движения недостаточно для покрытия премии опциона, теты, спредов и издержек исполнения.

Что такое гамма-скальпинг?

Гамма-скальпинг — это стратегия, сочетающая позицию с положительной гаммой и регулярное дельта-хеджирование.

Трейдер стремится получить доход от движения цены криптовалюты, сохраняя чистую направленную экспозицию портфеля на выбранном уровне.

Положительную гамму для такой стратегии могут обеспечить длинный стрэддл или длинный стренгл.

Трейдер может продавать базовый актив после роста и покупать его после падения.

Результат зависит от того, достаточно ли реализованная волатильность велика относительно волатильности, заложенной в цены опционов.

Частая ребалансировка может привести к значительным комиссиям, расходам на спред, сетевым комиссиям и проскальзыванию.

Поэтому гамма-скальпинг не является безрисковым способом заработка на волатильности.

Гамма-экспозиция

Гамма-экспозиция — это оценка того, насколько может измениться дельта позиции при движении цены базовой криптовалюты.

Этот термин часто сокращают до GEX.

Индивидуальную гамма-экспозицию можно рассчитать по гамме опциона, количеству контрактов, множителю контракта и выбранному движению цены.

Гамма-экспозиция портфеля объединяет значения всех опционных позиций.

Положительная гамма портфеля может приводить к хеджированию через продажу при росте и покупку при падении цены.

Отрицательная гамма портфеля может приводить к хеджированию через покупку при росте и продажу при падении.

Такие потоки ордеров могут сдерживать или усиливать краткосрочную волатильность криптовалют, если размер позиций значителен относительно доступной ликвидности.

Ограничения публичных оценок гамма-экспозиции

Публичные оценки гамма-экспозиции часто основаны на предположениях о том, кому принадлежат длинные и короткие позиции по опционным контрактам.

Открытый интерес показывает количество непогашенных контрактов, но не раскрывает полный портфель каждого участника.

Трейдер, который, судя по данным, продал один опцион, может владеть другим опционом, иметь хедж базовым активом или заключить частный контракт, меняющий фактическую экспозицию.

Активность на рынке криптоопционов также может распределяться между централизованными площадками, ончейн-протоколами, двусторонними соглашениями и структурированными продуктами.

Поэтому оценку совокупного GEX рынка следует считать моделью, а не полным отражением позиционирования дилеров.

Что такое изменение знака гаммы?

Изменение знака гаммы — это уровень цены, на котором расчетная чистая гамма меняется с положительной на отрицательную или с отрицательной на положительную.

Это может произойти, когда цена базовой криптовалюты проходит через страйки с высокой концентрацией опционных позиций.

В обсуждении изменения знака гаммы на сайте Options Industry Council объясняется, что совокупная гамма может менять знак, когда базовый актив проходит через важные страйки.

Среда с положительной гаммой может сопровождаться стабилизирующими потоками хеджирования.

Среда с отрицательной гаммой может сопровождаться потоками хеджирования, усиливающими текущее движение.

Расчетный уровень изменения знака чувствителен к предположениям о позициях участников, множителях контрактов, сроках экспирации и поведении при хеджировании.

Что такое гамма-сквиз?

Гамма-сквиз — это резкое движение рынка, которое может усилиться из-за корректировки хеджей продавцами опционов.

Высокий спрос на колл-опционы может привести к отрицательной гамме у продавцов и росту отрицательной дельты при подорожании криптовалюты.

Чтобы снизить направленный риск, продавцы могут покупать больше базового актива.

Дополнительные покупки могут способствовать дальнейшему росту цены и создавать необходимость в еще большем хеджировании.

Подобный процесс может развиваться и в сторону снижения цены, если хеджирование пут-опционов усиливает давление продаж.

Не каждое резкое движение крипторынка является гамма-сквизом: похожее поведение могут вызвать спотовый спрос, ликвидации, новости, кредитное плечо и манипулирование рынком.

Фиксация цены около страйка из-за гаммы

Фиксация цены около страйка из-за гаммы описывает ситуацию, когда цена базовой криптовалюты перед экспирацией остается вблизи страйка с большим объемом торгов.

Хеджирование при положительной гамме иногда вызывает покупки после небольшого снижения и продажи после небольшого роста цены около страйка.

Такая активность может на некоторое время снизить амплитуду движения.

Фиксация цены не гарантирована: новый поток ордеров, ликвидации, новости или снижение ликвидности могут перевесить поток хеджирования.

Открытый интерес по одному страйку не доказывает, что расчеты по рынку произойдут по этой цене.

Гамма криптовалютных колл-опционов

У длинного колл-опциона на криптовалюту обычно положительная гамма и положительная дельта.

По мере ухода криптовалюты глубже в деньги его дельта приближается к единице.

Если криптовалюта опускается все ниже страйка, дельта колл-опциона приближается к нулю.

У короткого колл-опциона отрицательная гамма, и при сильном росте цены его убытки могут быстро увеличиваться.

Убытки по непокрытому короткому колл-опциону могут быть крайне большими, поскольку максимальная цена криптовалюты не фиксирована.

Колл-спред может ограничить максимальный убыток за счет добавления длинного колл-опциона с другим страйком, хотя чистая гамма спреда все равно меняется.

Гамма криптовалютных пут-опционов

У длинного пут-опциона на криптовалюту обычно положительная гамма и отрицательная дельта.

Когда криптовалюта опускается ниже страйка, его дельта становится более отрицательной.

Если криптовалюта поднимается выше страйка, дельта приближается к нулю.

У короткого пут-опциона отрицательная гамма, и при сильном падении крипторынка убытки могут ускориться.

Пут-спред может ограничить максимальный убыток за счет покупки еще одного пута с более низким страйком.

Чистая гамма спреда может резко меняться, когда цена движется между страйками.

Гамма стрэддлов и стренглов

Длинный стрэддл объединяет колл- и пут-опцион с одинаковыми страйком и сроком экспирации.

Длинный стренгл объединяет колл- и пут-опционы вне денег с одинаковым сроком экспирации, но разными страйками.

Обычно обе стратегии имеют положительную гамму, поскольку покупаются обе части опционной конструкции.

Они могут приносить доход при крупном движении криптовалюты в любом направлении.

Но при стабильном рынке они могут терять стоимость, поскольку тета уменьшает премии обоих опционов.

У коротких стрэддлов и стренглов отрицательная гамма, поэтому при сильном движении рынка они могут принести крупные убытки.

Гамма вертикальных спредов

Вертикальный спред объединяет опционы одного типа с одинаковым сроком экспирации и разными страйками.

Одна часть конструкции может иметь положительную гамму, а другая — отрицательную.

Чистая гамма спреда зависит от цены базового актива относительно обоих страйков.

Даже у спреда с ограниченным риском дельта может быстро измениться около его короткого страйка.

Чистую гамму следует измерять для диапазона цен криптовалюты, а не только при ее текущей рыночной цене.

Гамма календарных спредов

Календарный спред объединяет опционы с разными сроками экспирации.

Гамма краткосрочного опциона обычно сильнее концентрируется около его страйка, чем у долгосрочного.

Поэтому знак гаммы календарного спреда может измениться с течением времени или при движении цены криптовалюты.

Спред также может иметь значительную экспозицию к веге, поскольку подразумеваемая волатильность может по-разному влиять на опционы с разными сроками экспирации.

Трейдерам не следует предполагать, что покупка одного опциона и продажа другого автоматически создают позицию с нейтральной гаммой.

Гамма и скачки цен криптовалют

Модели гаммы обычно оценивают плавные изменения вблизи текущей цены криптовалюты.

На реальном рынке цена может перескочить через несколько уровней до того, как удастся исполнить хедж.

Инцидент безопасности, цепочка ликвидаций, объявление регулятора, сбой протокола или внезапное макроэкономическое событие могут вызвать крупный скачок цены.

В этом случае трейдер с короткой гаммой может понести убыток, значительно превышающий оценку для небольшого движения.

В предупреждении CFTC о рисках виртуальных валют отмечается, что спотовая торговля криптовалютами, торговля фьючерсами и опционами могут быть связаны со значительной волатильностью и спекуляциями.

Поэтому анализ гаммы должен учитывать сценарии ценовых гэпов, а не предполагать доступность каждой промежуточной цены для хеджирования.

Гамма и круглосуточные рынки криптовалют

Многие рынки криптовалют продолжают работать ночью, по выходным и в традиционные праздничные дни.

Поэтому дельта опциона может измениться, пока трейдер спит или предпочитаемый инструмент для хеджирования ограниченно доступен.

Ликвидность также может снижаться в определенные часы, даже если рынок формально остается открытым.

Позиция с высокой гаммой может требовать непрерывного мониторинга или автоматизированных средств контроля риска.

Автоматизированное хеджирование сокращает время реакции, но сопряжено с рисками программного обеспечения, сети, источников данных и исполнения ордеров.

Трейдеру следует подготовить план действий на случай крупных движений цены вне обычного рабочего времени.

Гамма и ликвидность

Теоретическая гамма предполагает, что трейдер может ребалансировать позицию по ценам, близким к входным данным модели.

Фактическое исполнение хеджа зависит от рыночной ликвидности и доступной глубины книги ордеров.

Широкий спред между ценами покупки и продажи может сделать частое хеджирование гаммы дорогим.

В руководстве по ценам покупки и продажи опционов объясняется, что широкие спреды могут повышать риск проскальзывания.

Ликвидность может исчезнуть во время того же события высокой волатильности, которое создает наибольшую потребность в хеджировании.

При расчете стратегии с гаммой следует учитывать реалистичные спреды, комиссии, влияние ордеров на рынок и возможность частичного исполнения.

Гамма и кредитное плечо

Опционы могут обеспечивать значительную экспозицию при относительно небольшой сумме премии или маржи.

Из-за этого кредитного плеча прибыль и убытки, обусловленные гаммой, могут быстро увеличиваться.

Продавец короткого опциона может получить ограниченную премию, но принять на себя значительно больший возможный убыток.

По мере изменения гаммой дельты необходимые хедж и маржа могут быстро увеличиться.

Если трейдер использует криптовалюту в качестве обеспечения, ее стоимость также может снизиться одновременно с падением стоимости опционной позиции.

Такое сочетание может повысить риск принудительной ликвидации.

Гамма и требования к марже

Маржа — это обеспечение, необходимое для поддержки некоторых опционов и позиций в деривативах с кредитным плечом.

После неблагоприятного движения криптовалюты для позиции с отрицательной гаммой может потребоваться дополнительная маржа.

На требования к обеспечению, рассчитанные с учетом риска, также могут влиять рост волатильности, концентрация позиции, ограниченная ликвидность и приближение экспирации.

В результате трейдер может одновременно понести убыток по позиции и столкнуться с повышением требования к обеспечению.

В некоторых случаях взаимозачет позиций в портфеле снижает требования к марже, но это преимущество может уменьшиться при различиях в страйках, сроках экспирации, способах расчетов или базовых активах.

Гамма и расчеты по криптоопционам

Расчеты по криптоопционам могут производиться в денежной форме, криптовалюте, стейблкоине или иным способом, предусмотренным конкретным контрактом.

Опцион может котироваться в одном активе, а прибыль и убыток по нему выплачиваться в другом.

Структуры с расчетом в монетах или инверсные структуры могут создавать дополнительную нелинейность помимо гаммы, отображаемой для опциона.

Расчетный индекс также может отличаться от спотового рынка, используемого для хеджирования.

Если цена хеджа и расчетная стоимость расходятся, возникает риск базиса.

При расчете гаммы необходимо учитывать множитель контракта, порядок котирования, расчетную валюту, правила исполнения и порядок экспирации.

Гамма ончейн-опционов

В ончейн-опционах смарт-контракты создают, обеспечивают, позволяют торговать или проводить расчеты по позициям, похожим на опционные.

Автоматизация через смарт-контракт не устраняет гамму из экономической выплаты.

При пересечении страйка криптовалютой продавец опциона все равно может столкнуться с быстро растущей экспозицией.

Ончейн-хеджирование также может сопровождаться сетевыми комиссиями, задержками подтверждения блоков, влиянием на цену и риском порядка исполнения транзакций.

Обновления оракула могут происходить реже, чем меняется цена базового актива на спотовом рынке.

Гамму, безопасность смарт-контрактов, архитектуру оракула, ликвидность и правила расчетов следует оценивать как отдельные категории риска.

Как рассчитать гамму портфеля

Гамму портфеля рассчитывают, складывая скорректированную гамму каждой опционной позиции.

Упрощенная формула:

.

Гамма длинного опциона обычно учитывается как положительная экспозиция.

Гамма короткого опциона обычно учитывается как отрицательная экспозиция.

Перед объединением все значения должны быть выражены в одинаковых единицах цены и по единому принципу представления.

Позиции на разные криптовалюты не следует считать идеальным взаимозачетом, поскольку их цены и корреляции могут меняться независимо друг от друга.

Как трейдеры отслеживают гамму

Трейдеры могут отслеживать гамму по страйку, сроку экспирации, базовому активу, стратегии и всему портфелю.

Текущее значение гаммы следует дополнять оценками для более высоких и низких цен криптовалюты.

Анализ с учетом течения времени показывает, как гамма может увеличиваться по мере приближения экспирации.

Сценарии изменения волатильности позволяют оценить, как может меняться форма кривой гаммы.

Стресс-тестирование должно охватывать резкие скачки цены, расширение спредов, ограниченную ликвидность и изменение требований к обеспечению.

Статичное значение гаммы менее полезно, чем полная карта поведения портфеля в разных рыночных условиях.

Как управлять гаммой

Трейдер может снизить отрицательную гамму, закрыв короткие опционы или купив опционы с положительной гаммой.

Спреды с заранее определенным риском могут ограничить максимальный убыток по сравнению с непокрытыми короткими опционами.

По мере приближения экспирации и концентрации гаммы размер позиции можно уменьшить.

Экспозицию можно распределить между несколькими страйками и сроками экспирации, а не концентрировать риск на одном уровне.

Дельту можно ребалансировать в соответствии с заранее установленными ограничениями.

Достаточный объем ликвидного обеспечения может снизить вероятность принудительного закрытия позиции при неблагоприятном движении.

Ни один из этих методов не устраняет полностью риск внезапного скачка цены до исполнения хеджа.

Распространенные ошибки при работе с гаммой

Частая ошибка — считать, что дельта остается постоянной на протяжении всего движения цены криптовалюты.

Еще одна ошибка — анализировать гамму, не выяснив, рассчитана ли она на доллар, пункт или процент движения.

Трейдеры могут забыть умножить гамму на количество контрактов и множитель контракта.

Также они могут оценивать одну часть опционной конструкции, игнорируя совокупные греки всей стратегии.

Еще одна ошибка — считать, что дельта-нейтральный портфель не имеет направленного риска.

Дельта-нейтральность может исчезнуть сразу, если опцион с высокой гаммой приблизится к страйку.

Особенно опасно сочетать короткую гамму с чрезмерным кредитным плечом и недостаточным обеспечением.

Ограничения гаммы

Гамма рассчитывается с помощью модели ценообразования опционов и зависит от ее допущений и входных данных.

Разные модели могут рассчитывать разные значения гаммы для одного и того же криптоопциона.

Цены на рынке также могут изменяться скачками, а не плавно, как предполагают многие модели.

Гамма напрямую не измеряет временной распад, изменения подразумеваемой волатильности, ликвидность, проскальзывание, риск контрагента или сбой смарт-контракта.

Она также не прогнозирует, вырастет или упадет цена криптовалюты.

Гамма наиболее полезна в сочетании с другими греками, сценарным анализом и практическим планированием исполнения.

FAQ

Что такое гамма простыми словами?

Гамма показывает, насколько быстро меняется дельта опциона при движении цены базовой криптовалюты.

Гамма — это грек опциона?

Да, гамма — один из основных показателей, используемых для анализа динамики цены опциона и связанного с ним риска.

Гамма — это грек первого или второго порядка?

Технически гамма — грек второго порядка, поскольку она измеряет изменение дельты, которая сама является чувствительностью первого порядка.

Какова формула гаммы?

Основная формула — изменение дельты, деленное на изменение цены базового актива.

Чем отличаются дельта и гамма?

Дельта измеряет текущую направленную чувствительность, а гамма — скорость изменения этой чувствительности.

Что означает положительная гамма?

Положительная гамма означает, что дельта меняется так, что это обычно выгодно держателю длинного опциона при достаточно крупном движении рынка.

Что означает отрицательная гамма?

Отрицательная гамма означает, что дельта меняется так, что при неблагоприятном движении цена убытки по короткому опциону могут ускориться.

У длинных колл-опционов положительная гамма?

Да, у стандартного длинного колла обычно положительная гамма.

У длинных пут-опционов положительная гамма?

Да, у стандартного длинного пута обычно положительная гамма.

У коротких опционов отрицательная гамма?

Да, у стандартных коротких коллов и путов обычно отрицательная гамма.

Когда гамма максимальна?

Гамма обычно максимальна, когда опцион находится около денег и близок к экспирации.

Почему гамма высока перед экспирацией?

Небольшое движение цены около страйка может быстро изменить вероятность того, что опцион истечет в деньгах или вне денег.

У опционов глубоко в деньгах высокая гамма?

Обычно у них гамма ниже, поскольку их дельты уже близки к единице или отрицательной единице.

У опционов далеко вне денег высокая гамма?

Обычно гамма у них остается низкой, пока базовая криптовалюта не приблизится к их страйкам.

Может ли гамма быть больше единицы?

Числовое значение зависит от единицы измерения цены и правил контракта, поэтому гамму необходимо интерпретировать с учетом способа ее масштабирования.

Гарантирует ли высокая гамма прибыль?

Нет. Премия опциона, тета, подразумеваемая волатильность, спреды, комиссии и направление движения рынка все еще могут привести к убытку.

Может ли дельта-нейтральная позиция иметь гамму?

Да, у дельта-нейтральной позиции может быть значительная гамма, и она может быстро получить направленную экспозицию.

Что такое гамма-скальпинг?

Гамма-скальпинг сочетает положительную гамму с регулярным дельта-хеджированием, чтобы попытаться получить доход от реализованного движения цены криптовалюты.

Что такое гамма-экспозиция?

Гамма-экспозиция оценивает, насколько может измениться дельта позиции или портфеля при движении базового актива.

Что такое изменение знака гаммы?

Это уровень цены, на котором расчетная совокупная гамма меняется с положительной на отрицательную или наоборот.

Что такое гамма-сквиз?

Гамма-сквиз — это резкое движение цены, которое может усилиться, когда продавцы опционов покупают или продают базовый актив для корректировки хеджей.

Может ли гамма влиять на цены криптовалют?

Крупные потоки хеджирующих сделок, связанных с опционами, могут влиять на краткосрочные цены, если их объем значителен относительно доступной рыночной ликвидности.

Как гамма связана с тетой?

Положительная гамма обычно сочетается с отрицательным временным распадом, а отрицательная гамма — с положительным.

Как гамма связана с подразумеваемой волатильностью?

Подразумеваемая волатильность влияет на распределение гаммы по страйкам и может по-разному менять гамму опционов в деньгах, около денег и вне денег.

Можно ли хеджировать гамму криптовалютой?

Сделки с базовой криптовалютой могут хеджировать текущую дельту, но не устраняют гамму навсегда.

Почему гаммой на крипторынке сложно управлять?

Непрерывная торговля, высокая скорость изменений волатильности, фрагментированная ликвидность, кредитное плечо, различия в расчетах и внезапные скачки цены затрудняют хеджирование.

Есть ли гамма у спотовой криптовалюты?

У простой линейной спотовой позиции обычно нулевая гамма, поскольку ее дельта не меняется вместе с ценой при одинаковом способе котирования.

Есть ли гамма у опционных спредов?

Да, у любого опционного спреда есть чистая гамма, определяемая совокупной экспозицией его отдельных частей.

Могут ли смарт-контракты устранить гамму?

Нет. Смарт-контракты могут автоматизировать выплату по опциону, но не устраняют нелинейную экономическую экспозицию.

В чем главный риск короткой гаммы?

Главный риск — ускорение убытков, потребности в хеджировании и требований к марже при сильном движении криптовалюты.

Заключение

Гамма — грек опциона, который показывает, насколько быстро меняется дельта при движении цены базовой криптовалюты.

Она отражает нелинейную экспозицию, которую не показывает оценка с фиксированной дельтой.

У длинных коллов и путов обычно положительная гамма, а у коротких коллов и путов — отрицательная.

Положительная гамма может быть выгодна при крупных реализованных движениях, но обычно связана с расходами на премию опциона и временной распад.

Отрицательная гамма может приносить доход от временного распада на стабильном рынке, но при резких движениях цены способна вызвать быстро растущие убытки.

Гамма обычно максимальна у опционов около денег, близких к экспирации.

Дельта-нейтральный портфель все еще может нести значительный гамма-риск, поскольку его направленная экспозиция меняется после движения базового актива.

Трейдерам криптовалют также необходимо учитывать непрерывную активность рынка, внезапные скачки цены, ограниченную ликвидность, изменения стоимости обеспечения, кредитное плечо и правила расчетов по контракту.

Гамму следует оценивать вместе с дельтой, тетой, вегой, маржой, ликвидностью и реалистичными стресс-сценариями.

Понимание гаммы помогает трейдерам криптовалютных опционов оценить, насколько быстро может измениться риск до того, как движение рынка станет слишком сильным для эффективного управления.