Фьючерсная кривая

Что такое фьючерсная кривая?

Фьючерсная кривая — это график или ряд данных, сопоставляющий цены фьючерсных контрактов на одну и ту же базовую криптовалюту с разными сроками экспирации.

По горизонтальной оси обычно отображается срок до исполнения контракта, а по вертикальной — цена фьючерса, базис или годовая подразумеваемая ставка.

Например, кривая фьючерсов на Bitcoin может включать контракты с экспирацией через один, два, три и шесть месяцев, а также в более отдаленные сроки.

Соединение цен этих контрактов формирует кривую, показывающую, как рынок оценивает экспозицию к Bitcoin на разные будущие даты расчетов.

Фьючерсную кривую также называют временной структурой фьючерсов или форвардной кривой, хотя фьючерсная кривая и форвардная кривая по частному соглашению не всегда технически идентичны.

В разъяснении CME Group о контанго и бэквордации форвардная кривая описывается как взаимосвязь спотовых цен и цен фьючерсов с разными сроками поставки.

Трейдеры криптовалют используют фьючерсные кривые для анализа рыночного позиционирования, условий финансирования, спроса на хеджирование, ожидаемой волатильности, затрат на роллирование и потенциальных возможностей относительной стоимости.

Фьючерсная кривая не гарантирует прогноз будущих цен криптовалют.

Как работает фьючерсная кривая криптовалют?

Кривую фьючерсов на криптовалюту строят, собирая цены нескольких активных фьючерсных контрактов на одну и ту же криптовалюту и располагая их по срокам экспирации.

Контракт с ближайшей датой экспирации обычно называют контрактом ближайшего месяца.

Контракты с более поздними сроками экспирации часто называют дальними контрактами или контрактами отложенного срока.

Если каждый последующий контракт торгуется дороже предыдущего, кривая имеет восходящий наклон.

Если дальние контракты дешевле ближних, кривая имеет нисходящий наклон.

Если цены примерно одинаковы для разных сроков, кривая относительно плоская.

Кривая может непрерывно меняться вслед за изменениями спотовых цен, процентных ставок, спроса на кредитное плечо, активности хеджирования, ликвидности и ожиданий инвесторов.

Каждая точка кривой отражает доступную для исполнения рыночную цену лишь в той мере, в какой по этой цене имеется достаточная ликвидность.

Отображаемая расчетная цена, среднее между ценами покупки и продажи или цена последней сделки могут отличаться от цены, доступной для крупного реального ордера.

Пример фьючерсной кривой

Предположим, что спотовая цена Bitcoin составляет $100,000.

Предположим, что месячный фьючерсный контракт торгуется по $100,500, трехмесячный — по $102,000, а шестимесячный — по $104,500.

В этом случае фьючерсная кривая восходящая, поскольку контракты с более поздними сроками экспирации торгуются по все более высоким ценам.

Базис месячного контракта составляет $500, трехмесячного — $2,000, а шестимесячного — $4,500.

Денежный базис увеличивается вместе со сроком, однако контракты следует также сравнивать по годовым процентным ставкам, поскольку каждая премия относится к разному периоду.

Премию в 4.5% для шестимесячного контракта нельзя напрямую сопоставлять с премией в 0.5% для месячного без корректировки на время.

Полная кривая помогает трейдеру увидеть, сосредоточена ли премия в ближайшем сроке или распределена по более дальним срокам.

Что такое контанго?

Контанго — структура фьючерсной кривой, при которой контракты с более поздними сроками торгуются дороже спотового актива или контрактов с более близкими сроками экспирации.

Таким образом, восходящую кривую фьючерсов на криптовалюту обычно называют рынком в состоянии контанго.

В глоссарии фьючерсного рынка CME Group контанго определяется как рыночная ситуация, при которой цены последовательно растут для более поздних месяцев поставки.

Контанго на крипторынке может отражать расходы на финансирование, спрос на длинную экспозицию с кредитным плечом, ограниченный капитал для арбитража, расходы на хранение, требования к обеспечению или ожидания относительно будущих рыночных условий.

Контанго часто связывают с бычьими настроениями, однако такая интерпретация неполна.

Фьючерсный контракт может торговаться выше спотовой цены даже без ожиданий резкого роста, поскольку владение базовой позицией связано с расходами на перенос и финансирование.

Крупная премия может также возникнуть из-за высокого спроса на фьючерсную экспозицию, а не из-за общего прогноза, что будущая спотовая цена сравняется с ценой фьючерса.

Что такое бэквордация?

Бэквордация — структура фьючерсной кривой, при которой контракты с более поздними сроками торгуются дешевле спотового актива или ближних контрактов.

Нисходящую фьючерсную кривую обычно называют рынком в состоянии бэквордации.

Бэквордация может возникать при высоком спросе на короткие фьючерсные позиции, необычно высоком текущем спросе на спотовый актив, сокращении кредитного плеча или готовности трейдеров платить за краткосрочную защиту.

Она может появляться во время резкого падения криптовалютного рынка, когда трейдеры активно хеджируют спотовые активы или рассчитывают на дальнейшее снижение.

Бэквордация также может возникать вокруг событий, связанных с конкретным активом, если текущее владение им ценится выше отложенной экспозиции.

Нисходящую кривую часто считают медвежьим сигналом, однако она не гарантирует падения спотовых цен.

Кривая может вернуться в состояние контанго из-за роста цен фьючерсов, снижения спотовых цен, изменения условий финансирования или сочетания этих факторов.

Что такое плоская фьючерсная кривая?

Плоская фьючерсная кривая возникает, когда контракты с разными сроками экспирации торгуются примерно по одинаковым ценам.

Плоская кривая может указывать на относительный баланс между расходами на финансирование и спросом на направленную экспозицию.

Она также может возникать, когда арбитражные сделки удерживают премии по фьючерсам вблизи стоимости переноса базовой криптовалюты.

Кривая, которая выглядит плоской в денежном выражении, может оказаться неплоской после пересчета базиса каждого контракта в годовое выражение.

Поэтому перед выводом о нейтральной временной структуре трейдерам следует сравнить абсолютные цены, процентный базис и годовые ставки.

Что такое горбатая фьючерсная кривая?

Горбатая фьючерсная кривая растет в течение нескольких сроков экспирации, а затем снижается для более дальних контрактов.

Возможна и обратная форма: сначала кривая снижается, а затем растет.

Такие формы могут возникать, когда определенное событие сильнее влияет на одну часть временной структуры, чем на остальные.

Обновление протокола, регуляторный срок, ожидаемое распределение токенов, макроэкономическое объявление или крупная экспирация опционов могут сосредоточить спрос в определенном периоде.

Ограниченная ликвидность одного контракта также может создать видимый «горб», который не отражает широкие рыночные ожидания.

Перед интерпретацией необычной формы кривой трейдерам следует проверить объем торгов и спреды между ценами покупки и продажи.

Фьючерсная кривая и спотовая цена

Спотовая цена отражает текущую рыночную стоимость криптовалюты, доступной для расчетов в ближайшее время.

Цена фьючерса — это текущая цена контракта, расчеты по которому будут проводиться позднее в соответствии с установленными правилами.

Разница между этими значениями называется базисом.

Базовая формула:

.

Положительный базис означает, что фьючерсный контракт торгуется выше спотовой цены.

Отрицательный базис означает, что фьючерсный контракт торгуется ниже спотовой цены.

Фьючерсная кривая расширяет это сравнение, показывая базис для нескольких сроков экспирации, а не только для одного контракта.

Как рассчитать процентный базис

Процентный базис выражает премию или дисконт фьючерса относительно спотовой цены.

Базовая формула:

.

Если спотовая цена Bitcoin составляет $100,000, а фьючерсный контракт торгуется по $103,000, процентный базис равен 3%.

Это значение показывает общую премию за оставшийся срок действия контракта.

Оно не отражает годовую ставку, если до экспирации контракта не остался ровно один год.

Как рассчитать годовой базис

Годовой базис переводит премию или дисконт фьючерса в приблизительную годовую ставку.

Упрощенная формула:

.

Предположим, что спотовая цена Bitcoin составляет $100,000, а трехмесячный контракт с оставшимся сроком 90 дней торгуется по $102,000.

Общий базис составляет 2%.

Упрощенный годовой базис равен примерно

, или 8.11%.

Этот расчет не учитывает капитализацию, торговые комиссии, расходы на хранение, стоимость заимствования, требования к марже и проскальзывание.

Профессиональные системы могут рассчитывать ставки с непрерывной капитализацией или использовать точные правила расчета количества дней.

Текущий инструмент CME Group BasisWatch и Implied Rate для криптовалют отображает соотношение фьючерсных и спотовых цен, а также кривые годовых подразумеваемых ставок.

Что определяет кривую фьючерсов на криптовалюту?

На форму фьючерсной кривой криптовалют влияют расходы на финансирование, рыночное позиционирование, доступность кредитного плеча, спрос на обеспечение, давление хеджирования, ликвидность, процентные ставки и доходность конкретного актива.

Спрос на длинные позиции с кредитным плечом может поднять цену фьючерса выше спотовой, если капитал на короткой стороне ограничен или обходится дорого.

Спрос на защиту от падения может снизить цены фьючерсов, если многие держатели активов стремятся открыть короткую позицию.

Стоимость заимствования влияет на арбитраж, поскольку трейдеру для создания компенсирующей позиции могут потребоваться наличные средства, стейблкоины или криптовалюта.

Расходы на хранение и операционную деятельность также могут влиять на доходность, необходимую институциональным участникам для владения спотовой криптовалютой против короткой позиции во фьючерсах.

Требования к капиталу и правила маржи могут помешать полностью арбитрировать кажущуюся привлекательной разницу базиса.

Фрагментация рынка может приводить к появлению разных кривых у контрактов с разными индексами, системами расчетов, активами обеспечения и расписанием торгов.

Модель стоимости переноса

Модель стоимости переноса связывает цену фьючерса с затратами и выгодами от владения базовым активом до экспирации контракта.

Упрощенная формула с непрерывным начислением процентов:

.

В этой формуле

— теоретическая цена фьючерса, — спотовая цена, — ставка финансирования, — доход или доходность от владения активом, а — срок до экспирации.

При прочих равных более высокая ставка финансирования обычно увеличивает теоретическую цену фьючерса относительно спотовой.

Более высокая доходность, получаемая владельцами спотового актива, обычно снижает теоретическую цену фьючерса относительно спотовой.

На крипторынке эта модель служит лишь отправной точкой: рынки заимствования, условия хранения, доступ к стейкингу, качество обеспечения и риск контрагента могут сильно различаться.

Фактические цены фьючерсов могут значительно отклоняться от простого теоретического значения, если арбитраж обходится дорого или ограничен.

Как процентные ставки влияют на фьючерсную кривую

Процентные ставки влияют на альтернативные издержки покупки и хранения криптовалюты на спотовом рынке.

Трейдер, использующий наличные средства для покупки Bitcoin, отказывается от дохода, который эти же средства могли бы принести в другом месте.

Трейдер, занимающий средства для покупки, должен платить процент по займу.

Поэтому при прочих равных более высокие расходы на финансирование могут поддерживать более крупную премию по фьючерсам.

Процентные ставки — не единственный фактор: ставки по криптозаймам и условия обеспечения могут отличаться от традиционных ставок денежного рынка.

Поэтому общий ориентир может недооценивать или переоценивать фактические расходы на финансирование конкретного трейдера.

Как доходность стейкинга влияет на кривую

Некоторые криптовалюты на основе Proof of Stake могут приносить вознаграждения протокола при размещении в стейкинге в соответствии с правилами сети.

Держатель спотового актива, который может получать вознаграждения за стейкинг, имеет экономическое преимущество, недоступное держателю фьючерса с расчетами в денежной форме.

Эта доходность может снизить справедливую премию по фьючерсам относительно аналогичного актива, который не приносит дохода.

Размер корректировки зависит от вознаграждений валидаторов, комиссий сервисов, блокировки активов, сроков вывода, риска слэшинга и доступности стейкинга для конкретного держателя спотового актива.

Не все фьючерсные контракты и расчетные индексы одинаково учитывают доходность стейкинга.

Поэтому при сравнении кривых разных криптоактивов трейдерам следует учитывать, приносит ли владение спотовым активом нативный доход.

Как заимствование и короткие позиции влияют на кривую

Арбитраж «кэш-энд-кэрри» обычно требует покупки криптовалюты на спотовом рынке и продажи фьючерсов.

Обратный арбитраж «кэш-энд-кэрри» может потребовать заимствования и продажи криптовалюты при одновременной покупке фьючерсов.

В периоды высокого спроса на короткие позиции заимствование криптовалюты может обходиться дорого или быть недоступным.

Такие ограничения могут позволить отрицательному базису и другим ценовым расхождениям сохраняться дольше, чем предполагает простая модель.

Заимствование также может быть связано с обеспечением, отзывом займа, риском контрагента и ликвидации.

Не следует считать кажущуюся арбитражную возможность безрисковой, пока не учтены все обязательства по финансированию и расчетам.

Как бессрочные фьючерсы соотносятся с кривой

У бессрочного фьючерсного контракта нет фиксированной даты экспирации, поэтому он не является обычной точкой срока погашения на датированной фьючерсной кривой.

При этом трейдеры могут сравнивать цену бессрочного контракта со спотовой ценой и ближайшими датированными контрактами.

Ставка финансирования по бессрочному контракту может дать представление о краткосрочном спросе на длинную или короткую экспозицию с кредитным плечом.

Ставка финансирования может быть значительно положительной, даже если датированная фьючерсная кривая лишь умеренно восходящая.

Во время рыночного стресса ставка финансирования может стать отрицательной, даже если дальние фьючерсы торгуются выше спотовой цены.

В обновленном исследовании Банка международных расчетов о доходности криптовалютного керри рассматривается связь между базисом криптофьючерсов, финансированием бессрочных контрактов, спросом на кредитное плечо и ограничениями балансов посредников.

Ставка финансирования бессрочных контрактов и базис датированных фьючерсов связаны между собой, но это не одинаковые показатели.

Что такое увеличение крутизны кривой?

Кривая становится круче, когда разница цен ближних и дальних контрактов увеличивается.

Восходящая кривая может стать круче, если дальние фьючерсы дорожают быстрее контрактов ближайшего месяца.

Нисходящая кривая может стать круче, если ближние контракты дорожают относительно дальних или дальние контракты падают быстрее.

Увеличение крутизны может отражать изменение расходов на финансирование, усиление спроса на определенный срок, рост неопределенности или снижение арбитражной активности.

Термин «увеличение крутизны» описывает относительную форму кривой и сам по себе не показывает, растет или падает цена рынка в целом.

Что такое сглаживание кривой?

Кривая сглаживается, когда разница цен между сроками экспирации уменьшается.

Восходящая кривая может сгладиться, если дальние контракты дешевеют относительно ближних.

Кривая в состоянии бэквордации может сгладиться, если дальние контракты дорожают относительно ближних.

Сглаживание может происходить после ожидаемого события, при нормализации условий финансирования или сокращении ценового расхождения арбитражными трейдерами.

Кривая может сглаживаться при росте или падении спотовой цены, а также при ее стабильности.

Что такое инверсия кривой?

Инверсия кривой происходит, когда ранее восходящая фьючерсная кривая становится нисходящей.

На крипторынке инверсия может возникнуть из-за внезапного спроса на защиту от снижения, событий ликвидации или резкого роста ценности немедленного владения спотовыми активами.

Обратное изменение происходит, когда кривая в состоянии бэквордации возвращается в состояние контанго.

Инверсия кривой может произойти быстро, поскольку рынки криптодеривативов работают непрерывно и используют значительное кредитное плечо.

Кратковременную инверсию не следует считать доказательством устойчивого изменения рыночного цикла.

Что такое календарный спред?

Календарный спред — это позиция, включающая фьючерсные контракты на одну и ту же криптовалюту с разными сроками экспирации.

Трейдер может купить ближний контракт и продать дальний или совершить обратную комбинацию.

Позиция ориентирована на изменение соотношения цен контрактов, а не только на общее направление движения криптовалюты.

Спред «длинный ближний контракт — короткий дальний» может принести доход, если ближний контракт укрепится относительно дальнего.

Спред «короткий ближний контракт — длинный дальний» может принести доход, если дальний контракт укрепится относительно ближнего.

Календарные спреды остаются рискованными: кривая может измениться в противоположном направлении, а ликвидность контрактов может различаться.

Взаимозачет маржи может снизить требования к обеспечению, но не устраняет убытки и риск расчетов.

Что такое доходность роллирования?

Доходность роллирования — это прибыль или убыток, связанный с заменой истекающего фьючерсного контракта на контракт с более поздним сроком для сохранения экспозиции.

Трейдер с длинной позицией обычно продает истекающий контракт и покупает дальний.

В состоянии контанго дальний контракт часто стоит дороже ближнего, что при прочих равных приводит к отрицательной доходности роллирования для длинной позиции.

В состоянии бэквордации дальний контракт может стоить дешевле ближнего, что при прочих равных приводит к положительной доходности роллирования.

В руководстве CME Group по доходности роллирования объясняется, как на доходность фьючерсов влияют изменение спотовых цен и форма временной структуры.

Доходность роллирования не гарантирована, поскольку кривая может измениться до или во время роллирования.

На фактический результат также влияют торговые комиссии, спреды, время сделки и влияние на рынок.

Фьючерсная кривая и сделки «кэш-энд-кэрри»

Сделка «кэш-энд-кэрри» обычно заключается в покупке криптовалюты на спотовом рынке и продаже датированного фьючерсного контракта, который стоит дороже.

Трейдер стремится получить премию по фьючерсу по мере сближения его цены с расчетной справочной ценой.

Предположим, спотовая цена Bitcoin составляет $100,000, а трехмесячный фьючерс торгуется по $103,000.

Трейдер может купить один Bitcoin и открыть короткую позицию по фьючерсам на эквивалентную сумму, сформировав в значительной степени нейтральную по направлению позицию до учета расходов.

Если при расчетах обе позиции сойдутся на уровне $102,000, спотовая позиция принесет $2,000, а короткая позиция во фьючерсах — $1,000. В результате валовой спред составит первоначальные $3,000.

При расчете фактической доходности необходимо учитывать стоимость капитала, маржу, хранение, комиссии, проскальзывание, налоги и различия в порядке расчетов.

Проблемы со спотовым активом, фьючерсным аккаунтом, обеспечением или расчетным индексом могут помешать получить ожидаемый результат.

Фьючерсная кривая и обратная сделка «кэш-энд-кэрри»

Обратная сделка «кэш-энд-кэрри» может рассматриваться, когда фьючерсы торгуются ниже спотовой цены.

Обычно для этой стратегии нужно продать или занять криптовалюту на спотовом рынке и купить дисконтированный фьючерсный контракт.

Предполагается, что позиции сойдутся к моменту расчетов.

Реализовать такую сделку может быть сложно, поскольку заимствование криптовалюты бывает дорогим, ограниченным, отзывным или недоступным.

Для заимствованного актива также может потребоваться избыточное обеспечение, которое может быть ликвидировано во время высокой волатильности.

Поэтому отрицательный базис может сохраняться, даже если он кажется простой арбитражной возможностью.

Предсказывает ли фьючерсная кривая цены криптовалют?

Фьючерсная кривая содержит информацию о текущих предложении и спросе, финансировании, хеджировании и предпочтениях участников в отношении риска.

Однако она не показывает напрямую, какой будет спотовая цена в каждую будущую дату экспирации.

Если шестимесячный фьючерс на Bitcoin стоит $110,000, это не означает, что рынок гарантирует цену Bitcoin на уровне $110,000 через шесть месяцев.

Цена фьючерса — это текущая равновесная цена, по которой участники готовы занять противоположные позиции по контракту.

Помимо ожиданий, эта цена отражает расходы на перенос позиции и ограничения рынка.

Будущие спотовые цены могут значительно превысить прежнюю фьючерсную кривую или оказаться намного ниже нее.

Кривая полезнее как показатель текущей структуры рынка, а не как точный прогноз.

Как трейдеры интерпретируют восходящую кривую

Восходящая кривая фьючерсов на криптовалюту может указывать на готовность трейдеров платить премию за длинную экспозицию с кредитным плечом.

Она также может свидетельствовать о том, что поставщики арбитражного капитала требуют компенсацию за финансирование, хранение и использование капитала.

Стабильное умеренное контанго может отражать упорядоченный рынок, а не чрезмерный оптимизм.

Необычно крутое контанго может сигнализировать о перегруженности позициями с кредитным плечом, дорогом финансировании или ограниченных возможностях арбитражеров по балансу.

Кривую следует сравнивать с ее собственной историей: годовой базис в 5% может быть высоким в одной рыночной среде и низким в другой.

Дополнительный контекст дают ставки финансирования, открытый интерес, волатильность опционов, ликвидность и потоки спотовых активов.

Как трейдеры интерпретируют нисходящую кривую

Нисходящая кривая фьючерсов на криптовалюту может указывать на высокий спрос на короткие позиции или на текущий спрос на спотовый актив.

Она может возникать, когда держатели активов готовы платить премию за защиту от снижения.

Она также может появляться при принудительном сокращении кредитного плеча, если продажи фьючерсов становятся активнее продаж на спотовом рынке.

Бэквордация может создавать благоприятные условия для роллирования длинной позиции во фьючерсах, однако базовая криптовалюта все равно может резко подешеветь.

Трейдеру не следует покупать контракт только потому, что кривая инвертирована.

Необходимо также учитывать причину и продолжительность такого состояния, ликвидность и расходы на поддержание позиции.

Фьючерсная кривая и рыночные настроения

Рыночные настроения отражают общий уровень оптимизма, страха или готовности участников принимать риск.

Рост премии по фьючерсам может быть связан с бычьими настроениями, если повышается спрос на длинные позиции с кредитным плечом.

Снижение премии или отрицательный базис могут быть связаны с защитным позиционированием или медвежьими настроениями.

Настроения — лишь одна из причин изменения кривой.

Сходные изменения могут быть вызваны процентными ставками, балансами институциональных участников, доходностью стейкинга, предложением контрактов и правилами расчетов.

Для надежной интерпретации недостаточно считать любое контанго проявлением жадности, а любую бэквордацию — проявлением страха.

Фьючерсная кривая и открытый интерес

Открытый интерес показывает количество контрактов, которые остаются открытыми и еще не закрыты или не рассчитаны.

Если крутизна кривой увеличивается одновременно с быстрым ростом открытого интереса, это может указывать на приток новых позиций с кредитным плечом.

Изменение кривой на фоне снижения открытого интереса может отражать закрытие позиций или принудительную ликвидацию.

Открытый интерес не раскрывает мотивы или финансовое положение каждого участника.

У каждого открытого контракта есть и длинная, и короткая сторона, поэтому высокий открытый интерес сам по себе не означает ни бычьего, ни медвежьего настроя.

Кривую следует анализировать вместе с объемом торгов, ставками финансирования, ликвидациями и глубиной рынка.

Фьючерсная кривая и рынок опционов

Рынок опционов может влиять на фьючерсную кривую через хеджирование и сделки относительной стоимости.

Маркет-мейкер на рынке опционов может торговать фьючерсами, чтобы компенсировать изменение дельты позиций по колл- и пут-опционам.

Поэтому высокий спрос на опционы с определенным сроком экспирации может влиять на ликвидность и ценообразование соответствующего фьючерсного контракта.

Подразумеваемая волатильность опционов и базис фьючерсов отражают разные виды риска, но могут реагировать на одно и то же рыночное событие.

Фьючерсная кривая может оставаться в состоянии контанго, даже если цены опционов отражают сильную обеспокоенность возможным краткосрочным падением.

Трейдерам не следует использовать один показатель рынка деривативов как исчерпывающее описание рыночного риска.

Почему кривые разных контрактных систем различаются

Два фьючерсных контракта на Bitcoin могут торговаться по разным ценам, даже если сроки их экспирации примерно одинаковы.

У контрактов могут отличаться расчетные индексы, активы обеспечения, часы торговли, системы маржи, размеры контрактов или юридические структуры.

По одному контракту расчеты могут проводиться в денежной форме, а по другому — в криптовалюте.

На одном рынке может преобладать спрос со стороны участников, хеджирующих позиции, а на другом — спекулятивные сделки с кредитным плечом.

На цены, которые участники готовы принять, могут также влиять риски контрагента и вывода средств.

Если без корректировки объединить в одну кривую цены разных контрактных систем, результат может быть некорректным.

Почему важны спецификации контрактов

Фьючерсная кривая имеет смысл только тогда, когда сравниваемые контракты обеспечивают достаточно сходную экспозицию.

Трейдеру следует проверить базовую справочную цену, расчетную валюту, множитель контракта, время экспирации и окончательный порядок расчетов.

Действующие спецификации фьючерсов CME Group на Bitcoin — пример подробных правил, устанавливающих размер контракта, порядок котирования, месяцы листинга и расчеты.

Разница во времени экспирации может иметь значение, если цена криптовалюты резко изменится между расчетными периодами.

Различия в методиках расчета индексов также могут создавать риск базиса между хеджем и защищаемым активом.

Кривая, построенная на основе несопоставимых контрактов, может указывать на возможность, которая исчезнет после учета различий в спецификациях.

Ликвидность и фьючерсная кривая

У контрактов ближайшего месяца часто выше объем торгов и уже спреды, чем у дальних контрактов.

Цены дальних контрактов могут устаревать, если сделки по ним совершаются редко.

Одна небольшая сделка может сдвинуть цену неликвидного контракта и создать искусственный излом кривой.

Прежде чем использовать отдельные точки кривой, трейдерам следует сравнить цены покупки и продажи, последние сделки, расчетные цены, объем торгов и открытый интерес.

Теоретически привлекательный календарный спред может стать убыточным, если для открытия обеих частей позиции придется пересекать широкие спреды.

Во время шока на крипторынке ликвидность может быстро снижаться.

Риски торговли фьючерсной кривой

Торговля кривой связана с риском базиса, поскольку взаимосвязь спотовых и фьючерсных цен может неожиданно измениться.

Кредитное плечо может превратить небольшое изменение кривой в крупный убыток относительно внесенного обеспечения.

Из-за риска ликвидности может быть трудно закрыть обе стороны календарного спреда по приемлемым ценам.

Риск расчетов возникает, если итоговая справочная цена контракта отличается от спотового рынка, используемого для хеджирования.

Риск обеспечения возникает, если внесенный в качестве маржи актив теряет стоимость во время сделки.

К рискам контрагента и операционным рискам относятся сбои систем, задержки данных, отклонение ордеров, проблемы с хранением и неплатежеспособность.

В предупреждении CFTC о рисках виртуальных валют отмечается, что криптодеривативы могут быть связаны с высокой волатильностью, кредитным плечом, риском манипулирования рынком, взломами и ограниченной защитой клиентов.

Внешне привлекательная форма кривой не устраняет ни один из этих рисков.

Как анализировать фьючерсную кривую криптовалют

Сначала трейдеру следует определить спотовый ориентир и каждый фьючерсный контракт, включенный в кривую.

Для каждого срока нужно рассчитать денежный базис, процентный базис и годовой базис.

Следует проверить объем, открытый интерес, спреды и недавнюю активность, чтобы выявить ненадежные точки кривой.

Текущую кривую необходимо сравнить с историческими кривыми в похожих рыночных условиях.

Ставки финансирования и цены бессрочных контрактов могут дать представление о краткосрочном спросе на кредитное плечо.

При оценке справедливой стоимости следует учитывать процентные ставки, ставки по криптозаймам, доходность стейкинга и стоимость обеспечения.

Известные события следует отметить на временной шкале сроков экспирации, чтобы объяснить возможные горбы или инверсии.

Каждую потенциальную стратегию следует протестировать с учетом маржи, комиссий, финансирования, проскальзывания и допущений о расчетах.

Распространенные ошибки при анализе фьючерсной кривой

Частая ошибка — считать фьючерсную кривую гарантированным прогнозом будущих спотовых цен.

Другая ошибка — сравнивать денежные премии без поправки на срок до экспирации.

Трейдеры также могут считать любое контанго бычьим рынком, а любую бэквордацию — медвежьим.

Еще одна ошибка — рассчитывать базис по последней сделке, которая была совершена задолго до текущего момента, и сопоставлять его с актуальной спотовой ценой.

Некоторые трейдеры сравнивают контракты с разными расчетными индексами, не учитывая возникающий риск базиса.

Другие не учитывают расходы на роллирование при удержании фьючерсной позиции на протяжении нескольких сроков экспирации.

Серьезная ошибка — использовать высокое кредитное плечо для спреда, который кажется низкорисковым лишь потому, что обе его части привязаны к одной и той же криптовалюте.

Относительные цены могут измениться настолько, что позиция будет ликвидирована, даже если долгосрочная идея о схождении цен остается актуальной.

FAQ

Что такое фьючерсная кривая простыми словами?

Фьючерсная кривая — это линия, показывающая цены фьючерсных контрактов на криптовалюту с разными сроками экспирации.

Как еще называют фьючерсную кривую?

Фьючерсную кривую также часто называют временной структурой фьючерсов или форвардной кривой.

Что означает восходящая фьючерсная кривая?

Восходящая кривая означает, что дальние фьючерсы торгуются дороже ближних контрактов или текущей спотовой цены.

Что такое контанго на крипторынке?

Контанго — это структура рынка, при которой криптофьючерсы обычно становятся дороже по мере увеличения срока до экспирации.

Что означает нисходящая фьючерсная кривая?

Нисходящая кривая означает, что дальние контракты торгуются дешевле ближних контрактов или текущей спотовой цены.

Что такое бэквордация на крипторынке?

Бэквордация — это структура рынка, при которой дальние криптофьючерсы торгуются дешевле спотовой цены или ближних фьючерсов.

Контанго всегда означает бычий рынок?

Нет. Контанго может быть следствием расходов на финансирование, спроса на кредитное плечо, затрат на хранение и ограничений арбитража, а не простого бычьего прогноза.

Бэквордация всегда означает медвежий рынок?

Нет. Бэквордация может отражать давление хеджирования или высокий текущий спрос на спотовый актив и не гарантирует будущего падения цены.

Что такое базис?

Базис — это разница между ценой фьючерса и спотовой ценой базового актива.

Что такое годовой базис?

Годовой базис переводит премию или дисконт фьючерса в приблизительную годовую ставку с учетом времени до экспирации.

Зачем пересчитывать базис в годовое выражение?

Годовой пересчет позволяет более корректно сравнивать контракты с разными сроками экспирации.

Предсказывает ли фьючерсная кривая будущую цену Bitcoin?

Нет. Кривая отражает текущие цены фьючерсов, финансирование, позиционирование и риск, а не гарантирует будущую спотовую цену.

Что такое плоская фьючерсная кривая?

Плоская кривая возникает, когда цены фьючерсов примерно одинаковы для нескольких сроков экспирации.

Что такое горбатая фьючерсная кривая?

Горбатая кривая возникает, когда цены растут на протяжении нескольких сроков, а затем снижаются, либо меняются в обратном порядке.

Из-за чего на кривой появляется горб?

Горб может быть вызван событием, влияющим на один срок экспирации, неравномерной ликвидностью, концентрированным хеджированием или необычным спросом на отдельный контракт.

Что такое увеличение крутизны кривой?

Увеличение крутизны означает, что разница цен ближних и дальних фьючерсных контрактов становится больше.

Что такое сглаживание кривой?

Сглаживание кривой означает, что разница цен фьючерсов с разными сроками экспирации становится меньше.

Что такое инверсия кривой?

Инверсия кривой происходит, когда восходящая кривая становится нисходящей.

Что такое календарный спред?

Календарный спред объединяет длинные и короткие фьючерсные позиции на одну и ту же криптовалюту с разными сроками экспирации.

Что такое доходность роллирования?

Доходность роллирования — это прибыль или убыток при замене истекающей фьючерсной позиции на контракт с более поздним сроком.

Отрицательна ли доходность роллирования при контанго?

Для длинной позиции доходность роллирования часто отрицательна при контанго, поскольку дальний контракт стоит дороже истекающего.

Положительна ли доходность роллирования при бэквордации?

Для длинной позиции доходность роллирования часто положительна при бэквордации, поскольку дальний контракт стоит дешевле истекающего.

Отображаются ли бессрочные фьючерсы на фьючерсной кривой?

У бессрочных фьючерсов нет срока экспирации, однако их цену и ставку финансирования можно сравнивать со спотовой ценой и датированными фьючерсами.

Что такое сделка «кэш-энд-кэрри»?

Сделка «кэш-энд-кэрри» обычно предполагает покупку криптовалюты на спотовом рынке и продажу более дорогого датированного фьючерса с целью получить доход от базиса.

Является ли сделка «кэш-энд-кэрри» безрисковой?

Нет. Она может быть связана с рисками финансирования, хранения, обеспечения, исполнения, расчетов, ликвидности и контрагента.

Как стейкинг влияет на фьючерсную кривую?

Вознаграждения за стейкинг могут повысить привлекательность владения спотовым активом и снизить справедливую премию по фьючерсам на криптовалюту с Proof of Stake.

Как процентные ставки влияют на кривую криптофьючерсов?

Более высокие ставки финансирования могут повысить стоимость владения криптовалютой на спотовом рынке и поддержать более высокую премию по фьючерсам.

Почему фьючерсные кривые на разных рынках различаются?

Кривые могут различаться из-за расчетных индексов, обеспечения, часов торгов, ликвидности, правил маржи, особенностей контрактов и спроса со стороны участников.

Какие данные следует проверять вместе с фьючерсной кривой?

Трейдерам следует изучать спотовые цены, спреды, объем торгов, открытый интерес, ставки финансирования, правила расчетов и годовой базис.

Каков главный риск торговли фьючерсной кривой?

Главный риск заключается в неожиданном изменении соотношения между сроками экспирации, когда кредитное плечо и ограниченная ликвидность увеличивают возникающий убыток.

Заключение

Фьючерсная кривая показывает, как меняются цены фьючерсных контрактов на криптовалюту в зависимости от сроков экспирации.

Восходящую кривую обычно называют контанго, а нисходящую — бэквордацией.

Разница между ценой фьючерса и спотовой ценой называется базисом; его можно пересчитать в годовое выражение для сравнения контрактов с разными сроками.

На фьючерсные кривые криптовалют влияют ставки финансирования, спрос на кредитное плечо, давление хеджирования, доходность стейкинга, стоимость заимствования, ликвидность, обеспечение и ограничения арбитража.

При изменении рыночных условий кривая может становиться круче или более плоской, инвертироваться или приобретать форму с горбами.

Трейдеры используют временную структуру для анализа настроений, керри, доходности роллирования, календарных спредов, затрат на хеджирование и возможных сделок относительной стоимости.

Фьючерсная кривая не является гарантированным прогнозом, поскольку цены фьючерсов отражают не только ожидания, но также расходы на перенос позиции и текущую конъюнктуру рынка.

Ставки финансирования бессрочных контрактов могут дать полезный краткосрочный контекст, однако сами бессрочные контракты не являются обычными датированными точками на кривой.

Прежде чем сравнивать цены фьючерсов или открывать позицию на кривой, необходимо изучить спецификации контрактов, расчетные индексы, ликвидность, маржу и обеспечение.

Фьючерсная кривая наиболее полезна как динамический показатель структуры крипторынка, а не как простое предсказание дальнейшего движения цен.