Гарантийный фонд биржи

Что такое гарантийный фонд биржи в криптовалюте?

Гарантийный фонд биржи — это пул финансовых ресурсов, предназначенный для покрытия определенных убытков, если участник системы торговли криптовалютами или клиринга не может выполнить свои обязательства.

Он особенно важен для криптовалютных фьючерсов с маржой, опционов, бессрочных контрактов и других деривативов, где убытки могут превысить обеспечение, выделенное для одной позиции.

На рынках с централизованным клирингом фонд обычно находится под управлением клиринговой организации, связанной с биржей, а не только торгового интерфейса.

Клиринговые организации могут называть этот пул гарантийным фондом, фондом обеспечения, фондом дефолта, клиринговым фондом или общим ресурсом на случай дефолта.

Точное название и порядок работы зависят от правил рынка, юридической структуры и юрисдикции.

Как правило, фонд используют только после того, как исчерпаны определенные ресурсы дефолтнувшего участника.

К таким ресурсам могут относиться вариационные платежи, начальная маржа, обеспечение позиции и взнос участника в гарантийный фонд.

Если этих ресурсов недостаточно, рынок может использовать капитал оператора, взносы не допустивших дефолт клиринговых участников, дополнительные сборы или другие инструменты восстановления — в последовательности, установленной каскадом распределения убытков.

В обзоре CFTC клиринговых организаций по деривативам объясняется, что клиринговая организация становится центральным контрагентом по клирингу контрактов и отвечает за финансовую устойчивость обязательств.

Гарантийный фонд биржи не обещает защитить каждого трейдера от рыночных убытков.

Это ресурс управления рисками, призванный поддерживать работу рынка, если дефолт участника приводит к убыткам, которые невозможно покрыть за счет стандартной маржи.

Как работает гарантийный фонд биржи

Гарантийный фонд — один из уровней более широкой системы управления убытками.

Перед тем как участник сможет проводить клиринг контрактов на криптовалюту с кредитным плечом, клиринговая система обычно требует обеспечение и устанавливает финансовые критерии допуска.

Открытые позиции переоцениваются по рынку, чтобы регулярно учитывать прибыль и убытки.

Если участник начинает терять средства, остаток его маржи уменьшается по мере взыскания или учета убытков.

Если доступных ресурсов становится меньше установленного уровня, участнику могут потребоваться дополнительные средства обеспечения.

Если он не выполняет это требование, клиринговая организация может объявить дефолт и начать закрывать, хеджировать, переводить или выставлять на аукцион его позиции.

Первым источником покрытия убытка обычно становится обеспечение дефолтнувшего участника.

До использования общих взносов других участников может быть задействован собственный взнос дефолтнувшего участника в гарантийный фонд.

Если после исчерпания этих ресурсов убыток сохраняется, согласно опубликованным правилам используются следующие уровни каскада распределения убытков.

Таким образом, фонд помогает не допустить, чтобы неоплаченный убыток одного участника сразу стал неконтролируемым обязательством для всех остальных.

Кроме того, он предоставляет клиринговой организации заранее сформированные ресурсы, доступные во время кризиса без полной зависимости от платежей, которые будут собраны после события.

Зачем криптодеривативам может потребоваться гарантийный фонд

Криптовалютные деривативы могут создавать крупные финансовые обязательства, поскольку в торговле ими часто используется кредитное плечо.

Трейдер может контролировать позицию с номинальной стоимостью, в несколько раз превышающей внесенное обеспечение.

При резком движении крипторынка позиция может принести убыток, превышающий доступное обеспечение, прежде чем будет завершена ликвидация.

Этот риск особенно важен для рынков, работающих круглосуточно и подверженных резким изменениям цен в выходные, праздничные дни или периоды низкой ликвидности.

Принудительная ликвидация также может пройти через несколько уровней книги ордеров, в результате чего средняя цена окажется хуже расчетной цены ликвидации.

Если после ликвидации остается непогашенный остаток, кто-то должен покрыть этот убыток.

Гарантийный фонд служит заранее определенным источником финансовых ресурсов для такой ситуации.

Без установленного каскада распределения убытков дефолт участника может создать неопределенность относительно того, кто должен платить и получат ли трейдеры с прибыльными позициями причитающиеся им суммы.

Гарантийный фонд не устраняет риск дефолта, но может сделать управление им более организованным, прозрачным и предсказуемым.

Гарантийный фонд биржи и страховой фонд

Гарантийный фонд биржи и криптовалютный страховой фонд могут выполнять схожие функции, однако эти термины не всегда взаимозаменяемы.

На рынке деривативов с централизованным клирингом гарантийный фонд обычно означает заранее сформированный ресурс, связанный с дефолтами клиринговых участников.

Размер взносов клиринговых участников может зависеть от их позиций, рисков, активности и других факторов.

Страховой фонд криптовалютных деривативов, напротив, может пополняться за счет комиссий за ликвидацию, избыточного обеспечения после успешных ликвидаций, взносов оператора или других доходов площадки.

В соответствии с правилами площадки страховой фонд может покрывать отрицательный баланс аккаунтов или снижать необходимость в автоделевериджинге.

Гарантийный фонд часто является частью официального каскада действий центрального контрагента при дефолте, тогда как страховой фонд может быть внутренним механизмом защиты торговой платформы.

Некоторые площадки используют эти названия без строгого разграничения, поэтому трейдерам не следует полагаться только на название фонда.

Важно выяснить, кто вносит средства, кто контролирует активы, какие убытки покрываются, когда разрешено использовать фонд и что произойдет после его исчерпания.

Гарантийный фонд биржи и защита активов клиентов

Гарантийный фонд биржи не обязательно является программой защиты активов клиентов.

Его основная задача может заключаться в обеспечении исполнения клиринговых контрактов, а не в возмещении средств клиентам за украденные или пропавшие депозиты.

Фонд, предназначенный для покрытия дефолтов при клиринге, может не покрывать взлом кошелька, захват аккаунта, убытки от фишинга, операционные ошибки или неплатежеспособность компании.

Он также может не покрывать убытки из-за обычного движения рынка.

Активы клиентов могут защищаться за счет отдельных механизмов хранения, правил сегрегации, требований к капиталу, страховых полисов или систем компенсации инвесторам, если такие системы доступны.

Прежде чем считать, что слово «гарантия» означает полную гарантию баланса аккаунта, трейдерам следует внимательно изучить правила фонда.

Защита гарантийного фонда обычно ограничена конкретными событиями и процедурами.

Гарантийный фонд биржи и страхование депозитов

Гарантийный фонд биржи — это не государственная система страхования банковских депозитов.

Страхование депозитов обычно защищает соответствующие требованиям клиентские вклады в пределах установленного законом лимита в случае банкротства банка, на который распространяется такая защита.

Гарантийный фонд криптовалютной биржи обычно поддерживает исполнение рыночных обязательств в соответствии с частными правилами биржи или клиринговой организации.

Он может формироваться за счет взносов клиринговых участников, оператора или доходов от торговли, а не за счет национальной системы страхования депозитов.

Фонд также может защищать клиринговый процесс, не выплачивая средства напрямую отдельным трейдерам.

Пользователям не следует считать, что криптоактивы на торговой площадке защищены так же, как застрахованные денежные средства на соответствующем требованиям банковском счете.

Гарантийный фонд биржи и начальная маржа

Начальная маржа — это обеспечение, которое собирается с участника или трейдера до открытия позиции с кредитным плечом.

Гарантийный фонд — отдельный ресурс для покрытия определенных убытков, остающихся после того, как маржи и других доступных ресурсов дефолтнувшего участника оказалось недостаточно.

Начальная маржа непосредственно связана с риском собственных позиций участника.

Общий гарантийный фонд может подвергать не допустивших дефолт участников убыткам, возникшим из-за действий другого участника.

Это различие важно: маржа отражает индивидуальную ответственность, а гарантийный фонд может подразумевать коллективную ответственность.

Надежные клиринговые системы стремятся устанавливать маржу на таком уровне, чтобы собственные ресурсы дефолтнувшего участника покрывали большую часть убытков до привлечения общих средств.

В рекомендациях CPMI-IOSCO по устойчивости центральных контрагентов рассматриваются маржа, заранее сформированные механизмы покрытия дефолтов, управление, стресс-тестирование и финансовые ресурсы для противодействия дефолтам участников.

Гарантийный фонд биржи и поддерживающая маржа

Поддерживающая маржа — это минимальный объем обеспечения, который должен оставаться доступным для сохранения открытой позиции с кредитным плечом.

Если капитал аккаунта опускается ниже этого порога, трейдер может получить маржин-колл, а позиция — частично или полностью ликвидирована.

Гарантийный фонд не предназначен для замены поддерживающей маржи.

Как правило, это более поздний уровень защиты, который задействуется, когда ликвидация и обеспечение дефолтнувшего участника не покрывают убыток полностью.

Рынок, который чрезмерно полагается на гарантийный фонд и при этом устанавливает слишком низкие требования к поддерживающей марже, может допустить неоправданный рост убытков.

Поэтому правила маржи, ликвидации и гарантийного фонда должны работать вместе как единая система контроля рисков.

Гарантийный фонд биржи и капитал оператора

Капитал оператора — это средства, принадлежащие клиринговой организации или оператору биржи.

В гарантийный фонд могут входить взносы клиринговых участников, тогда как капитал оператора представляет собой собственные финансовые ресурсы оператора.

Часть капитала оператора, подверженная риску при дефолте, иногда называется «skin in the game» — собственными средствами оператора, поставленными под риск.

Включение капитала оператора в каскад распределения убытков может способствовать согласованию стимулов оператора с эффективным управлением рисками.

Позиция капитала оператора в каскаде различается в разных клиринговых системах.

Он может использоваться до общих взносов участников, между разными уровнями таких взносов или на другом этапе, указанном в правилах.

Трейдерам не следует считать, что оператор обязан использовать все активы компании до обращения к гарантийному фонду.

При конкретном дефолте могут быть доступны только ресурсы, предусмотренные сводом правил и применимым законодательством.

Что такое каскад распределения убытков при дефолте?

Каскад распределения убытков при дефолте — это установленная последовательность финансовых ресурсов и инструментов восстановления, используемых при дефолте клирингового участника.

Термин «каскад» отражает переход убытков с одного уровня защиты на следующий после исчерпания предыдущего.

Типичная структура начинается с собственных ресурсов дефолтнувшего участника.

К ним могут относиться невыплаченные вариационные платежи, начальная маржа, избыточное обеспечение и собственный взнос участника в гарантийный фонд.

На следующем этапе может использоваться установленная часть капитала самой клиринговой организации.

Затем система может задействовать общие взносы клиринговых участников, не допустивших дефолт.

Если заранее сформированных ресурсов недостаточно, могут применяться дополнительные сборы, прибыль по позициям, прекращение контрактов или другие полномочия по восстановлению.

Единой для всех последовательности нет — ее необходимо проверять в официальных правилах клиринговой организации.

В обзоре Банка международных расчетов о централизованном клиринге объясняется, что маржа, взносы в фонд дефолта и капитал центрального контрагента являются важными линиями защиты от убытков, вызванных дефолтом участника.

Кто вносит средства в гарантийный фонд биржи?

На рынке с централизованным клирингом требуемые взносы в гарантийный фонд обычно вносят клиринговые участники.

Клиринговый участник — это учреждение или одобренный участник, имеющий прямые отношения с клиринговой организацией.

Обычные трейдеры могут получать доступ к рынку через одного из таких участников, не внося средства в фонд напрямую.

Оператор или клиринговая организация также могут выделить собственный капитал.

Некоторые системы могут получать дополнительные средства за счет сборов за ликвидацию, транзакционных комиссий, инвестиционного дохода или других источников, разрешенных правилами.

Требования к взносам могут отличаться в зависимости от сегмента рынка, типа контракта или клиринговой услуги.

Сервис криптовалютных деривативов может иметь один общий фонд или отдельные фонды для разных продуктов.

Разделение фондов может снизить риск того, что убытки по одной группе продуктов израсходуют ресурсы, предназначенные для другого рынка.

Как рассчитываются взносы в гарантийный фонд

Размер взносов в гарантийный фонд часто рассчитывается на основе риска, а не устанавливается одинаковым для всех участников.

Крупному участнику клиринга или участнику с более высоким риском может потребоваться внести больше, чем небольшому участнику.

При расчете могут учитываться убытки в стресс-сценариях, открытые позиции, объем торгов, требования к марже, концентрация, ликвидность и доля участника в совокупном рыночном риске.

Клиринговая организация может пересчитывать взносы регулярно или после значительного изменения рыночной экспозиции.

Она также может устанавливать минимальный взнос для каждого участника независимо от текущего размера его позиций.

В актуальных документах CFTC по-прежнему приводятся методики расчета гарантийного фонда с учетом риска, использующие стресс-сценарии экстремальных, но правдоподобных рыночных условий.

Формула взносов важна, поскольку определяет распределение расходов на общую защиту от дефолта между участниками.

Слабая формула может позволить участнику создавать значительный системный риск без соответствующего взноса в фонд.

Как определяется размер фонда

Размер гарантийного фонда должен быть достаточным для покрытия сценариев дефолта, предусмотренных стандартом управления рисками системы.

Клиринговые организации используют стресс-тестирование, чтобы оценить возможные убытки при серьезных рыночных движениях.

Сценарии могут сочетать значительные изменения цен на криптовалюты со снижением ликвидности, концентрацией позиций, падением стоимости обеспечения и дефолтом одного или нескольких крупных участников.

Согласно международным стандартам, системно значимые центральные контрагенты должны располагать финансовыми ресурсами, соответствующими их профилю риска.

При проверке могут рассматриваться участник, дефолт которого создал бы максимальную экспозицию, либо совокупный дефолт двух участников с наибольшей экспозицией в экстремальных, но правдоподобных условиях.

Применимый стандарт зависит от типа и значимости клиринговой организации.

Принципы для инфраструктур финансового рынка устанавливают международные стандарты для центральных контрагентов и других критически важных систем финансового рынка.

Фонд, который кажется крупным в денежном выражении, все равно может быть недостаточным, если рынок поддерживает высокое кредитное плечо и концентрированные позиции в криптовалютах.

Стресс-тестирование гарантийного фонда

Стресс-тестирование позволяет оценить, смогут ли маржа, гарантийный фонд и другие ресурсы покрыть убытки в тяжелых рыночных условиях.

Клиринговая организация может проверять сценарии резкого обвала цен, быстрого ралли, скачков волатильности, нехватки ликвидности, отклонения стейблкоина от привязки и сбоев на взаимосвязанных рынках.

При стресс-тестировании крипторынка следует учитывать его круглосуточную работу и возможность крупных движений вне стандартных банковских часов.

Также необходимо учитывать риск одновременного падения нескольких криптоактивов, поскольку стоимость обеспечения и позиций может снизиться одновременно.

Обратное стресс-тестирование начинается с ситуации отказа системы и выясняет, насколько экстремальными должны быть условия, чтобы доступные ресурсы оказались исчерпаны.

В материалах CFTC обратное стресс-тестирование описывается как способ определить момент, когда маржи, фонды дефолта и капитала клиринговой организации может перестать хватать для покрытия расчетных убытков.

В мае 2026 года в материалах CFTC по разработке правил вновь отмечалось, что зарегистрированные клиринговые организации используют обратные стресс-тесты, чтобы оценивать достаточность фондов дефолта.

Если результаты стресс-тестов показывают, что фонд или связанные с ним меры контроля недостаточны, необходимо принимать меры.

Как волатильность криптовалют влияет на фонд

Высокая волатильность криптовалют повышает важность надежного определения размера гарантийного фонда.

При резком изменении цены позиция с высоким кредитным плечом может быстро перейти от достаточного обеспечения к значительному дефициту обеспечения.

В это же время может исчезнуть глубина рынка, что сделает ликвидацию дороже.

Несколько участников могут одновременно понести убытки, если они держат похожие позиции или используют один и тот же актив в качестве обеспечения.

Фонд, размер которого рассчитывается только на основе спокойных исторических периодов, может недооценить риск будущего шока крипторынка.

Поэтому моделям рисков нужны достаточно суровые сценарии, консервативные предположения о ликвидности и регулярный пересмотр.

Фонд следует оценивать вместе с лимитами кредитного плеча, ставками маржи, концентрацией позиций и процедурами ликвидации.

Криптовалютное обеспечение в системе гарантийного фонда

В зависимости от правил и правовой системы клиринговая система может принимать в качестве обеспечения денежные средства, государственные ценные бумаги, стейблкоины или другие подходящие криптоактивы.

Криптообеспечение создает особые риски, поскольку его рыночная стоимость может измениться в любой момент.

Если дефолт участника происходит во время падения рынка, стоимость криптообеспечения может снижаться одновременно с ростом убытка по его позиции.

Такая взаимосвязь называется неправильным направленным риском: обеспечение слабеет в тот же момент, когда экспозиция становится опаснее.

Клиринговая организация может применять дисконт, чтобы учитывать актив для управления рисками по стоимости ниже его полной рыночной цены.

Размер дисконта должен отражать волатильность, ликвидность, кредитный риск, риск хранения и время, необходимое для продажи актива.

В актуальных рекомендациях CFTC для зарегистрированных организаций указано, что клиринговая организация по деривативам может принимать подходящие криптоактивы в качестве начальной маржи, если они соответствуют требованиям к минимальному уровню кредитного, рыночного риска и риска ликвидности.

Допуск актива в качестве маржи не означает автоматически, что он подходит для взноса в гарантийный фонд.

В правилах клиринга должно быть указано, какие активы можно вносить на каждом уровне каскада распределения рисков.

Стейблкоины и гарантийные фонды

Стейблкоины могут казаться подходящими для гарантийного фонда или маржи, поскольку они стремятся поддерживать стабильную стоимость относительно базового актива.

Однако стейблкоин по-прежнему подвержен рискам отклонения от привязки, погашения, резервов, эмитента, правовым вопросам, хранения, блокчейна и ликвидности.

Во время рыночного стресса стейблкоин, обычно торгующийся около одной единицы фиатной валюты, может опуститься ниже этой стоимости.

Поэтому клиринговая организация должна оценивать сам стейблкоин, а не считать каждый привязанный к стоимости токен эквивалентом денежных средств.

Она может устанавливать лимиты концентрации, дисконты к оценочной стоимости, требования к эмитентам, правила хранения и процедуры быстрой ликвидации.

В феврале 2026 года CFTC обновила позицию своих сотрудников относительно определения подходящих эмитентов платежных стейблкоинов для некоторых схем использования обеспечения по деривативам.

Обновление CFTC о платежных стейблкоинах за февраль 2026 года показывает, что правила обращения с токенизированным обеспечением продолжают развиваться.

Трейдерам следует различать допуск стейблкоина в качестве обеспечения и государственную гарантию этого стейблкоина.

Хранение активов гарантийного фонда

Активы гарантийного фонда должны оставаться доступными в случае дефолта.

Поэтому системы хранения и контроля доступа имеют исключительное значение.

Денежные средства и ценные бумаги могут храниться в одобренных банках или у кастодианов.

Криптоактивы могут храниться с помощью специализированных схем работы с кошельками, у квалифицированных кастодианов, если это требуется, или в других структурах, разрешенных правилами клиринга.

Меры безопасности могут включать мультиподпись, офлайн-хранение, лимиты на вывод, разделение прав доступа и мониторинг блокчейна в реальном времени.

Фонд менее эффективен, если во время быстро развивающегося дефолта к его активам нельзя оперативно получить доступ.

Поэтому модель хранения должна сочетать защиту от кражи с возможностью своевременно ликвидировать или перевести активы.

Также должно быть четко определено право собственности, чтобы при неплатежеспособности активы фонда не путали с обычными активами компании.

Ликвидность активов гарантийного фонда

Гарантийный фонд должен состоять из активов, которые можно конвертировать в пригодные для расчетов средства при необходимости покрыть убытки.

У актива может быть высокая заявленная рыночная стоимость, но он все равно может оказаться неподходящим, если быстрая продажа приведет к значительному падению цены.

Токены с неглубоким рынком во время кризиса могут создавать серьезный риск ликвидности.

Поэтому клиринговая организация может ограничивать допустимые взносы денежными средствами или высоколиквидными активами.

Она также может применять более высокие дисконты к волатильным, концентрированным или труднореализуемым активам.

На крипторынке потребность в ликвидности может возникнуть быстрее, поскольку стоимость позиций и обеспечения меняется круглосуточно.

Фонд должен обеспечивать выполнение платежных обязательств без опоры на нереалистичное предположение, что каждый актив можно продать по последней отображаемой цене.

Инвестирование активов гарантийного фонда

Клиринговая организация может инвестировать часть активов гарантийного фонда в соответствии со своими правилами и нормативными ограничениями.

Как правило, цель — сохранить основной капитал и ликвидность, а не добиваться высокой доходности за счет агрессивных вложений.

Рискованные инвестиции фонда могут привести к убыткам еще до возникновения дефолта участника.

Инвестиция также может оказаться неподходящей, если ее нельзя быстро продать, когда средства фонда понадобятся.

Надежные правила обычно отдают предпочтение инструментам с низким кредитным, рыночным риском и риском ликвидности.

Клиринговая организация должна понимать, кто несет инвестиционные убытки и должны ли участники пополнять фонд после таких убытков.

Как используется фонд после дефолта

Сначала клиринговая организация устанавливает факт дефолта и берет под контроль затронутые позиции в соответствии со своими правилами.

Она может хеджировать портфель, чтобы снизить дальнейшую рыночную экспозицию.

Если это возможно с юридической и операционной точек зрения, она может перевести позиции клиентов другому участнику.

Оставшиеся позиции могут быть выставлены на аукцион для квалифицированных участников.

Затем рассчитываются выручка, убытки и стоимость обеспечения.

Если собственные ресурсы дефолтнувшего участника покрывают всю сумму, использовать общие взносы в гарантийный фонд может не потребоваться.

Если остается дефицит, клиринговая организация задействует следующий доступный ресурс в каскаде распределения убытков.

В соответствии с правилами фонд может покрывать торговые убытки, расходы на аукцион и хеджирование, расчетные обязательства и другие допустимые расходы.

Использование фонда не обязательно предполагает прямой перевод средств на индивидуальные розничные аккаунты.

Его задача может заключаться в том, чтобы клиринговая организация продолжала выполнять обоснованные обязательства и завершила процедуру управления дефолтом.

Распределение убытков между участниками

Распределение убытков между участниками означает, что участники, не допустившие дефолт, совместно покрывают определенные убытки, возникшие из-за дефолта другого участника.

Гарантийный фонд обеспечивает такое распределение, когда после исчерпания собственных ресурсов дефолтнувшего участника могут использоваться взносы остальных участников.

Такая структура делает каждого участника заинтересованным в стандартах управления рисками клиринговой организации.

Участники могут требовать строгих критериев допуска, правил маржи, лимитов позиций и стресс-тестирования, поскольку дефолт другого участника способен повлиять на их взносы.

Общее покрытие убытков может поддерживать стабильность рынка, но также создавать риск распространения кризиса, если бремя для надежных участников окажется слишком большим.

Хорошо спроектированный фонд должен сочетать общую защиту со стимулами для каждого участника контролировать собственный риск.

Пополнение фонда и дополнительные сборы

После использования гарантийного фонда клиринговая организация может потребовать от оставшихся участников восстановить свои взносы.

Пополнение восстанавливает заранее сформированный ресурс для защиты от последующего дефолта.

Правила могут предоставлять участникам ограниченный срок для внесения требуемых активов.

Клиринговая организация также может иметь право взыскивать дополнительные платежи сверх обычного взноса.

Обязательства по таким платежам могут быть ограниченными или неограниченными — в зависимости от правовой системы и соглашения об участии.

Крупный дополнительный сбор может создать проблемы с ликвидностью у самого клирингового участника.

В результате один дефолт может ослабить других участников и усилить стресс во всей системе.

Поэтому потенциальные обязательства по дополнительным сборам должны быть четко раскрыты и учитываться участниками при планировании ликвидности.

Что произойдет, если гарантийный фонд будет исчерпан?

Фонд считается исчерпанным, когда допустимые убытки от дефолта использовали все доступные ресурсы гарантийного фонда.

Затем клиринговая организация может использовать дополнительные инструменты, предусмотренные ее планом восстановления.

К ним могут относиться дополнительные сборы с участников, сокращение платежей, принудительное распределение позиций, прекращение контрактов или другие меры, разрешенные правилами.

Оператор также может выделить дополнительный капитал, привлечь внешнее финансирование или пройти процедуру урегулирования в соответствии с применимым законодательством.

Доступные инструменты существенно различаются, поэтому нельзя предполагать единый для всех сценариев исход.

Исчерпание фонда может затронуть участников, не допустивших дефолт, и клиентов, даже если их собственные позиции были прибыльными.

Трейдерам следует изучить правила восстановления и распределения убытков, а не ограничиваться анализом заявленного размера гарантийного фонда.

Может ли фонд предотвратить автоделевериджинг?

Надежный гарантийный или страховой фонд может снизить вероятность автоматического делевериджинга прибыльных трейдеров после ликвидации другого аккаунта с дефицитом средств.

При автоделевериджинге выбранные противоположные позиции закрываются или сокращаются, если площадка не может покрыть остаток убытка обычной ликвидацией и доступными ресурсами защиты.

Наличие фонда не гарантирует, что автоделевериджинг никогда не произойдет.

Фонд может оказаться недостаточным, событие может не входить в перечень покрываемых случаев, либо правила площадки могут предусматривать автоделевериджинг до задействования некоторых ресурсов.

Трейдерам следует проверять точную последовательность использования страхового фонда, гарантийного фонда, распределения убытков и автоделевериджинга.

Могут ли розничные трейдеры получить средства из фонда?

Розничным трейдерам обычно нельзя считать гарантийный фонд биржи личным страховым полисом.

Чаще всего фонд находится под контролем клиринговой организации и используется только в рамках установленных процедур при дефолте.

Трейдер может получить косвенную выгоду, поскольку фонд поддерживает расчеты и снижает риск того, что выигрыш по прибыльным позициям не будет выплачен.

Для прямой компенсации клиентам может потребоваться отдельная процедура подачи требования, а такая возможность может отсутствовать вовсе.

Право на компенсацию может зависеть от юридического лица, продукта, структуры аккаунта и причины убытка.

Обычные торговые убытки, ликвидации, неудачные инвестиционные решения и несанкционированные переводы из-за ошибки пользователя, как правило, не покрываются только на том основании, что существует гарантийный фонд.

Управление гарантийным фондом

Система управления определяет, кто устанавливает размер фонда, перечень допустимых активов, формулу взносов и условия использования.

За общую систему управления рисками обычно в первую очередь отвечает совет клиринговой организации.

Комитеты по рискам могут учитывать мнение клиринговых участников, независимых экспертов и руководства.

Прозрачная система управления важна, поскольку у оператора может возникнуть конфликт между коммерческим ростом и консервативным контролем рисков.

Сниженные требования к марже и меньшие взносы в фонд могут повысить эффективность использования капитала при торговле, но ослабить защиту во время стресса.

Подразделение CFTC по клирингу и рискам контролирует зарегистрированные клиринговые организации и следит за финансовыми рисками и управлением рисками, связанными с участниками клиринга.

Публичные правила, раскрытие рисков и надзор регулирующих органов помогают пользователям оценить управление фондом.

Прозрачность и публичное раскрытие информации

Полезная информация может включать общий размер фонда, метод расчета взносов, допустимое обеспечение, каскад распределения убытков, порядок стресс-тестирования и правила пополнения.

Клиринговая организация также может публиковать количественные данные о марже, ресурсах на случай дефолта, концентрации участников и результатах стресс-тестов.

Некоторые сведения могут оставаться конфиденциальными, если они относятся к позициям отдельных участников или процедурам безопасности.

Тем не менее пользователям должно предоставляться достаточно информации, чтобы понять основную структуру защиты.

Если оператор указывает только крупную цифру, не объясняя, что именно покрывает фонд, такая информация имеет ограниченную ценность.

Международные стандарты и схемы раскрытия информации CPMI-IOSCO способствуют единообразному публичному представлению сведений об управлении рисками центральных контрагентов.

Ограничения гарантийного фонда биржи

Объем активов гарантийного фонда ограничен.

Он не может покрыть неограниченные убытки, вызванные экстремальным кредитным плечом или массовым дефолтом участников.

Стоимость активов фонда также может снизиться во время того же рыночного события, которое вызвало дефолт.

Фонд может распространяться только на отдельные продукты или клиринговые услуги.

Он может не покрывать киберкражу, мошенничество в отношении клиентов, операционные ошибки, потери при хранении или неплатежеспособность компании.

Использование фонда может требовать официального объявления дефолта и не распространяться на каждый отрицательный баланс аккаунта.

Правила могут разрешать клиринговой организации применять дополнительные меры восстановления, затрагивающие участников, не допустивших дефолт.

Поэтому гарантийный фонд следует рассматривать как часть более широкой системы управления рисками, а не как полную гарантию безопасности.

Почему один только размер фонда может вводить в заблуждение

Крупный фонд не обязательно повышает безопасность, если на рынке одновременно растут размеры позиций и кредитное плечо.

Размер фонда следует сопоставлять с экспозицией в стресс-сценариях, открытым интересом, уровнями маржи, концентрацией участников и рыночной ликвидностью.

Небольшой фонд на рынке с консервативными требованиями к марже может обеспечивать более надежную защиту, чем крупный фонд для высоколевериджных позиций.

Также важны качество и ликвидность активов фонда.

Стоимость фонда, состоящего из волатильного или концентрированного криптообеспечения, может упасть во время рыночного снижения.

Еще один важный фактор — скорость доступа к средствам фонда.

Трейдерам следует оценивать всю систему управления дефолтами, а не считать одну цифру размера фонда доказательством безопасности.

Как оценить гарантийный фонд биржи

Сначала выясните, кому принадлежит фонд: оператору биржи, отдельной клиринговой организации или другому юридическому лицу.

Затем проверьте, какие продукты и юридические лица охватывает фонд.

Далее изучите источники финансирования фонда.

Определите порядок использования ресурсов при дефолте.

Проверьте, выделяет ли оператор собственный капитал до использования общих средств участников.

Изучите правила расчета и пополнения взносов.

Проверьте перечень допустимых активов, методы оценки, дисконты и условия хранения.

Разберитесь в стандарте стресс-тестирования, на основе которого определяется размер фонда.

Узнайте, что произойдет после исчерпания фонда.

Наконец, выясните, могут ли розничные пользователи напрямую предъявлять требования к фонду или получают только косвенную защиту через клиринговый процесс.

Пример гарантийного фонда биржи

Предположим, клиринговый участник держит крупную шорт-позицию с кредитным плечом по фьючерсному контракту на криптовалюту.

Базовая криптовалюта резко дорожает в период низкой рыночной ликвидности.

До того как клиринговая организация успевает полностью закрыть позицию или захеджировать ее, убыток участника достигает 80 million USDT.

У участника есть 60 million USDT подходящей маржи.

Его собственный взнос в гарантийный фонд составляет еще 5 million USDT.

В этом упрощенном примере остается непокрытый убыток в 15 million USDT.

Затем клиринговая организация следует своду правил и использует следующий доступный ресурс каскада распределения убытков.

Это могут быть выделенный капитал оператора, а затем общие взносы в гарантийный фонд участников, не допустивших дефолт.

Если оставшихся ресурсов хватает для покрытия дефицита, клиринговая организация может продолжить исполнение действительных расчетных обязательств.

Если убыток превышает весь объем ресурсов каскада, могут потребоваться меры восстановления.

Этот пример показывает, что гарантийный фонд обычно используется только после исчерпания маржи и собственных средств дефолтнувшего участника.

Распространенные заблуждения о гарантийных фондах бирж

Одно из распространенных заблуждений состоит в том, что фонд гарантирует баланс каждого клиентского аккаунта.

Другое — что фонд покрывает убытки от неудачной сделки.

Третье — что на всех биржах действует одинаковый каскад распределения убытков.

Четвертое — что наличие фонда предотвращает все ликвидации.

Пятое — что крупный фонд невозможно исчерпать.

Шестое — что гарантийный фонд, страховой фонд и страхование депозитов всегда означают одно и то же.

Седьмое — что все активы фонда хранятся в денежных средствах.

Восьмое — что от участников, не допустивших дефолт, не могут потребовать дополнительных взносов после использования фонда.

Девятое — что регулируемый клиринг исключает все виды риска контрагента и операционного риска.

Десятое — что оператор всегда использует весь собственный капитал компании, прежде чем затронуть средства участников.

FAQ

Что означает «гарантийный фонд биржи» в криптовалюте?

Гарантийный фонд биржи — это пул финансовых ресурсов для покрытия определенных неоплаченных убытков при дефолте участника системы торговли криптовалютами или клиринга.

Гарантийный фонд биржи — это то же самое, что страховой фонд?

Не всегда: гарантийный фонд часто поддерживает официальный каскад действий при дефолте клирингового участника, а страховой фонд может покрывать дефицит средств после ликвидаций розничных трейдеров в соответствии с другими правилами.

Кто вносит средства в гарантийный фонд биржи?

Взносы обычно делают клиринговые участники, а оператор биржи или клиринговая организация также могут выделить собственный капитал.

Защищает ли гарантийный фонд трейдеров от обычных убытков?

Нет. Обычно фонд не возмещает убытки из-за обычных колебаний цен криптовалют, неудачных торговых решений или добровольного использования кредитного плеча.

Когда используется гарантийный фонд?

Как правило, его используют после того, как маржи, обеспечения и других доступных ресурсов дефолтнувшего участника не хватило для покрытия допустимого убытка от дефолта.

Что такое каскад распределения убытков при дефолте?

Это установленная последовательность использования маржи, взносов в фонд, капитала оператора, дополнительных сборов и инструментов восстановления для управления дефолтом участника.

Может ли гарантийный фонд исчерпаться?

Да. Экстремальный дефолт или несколько связанных дефолтов могут исчерпать фонд и вынудить клиринговую организацию прибегнуть к дополнительным мерам восстановления.

Что происходит после использования фонда?

Оставшихся участников могут обязать восстановить свои взносы или внести дополнительные средства согласно правилам клиринга.

Могут ли в фонде храниться криптоактивы?

Некоторые правила допускают криптоактивы, однако клиринговая организация должна учитывать волатильность, ликвидность, оценку, хранение, концентрацию и риск дисконта.

Покрывает ли гарантийный фонд взлом биржи?

Не обязательно: клиринговый гарантийный фонд может покрывать убытки от дефолта участника, но не кражу из кошелька, киберинциденты или пропажу клиентских активов.

Могут ли отдельные трейдеры предъявить требование к фонду?

Прямое обращение часто недоступно, поскольку фонд обычно поддерживает клиринговый процесс. Конкретные права клиентов зависят от юридических и продуктовых правил.

Означает ли более крупный гарантийный фонд, что биржа безопаснее?

Сам по себе нет: безопасность также зависит от кредитного плеча, маржи, экспозиции в стресс-сценариях, активов фонда, рыночной ликвидности, концентрации, хранения и правил восстановления.

Заключение

Гарантийный фонд биржи — это финансовый резерв для управления определенными убытками после дефолта участника системы торговли криптовалютами или клиринга.

Он особенно важен на рынках деривативов с кредитным плечом, где резкое изменение цены криптовалюты может привести к убыткам, превышающим обеспечение позиции.

Фонд обычно выступает одним из уровней каскада распределения убытков, а не первым источником их покрытия.

До привлечения общих средств участников, не допустивших дефолт, обычно используются маржа, обеспечение и собственный взнос дефолтнувшего участника.

В соответствии со сводом правил на следующих этапах могут использоваться капитал оператора, общие взносы в гарантийный фонд, дополнительные сборы и инструменты восстановления.

Гарантийный фонд отличается от поддерживающей маржи, страхования депозитов, страхования активов клиентов и общего обещания возмещать торговые убытки.

Его эффективность зависит не только от заявленного размера.

Важны стресс-тестирование, допустимые активы, дисконты, ликвидность, хранение, концентрация участников, лимиты кредитного плеча, правила пополнения и место капитала оператора в каскаде распределения убытков.

Криптообеспечение и стейблкоины могут обеспечить круглосуточный доступ к финансовым ресурсам, но также создают риски цены, эмитента, хранения, погашения и блокчейна.

Трейдерам следует выяснить, кто контролирует фонд, какие продукты он охватывает, как формируется, когда может использоваться и что произойдет после его исчерпания.

Понимание принципов работы гарантийного фонда биржи помогает участникам крипторынка оценить управление риском дефолта на площадке и достаточность ее финансовой защиты в стрессовых рыночных условиях.