Базисная торговля

Что такое базисная торговля криптовалютами?

Базисная торговля — это стратегия, при которой трейдер пытается получить прибыль на разнице между ценой криптоактива на спотовом рынке и ценой связанного с ним дериватива, например фьючерсного или бессрочного контракта.

В криптовалютной сфере базис обычно означает разницу между ценой дериватива и спотовой ценой того же базового актива.

Если фьючерсный контракт на Bitcoin торгуется выше спотовой цены Bitcoin, базис положительный.

Если цена фьючерсного контракта ниже спотовой, базис отрицательный.

Классическую базисную торговлю криптовалютами также называют стратегией cash-and-carry.

В рамках стратегии cash-and-carry трейдер одновременно покупает актив на спотовом рынке и продает фьючерсный контракт.

Цель — получить прибыль от спреда, когда цена фьючерса сблизится со спотовой ценой к моменту расчета.

В исследовании BIS о carry-сделках с криптовалютами криптовалютный carry описывается как доход от открытия длинной позиции на спотовом рынке и короткой позиции по фьючерсному контракту.

Базисные сделки часто называют рыночно-нейтральными, поскольку длинная позиция на спотовом рынке и короткая позиция по деривативу могут компенсировать значительную часть направленного движения цены.

Однако рыночно-нейтральная стратегия не означает отсутствие риска.

Базисная сделка все равно может принести убыток из-за комиссий, проскальзывания, маржин-коллов, ликвидации, изменений ставки финансирования, рисков стейблкоинов и хранения активов, проблем с расчетами и ошибок исполнения.

Почему базисные сделки важны на крипторынке

Базисные сделки важны, поскольку показывают связь между спотовыми и деривативными рынками криптовалют.

Когда трейдеры активно стремятся открыть лонг с кредитным плечом, криптовалютные фьючерсы или бессрочные контракты могут торговаться выше спотовых цен.

Так возникает положительный базис, на котором трейдеры, использующие стратегию cash-and-carry, могут попытаться заработать.

Когда трейдеры активно стремятся открыть шорт или ликвидность испытывает давление, деривативы могут торговаться ниже спотовых цен.

В результате возникает отрицательный базис, который меняет соотношение риска и потенциальной доходности стратегии.

В исследовании BIS отмечается, что carry-доходность криптовалют может быть высокой и волатильной по сравнению с доходностью многих традиционных финансовых активов.

Это важно, поскольку высокий базис может привлекать арбитражный капитал, хедж-фонды, мейкеров и опытных частных трейдеров.

В то же время длительное сохранение базиса показывает, что арбитраж не обходится без ограничений и издержек.

Если бы такая сделка действительно была простой и безрисковой, арбитражеры быстро закрывали бы спред.

На практике базис может сохраняться из-за ограниченного капитала, требований к марже, рисков торговых площадок, правил расчетов, ограничений на хранение активов и нормативных ограничений.

Таким образом, базисная сделка — это одновременно торговая стратегия и индикатор состояния рыночной структуры.

Как работает базисная сделка с криптовалютой

Простая базисная сделка начинается с того, что трейдер замечает: фьючерсный контракт торгуется выше спотовой цены базового криптоактива.

Трейдер покупает актив на спотовом рынке.

Затем он продает фьючерсный контракт на ту же номинальную сумму.

Если расчет по фьючерсному контракту пройдет по цене, равной или близкой к спотовой, трейдер может получить первоначальный спред за вычетом издержек.

Например, предположим, что криптоактив торгуется по 100 на спотовом рынке, а фьючерсный контракт с более поздней датой экспирации — по 105.

Трейдер может купить актив на спотовом рынке по 100 и открыть шорт по фьючерсному контракту по 105.

Если к моменту расчета цена фьючерса сблизится со спотовой, трейдер рассчитывает получить разницу между 105 и 100.

В этом примере не учитываются комиссии, финансирование, маржа, налоги, затраты на финансирование позиции и проскальзывание.

В реальных базисных сделках необходимо учитывать все эти издержки.

Кроме того, обе части сделки должны оставаться открытыми до схождения цен или до момента закрытия позиции трейдером.

Если одна из частей сделки перестанет работать, трейдер может оказаться подвержен направленному движению рынка.

Базис между спотом и фьючерсами

Базис между спотом и фьючерсами — это разница между спотовой ценой криптоактива и ценой фьючерсного контракта на этот актив.

Положительный базис означает, что фьючерсный контракт торгуется выше спотовой цены.

Отрицательный базис означает, что фьючерсный контракт торгуется ниже спотовой цены.

Положительный базис часто возникает, когда трейдеры готовы платить премию за лонг с кредитным плечом.

Отрицательный базис может появиться, когда давление на рынок, спрос на хеджирование или спрос на короткие позиции толкают цены фьючерсов ниже спотовых.

Базис можно выражать в абсолютной разнице цен или в процентах в годовом исчислении.

Показатель в годовом исчислении помогает сравнивать контракты с разными сроками до экспирации.

Спред в пять процентов за месяц сильно отличается от спреда в пять процентов за год.

Пересчет в годовое выражение показывает ставку за год и помогает трейдерам сравнивать возможные сделки.

Однако показатель в годовом исчислении может вводить в заблуждение, если позицию нельзя безопасно удерживать или издержки изменятся до расчета.

Стратегия cash-and-carry

Стратегия cash-and-carry — наиболее распространенная форма базисной торговли криптовалютами.

Трейдер покупает актив на спотовом рынке и открывает против него короткую позицию по фьючерсному контракту.

Спотовый актив составляет денежную часть сделки.

Короткая позиция по фьючерсам — это carry-часть сделки.

Трейдер стремится удерживать актив до схождения спреда или расчета по фьючерсному контракту.

Такая сделка может снизить направленную подверженность движению цены: убытки по спотовому активу могут компенсироваться прибылью по короткой позиции во фьючерсах, а прибыль по спотовому активу — убытками по короткой позиции во фьючерсах.

Ожидаемая доходность в основном обусловлена базисом, а не попыткой предсказать, вырастет или упадет цена актива.

Именно поэтому эту стратегию часто называют рыночно-нейтральной.

Тем не менее трейдеру необходимо внимательно управлять обеими частями сделки.

Если короткая позиция по фьючерсам будет ликвидирована, а спотовый актив останется у трейдера, он может остаться с нехеджированной спотовой позицией.

Обратная стратегия cash-and-carry

Обратная стратегия cash-and-carry противоположна обычной стратегии cash-and-carry.

Ее могут использовать, когда фьючерсный контракт торгуется ниже спотовой цены.

В упрощенном варианте трейдер продает или занимает спотовый актив и покупает фьючерсный контракт.

Цель — заработать на схождении цены фьючерса, торгующегося с дисконтом, со спотовой ценой к моменту расчета.

Многим криптотрейдерам эта стратегия дается сложнее, поскольку для открытия короткой позиции на спотовом рынке может потребоваться заем актива.

Заем может быть дорогим, ограниченным или недоступным.

Во время рыночного стресса ставки заимствования могут быстро меняться.

Кроме того, кредитор может потребовать досрочно вернуть активы, что создает риск отзыва займа.

Обратные базисные сделки могут быть полезны, однако обычно они сложнее в операционном плане, чем покупка актива на спотовом рынке и открытие короткой позиции по фьючерсам.

Большинству начинающих трейдеров следует разобраться в обычной стратегии cash-and-carry, прежде чем изучать обратные базисные сделки.

Базисная торговля с бессрочными контрактами

В базисной сделке вместо фьючерсов с фиксированной датой экспирации можно использовать бессрочные контракты.

У бессрочного контракта нет запланированной даты экспирации.

Поскольку срок действия такого контракта не истекает, для поддержания цены контракта вблизи спотовой обычно используется механизм ставки финансирования.

В заявлении CFTC о политике в отношении бессрочных контрактов за 2026 год рассматривается листинг бессрочных контрактов и отмечается, что они обладают особыми характеристиками, которые могут различаться в зависимости от базового актива.

В базисной сделке с бессрочными контрактами трейдер может купить актив на спотовом рынке и открыть шорт по бессрочному контракту.

При положительной ставке финансирования держатели коротких позиций по бессрочным контрактам могут получать платежи от держателей длинных позиций.

Если ставка финансирования станет отрицательной, держателям коротких позиций, напротив, может потребоваться платить комиссию за финансирование.

Из-за этого базисная сделка с бессрочным контрактом отличается от сделки с фьючерсом, имеющим фиксированную дату экспирации.

Доходность не фиксируется одной датой расчета.

Она зависит от ставок финансирования, схождения цен, поддержания позиции, маржи и продолжительности сделки.

Ставки финансирования

Ставки финансирования определяют периодические платежи между трейдерами, удерживающими длинные и короткие позиции на рынках бессрочных контрактов.

Когда цена бессрочного контракта выше спотовой, ставка финансирования часто положительная, и лонг-трейдеры могут платить шорт-трейдерам.