Биржевая торговля с выкриками

Что такое торговля с выкриками?

Торговля с выкриками (Open Outcry) — это метод биржевых торгов в формате публичного аукциона. Трейдеры собираются на торговой площадке или в торговом зале и согласовывают сделки с помощью устных заявок, предложений, жестов и сигналов руками.

На традиционных рынках фьючерсов и опционов этот метод позволял многим трейдерам одновременно выставлять заявки на покупку и продажу. Брокеры, мейкеры и другие участники торгового зала конкурировали за исполнение ордеров.

В глоссарии CFTC Open Outcry определяется как метод публичных аукционных торгов, распространенный на товарных биржах США в XX веке: трейдеры выставляли заявки на торговой площадке.

В криптовалютной индустрии Open Outcry — преимущественно исторический термин, описывающий структуру рынка, а не основной способ торговли цифровыми активами сегодня.

Сейчас большая часть торговли криптовалютами проходит через электронные книги ордеров, автоматизированных маркетмейкеров, смарт-контракты, системы запроса котировок, внебиржевые площадки и алгоритмические инструменты исполнения.

Хотя Open Outcry не является стандартной моделью спотовой или деривативной торговли криптовалютами, этот метод помогает понять принципы аукционов, ликвидности, спредов между ценами покупки и продажи, определения цены, работы мейкеров, приоритета ордеров и перехода от торговых залов к электронным рынкам.

Понимание Open Outcry помогает пользователям криптовалют лучше разобраться, почему современные торговые системы уделяют такое внимание скорости, прозрачности, правилам сопоставления ордеров, расчетам и качеству исполнения.

Open Outcry также показывает, что рынкам всегда требовался способ свести покупателей и продавцов — будь то выкрики в торговом зале или подпись транзакций в блокчейне.

Главное о торговле с выкриками

• • Open Outcry — это метод публичных торгов в физическом торговом зале, основанный на устных заявках на покупку и продажу и сигналах руками.
  • Исторически он играл важную роль на рынках фьючерсов, опционов, товаров и ценных бумаг.
  • Во многих рынках его в значительной степени заменили электронные торговые платформы.
  • Open Outcry помогал определять цены благодаря прямой конкуренции трейдеров в открытом торговом зале.
  • В криптовалютных рынках обычно используются электронные книги ордеров, автоматизированные маркетмейкеры и смарт-контракты, а не физические торговые залы.
  • Основные идеи Open Outcry по-прежнему актуальны для крипторынка: заявки на покупку и продажу, ликвидность, спреды, приоритет и качество исполнения остаются ключевыми понятиями.
  • Open Outcry строился вокруг человеческого взаимодействия, тогда как большая часть криптоторговли зависит от программного обеспечения.
  • Электронные крипторынки могут быть быстрее и доступнее по всему миру, но они также создают риски, связанные с конкуренцией за задержку, MEV, сбоями автоматизации и фрагментацией ликвидности.
  • Open Outcry полезен для сравнения традиционных аукционных рынков с DeFi и ончейн-исполнением.
  • Понимание Open Outcry помогает криптотрейдерам оценить влияние структуры рынка на цену, справедливость, прозрачность и риски.

Как работала торговля с выкриками

Трейдеры находились в физическом торговом пространстве, где другие участники могли видеть или слышать их заявки на покупку и продажу.

Трейдер, желавший купить актив, выкрикивал цену и количество или сообщал их с помощью жестов.

Трейдер, желавший продать актив, выкрикивал цену предложения и количество или передавал их жестами.

Когда покупатель и продавец соглашались по цене и объему, заключалась сделка.

Затем сотрудники торгового зала, представители биржи, брокеры и клиринговые системы помогали зарегистрировать, подтвердить и обработать сделку.

Торговый зал был устроен так, чтобы участники могли видеть друг друга и быстро общаться.

Поскольку в залах было шумно, многолюдно и происходило все очень быстро, трейдеры использовали сигналы руками.

Жестами они передавали цену, количество, интерес к покупке или продаже и информацию о потоке ордеров.

Со стороны система могла выглядеть хаотичной, но она подчинялась биржевым правилам и торговым обычаям.

Главной целью было создать конкурентный публичный аукцион, в котором множество участников могли взаимодействовать одновременно.

Почему торговля с выкриками была важна

Open Outcry обеспечивал наглядное определение цены до того, как электронные рынки стали доминировать.

Определение цены — это процесс поиска справедливой рыночной цены с учетом спроса и предложения.

В торговом зале участники могли в реальном времени видеть срочность заявок, поведение толпы, ликвидность и дисбаланс ордеров, а также наблюдать за реакцией других трейдеров.

Брокер, исполнявший крупный ордер, иногда мог оценить глубину рынка по числу откликнувшихся трейдеров.

Мейкер мог предоставлять ликвидность, будучи готовым купить или продать актив, когда другим участникам требовалось исполнить ордер.

Трейдеры также могли лично согласовывать сложные ордера, спреды и опционные стратегии.

Благодаря человеческому взаимодействию Open Outcry имел социальную и информационную составляющую, которую электронные рынки не могут полностью воспроизвести.

Однако у этого метода были и ограничения: географическая привязка, ограниченный доступ в торговый зал, скорость реакции человека, сложности с ведением учета и возможное информационное преимущество инсайдеров.

Эти ограничения способствовали постепенному переходу к электронной торговле.

Для крипторынка отсюда следует, что устройство рынка влияет на доступ участников, видимость ликвидности и качество исполнения.

Торговля с выкриками и электронная торговля

Open Outcry основан на физическом присутствии людей.

Электронная торговля происходит в цифровой среде и управляется системами.

При Open Outcry трейдеры передавали ордера голосом и жестами.

В электронной торговле пользователи отправляют ордера через платформы, API, кошельки, смарт-контракты или автоматизированные системы.

Open Outcry требует присутствия людей в торговом зале.

Электронная торговля позволяет пользователям со всего мира взаимодействовать в любое время.

В справочных материалах CME Group по объему торгов и открытому интересу отдельно учитываются объемы электронной торговли и активности в торговом зале по модели Open Outcry.

В заявлении за 2021 год CME Group сообщила о намерении навсегда закрыть большинство физических торговых залов, которые прекратили работу во время пандемии.

Это показывает, насколько мировые рынки перешли от физических торговых залов к электронному исполнению сделок.

Крипторынки появились преимущественно в эпоху электронной торговли и поэтому не использовали традиционные торговые залы как основную структуру рынка.

Криптовалютный ордер с большей вероятностью будет сопоставлен движком книги ордеров или рассчитан смарт-контрактом, чем исполнен после выкрика в зале.

Open Outcry и структура крипторынка

Крипторынок преимущественно цифровой, глобальный и работает непрерывно.

Для спотовой торговли часто используются электронные лимитные книги ордеров, в которых заявки сопоставляются по таким правилам, как приоритет цены и времени.

Бессрочные контракты и фьючерсы также во многом зависят от движков сопоставления ордеров, маржинальных систем, ставок финансирования и систем ликвидации.

В DeFi для обмена активов часто применяются автоматизированные маркетмейкеры вместо традиционных книг ордеров.

В документации для разработчиков Uniswap объясняется, что протокол использует модель автоматизированного маркетмейкера, а не книгу ордеров.

Это сильно отличается от Open Outcry: физической толпы, которая согласовывала бы цены, здесь нет.

Вместо этого смарт-контракты рассчитывают курс обмена с учетом ликвидности пула и правил протокола.

При этом обе системы отвечают на один и тот же основной вопрос:

как покупатель и продавец или трейдер и пул ликвидности могут обменять активы по определенной цене?

В Open Outcry использовалась конкуренция между людьми, а криптосистемы полагаются на код, ликвидность, логику сопоставления и порядок транзакций.

Open Outcry и определение цены

Определение цены — это процесс поиска цены, по которой покупатели и продавцы соглашаются заключить сделку.

При Open Outcry цена определялась благодаря открытой конкуренции в торговом зале, которую можно было видеть и слышать.

Трейдеры слышали агрессивные заявки на покупку, замечали срочные предложения о продаже и ощущали давление потока ордеров.

В криптовалютах цена обычно определяется с помощью электронных книг ордеров, пулов AMM, рынков деривативов, ценовых данных оракулов и межрыночного арбитража.

Крупный ордер на покупку может поднять цену в неглубокой книге ордеров.

Крупный ордер на продажу может снизить цену в пуле AMM.

Арбитражные трейдеры могут выравнивать цены на разных площадках и протоколах.

В периоды волатильности ликвидации могут ускорить процесс определения цены.

В Open Outcry процесс определения цены был виден участникам торгового зала.

В криптовалютах большая часть этого процесса доступна для наблюдения через книги ордеров, ончейн-транзакции, обозреватели блокчейна и аналитические панели.

Open Outcry и спред между ценами покупки и продажи

Спред между ценами покупки и продажи — это разница между самой высокой ценой, которую готов заплатить покупатель, и самой низкой ценой, по которой продавец согласен продать актив.

При Open Outcry трейдеры выкрикивали заявки на покупку и продажу, пока не заключалась сделка.

Конкуренция между трейдерами могла сужать спреды при высокой ликвидности.

При высокой волатильности, росте неопределенности или осторожности мейкеров спреды могли расширяться.

Та же логика действует и на крипторынке.

У ликвидного рынка цифрового актива обычно более узкие спреды.

На малоликвидном или волатильном рынке спреды обычно шире.

В пуле AMM эффективный спред может проявляться в комиссиях за обмен, проскальзывании и влиянии ордера на цену.

В Open Outcry и криптоторговле используются разные механизмы, но оба способа показывают, что ликвидность не бывает бесплатной.

Чтобы предоставить другому участнику цену, кто-то должен принять на себя риск.

Open Outcry и приоритет ордеров

Приоритет ордеров определяет, какая заявка будет исполнена первой, если несколько трейдеров хотят совершить сделку по одной цене.

В торговом зале Open Outcry приоритет мог зависеть от правил биржи, узнаваемости голоса, взаимодействия с брокером и процедур торгового зала.

В электронных криптовалютных книгах ордеров приоритет обычно задается в коде движка сопоставления.

Распространенная модель — приоритет цены и времени: сначала исполняются заявки с лучшей ценой, а среди заявок по одинаковой цене — размещенные раньше.

Ончейн-исполнение устроено иначе, поскольку транзакции упорядочиваются внутри блоков.

В документации Ethereum о MEV объясняется, что стоимость можно извлечь, включая, исключая или меняя порядок транзакций в блоке.

Таким образом, в криптовалютах тоже существует конкуренция за приоритет.

Вместо громких выкриков в торговом зале пользователи могут конкурировать с помощью комиссий за газ, приватной маршрутизации, построителей блоков или структуры смарт-контрактов.

Переход к электронной торговле не устранил вопрос справедливости.

Он переместился в правила сопоставления, мемпулы, рынки комиссий и системы упорядочивания транзакций.

Open Outcry и мейкеры

Мейкеры предоставляют ликвидность, указывая цены, по которым готовы покупать и продавать активы.

На рынках Open Outcry мейкеры часто были заметными участниками торгового зала.

Они следили за потоком ордеров, управляли запасами активов, корректировали котировки и реагировали на спрос клиентов.

На крипторынке мейкеры могут выставлять котировки в электронных книгах ордеров, использовать алгоритмы, API, внебиржевые системы или позиции в пулах ликвидности DeFi.

Важная часть их роли осталась прежней: они помогают другим участникам торговать, предоставляя ликвидность.

Однако современные криптомейкеры часто полагаются на автоматизированные системы, а не на сигналы руками.

Они могут одновременно следить за несколькими рынками и обновлять цены много раз в секунду.

Кроме того, мейкеры могут хеджировать риски на спотовом рынке, рынках бессрочных контрактов, фьючерсов, опционов и DeFi.

Open Outcry помогает понять, как выглядела работа мейкеров до того, как она стала преимущественно алгоритмической.

Open Outcry и аукционы

Open Outcry — это разновидность аукционного рынка.

Аукционный рынок сводит покупателей и продавцов, чтобы цена определялась в ходе конкуренции между заявками на покупку и продажу.

На странице NYSE об акциях описана современная модель рынка, в которой по-прежнему используются торговый зал, а также аукционы открытия и закрытия.

Это показывает, что аукционные принципы не исчезли полностью.

Их адаптировали для гибридных и электронных рынков.

В криптовалютах аукционные механизмы тоже используются по-разному.

Некоторые запуски токенов проходят в формате аукциона.

В отдельных системах ликвидации также используются аукционы.

Некоторые DeFi-протоколы проводят пакетные или голландские аукционы.

При продаже NFT и токенизированных активов могут применяться аукционы с ограниченным временем подачи ставок.

Open Outcry — историческая форма аукциона, тогда как в криптовалютах аукционные механизмы часто реализуются программно.

Open Outcry и DeFi

В DeFi не используется традиционная физическая модель Open Outcry.

Нет торгового зала, где поставщики ликвидности выкрикивали бы цены покупки и продажи.

Вместо этого DeFi использует смарт-контракты, пулы, хранилища, аукционы или ончейн-книги ордеров для управления исполнением сделок.

Пул AMM может автоматически принимать сделки, если в нем есть ликвидность и соблюдаются условия контракта.

Кредитный протокол может ликвидировать небезопасные позиции согласно правилам обеспечения и ценам оракула.

Децентрализованный аукцион может рассчитывать сделки пакетами в соответствии с логикой клиринга.

Это обеспечивает другой тип прозрачности.

Open Outcry предоставлял участникам торгового зала видимые сигналы людей.

DeFi дает пользователям доступ к видимому состоянию блокчейна, истории транзакций, пулам ликвидности, коду контрактов и журналам событий.

В обеих системах некоторые процессы прозрачны, а другие могут оставаться непрозрачными.

Open Outcry и комиссии за газ

При Open Outcry возникали расходы на торговый зал, биржевые комиссии, брокерские услуги и клиринг.

Ончейн-торговля криптовалютами предполагает комиссии за газ, комиссии за обмен, проскальзывание, а иногда и комиссии за мосты или протоколы.

В документации Ethereum о газе объясняется, что газ оплачивает вычисления и обработку транзакций в сети.

Это важное различие между физическим аукционом и ончейн-транзакцией.

При Open Outcry расходы на участие зависели от доступа в торговый зал, отношений с брокерами, членства на бирже и торговых комиссий.

В DeFi расходы могут зависеть от загруженности сети, сложности транзакции и комиссий за приоритет.

Пользователь может обращаться к DeFi из любой точки мира через кошелек, но ему все равно придется оплачивать комиссии сети.

Высокие комиссии за газ могут сделать небольшие сделки невыгодными.

Низкие комиссии за газ могут упростить частые ончейн-операции.

Торговый зал сменился цифровой инфраструктурой, но доступ к рынку по-прежнему сопряжен с расходами.

Open Outcry и прозрачность

Open Outcry обеспечивал прозрачность для людей, физически находившихся в торговом зале.

Они могли видеть активных участников, слышать настроение рынка и наблюдать за агрессивными покупками или продажами.

Однако у людей за пределами торгового зала часто было меньше прямой информации.

Электронная торговля повысила некоторые виды прозрачности благодаря отображению книг ордеров, ленты сделок, временных меток и потоков рыночных данных.

Криптовалюты могут обеспечить еще большую прозрачность, публикуя в блокчейне сведения о множестве транзакций и состоянии смарт-контрактов.

Однако криптовалютную прозрачность не всегда легко понять.

Хеш транзакции виден, но стратегия, которая за ней стоит, может быть неочевидна.

Адрес кошелька публичен, но личность или организация, которой он принадлежит, могут быть неизвестны.

Пул ликвидности виден, но MEV и маршрутизация по-прежнему могут влиять на исполнение.

Прозрачность полезна, только если пользователи могут правильно интерпретировать увиденные данные.

Open Outcry и скорость

Для своего времени Open Outcry был быстрым: опытные трейдеры могли обмениваться информацией голосом и жестами за несколько секунд.

Электронная торговля криптовалютами намного быстрее: движки сопоставления, API и автоматизированные системы реагируют почти мгновенно.

Ончейн-торговля может быть медленнее централизованного электронного сопоставления, поскольку транзакции должны попасть в блоки.

Сети Layer 2 и более быстрые блокчейны могут сократить задержки, однако порядок транзакций и подтверждения по-прежнему имеют значение.

Скорость меняет поведение рынка.

Быстрые системы позволяют использовать алгоритмические стратегии, арбитраж, ботов для ликвидации и часто обновлять ордера.

Но они также создают новые риски, если пользователи не могут реагировать так же быстро, как автоматизированные системы.

При Open Outcry трейдер мог оценить поведение толпы и отреагировать.

В криптовалютах «толпой» могут быть боты, смарт-контракты, мемпулы и алгоритмы маркетмейкеров.

Во многих сегментах рынка скорость программного обеспечения заменила человеческую интуицию.

Open Outcry и риск ошибок

При Open Outcry существовал риск человеческой ошибки.

Трейдер мог неправильно расслышать цену, неверно понять сигнал рукой, записать неправильное количество или оспорить сделку после ее исполнения.

Электронная торговля снижает вероятность некоторых ошибок, автоматически фиксируя детали ордеров.

В то же время она создает новые риски: программные ошибки, проблемы с API-ключами, выбор неправильной сети, ошибочные ордера из-за неверного ввода и сбои автоматизированных стратегий.

В криптовалютах добавляются ошибки при работе с кошельками, уязвимости смарт-контрактов, переводы не в ту сеть, ошибки при выдаче разрешений и риск необратимости транзакций.

Ошибка, допущенную выкриком в торговом зале, иногда можно было исправить согласно биржевым процедурам.

Ошибочный ончейн-перевод может быть невозможно отменить.

Поэтому в криптовалютах важно тщательно проверять данные перед подтверждением.

Во многих отношениях современные системы устроены лучше торговых залов, но они не исключают ошибок.

С развитием технологий изменился тип ошибок.

Open Outcry и сложные ордера

Одной из причин, по которым Open Outcry дольше сохранялся на некоторых рынках опционов, была возможность для брокеров лично помогать согласовывать сложные ордера.

Спреды по опционам, многокомпонентные сделки, крупные блоки и масштабные переносы риска может быть сложнее исполнить на малоликвидных электронных рынках.

Брокер в торговом зале иногда мог найти ликвидность, одновременно общаясь с несколькими мейкерами.

В криптовалютах тоже есть сложные сделки, особенно на рынках опционов, структурированных продуктов и внебиржевой торговли, а также в многокомпонентных стратегиях DeFi.

Сегодня такие сделки могут проводиться через системы RFQ, алгоритмическое исполнение, умную маршрутизацию ордеров или прямые переговоры с маркет-мейкерами.