Премия и дисконт

Что означают премия и дисконт в криптовалюте?

Премия и дисконт показывают, торгуется ли криптоактив, дериватив, доля фонда, стейблкоин, обернутый токен или токенизированный продукт выше или ниже своей базовой стоимости.

Премия означает, что рыночная цена выше базовой стоимости.

Дисконт означает, что рыночная цена ниже базовой стоимости.

В криптовалютном контексте базовой стоимостью может быть спотовая цена, стоимость чистых активов, цена оракула, стоимость погашения, стоимость привязки, оценка по модели справедливой стоимости, значение индекса, стоимость залога или другой ориентир.

Например, если фьючерсный контракт на Bitcoin торгуется выше спотовой цены Bitcoin, трейдеры могут сказать, что фьючерс торгуется с премией.

Если доля токенизированного фонда торгуется ниже стоимости базовых активов, трейдеры могут сказать, что она торгуется с дисконтом.

Если стейблкоин, предназначенный для торговли около отметки 1,00 единицы, стоит 1,01, он торгуется с премией к цене привязки.

Если тот же стейблкоин стоит 0,98, он торгуется с дисконтом к цене привязки.

Принцип прост, но его значение зависит от анализируемого рынка.

Проще всего понимать премию и дисконт как разницу между тем, сколько рынок готов заплатить, и тем, сколько актив должен стоить относительно выбранного ориентира.

Почему важны премии и дисконты

Премии и дисконты важны, потому что они отражают рыночное давление, состояние ликвидности, ограничения арбитража, спрос инвесторов, доверие и возможную неправильную оценку актива.

Премия может указывать на высокий спрос, ограниченное предложение, положительный керри, высокий спрос на заемные средства, удобный доступ или оптимизм на рынке.

Дисконт может указывать на слабый спрос, опасения по поводу погашения, проблемы с ликвидностью, давление предложения, регуляторные риски, сомнения в качестве залога или пессимизм на рынке.

На рынке криптодеривативов премии и дисконты показывают, готовы ли трейдеры платить за будущую экспозицию больше, чем за текущую спотовую.

На криптовалютные фонды и биржевые продукты премии и дисконты показывают, насколько цена их долей близка к стоимости чистых активов.

На рынке стейблкоинов премии и дисконты могут свидетельствовать о доверии рынка к привязке, процедуре погашения, резервам и ликвидности.

В DeFi премии и дисконты могут указывать на дисбаланс между пулами ликвидности, обернутыми активами, требованиями к активам, переведенным через мост, деривативами стейкинга или токенизированным залогом.

Пользователям важно не только знать, есть ли премия или дисконт.

Важнее понять, почему он возник и является ли он временным, структурным, рискованным или доступным для торговли.

Формула премии и дисконта

Базовая формула премии или дисконта сопоставляет рыночную цену с базовой стоимостью.

Простая формула:

.

Положительный результат означает, что актив торгуется с премией.

Отрицательный результат означает, что актив торгуется с дисконтом.

Например, если доля криптовалютного фонда стоит 101, а стоимость чистых активов равна 100, доля торгуется с премией 1%.

Если та же доля стоит 97 при стоимости чистых активов 100, она торгуется с дисконтом 3%.

Для стейблкоина цена 1,005 при целевом значении 1,00 означает премию 0,5%.

Цена 0,975 при целевом значении 1,00 означает дисконт 2,5%.

Для фьючерсов формула может сопоставлять цену фьючерса со спотовой ценой, хотя трейдеры также могут учитывать срок до экспирации, финансирование, процентные ставки, стоимость заимствования и ожидаемый керри.

Формула проста, а вот выбрать правильную базовую стоимость сложнее.

Премия и дисконт на спотовом крипторынке

На спотовом крипторынке премия или дисконт могут возникнуть, если один и тот же актив торгуется по разным ценам на разных площадках, в сетях, пулах или регионах.

Например, Bitcoin может стоить немного дороже на одном рынке, чем на другом, из-за различий в ликвидности, фиатных каналах, спросе, комиссиях или сложностях расчетов.

Токен может торговаться с премией в одной сети, если там мало ликвидности и пользователям срочно нужна экспозиция к активу.

Тот же токен может торговаться с дисконтом в другой сети, если там сосредоточены продавцы, а операции через мост идут медленно.

Премии и дисконты на спотовом рынке могут создавать арбитражные возможности: трейдеры покупают актив на более дешевом рынке и продают на более дорогом.

Однако арбитраж не всегда проходит мгновенно и не лишен риска.

Торговые комиссии, задержки вывода и работы мостов, сетевые комиссии, ограничения ликвидности, проверки на соответствие требованиям и риски смарт-контрактов могут мешать быстрому устранению разницы.

Поэтому устойчивые премии и дисконты часто указывают на наличие препятствий.

Если бы арбитраж был простым, многие ценовые разрывы быстро исчезали бы.

Если разрыв сохраняется, стоит выяснить, что мешает совершить такую сделку.

Премия и дисконт на рынке криптовалютных фьючерсов

На рынке криптовалютных фьючерсов премию или дисконт обычно определяют, сопоставляя цену фьючерса со спотовой ценой базового актива.

В глоссарии CME базис определяется как разница между спотовой или наличной ценой и ценой фьючерса на тот же или связанный с ним товар.

Если фьючерсный контракт торгуется выше спотовой цены, трейдеры могут говорить, что фьючерс торгуется с премией.

Если цена фьючерсного контракта ниже спотовой, трейдеры могут говорить, что фьючерс торгуется с дисконтом.

Премия по фьючерсу может возникнуть, если трейдеры готовы платить больше за будущую экспозицию, издержки финансирования положительны или спрос на лонг-позиции высок.

Дисконт по фьючерсу может возникнуть при высоком спросе на хеджирование, сильном медвежьем давлении или ожиданиях дальнейшего снижения цен.

В традиционной терминологии рынок, на котором цена фьючерсов выше спотовой, часто называют контанго.

Рынок, на котором цены фьючерсов ниже спотовых, часто называют бэквордацией.

В криптовалютном контексте такие соотношения могут быстро меняться из-за кредитного плеча, ставок финансирования, ликвидаций и динамики рыночных настроений.

Премия по фьючерсу не обязательно означает бычий настрой, а дисконт — медвежий.

Премия, дисконт и базис

Базис тесно связан с премией и дисконтом, поскольку отражает разницу между спотовой ценой и ценой фьючерса.

В глоссарии фьючерсных рынков CFTC приводится терминология, описывающая дисконты и премии с учетом условий контрактов, сортов, мест поставки и рыночных цен.

В криптовалютном контексте базис часто показывает, торгуются ли фьючерсы с определенной датой экспирации выше или ниже текущей спотовой цены.

Положительный базис обычно означает, что цена фьючерса выше спотовой.

Отрицательный базис обычно означает, что цена фьючерса ниже спотовой.

Трейдеры, торгующие базисом, могут попытаться заработать на разнице, покупая на одном рынке и продавая на другом.

Например, трейдер может купить Bitcoin на спотовом рынке и продать фьючерсный контракт, если премия по фьючерсу достаточно велика, чтобы покрыть издержки и риски.

Такую сделку часто называют стратегией cash-and-carry.

Однако торговля базисом связана с рисками, включая маржин-коллы, расходы на финансирование, требования к залогу, разрывы ликвидности, правила расчетов и сроки исполнения.

Премия может выглядеть привлекательной, но такая сделка не означает получение денег без риска.

Премия и дисконт по бессрочным контрактам

У бессрочных контрактов, в отличие от фьючерсов с установленной датой экспирации, нет срока окончания. Поэтому их премия или дисконт часто регулируются с помощью ставок финансирования и механизмов индексной цены.

Если бессрочный контракт торгуется выше индексной цены, лонг-трейдеры могут платить шорт-трейдерам в соответствии с правилами продукта.

Если бессрочный контракт торгуется ниже индексной цены, шорт-трейдеры могут платить лонг-трейдерам в соответствии с правилами продукта.

Механизм финансирования помогает удерживать цену бессрочного контракта вблизи базового индекса.

Устойчивая премия может указывать на высокий спрос на позиции в лонг с кредитным плечом.

Устойчивый дисконт может указывать на высокий спрос на шорт-позиции или слабый интерес покупателей.

Однако ставки финансирования могут становиться переполненными сигналами.

Очень высокая положительная ставка финансирования может указывать на бычье давление, но также и на переполненность лонг-позициями и уязвимость к ликвидациям.

Очень отрицательная ставка финансирования может указывать на медвежье давление, но также и на переполненность шорт-позициями и уязвимость к шорт-сквизу.

Премию и дисконт на рынке бессрочных контрактов следует анализировать вместе с открытым интересом, ликвидациями, объемом торгов, ликвидностью и динамикой спотового рынка.

Премия и дисконт по криптовалютным ETF и ETP

Криптовалютные биржевые продукты могут торговаться с премией или дисконтом к стоимости чистых активов.

Стоимость чистых активов, или NAV, — это рассчитанная стоимость активов фонда за вычетом обязательств в расчете на одну долю.

В бюллетене SEC для инвесторов об ETF поясняется, что рыночная цена ETF может быть выше или ниже NAV на одну долю; это называется торговлей с премией или дисконтом.

Доля криптовалютного фонда торгуется с премией, когда покупатели на рынке платят больше, чем стоит базовая криптовалютная экспозиция фонда в расчете на одну долю.

Доля криптовалютного фонда торгуется с дисконтом, когда продавцы на рынке соглашаются получить меньше, чем стоит базовая криптовалютная экспозиция фонда в расчете на одну долю.

На текущей странице iShares Bitcoin Trust ETF указано, что при покупке долей фонда акционеры могут заплатить больше NAV, а при продаже — получить меньше NAV, поскольку доли торгуются по текущим рыночным ценам.

Премии и дисконты по криптовалютным ETF могут возникать из-за торговых часов, механизмов создания и погашения долей, спроса инвесторов, активности маркетмейкеров, комиссий, спредов, ликвидности и круглосуточной работы крипторынка.

Для инвесторов небольшая премия или дисконт могут быть нормой, но на значительный или устойчивый разрыв стоит обратить внимание.

Покупка с большой премией означает, что в данный момент вы платите больше, чем стоит базовая экспозиция.

Продажа с большим дисконтом означает, что в данный момент вы получаете меньше, чем стоит базовая экспозиция.

Премия и дисконт по закрытым криптовалютным фондам

Закрытые криптовалютные фонды могут торговаться с более значительными и устойчивыми премиями или дисконтами, чем открытые продукты.

Это происходит потому, что у закрытых продуктов может не быть ежедневного механизма создания и погашения долей, который помогает удерживать рыночную цену около NAV.

Если спрос на доли высок, а их предложение ограничено, фонд может торговаться с премией.

Если спрос слабый или держатели хотят выйти из позиции, фонд может торговаться с дисконтом.

Дисконт не всегда означает, что фонд недооценен.

Он может отражать комиссии, ограничения на продажу, налоговые вопросы, риски управления, ограниченную ликвидность, слабые права на погашение или недоверие инвесторов.

Премия не всегда означает, что базовый актив сильнее.

Она может быть связана с ограниченным доступом, ажиотажем, дефицитом долей или временным давлением покупателей.

Прежде чем оценивать разрыв относительно NAV, криптоинвесторам следует понять структуру продукта.

Экспозиция к одному и тому же базовому активу Bitcoin может вести себя по-разному в зависимости от того, держит ли инвестор Bitcoin напрямую, через ETF, траст или другую структуру.

Структура имеет значение, поскольку от механизма арбитража зависит, как быстро может закрыться премия или дисконт.

Премия и дисконт по стейблкоинам

Стейблкоины предназначены для торговли около целевого значения, часто равного 1,00 единицы базовой валюты.

Стейблкоин торгуется с премией, когда рыночная цена превышает целевое значение.

Стейблкоин торгуется с дисконтом, когда рыночная цена опускается ниже целевого значения.

Небольшая премия может возникнуть при высоком спросе на стейблкоин, ограниченной ликвидности или срочной потребности пользователей в активе для торговли или расчетов.

Дисконт может появиться, если держатели теряют доверие, погашение задерживается, ликвидность становится односторонней или рынок сомневается в качестве резервов.

Премии и дисконты по стейблкоинам важны, поскольку они могут сигнализировать о проблемах еще до официальных объявлений.

Если стейблкоин, предназначенный для торговли около 1,00, стоит 0,95, рынок сигнализирует о сомнениях в возможности обмена, ликвидности или доверии.

Если его цена составляет 1,03, пользователи могут переплачивать за доступ, скорость, удобство расчетов или временно дефицитный актив.

Протоколам DeFi следует внимательно отслеживать премии и дисконты по стейблкоинам, если они принимают их в качестве залога.

Привязка стейблкоина имеет смысл только в том случае, если рынок и система погашения способны ее поддержать в условиях стресса.

Премия и дисконт по обернутым токенам

Обернутые токены могут торговаться с премией или дисконтом относительно представляемого ими актива.

Обернутый токен — это токенизированное представление другого актива в той же или другой сети.

Например, обернутый токен может предполагать возможность обмена на исходный актив через мост, кастодиана или систему смарт-контрактов.

Если обернутый токен торгуется дешевле исходного актива, рынок может учитывать риски моста, задержки погашения, нехватку ликвидности или недостаток доверия.

Если он торгуется дороже исходного актива, рынок может платить за удобство, полезность в конкретной сети или ограниченную локальную ликвидность.

Дисконт по обернутому токену может быть серьезным предупреждающим сигналом, если погашение не гарантировано.

Премия также несет риск: покупатели могут переплатить за обертку, цена которой впоследствии вернется к паритету.

Пользователям следует понимать, кто или что обеспечивает обернутый токен.

Также стоит проверить, является ли погашение не требующим доверия, разрешительным, отложенным, приостановленным, кастодиальным или зависящим от валидаторов.

Паритет обернутого токена зависит от доверия к мосту и системе погашения, а также от их работоспособности.

Премия и дисконт по токенам ликвидного стейкинга

Токены ликвидного стейкинга могут торговаться с премией или дисконтом относительно представляемого ими застейканного актива.

В зависимости от устройства токен ликвидного стейкинга может представлять требование на застейканные активы и вознаграждения за стейкинг.

Если токен торгуется ниже стоимости базового требования, он торгуется с дисконтом.

Если он торгуется выше этой стоимости, он торгуется с премией.

Дисконт может возникнуть, если пользователям срочно нужна ликвидность, очереди на вывод длинные, растут риски смарт-контрактов, появляются риски валидаторов или усиливается давление продавцов.

Премия может появиться при высоком спросе на токен стейкинга, высокой полезности в DeFi или высокой ценности его компонуемости для пользователей.

Справочная стоимость зависит от курса обмена токена, вознаграждений, правил вывода, работы валидаторов, риска слэшинга и ликвидности.

Цена токена ликвидного стейкинга не всегда совпадает с ценой базового актива.

Это отдельное требование со своим профилем ликвидности и рисков.

Не следует считать, что цена токена всегда равна цене базового актива в соотношении один к одному: это зависит от механизма и ситуации на рынке.

Премия и дисконт в пулах ликвидности DeFi

В пулах ликвидности DeFi могут возникать премии и дисконты, когда цены в пуле расходятся с ценами на более широком рынке.

В документации по свопам AMM поясняется, что доступная ликвидность по заданной цене влияет на ценовое воздействие свопов.

Если в одном пуле токен стоит дороже, чем на широком рынке, он может локально торговаться с премией.

Если в одном пуле токен стоит дешевле, чем на широком рынке, он может локально торговаться с дисконтом.

Арбитражные трейдеры обычно используют такие расхождения, пока цены в пуле не приблизятся к ценам широкого рынка.

Однако локальные премии и дисконты могут сохраняться при низкой ликвидности, высоких расходах на газ, сложных маршрутах или затрудненном перемещении токена.

Премия в пуле может оказаться невыгодной, если ликвидности недостаточно, чтобы продать актив.

Дисконт может не быть выгодной возможностью, если токен нельзя погасить, перевести через мост или продать в другом месте.

Перед торговлей пользователям DeFi следует сопоставлять цену в пуле с ценой оракула, котировкой агрегатора, спотовым ориентиром и доступной ликвидностью.

Цена в пуле является исполнимой только для определенного размера сделки.

Премия, дисконт и оракулы

Оракулы важны, поскольку смарт-контрактам часто нужна базовая цена, чтобы определить, торгуется ли актив с премией или дисконтом.

В документации Ethereum об оракулах объясняется, что оракулы предоставляют смарт-контрактам доступ к данным реального мира.

В документации Chainlink о ценовых потоках поясняется, что независимые операторы узлов агрегируют ценовые данные из множества источников.

Если цена оракула указывает, что токен должен стоить 100, а в пуле он торгуется по 95, значит, в пуле он продается с дисконтом 5% к ориентиру оракула.

Если цена токена в пуле составляет 105, значит, он торгуется с премией 5% к ориентиру оракула.

Эти данные могут быть полезны для систем управления рисками, арбитража, логики ликвидации и мониторинга.

Однако при выборе оракула нужна осторожность: неверная базовая цена может создавать ложные сигналы о премии или дисконте.

Неликвидный или манипулируемый источник оракула может создать впечатление, что справедливая рыночная цена неверна.

Устаревший оракул может привести к неправильной ликвидации или арбитражным действиям.

Надежность анализа премии и дисконта в DeFi зависит от используемой базовой цены.

Премия, дисконт и арбитраж

Арбитраж — это торговля на разнице цен с целью ее сокращения или устранения.

Если на одном рынке актив торгуется с дисконтом, а на другом — дороже, арбитражный трейдер может купить актив с дисконтом и продать его по более высокой цене.

Если актив торгуется с премией, арбитражный трейдер может продать дорогую версию и купить более дешевый базовый актив.

Теоретически арбитраж помогает удерживать премии и дисконты на низком уровне.

На практике арбитраж в криптовалюте связан с затратами и рисками.

Трейдерам следует учитывать комиссии за транзакции, газ, торговлю, мосты и вывод, лимиты на вывод, время расчетов, риски смарт-контрактов, проскальзывание, влияние на рынок, налоговые последствия и риск неисполнения.

Премия или дисконт часто существуют потому, что по крайней мере одно из этих препятствий существенно.

Например, дисконт по обернутому токену может сохраняться, потому что пользователи не могут быстро погасить его или не доверяют мосту.

Премия по фьючерсу может сохраняться из-за влияния финансирования, маржи и срока до экспирации.

Арбитраж объясняет, почему некоторые разрывы закрываются, а препятствия — почему другие сохраняются.

Премия, дисконт и рыночные настроения

Премии и дисконты могут отражать рыночные настроения.

Растущая премия по фьючерсу может показывать, что трейдеры готовы больше платить за экспозицию к лонг-позициям с кредитным плечом.

Значительный дисконт по фонду может указывать на недоверие инвесторов к структуре продукта или их желание немедленно получить ликвидность.

Дисконт по стейблкоину может свидетельствовать об опасениях по поводу погашения или резервов.

Дисконт по токену ликвидного стейкинга может указывать на опасения по поводу вывода, рисков смарт-контрактов или работы валидаторов.

Дисконт по обернутому токену может указывать на сомнения в безопасности моста.

Однако настроения — не единственное объяснение.

Иногда премия или дисконт возникают из-за обычных рыночных механизмов: торговых часов, комиссий, финансирования, сроков погашения или временного дисбаланса ликвидности.

Качественный анализ отделяет эмоциональное ценообразование от структурного.

Одинаковый процентный разрыв может иметь разное значение для разных продуктов.

Премия, дисконт и разблокировка токенов

Разблокировка токенов может привести к дисконту, если рынок ожидает, что новые токены скоро можно будет продавать.

Если частные инвесторы, члены команды, советники или фонды экосистемы получают разблокированные токены, покупатели могут требовать более низкую цену перед тем, как принять дополнительное предложение.

Токен может торговаться с дисконтом к предполагаемой справедливой стоимости, если трейдеры ожидают будущего давления продавцов.

Требования на токены до предпродажи также могут торговаться с дисконтом, если пользователи получают возможность продать их до фактического запуска токена через частные договоренности или вторичные рынки.

Иногда токен торгуется с премией перед разблокировкой благодаря высокому спросу и ограниченному предложению в обращении.

Эта премия может исчезнуть, когда доступным станет больше токенов.

Следует сопоставлять текущее предложение в обращении с полностью разводненным предложением.

Также стоит проверить даты клифф-периодов, графики вестинга, себестоимость токенов для инвесторов и планы распределения казначейских активов.

Премия, вызванная искусственным дефицитом предложения, может быть неустойчивой.

Дисконт, обусловленный ожидаемым давлением разблокировки, может быть оправданным, если в будущем предложение значительно увеличится.

Премия, дисконт и стоимость чистых активов

Стоимость чистых активов — это стоимость активов фонда за вычетом его обязательств.

Для криптовалютных инвестиционных продуктов NAV может рассчитываться на основе стоимости базовых активов: Bitcoin, Ether, стейблкоинов, казначейских векселей, токенизированных активов или других вложений.

Продукт торгуется с премией, если его рыночная цена выше NAV.

Он торгуется с дисконтом, если его рыночная цена ниже NAV.

Анализ на основе NAV полезен, поскольку позволяет отделить стоимость структуры продукта от стоимости базовых активов.

Если продукт обеспечивает криптовалютную экспозицию стоимостью 100, но торгуется по 110, покупатели платят дополнительные 10 за структуру, доступ, ликвидность, удобство или дефицит.

Если он торгуется по 90, продавцы соглашаются получить на 10 меньше из-за комиссий, структуры, ликвидности, ограничений на погашение или слабого спроса.

Механизмы создания и погашения долей ETF помогают удерживать рыночную цену около NAV, однако разрывы все равно могут возникать.

Круглосуточная торговля криптовалютой усложняет сравнение с NAV: некоторые доли фондов торгуются только в определенные часы, тогда как базовый актив торгуется непрерывно.

Инвесторам следует понимать, когда рассчитывается NAV продукта и откуда берется рыночная цена.

Премия, дисконт и справедливая стоимость

Справедливая стоимость — это оценка стоимости актива на основе выбранной модели или ориентира.

Криптоактив может торговаться с премией к справедливой стоимости, если рыночная цена выше оценки аналитика.

Он может торговаться с дисконтом к справедливой стоимости, если рыночная цена ниже оценки.

Однако для многих криптоактивов определить справедливую стоимость сложнее, чем для традиционных активов с денежными потоками.

Некоторые токены дают право на комиссии протокола, вознаграждения за стейкинг, участие в управлении, использование в качестве залога или сжигание токенов.

Ценность других токенов основана главным образом на нарративе, спросе сообщества, игровой полезности или спекулятивных ожиданиях.

Поэтому премия или дисконт к справедливой стоимости могут во многом зависеть от выбранной модели.

Два аналитика могут прийти к разным выводам из-за разных предположений об уровне внедрения, выручке, предложении токенов, рисках и ставках дисконтирования.

Премию или дисконт к справедливой стоимости следует считать субъективным показателем, если базовая стоимость не определена четко.

С осторожностью относитесь к заявлениям инфлюенсеров о том, что токен «продается со скидкой», если они не объясняют метод оценки.

Премия, дисконт и ликвидность

Ликвидность существенно влияет на премии и дисконты.

При высокой глубине ликвидности арбитражным трейдерам проще закрывать ценовые разрывы.

При низкой ликвидности премии и дисконты могут быть больше и сохраняться дольше.

Может показаться, что токен торгуется с дисконтом из-за низкой цены последней сделки, хотя по этой цене почти нет глубины рынка.

Может показаться, что токен торгуется с премией, если один небольшой покупатель поднял цену в малоликвидном пуле.

Для практического анализа следует проверить цену, по которой можно исполнить сделку нужного размера.

Дисконт 2% не поможет, если при покупке нужного объема он исчезнет из-за ценового воздействия.

Премия 5% ничего не значит, если никто не может купить по этой цене достаточный объем.

Именно ликвидность определяет, является ли отображаемая премия или дисконт реальной возможностью или ложным сигналом.

В криптовалюте отображаемая цена часто менее важна, чем доступная глубина рынка.

Премия, дисконт и риск

Премия не всегда хороша, а дисконт не всегда плох.

Премия может означать высокий спрос, но также и переплату.

Дисконт может быть возможностью, но также и признаком скрытого риска.

Например, обернутый токен с дисконтом может выглядеть дешевым, хотя дисконт отражает реальные опасения по поводу погашения.

Фонд с премией может казаться привлекательным из-за высокого спроса, но покупатели понесут убытки, если премия исчезнет, даже если цена базового актива не изменится.

Премия по фьючерсу может выглядеть как возможность получить доходность, но до схождения цен возможны маржин-коллы.

Дисконт по стейблкоину может выглядеть как арбитражная возможность, но погашение может не состояться или задержаться.

Сначала рассматривайте любую премию или дисконт как сигнал о риске и лишь затем — как потенциальную возможность.

Вместо вопроса «Насколько велик разрыв?» лучше спросить:

«Почему существует этот разрыв и что может помешать ему закрыться?»

Распространенные причины премии

Премия может возникнуть, когда спрос превышает доступное предложение.

Премия может возникнуть, если доступ к базовому активу затруднен или ограничен.

Премия может возникнуть, если трейдеры ожидают положительный керри, доходность или дальнейший рост цены.

Премия может возникнуть, если продукт удобнее, чем прямое владение активом.

Премия может возникнуть, если ликвидность сосредоточена в одной структуре, сети или на одном рынке.

Премия может возникнуть, если рынок выше оценивает полезность, вознаграждения или права на управление, связанные с токеном, по сравнению с базовой стоимостью.

Премия может возникнуть при высоком спросе на лонг-позиции с кредитным плечом.

Премия может возникнуть, если базовый актив нельзя достаточно быстро создать, погасить, перевести через мост или передать, чтобы удовлетворить спрос.

Премия также может появиться из-за ажиотажа, спекуляций, дефицита или неэффективной структуры рынка.

Не каждая премия является здоровым сигналом: некоторые возникают из-за временного дисбаланса, а не устойчивой ценности.

Распространенные причины дисконта

Дисконт может возникнуть, если продавцы торопятся сильнее, чем покупатели.

Дисконт может возникнуть, если погашение не гарантировано или задерживается.

Дисконт может возникнуть, если инвесторы не доверяют эмитенту, мосту, кастодиану или смарт-контракту.

Дисконт может возникнуть, если комиссии, налоги или блокировка средств снижают практическую ценность актива.

Дисконт может возникнуть, если будущая разблокировка токенов может усилить давление предложения.

Дисконт может возникнуть, если структура фонда ограничивает арбитраж или погашение.

Дисконт может возникнуть при низкой ликвидности, когда покупатели требуют компенсацию за принятие риска.

Дисконт может возникнуть, если базовая стоимость устарела, нереалистична или ее трудно получить на практике.

Дисконт также может быть следствием страха, принудительных продаж, каскадных ликвидаций или общего стресса на рынке.

Дисконт может стать возможностью лишь в том случае, если покупатель понимает его причину и видит реальный путь к восстановлению стоимости.

Как трейдеры используют премию и дисконт

Трейдеры используют премии и дисконты для поиска возможностей относительной стоимости.

Трейдер, работающий с базисом, может сравнить премию по фьючерсу с расходами на финансирование и сроком до экспирации.

Арбитражный трейдер может сравнивать спотовые цены на разных площадках или в разных сетях.

Трейдер DeFi может сопоставить цену в пуле с ценой оракула или котировкой агрегатора.

Трейдер стейблкоинами может купить стейблкоин с дисконтом, если считает, что погашение будет надежным.

Инвестор в фонд может отказаться от покупки долей с большой премией к NAV.

Менеджер рисков может сократить экспозицию, если обернутый актив устойчиво торгуется с дисконтом.

Маркетмейкер может расширить спреды, если премии и дисконты становятся нестабильными.

Команда протокола может отслеживать дисконты по залоговым активам, чтобы защитить рынки кредитования.

Для успешного использования анализа премии и дисконта нужны дисциплина исполнения, понимание ликвидности и знание базовой стоимости.

Как долгосрочные инвесторы используют премию и дисконт

Долгосрочные инвесторы анализируют премию и дисконт, чтобы не переплачивать за экспозицию.

Если криптовалютный фонд торгуется со значительной премией к NAV, долгосрочный инвестор может предпочесть прямую экспозицию или другую структуру, если она доступна.

Если фонд торгуется с дисконтом, инвестор может выяснить, связан ли он с возможностью или риском продукта.

Если дериватив стейкинга торгуется с дисконтом, инвестор может оценить сроки вывода, риски валидаторов и смарт-контрактов.

Если токен торгуется с дисконтом к оценочной модели, инвестору следует проверить реалистичность этой модели.

Не следует покупать каждый актив с дисконтом: некоторые дисконты являются ловушками стоимости.

Также не стоит платить большую премию без веских причин.

Премия может со временем сократиться и привести к убыткам, даже если базовый актив покажет хороший результат.

Дисконт может увеличиться и привести к убыткам, даже если базовая стоимость кажется стабильной.

Премия и дисконт — полезный инструмент оценки, но не полноценный инвестиционный тезис.

Как протоколы DeFi используют анализ премии и дисконта

Протоколы DeFi анализируют премии и дисконты для управления залогом, ликвидациями, погашением и параметрами риска.

Кредитному протоколу следует проявлять осторожность, если залог устойчиво торгуется с дисконтом к ожидаемой цене привязки или стоимости погашения.

Протоколу стейблкоина следует отслеживать, торгуется ли токен выше или ниже привязки и почему.

Протокол синтетических активов должен сопоставлять рыночную цену с ценой оракула и стоимостью погашения.

Протоколу ликвидного стейкинга следует следить, торгуется ли токен-дериватив около стоимости базового актива.

Протоколу моста следует отслеживать паритет обернутых токенов в разных сетях.

Казначейству не следует считать, что токены можно продать по отображаемой рыночной цене, если дисконты значительны.

Премии и дисконты могут сигнализировать о проблемах еще до того, как сбой протокола станет очевидным.

Командам по управлению рисками следует совместно отслеживать разрывы, ликвидность, актуальность данных оракула, очереди на вывод и потоки погашения.

В DeFi устойчивый дисконт часто сигнализирует, что пользователи сомневаются в обещаниях, связанных с токеном.

Как оценить премию или дисконт

Сначала определите правильную базовую стоимость.

Затем рассчитайте процентную разницу между рыночной ценой и базовой стоимостью.

Проверьте, превышает ли разница обычные значения для этого продукта.

Оцените ликвидность и выясните, можно ли действительно торговать с учетом этой разницы.

Изучите механизмы погашения, создания, вывода, работы моста или расчетов.

Проверьте комиссии, спреды, расходы на газ, ставки финансирования и налоговые издержки.

Выясните, связан ли разрыв с новостями, стрессом, разблокировкой токенов, нехваткой ликвидности или структурой продукта.

Найдите возможные пути арбитража и спросите себя, почему арбитраж уже не устранил разрыв.

Проверьте, надежна ли базовая цена, актуальна ли она и устойчива ли к манипуляциям.

Не считайте премию или дисконт значимыми, пока не выясните, что является базовой стоимостью и как можно исполнить сделку.

Рекомендации пользователям

Не покупайте криптопродукт только потому, что он торгуется с дисконтом.

Не покупайте криптопродукт с премией, если не понимаете, почему она возникла.

Всегда определяйте базовую стоимость, прежде чем анализировать премию или дисконт.

Оценивайте глубину ликвидности, а не только отображаемую цену.

Изучите правила погашения, сроки вывода, риски моста и механизмы управления смарт-контрактами.

При торговле DeFi-активами сравнивайте данные из нескольких источников.

Следите за премиями и дисконтами стейблкоинов как за возможными сигналами стресса.

Проявляйте осторожность, если во время паники на рынке премии и дисконты становятся значительными.

Помните, что в условиях стресса арбитраж может не сработать.

Относитесь к любой премии или дисконту как к вопросу, требующему проверки.

Рекомендации разработчикам и протоколам

Разработчикам следует ясно показывать информацию о премии и дисконте, когда пользователи взаимодействуют с токенизированными активами, стейблкоинами, обернутыми токенами или продуктами, похожими на фонды.

Протоколам следует объяснять, какая базовая стоимость используется и почему ей можно доверять.

Интерфейсы должны предупреждать пользователей, когда рыночная цена значительно отклоняется от цены оракула или стоимости погашения.

Кредитным протоколам следует применять консервативные коэффициенты залога для активов с нестабильными премиями или дисконтами.

Протоколам стейблкоинов следует отслеживать отклонения от привязки и публиковать понятную информацию о погашении.

Протоколам мостов следует отслеживать дисконты по обернутым токенам в разных сетях как возможные признаки проблем с безопасностью или ликвидностью.

Протоколам ликвидного стейкинга следует объяснять курсы обмена, правила вывода и различия между рыночными ценами.

Аналитические инструменты должны показывать как отображаемую рыночную цену, так и доступную глубину рынка.

Панелям мониторинга рисков следует отслеживать историю разрывов, а не только их текущие значения.

Грамотный дизайн продукта помогает пользователям увидеть риски премии и дисконта до принятия решения.

Распространенные заблуждения о премии и дисконте

Одно из заблуждений заключается в том, что дисконт всегда означает дешевый актив.

Дисконт также может означать, что рынок учитывает реальный риск.

Другое заблуждение — что премия всегда означает силу актива.

Премия также может означать, что покупатели переплачивают из-за ограниченного доступа или высокого ажиотажа.

Еще одно заблуждение — что арбитраж всегда быстро устраняет премии и дисконты.

Комиссии, задержки расчетов, риски мостов, ограничения ликвидности и нехватка капитала могут замедлить арбитраж.

Также ошибочно считать, что NAV всегда равна стоимости, которую можно немедленно получить при продаже.

NAV может быть расчетной величиной, тогда как рыночная цена отражает то, по какой цене трейдеры действительно могут купить или продать актив в данный момент.

Еще одно заблуждение — что стейблкоины не могут торговаться с премией или дисконтом.

Стейблкоин может отклониться от привязки при изменении ликвидности, условий погашения или доверия.

FAQ

Что означает премия в криптовалюте?

Премия означает, что криптоактив, дериватив, доля фонда, стейблкоин или токенизированное требование торгуется выше своей базовой стоимости.

Что означает дисконт в криптовалюте?

Дисконт означает, что криптоактив, дериватив, доля фонда, стейблкоин или токенизированное требование торгуется ниже своей базовой стоимости.

Как рассчитать премию или дисконт?

Базовая формула:

. Положительный результат означает премию, отрицательный — дисконт.

Что такое премия по фьючерсу?

Премия по фьючерсу возникает, когда фьючерсный контракт торгуется выше спотовой цены или соответствующей базовой стоимости базового актива.

Что такое дисконт по фьючерсу?

Дисконт по фьючерсу возникает, когда фьючерсный контракт торгуется ниже спотовой цены или соответствующей базовой стоимости базового актива.

Премия — это то же самое, что прибыль?

Нет. Премия — это превышение цены над базовой стоимостью, а не гарантированная прибыль.

Дисконт — это то же самое, что выгодная покупка?

Нет. Дисконт может означать выгодную покупку только при условии, что базовая стоимость надежна, а риск, вызвавший дисконт, управляем.

Почему криптовалютные ETF торгуются с премией или дисконтом?

Доли криптовалютных ETF могут стоить выше или ниже NAV, поскольку на рыночную цену влияют спрос, предложение, торговые часы, ликвидность, спреды и механизмы создания или погашения долей.

Почему стейблкоины торгуются с дисконтом?

Стейблкоины могут торговаться с дисконтом, если пользователи обеспокоены погашением, резервами, ликвидностью, риском эмитента или стрессом на рынке.

Почему обернутые токены торгуются с дисконтом?

Обернутые токены могут торговаться с дисконтом, если рынок обеспокоен безопасностью моста, задержками погашения, риском кастодиана или низкой ликвидностью.

Может ли арбитраж устранить любую премию или дисконт?

Нет. Арбитраж может сократить разрывы, но издержки, риски, задержки, ограничения ликвидности и технические препятствия могут помешать быстро их устранить.

Что следует проверить перед торговлей с учетом премии или дисконта?

Следует проверить базовую стоимость, ликвидность, комиссии, правила погашения, риски моста, качество оракула, сроки расчетов и причины разрыва.

Заключение

Премия и дисконт — ключевые понятия ценообразования в криптовалюте, которые сопоставляют рыночную цену с базовой стоимостью.

Премия означает, что рынок платит больше базовой стоимости, а дисконт — меньше.

Это понятие применимо к спотовому рынку криптовалют, фьючерсам, бессрочным контрактам, ETF, стейблкоинам, обернутым токенам, токенам ликвидного стейкинга, пулам DeFi, токенизированным активам и фондам.

Премии и дисконты могут указывать на спрос, давление предложения, состояние ликвидности, препятствия для арбитража, недостаток доверия или особенности структуры продукта.

Они также могут вводить пользователей в заблуждение, если базовая стоимость ненадежна, ликвидность низкая или разрыв нельзя использовать в торговле.

Премия не обязательно означает бычий сигнал, а дисконт не обязательно означает дешевый актив.

Каждый разрыв нужно рассматривать в контексте.

Важно выяснить, какова базовая стоимость, почему рыночная цена отличается от нее, как может закрыться разрыв и какие риски способны его увеличить.

Протоколам DeFi и торговым интерфейсам следует отображать премии и дисконты, поскольку они могут влиять на надежность залога, уверенность в погашении, исполнение сделок пользователей и стабильность рынка.

Проще всего понимать премию и дисконт как показатель того, платит ли рынок больше или требует скидку относительно выбранного ориентира. Но важнее всего причина такого разрыва.