Хеджер

Кто такой хеджер в криптовалюте?

Хеджер — это частное лицо, компания, фонд, майнер, валидатор, децентрализованная организация или другой участник рынка, который открывает позицию, чтобы снизить существующий или ожидаемый риск, связанный с криптовалютой.

Главная цель хеджера — защита, а не получение прибыли за счет прогноза роста или падения рынка.

Для большей предсказуемости финансового результата хеджер может использовать фьючерсы, опционы, бессрочные контракты, спотовые сделки, активы со стабильной стоимостью или корректировки портфеля.

Например, владелец Bitcoin может открыть короткую позицию по деривативу, чтобы снизить последствия возможного падения цены Bitcoin.

Компания, занимающаяся майнингом криптовалют, может захеджировать будущую стоимость ожидаемых к добыче монет: даже при падении рынка ей по-прежнему нужно оплачивать электричество и операционные расходы.

Казначейство протокола может снизить зависимость от собственного токена управления, чтобы в период медвежьего рынка продолжать финансировать разработку, аудиты безопасности, зарплаты и инфраструктуру.

В глоссарии фьючерсных рынков CFTC хеджер определяется как участник рынка, который использует фьючерсы или опционы, чтобы снизить риск финансовых потерь из-за изменения цен.

Хеджер не устраняет все риски.

Вместо этого он обменивает часть одного риска на затраты и риски, связанные с защитной позицией.

Какова главная цель хеджера?

Главная цель хеджера — упростить управление неопределенной финансовой позицией.

Цены на криптовалюты могут резко измениться за считаные минуты, а рынки цифровых активов работают круглосуточно.

Такая волатильность может создавать серьезные проблемы для компаний и инвесторов, у которых есть будущие обязательства.

Майнер может примерно знать, сколько Bitcoin он добудет, но не знать, сколько эта криптовалюта будет стоить на момент продажи.

Валидатор может получать вознаграждения за стейкинг в волатильном нативном активе, оплачивая серверные расходы в фиатной валюте.

Продавец может принимать от клиентов криптовалюту, но позднее ему понадобится конвертировать платежи, чтобы покрыть обычные расходы бизнеса.

Долгосрочный инвестор может захотеть сохранить актив, одновременно снизив риск падения цены в период необычно высокой неопределенности.

Во всех этих случаях хеджер принимает дополнительные затраты или отказывается от части возможной прибыли в обмен на большую предсказуемость.

Хедж успешен, если совокупный результат по основной и защитной позициям безопаснее, чем результат по одной основной позиции.

Как работает хеджер на крипторынке?

Сначала хеджер определяет конкретную позицию, которая может привести к неприемлемому убытку.

Это может быть уже принадлежащий ему актив, будущий платеж в криптовалюте, ожидаемое вознаграждение за майнинг, запланированная покупка, заем под залог или позиция в DeFi.

Затем хеджер выбирает дополнительную позицию, которая должна принести выгоду, если основная позиция изменится в неблагоприятном направлении.

Тот, кто опасается падения цен, может открыть короткую позицию.

Компания, обеспокоенная будущим ростом затрат на покупку, может открыть длинную позицию.

Инвестор, желающий защититься от падения цены, сохранив потенциал роста, может купить опцион.

Казначейство, стремясь снизить волатильность, может перевести часть активов в инструменты, лучше соответствующие будущим расходам.

Затем хеджер определяет, какую часть основной позиции нужно защитить и как долго защита должна действовать.

Защитную позицию необходимо контролировать: цены, требования к залогу, расходы на финансирование и размер основной позиции могут меняться.

Хеджер и спекулянт

Хеджер снижает уже существующий или обоснованно ожидаемый риск, тогда как спекулянт сознательно принимает рыночный риск в надежде получить прибыль.

Для обеих целей может использоваться один и тот же финансовый инструмент.

Владелец Bitcoin, открывший шорт на сумму, соответствующую части его позиции в Bitcoin, может заниматься хеджированием.

Трейдер, который открывает шорт по Bitcoin, не владея этой криптовалютой и не имея другой связанной позиции, обычно спекулирует на падении цены.

Различие определяется экономической целью сделки, а не названием инструмента.

Настоящий хедж должен снижать общую чувствительность участника к целевому движению рынка.

Если позиция повышает кредитное плечо, концентрацию или направленный риск, это может быть спекулятивная сделка, даже если участник называет ее хеджем.

В рекомендациях CFTC по добросовестному хеджированию объясняется, что квалифицируемый хедж должен снижать риски, связанные с текущими или ожидаемыми активами, обязательствами, производством, покупками или другой коммерческой деятельностью.

Хеджер и трейдер

Трейдер — это любой участник, который покупает или продает актив либо финансовый контракт, тогда как хеджера определяет цель снижения риска.

Таким образом, хеджер может быть трейдером, но не каждый трейдер является хеджером.

Краткосрочный трейдер может открывать позиции на основе импульса, технических сигналов, потока ордеров или настроений рынка.

Хеджер открывает позицию, поскольку другой актив, обязательство или ожидаемая сделка уже создает финансовый риск.

Хеджер оценивает успех по совокупному результату портфеля, а не по тому, принесла ли прибыль сама защитная позиция.

Хедж может принести убыток и при этом сработать правильно, если прибыль по основной позиции окажется достаточной для получения желаемого стабильного результата.

Хеджер и арбитражер

Арбитражер пытается заработать на разнице цен на связанных рынках, а хеджер стремится снизить уже существующий риск.

Арбитражная стратегия может предполагать покупку актива на одном рынке и продажу на другом, где его цена выше.

Хедж также может включать длинные и короткие позиции, но его цель — защита, а не использование временной разницы в ценах.

Некоторые профессиональные стратегии сочетают хеджирование и арбитраж.

Например, участник рынка может хеджировать направленный риск и одновременно использовать разницу между спотовой и фьючерсной ценами.

Хеджирующая часть стратегии снижает нежелательный рыночный риск, а арбитражная нацелена на конкретную возможность получения дохода.

Хеджер и мейкер

Мейкер постоянно выставляет цены покупки и продажи, обеспечивая ликвидность, а хеджер защищает существующую экономическую позицию.

Мейкер может начать хеджировать риск, когда компенсирует запасы, накопившиеся в результате сделок с клиентами.

Например, мейкер, накопивший слишком много криптоактива, может продать связанный дериватив, чтобы снизить риск падения цены.

В таком случае одна организация занимается и поддержанием рынка, и хеджированием.

При этом это разные виды деятельности: мейкер обеспечивает ликвидность, а хеджирование позволяет контролировать связанный с этим риск запасов.

Хеджер с короткой позицией

Хеджер с короткой позицией защищает уже имеющийся актив или актив, который он ожидает получить, от возможного падения цены.

Он может продавать фьючерсы, открывать шорт по бессрочному контракту, покупать пут-опционы или использовать другую позицию, которая обычно приносит выгоду при снижении цены.

Типичный пример хеджера с короткой позицией — компания, ожидающая добычи Bitcoin.

Компания может открыть шорт на часть ожидаемой добычи, чтобы частично компенсировать падение рыночной цены Bitcoin прибылью по хеджу.

Казначейство токена также может использовать короткий хедж для защиты средств, необходимых на будущие операционные расходы.

Если базовый актив подорожает, короткая позиция может принести убыток, а стоимость имеющегося актива — вырасти.

Хеджер с короткой позицией принимает ограничение потенциала роста в обмен на снижение риска падения.

Хеджер с длинной позицией

Хеджер с длинной позицией защищается от возможного удорожания актива до запланированной покупки в будущем.

Компания, которой через три месяца потребуется приобрести определенное количество криптовалюты, может заранее открыть длинную позицию.

Если цена криптовалюты вырастет, прибыль по длинному хеджу может компенсировать часть увеличившихся затрат на покупку.

Если цена снизится, хедж может принести убыток, но необходимый актив можно будет дешевле купить на спотовом рынке.

Таким образом, цель длинного хеджа — обеспечить определенность затрат, а не предсказать рост цен.

Размер хеджа, как правило, должен соответствовать объему планируемой покупки.

Естественное хеджирование

Естественный хеджер снижает риск, согласуя доходы и расходы бизнеса, а не используя отдельный финансовый контракт.

У блокчейн-компании, которая получает доходы и несет расходы в одном и том же нативном активе, может быть частичный естественный хедж.

Валидатор, получающий вознаграждения за стейкинг и оплачивающий услуги отдельных поставщиков тем же токеном, может быть менее подвержен валютному несоответствию, чем валидатор, который покрывает все расходы фиатной валютой.

Продавец, который получает активы со стабильной стоимостью и рассчитывается ими с поставщиками, также может иметь естественный хедж.

Естественное хеджирование может снизить комиссии за деривативы, требования к марже и операционную сложность.

Однако сроки и суммы доходов могут не совпадать с расходами полностью.

Участнику следует рассчитать оставшуюся чистую позицию, а не считать бизнес полностью защищенным.

Кросс-хеджер

Кросс-хеджер использует другой, но связанный актив, чтобы защитить позицию, когда прямой инструмент недоступен, недостаточно ликвиден или слишком дорог.

Фонд, владеющий несколькими криптоактивами небольшой капитализации, может использовать более ликвидный дериватив на крупный актив, чтобы снизить общий рыночный риск.

Портфель токенов DeFi можно частично захеджировать позицией, привязанной к более широкому индексу цифровых активов.

Кросс-хеджирование создает базисный риск, поскольку защитный актив может двигаться не так, как исходный.

Небольшой токен может упасть из-за взлома протокола, тогда как крупный актив, используемый для хеджирования, останется стабильным.

Историческая корреляция также может измениться в периоды рыночного стресса.

Поэтому кросс-хеджеру необходимо следить за тем, остается ли взаимосвязь достаточно устойчивой для эффективной защиты.

Инвестор в криптовалюту как хеджер

Инвестор в криптовалюту становится хеджером, когда открывает дополнительную позицию специально для снижения риска в имеющемся портфеле.

Долгосрочный держатель может купить пут-опционы перед неопределенным событием.

Инвестор может снизить риск, конвертировав часть волатильной позиции в активы с более низкой волатильностью.

Управляющий портфелем может открыть шорт на часть общей позиции в криптоактивах, сохранив отдельные долгосрочные вложения.

В зависимости от устойчивости к риску и готовности отказаться от части потенциального роста инвестор может выбрать полный или частичный хедж.

Хеджирование не должно служить оправданием чрезмерно крупного портфеля.

Иногда проще всего снизить риск, продав часть основной позиции, а не добавляя сложный дериватив.

Майнер криптовалюты как хеджер

Майнер криптовалюты становится хеджером, когда защищает рыночную стоимость ожидаемой добычи.

У майнинговых компаний возникает серьезное несоответствие: выручка обычно поступает в криптовалюте, а расходы на электроэнергию, охлаждение, зарплаты, аренду и оборудование оплачиваются в фиатной валюте.

Майнер может продавать фьючерсы или заключить форвардное соглашение на часть ожидаемой добычи.

Это может сделать выручку более предсказуемой и защитить операционную маржу при падении цены.

Майнеру следует консервативно оценивать объем добычи, поскольку изменение сложности сети, поломки оборудования, простои и изменения вознаграждений могут сократить фактическую добычу.

Если майнер захеджирует больше монет, чем добудет, избыточная позиция превратится в спекулятивный шорт.

Хеджирование защищает майнера от риска изменения цены токена, но не от роста стоимости электроэнергии, поломки оборудования или снижения эффективности устройств.

Валидатор как хеджер

Валидатор может хеджировать ценовой риск, связанный с активами в стейкинге и будущими вознаграждениями.

Вознаграждения валидатора часто выплачиваются в нативном активе блокчейна, тогда как расходы на инфраструктуру и персонал могут оплачиваться в другой валюте.

Частичная короткая позиция может помочь стабилизировать фиатную стоимость ожидаемых вознаграждений.

Однако на вывод активов в стейкинге могут распространяться очереди, блокировка или ограничения конкретного протокола.

Для хеджа деривативами может потребоваться немедленный залог, даже если актив в стейкинге нельзя быстро вывести.

Валидатору также следует учитывать слэшинг, простои, изменчивость вознаграждений и разницу в цене токенов ликвидного стейкинга.

Хеджирование цены токена не защищает от всех операционных рисков, связанных с валидацией.

Казначейство протокола как хеджер

Казначейство протокола может использовать хеджирование, чтобы защитить средства, необходимые для разработки, аудитов, грантов, безопасности, юридических услуг и работы сообщества.

Многие криптоказначейства в значительной степени сосредоточены в собственном токене управления.

Это создает риск: стоимость казначейства может снизиться именно тогда, когда из-за рыночных условий становится сложнее привлекать средства извне.

Казначейство может хеджировать риск, постепенно диверсифицируя активы, поддерживая резервы в стабильных активах, покупая опционы или используя контролируемые позиции по деривативам.

Сначала казначейству следует рассчитать ожидаемые расходы и определить, на какой срок необходимо обеспечить финансирование операционной деятельности.

Сложные позиции с кредитным плечом могут быть неподходящими, если процедуры управления не позволяют быстро реагировать на требования о внесении маржи.

В прозрачных правилах следует указать, кто может открывать хедж, каков его максимальный размер и когда позицию нужно закрыть.

Хедж казначейства должен сохранять способность проекта работать, а не превращаться в скрытую спекулятивную торговую стратегию.

Продавец как хеджер

Продавец, принимающий криптовалюту, может хеджировать риск снижения стоимости платежей до их конвертации.

Продавец может устанавливать цены на товары в фиатной валюте, а принимать оплату от клиентов в волатильном цифровом активе.

Если цена криптовалюты упадет между получением платежа и его конвертацией, реальная стоимость продажи снизится.

Продавец может сразу конвертировать платежи, принимать расчеты в активах со стабильной стоимостью или использовать короткий хедж в отношении предсказуемых поступлений.

Небольшим компаниям может быть безопаснее установить четкие правила конвертации, чем поддерживать позиции в деривативах с кредитным плечом.

Цель хеджирования для продавца — защитить выручку бизнеса, а не спекулировать на ценах криптовалют.

Участник DAO как хеджер

Участник, получающий вознаграждение в токене управления, может хеджировать стоимость ожидаемых выплат.

Для личных расходов, налогов или затрат на бизнес ему может понадобиться фиатная валюта.

Если токен подешевеет до продажи, реальная стоимость вознаграждения может резко снизиться.

Участник может сразу конвертировать часть каждой выплаты или захеджировать предсказуемый грант токенов в будущем.

Условия вестинга усложняют такую стратегию, поскольку ожидаемые токены могут не перейти в собственность участника при изменении условий работы или оказания услуг.

Не следует хеджировать больше токенов, чем, вероятно, будет доступно.

Многим частным лицам вместо хеджа с кредитным плечом может подойти простой план поэтапной конвертации.

Поставщик ликвидности как хеджер

Поставщик ликвидности в DeFi может хеджировать меняющуюся подверженность активам, возникающую при размещении средств в автоматизированном пуле ликвидности.

При изменении цен токенов может меняться количество каждого актива в позиции поставщика.

Чтобы снизить направленный риск, поставщик может открыть короткую позицию на часть волатильного актива.

В некоторых сложных стратегиях хедж корректируют вслед за изменением позиции в пуле ликвидности.

Комиссии пула могут компенсировать часть риска, но их размер неопределен и зависит от торговой активности.

Хеджирование позиции поставщика ликвидности может добавить расходы на финансирование, комиссии за газ, риск ликвидации, риск оракула и риск смарт-контракта.

Следует оценивать всю позицию, а не только заявленную годовую доходность пула.

Заёмщик как хеджер

Заёмщик криптовалюты может хеджировать риск падения стоимости залога или роста стоимости заимствованных активов.

Заёмщик, предоставивший волатильный актив в качестве залога, может столкнуться с ликвидацией, если стоимость залога опустится ниже установленного протоколом уровня.

Чтобы снизить риск, заёмщик может уменьшить кредитное плечо, добавить залог, купить защитные опционы или открыть частичную короткую позицию.

Снижение кредитного плеча зачастую является самым простым и надежным способом защиты.

При хеджировании деривативом может понадобиться еще один маржинальный счет, где будет действовать свой уровень ликвидации.

Помимо риска изменения рыночной цены, заёмщикам следует учитывать риски смарт-контрактов, оракулов, перегрузки сети и ликвидности.

Хеджер, использующий фьючерсы

Для компенсации ценового риска криптоактива хеджер использует контракт с будущей датой расчетов.

Владелец актива может продать фьючерсы, чтобы защититься от падения цены.

Будущий покупатель может купить фьючерсы, чтобы защититься от роста цены.

Фьючерсы позволяют точно задать размер позиции, поскольку объем контракта, срок экспирации и условия расчетов определены заранее.

Однако для торговли фьючерсами обычно требуются начальная и поддерживающая маржа.

В рекомендациях CFTC по торговле виртуальными валютами предупреждают, что кредитное плечо может увеличить убытки и вынудить участников рынка добавлять залог или закрывать позиции при неблагоприятном движении рынка.

Экономически обоснованный фьючерсный хедж все равно может не сработать, если хеджер не сможет выполнить краткосрочное требование о внесении маржи.

Хеджер, использующий бессрочные контракты

Хеджер, использующий бессрочный контракт, открывает позицию по деривативу без фиксированной даты экспирации.

Это удобно, поскольку не нужно переносить позицию в новый контракт при наступлении запланированного срока экспирации.

Владелец криптоактива может открыть шорт по бессрочному контракту, чтобы снизить риск падения цены, продолжая держать базовый актив.

Для поддержания цены бессрочных контрактов вблизи спотовых цен часто используются периодические выплаты по ставке финансирования.

Если участники рынка долго занимают преимущественно одну сторону, финансирование может сделать хедж дороже, чем ожидалось.

Также позиция может быть ликвидирована, если залог опустится ниже требуемого уровня поддерживающей маржи.

Для надежного хеджирования следует использовать консервативное кредитное плечо и держать достаточно ликвидного залога, чтобы выдержать реалистичные движения рынка.

Хеджер, использующий опционы

Хеджер, использующий опционы, покупает или комбинирует контракты, которые обеспечивают заранее определенную защиту от неблагоприятного изменения цены.

Владелец актива может купить пут-опцион, стоимость которого растет, если цена базового криптоактива опускается ниже заданного уровня.

Будущий покупатель может приобрести колл-опцион, чтобы защититься от значительного повышения цены.

Покупатель опциона, как правило, платит за такую защиту премию.

Преимущество в том, что держатель может сохранить потенциал выгодного движения цены, ограничив часть возможных убытков.

Недостаток состоит в том, что премия может быть потеряна, если до экспирации защита не понадобится.

Цена исполнения, дата экспирации, подразумеваемая волатильность, ликвидность и способ расчетов должны соответствовать фактической позиции хеджера.

Хеджер, использующий форвардные контракты

Хеджер по форвардному контракту заключает частное соглашение о покупке или продаже криптовалюты в будущем на согласованных условиях.

Форвардные контракты можно настроить под точное количество актива, дату расчетов и коммерческие обязательства.

Майнинговая компания может использовать форвардный контракт, чтобы зафиксировать будущую цену продажи части ожидаемой добычи.

Платежная компания может использовать форвард, чтобы управлять ожидаемой потребностью в конвертации средств.

Индивидуальные условия помогают уменьшить несоответствие между хеджем и основной позицией.

Однако форварды могут создавать контрагентский риск, отличаться низкой ликвидностью, усложнять юридические процедуры и иметь менее прозрачное ценообразование.

Хедж сработает, только если контрагент сможет выполнить свои обязательства при наступлении даты расчетов.

Хеджер, использующий активы со стабильной стоимостью

Участник может снизить волатильность портфеля, переведя часть позиции в криптовалюте в активы со стабильной стоимостью.

Этот подход проще деривативов и обычно не создает цену ликвидации, связанную с кредитным плечом.

Однако активы со стабильной стоимостью автоматически не становятся безрисковыми.

Их стоимость может зависеть от резервов, залога, механизмов погашения, эмитентов, банков, смарт-контрактов, ликвидности или управления.

В периоды потери доверия или рыночного стресса такой актив может торговаться не по предполагаемой стоимости.

Хеджер снижает один вид волатильности, принимая другой набор рисков, связанных с устройством актива и контрагентами.

Коэффициент хеджирования

Коэффициент хеджирования — это размер защитной позиции по сравнению с защищаемой позицией.

Полный хедж стремится компенсировать почти весь целевой ценовой риск.

Частичный хедж защищает только часть позиции.

Например, казначейство, владеющее одним миллионом токенов, может захеджировать сумму, эквивалентную четыремстам тысячам токенов, то есть примерно 40% позиции.

Полный хедж может обеспечить более надежную защиту, но лишить участника большей части потенциального роста.

Частичный хедж позволяет сохранить больше потенциала роста, но оставляет больше риска падения.

Подходящий коэффициент зависит от устойчивости к риску, ликвидности, затрат, параметров контракта и точности взаимосвязи между двумя позициями.

Коэффициент необходимо пересматривать при изменении основной позиции, ожидаемого объема добычи или рыночной цены.

Эффективность хеджирования

Эффективность хеджирования показывает, насколько хорошо защитная позиция компенсирует изменения основной позиции.

Идеально эффективный хедж давал бы равный и противоположный результат при целевом движении рынка.

Криптовалютные хеджи редко бывают идеальными из-за комиссий, финансирования, различий во времени, параметров контрактов и меняющейся корреляции.

Хеджеру следует сравнить совокупный результат портфеля с тем, каким он был бы без защиты.

Хедж нужно проверять и в условиях сильного рыночного стресса, а не только при обычной волатильности.

Стратегия, эффективная в спокойном рынке, может не сработать при исчезновении ликвидности или резких скачках цен.

Базисный риск

Базисный риск — это риск того, что инструмент хеджирования и основная позиция будут двигаться недостаточно синхронно.

Спотовая цена криптовалюты и цена связанного фьючерса могут различаться.

Обернутый актив может отклониться от цены нативного актива во время проблем с мостом или ликвидностью.

Токен ликвидного стейкинга может торговаться дешевле базового актива в стейкинге.

Хеджирование широкого рынка может не компенсировать падение цены токена конкретного протокола.

Базисный риск может увеличиться именно в тех рыночных условиях, когда защита особенно важна.

Хеджеру следует понимать, почему цены расходятся и насколько большим может стать это расхождение.

Маржинальный риск

Маржинальный риск — это вероятность того, что хеджеру придется добавить залог, чтобы сохранить открытую позицию по деривативу.

Короткий хедж может приносить убыток при росте цены базового актива, даже если стоимость принадлежащего хеджеру спотового актива увеличивается.

Если спотовый актив заблокирован, размещен в стейкинге, подлежит вестингу или хранится на холодном кошельке, хеджер может не суметь сразу использовать его для выполнения требования о внесении маржи.

Поэтому ликвидный резерв следует держать отдельно от защищаемого актива.

Минимальный залог может сделать хедж уязвимым и повысить риск принудительного закрытия.

Опытные хеджеры заботятся прежде всего о сохранении защитной позиции, а не о максимизации кредитного плеча.

Риск ликвидации

Риск ликвидации — это вероятность автоматического закрытия хеджа с кредитным плечом из-за недостатка доступного залога.

Ликвидированный хедж больше не обеспечивает защиту.

Короткий хедж могут ликвидировать во время резкого роста цены, даже если позже рынок развернется вниз.

В таком случае участник теряет залог на росте, а затем остается полностью подвержен последующему падению цены.

Риск ликвидации можно снизить, уменьшив кредитное плечо, добавив залог, сократив размер хеджа или купив опционы без использования заемной позиции.

Стратегия защиты, которая постоянно находится на грани ликвидации, не является надежным управлением рисками.

Риск финансирования

Риск финансирования связан с возможностью того, что периодические выплаты по бессрочному контракту сделают хедж слишком дорогим.

Ставки финансирования могут меняться вместе со спросом на длинные и короткие позиции.

В один период хеджер может получать выплаты по финансированию, а в другой — платить их.

Небольшие периодические затраты могут стать значительными, если хедж открыт несколько месяцев.

Хеджеру следует учитывать различные сценарии изменения ставки финансирования, а не исходить из того, что текущая ставка останется неизменной.

Если долгосрочная неопределенность расходов на финансирование неприемлема, могут лучше подойти фьючерсы с фиксированным сроком экспирации или купленные опционы.

Риск ликвидности

Риск ликвидности — это вероятность того, что хедж нельзя открыть, скорректировать или закрыть без значительного проскальзывания.

Указанная рыночная цена не гарантирует, что крупную позицию удастся исполнить именно по ней.

При экстремальной волатильности ликвидность часто снижается, поскольку покупатели и продавцы менее охотно торгуют по близким ценам.

В справочнике FINRA по терминам для стрессовых рынков объясняется, что ликвидность снижается, когда актив становится сложнее продать без существенного влияния на его цену.

Прежде чем полагаться на инструмент, хеджеру следует проверить спред, глубину рынка, открытый интерес, торговую активность и возможное влияние сделки на рынок.

Защита, которую невозможно реализовать в период стресса, может создать ложное чувство уверенности.

Контрагентский риск

Контрагентский риск — это вероятность того, что другая сторона или сервис, участвующие в хеджировании, не смогут выполнить свои обязательства.

Такой риск может возникнуть при использовании форвардов, свопов, кредитных соглашений, услуг хранения и деривативов.

Хеджер может правильно спрогнозировать движение рынка, но лишиться защиты, если контрагент станет неплатежеспособным или заблокирует доступ к залогу.

Смарт-контракты в блокчейне могут снизить зависимость от традиционного контрагента, но создают риски кода, оракула, управления и платежеспособности протокола.

Хеджеру следует разобраться, где хранится залог, как его вывести и что произойдет при сбое сервиса.

Риск хранения активов

Риск хранения возникает, когда криптоактивы или залог могут быть потеряны, украдены, заморожены или стать недоступными.

В бюллетене SEC Investor.gov о хранении криптоактивов объясняется, что кошельки хранят приватные ключи, с помощью которых авторизуется доступ к криптоактивам.

Снижая рыночный риск, хеджер может увеличить риск хранения, переведя активы в плохо защищенный кошелек, сервис или смарт-контракт.

Скомпрометированные учетные данные API могут позволить проводить несанкционированные сделки.

Вредоносное разрешение для кошелька может дать возможность переводить активы.

Потеря приватного ключа может лишить пользователя доступа к залогу в момент требования о внесении маржи.

По возможности средства для активного хеджирования следует хранить отдельно от долгосрочных вложений.

Никогда не передавайте приватные ключи и сид-фразы торговому сервису или службе поддержки.

Риск смарт-контрактов

При хеджировании в DeFi возникает риск смарт-контракта, если защитная позиция зависит от блокчейн-кода.

В контракте могут быть ошибки в расчетах залога, расчетах по сделкам, ликвидации, ценообразовании или управлении доступом.

В обновляемом протоколе важные правила могут измениться после открытия хеджа.

Решение по управлению протоколом может изменить принимаемые виды залога, комиссии или параметры риска.

Аудит может снизить неопределенность, но не гарантирует отсутствие уязвимостей в смарт-контракте.

Прежде чем размещать значительные средства, хеджеру следует изучить историю контракта, охват аудита, права на обновление, аварийные механизмы и ликвидность протокола.

Риск оракула

Риск оракула возникает, когда смарт-контракт использует внешние данные о ценах для оценки активов или запуска ликвидации.

Запаздывающий, искаженный или неточный поток ценовых данных может привести к неверным расчетам или принудительной ликвидации.

При резком движении рынка цена оракула также может отличаться от цены, по которой реально можно исполнить сделку.

Даже при разумной экономической структуре хедж может не сработать, если протокол обрабатывает неверные рыночные данные.

Хеджеру следует выяснить, какие источники данных используются, как часто обновляются цены и какие меры защиты действуют в необычных рыночных условиях.

Избыточное хеджирование

Избыточное хеджирование возникает, когда защитная позиция превышает размер позиции, которую она должна компенсировать.

Владелец десяти токенов, открывший шорт на пятнадцать токенов, фактически получает чистую короткую позицию в пять токенов.

Если цена вырастет, убыток по чрезмерно крупному хеджу может превысить прибыль от имеющихся активов.

Майнер может чрезмерно захеджировать позицию, если фактическая добыча окажется меньше количества монет, проданных через деривативы.

Казначейство может чрезмерно захеджировать позицию, если продаст часть токенов, но не уменьшит защитный шорт.

Размер хеджа необходимо корректировать при каждом изменении основной позиции.

Недостаточное хеджирование

Недостаточное хеджирование возникает, когда защитная позиция слишком мала, чтобы снизить риск в запланированном объеме.

Частичный хедж может быть разумным, если участник хочет сохранить потенциал роста.

Проблема возникает, если оставшаяся позиция превышает тот уровень риска, который участник способен выдержать финансово.

Хеджеру следует рассчитать возможные убытки при нескольких сценариях изменения цены, а не полагаться на смутное ощущение защищенности.

Небольшой хедж может создать психологическое чувство безопасности, не обеспечивая существенной финансовой защиты.

Динамическое хеджирование

Динамический хеджер корректирует защитную позицию при изменении цены, волатильности, размера активов или рыночных условий.

Трейдер опционами может ребалансировать позицию при изменении чувствительности опциона к цене базового актива.

Поставщик ликвидности может изменить короткую позицию при изменении состава активов в пуле.

Майнер может уменьшить хедж при снижении ожидаемого объема добычи.

Динамическое хеджирование может повысить точность, но увеличивает комиссии, проскальзывание, потребность в мониторинге и операционный риск.

Стратегия должна соответствовать способности участника надежно отслеживать позицию и выполнять корректировки.

Дельта-хеджер

Дельта-хеджер корректирует спотовые позиции или позиции по деривативам, чтобы снизить направленную чувствительность портфеля опционов.

Дельта оценивает, насколько может измениться стоимость опциона при изменении цены базового криптоактива.

Хеджер покупает или продает связанную позицию, чтобы приблизить общую дельту портфеля к заданному уровню.

Дельта меняется вслед за ценой базового актива, временем до экспирации и рыночной волатильностью.

Это означает, что хедж может требовать частой ребалансировки.

Цены на криптовалюты могут двигаться настолько быстро, что ребалансировка становится дорогой или затруднительной.

Дельта-хеджирование — это сложный инструмент, а не простая гарантия от убытков.

Преимущества хеджирования

Хеджирование может сделать будущие доходы и расходы более предсказуемыми.

Оно позволяет защитить часть долгосрочной позиции в криптовалюте без продажи всех активов.

Оно помогает майнерам планировать расходы на электроэнергию и оборудование.

Оно помогает валидаторам управлять фиатной стоимостью вознаграждений за стейкинг.

Оно помогает казначействам протоколов защитить финансовый запас времени.

Оно позволяет продавцам принимать криптовалюту, не принимая на себя неограниченный ценовой риск.

Оно может снизить эмоциональное давление в периоды сильной волатильности.

Кроме того, оно помогает профессиональным инвестиционным портфелям устанавливать более четкие лимиты риска.

Ограничения хеджирования

Хедж может сократить прибыль, если рынок движется в благоприятном направлении.

За опционы нужно платить премию, а по бессрочным контрактам могут начисляться периодические выплаты по ставке финансирования.

Фьючерсы могут привести к требованиям о внесении маржи и риску ликвидации.

Кросс-хеджирование может не сработать при изменении корреляции.

Контрагент, оракул, мост, кошелек или смарт-контракт могут дать сбой.

Хеджирование также может усложнить налоговый учет, бухгалтерскую отчетность, управление и отчетность перед заинтересованными сторонами.

Частые корректировки могут повлечь значительные транзакционные затраты.

Ни один хедж не защищает одновременно от всех технических, юридических, операционных и рыночных рисков.

Как составить план хеджирования криптовалют

Сначала определите конкретный актив, обязательство, платеж или поток доходов, создающий риск.

Затем оцените возможный финансовый убыток в реалистичных и экстремальных рыночных сценариях.

Определите, какую часть позиции нужно защитить.

Выберите инструмент, максимально соответствующий активу и временному горизонту.

Рассчитайте премии, выплаты по финансированию, спреды, проскальзывание, комиссии за газ, требования к залогу, расходы на хранение и налоги.

Установите консервативный коэффициент хеджирования.

Держите достаточно ликвидного залога на случай требований о внесении маржи.

Определите, когда хедж будет увеличен, уменьшен, перенесен на новый срок или закрыт.

Проверьте сценарии сбоя: низкая ликвидность, перебои в работе, проблемы с контрактом и резкие движения цены.

Задокументируйте хедж, чтобы его цель по снижению риска оставалась понятной.

Распространенные ошибки хеджеров на крипторынке

Одна из распространенных ошибок — открыть защитную позицию, не измерив основную позицию.

Другая ошибка — использовать чрезмерное кредитное плечо, чтобы снизить первоначальные требования к залогу.

Третья — не учитывать премии за опционы, выплаты по финансированию, комиссии за газ и проскальзывание.

Четвертая — использовать для кросс-хеджирования актив со слабой корреляцией.

Пятая — не провести ребалансировку после изменения основной позиции.

Шестая — держать недостаточно ликвидного залога для выполнения требований о внесении маржи.

Седьмая — считать, что активы со стабильной стоимостью не несут рисков.

Восьмая — полагаться на непроверенный или недостаточно изученный смарт-контракт.

Девятая — путать прибыльную спекулятивную сделку с эффективным хеджированием.

Десятая — считать, что хедж гарантирует защиту от любых возможных убытков.

Рекомендации для хеджеров на крипторынке

Прежде чем выбирать финансовый инструмент, сформулируйте риск простыми словами.

Размер хеджа должен соответствовать реальной основной позиции.

Используйте консервативное кредитное плечо, чтобы краткосрочная волатильность не лишила вас защиты.

Держите ликвидные резервы на случай необходимости внести залог или покрыть операционные расходы.

Прежде чем открыть позицию, изучите правила экспирации, расчетов, финансирования и ликвидации.

Тщательно проверьте условия хранения активов и разрешения смарт-контрактов.

Перед увеличением позиции протестируйте незнакомые инструменты на небольшой сумме.

Подробно фиксируйте цель хеджирования, затраты, корректировки и результаты.

Пересматривайте позицию после значительного изменения цены, волатильности или деловой позиции.

Подумайте, не будет ли проще и безопаснее уменьшить основную позицию, а не добавлять сложный хедж.

FAQ

Что означает слово «хеджер» в криптовалюте?

Хеджер в криптовалюте — это человек или организация, которые открывают позицию, чтобы снизить существующий или ожидаемый финансовый риск, связанный с криптоактивами.

Как выглядит пример хеджирования на крипторынке?

Майнер Bitcoin, который продает фьючерсы на часть ожидаемой добычи, — пример хеджера на крипторынке.

В чем разница между хеджером и спекулянтом?

Хеджер компенсирует существующую позицию, а спекулянт сознательно принимает направленный риск в надежде получить прибыль.

Кто такой хеджер с короткой позицией?

Хеджер с короткой позицией защищает принадлежащий ему криптоактив или актив, который он ожидает получить, от возможного падения цены.

Кто такой хеджер с длинной позицией?

Хеджер с длинной позицией защищается от возможного удорожания криптоактива до запланированной покупки в будущем.

Кто такой кросс-хеджер?

Кросс-хеджер использует другой, но связанный актив или дериватив, поскольку прямой хедж недоступен, недостаточно ликвиден или слишком дорог.

Может ли долгосрочный держатель криптовалюты быть хеджером?

Да. Долгосрочный держатель может хеджировать часть позиции с помощью деривативов, опционов, резервов в стабильных активах или другой компенсирующей позиции.

Может ли майнер криптовалюты быть хеджером?

Да. Майнер может хеджировать будущую рыночную стоимость ожидаемых вознаграждений за майнинг, чтобы сделать операционную выручку более предсказуемой.

Может ли валидатор хеджировать вознаграждения за стейкинг?

Да. Валидатор может захеджировать часть ценового риска, связанного с вознаграждениями за стейкинг или заблокированными нативными активами.

Может ли DAO быть хеджером?

Да. DAO или казначейство протокола может хеджировать концентрированную позицию в токене, чтобы защитить операционный запас средств и будущие расходы.

Что такое коэффициент хеджирования?

Коэффициент хеджирования — это размер защитной позиции по отношению к объему защищаемой основной позиции.

Что такое базисный риск для хеджера?

Базисный риск — это вероятность того, что хедж и исходная позиция в криптоактиве будут двигаться недостаточно синхронно для обеспечения ожидаемой защиты.

Почему правильно рассчитанный хедж все равно могут ликвидировать?

Позицию с кредитным плечом могут ликвидировать, если краткосрочный убыток снизит залог ниже требуемого уровня поддерживающей маржи.

Гарантирует ли хеджирование защиту от убытков?

Нет. Хеджирование снижает отдельные риски, но может создавать маржинальный риск, расходы на финансирование, базисный риск, риск ликвидности, хранения активов, контрагента, оракула и смарт-контракта.

Является ли перевод средств в активы со стабильной стоимостью хеджированием?

Перевод части волатильного портфеля в активы со стабильной стоимостью может снизить ценовую волатильность, но создает отдельные риски резервов, эмитента, ликвидности, хранения и устройства актива.

Лучше ли уменьшить позицию, чем хеджировать ее?

Иногда уменьшить позицию проще, дешевле и надежнее, чем добавлять хедж с кредитным плечом или сложной технической структурой.

Заключение

Хеджер — это участник крипторынка, который использует дополнительную позицию, актив или финансовое соглашение для снижения существующего или ожидаемого риска.

Хеджером может быть инвестор, майнер, валидатор, продавец, фонд, заёмщик, поставщик ликвидности, участник проекта, компания или казначейство протокола.

Хеджеры с короткой позицией защищаются от падения цены, а хеджеры с длинной — от роста будущих затрат на покупку.

Кросс-хеджеры используют связанные активы, когда прямая защита недоступна.

Для хеджирования криптоактивов можно использовать фьючерсы, бессрочные контракты, опционы, форварды, резервы в стабильных активах, естественное компенсирование позиций в бизнесе или корректировку портфеля.

Главная характеристика хеджа — снижение общего экономического риска участника, а не добавление новой спекулятивной ставки.

Хеджирование может сделать выручку предсказуемее, защитить операционный запас средств, снизить эмоциональное давление и упростить управление позициями в цифровых активах.

Однако каждый хедж создает затраты и дополнительные риски.

Кредитное плечо может привести к ликвидации, финансирование — стать дорогим, опцион — истечь, ликвидность — исчезнуть, а корреляция — нарушиться.

Работе хеджа также могут помешать проблемы с хранением активов, уязвимости смарт-контрактов, ошибки оракулов и проблемы контрагентов.

Компетентный хеджер определяет исходный риск, выбирает подходящий инструмент, консервативно рассчитывает размер позиции, держит ликвидный залог и регулярно пересматривает защиту.

Неопытный хеджер использует сложные финансовые продукты, не понимая, как они влияют на портфель в целом.

Главное — хедж не обязан сам по себе приносить прибыль.

Его цель — обеспечить более благоприятный совокупный результат, если основная позиция в криптоактиве изменится в неблагоприятном направлении.