Базисный риск: Что такое базисный риск в криптовалютах?Базисный риск — это риск того, что разница в ценах двух связанных позиций неожиданно изменится до закрытия хеджирующей, арбитражной или портфельной сделки.В криБазисный риск: Что такое базисный риск в криптовалютах?Базисный риск — это риск того, что разница в ценах двух связанных позиций неожиданно изменится до закрытия хеджирующей, арбитражной или портфельной сделки.В кри

Базисный риск

2026/10/13 14:37

#Intermediate

Что такое базисный риск в криптовалютах?

Базисный риск — это риск того, что разница в ценах двух связанных позиций неожиданно изменится до закрытия хеджирующей, арбитражной или портфельной сделки.

В криптовалютной сфере базисный риск обычно возникает, когда трейдер держит позицию по одному криптоактиву и хеджирует ее другим связанным инструментом, динамика которого не полностью совпадает с динамикой актива.

В официальном глоссарии CFTC по фьючерсам базис определяется как разница между спотовой или денежной ценой товара и ценой ближайшего фьючерсного контракта на тот же или связанный товар.

В том же глоссарии базисный риск определяется как риск неожиданного расширения или сужения базиса между открытием и закрытием хеджа.

Если говорить простыми словами, в криптовалютной сфере базисный риск означает, что хедж может не так точно отслеживать основную позицию, как ожидалось.

Например, трейдер может держать Bitcoin на спотовом рынке и открыть шорт по фьючерсному контракту на Bitcoin, чтобы снизить ценовой риск.

Если цены фьючерса и спотового актива изменяются по-разному, стоимость хеджа может меняться так, что он не полностью компенсирует спотовую позицию.

Это несоответствие и называется базисным риском.

Базисный риск касается не только профессиональных трейдеров.

С ним могут столкнуться майнеры, мейкеры, пользователи DeFi, управляющие казначейством, арбитражные трейдеры, инвесторы в ETF, пользователи стейблкоинов и все, кто рассчитывает, что цены двух криптоактивов останутся тесно связанными.

Почему важен базисный риск

Базисный риск важен, поскольку многие криптовалютные стратегии зависят от взаимосвязи между ценами, а не только от одной цены.

Хедж работает, только если инструмент хеджирования достаточно точно повторяет динамику хеджируемого актива.

Арбитражная сделка сработает, только если разрыв в ценах закроется до того, как комиссии, финансирование, ликвидация или затраты на ликвидность превысят ожидаемую прибыль.

Стратегия со стейблкоином сработает, только если токен будет достаточно близок к предполагаемой привязке.

Криптовалютный биржевой продукт работает в соответствии с ожиданиями, только если его рыночная цена остается достаточно близкой к стоимости чистых активов.

Криптовалютные рынки работают круглосуточно, имеют глобальный охват, фрагментированы и отличаются высокой волатильностью.

Поэтому базисный риск здесь важнее, чем на многих менее динамичных рынках.

Ценовой разрыв может быстро возникнуть во время ликвидаций, перегрузки блокчейна, публикации новостей о регулировании, проблем со стейблкоинами, изменения ставок финансирования или оттока ликвидности.

В рекомендациях CFTC по рискам виртуальных валют пользователям советуют понимать риски и то, как продукт может привести к убыткам, прежде чем торговать виртуальными валютами или деривативами на них.

Главный вывод: хедж может снизить один вид риска, но добавить другой.

Базисный риск — одна из наиболее распространенных причин, по которым даже «защищенная» криптовалютная позиция может принести убыток.

Как работает базис

Базис — это разница в цене между спотовым активом и связанным деривативом, эталонным продуктом или взаимосвязанным рынком.

В традиционном подходе CFTC базис обычно рассчитывается как спотовая цена минус цена фьючерса.

Многие криптотрейдеры часто используют обратный подход и рассчитывают базис как цену фьючерса минус спотовая цена.

Поэтому перед сравнением показателей базиса всегда нужно уточнять используемую формулу.

Если спотовая цена Bitcoin составляет 100 000 долларов, а цена фьючерса — 102 000 долларов, то по традиционной формуле «спот минус фьючерс» базис равен −2 000 долларов.

Согласно распространенному на крипторынке подходу, где используется премия фьючерса, базис равен +2 000 долларов.

Экономический смысл остается тем же, если формула расчета указана явно.

Проблемы начинаются, когда трейдеры сравнивают две котировки базиса, рассчитанные с разными знаками.

Базис может быть положительным, отрицательным, широким, узким, стабильным, нестабильным, выраженным в годовом исчислении или указанным как абсолютная разница цен.

В качественном анализе базиса следует указывать актив, контракт, срок до экспирации, референсную цену, формулу расчета, источник данных и время наблюдения.

Базисный риск и ценовой риск

Ценовой риск — это риск неблагоприятного изменения цены криптоактива.

Базисный риск — это риск неблагоприятного изменения взаимосвязи между ценами двух связанных активов.

Хеджированный трейдер может снизить ценовой риск, но сохранить базисный риск.

Например, майнер может рассчитывать получить Bitcoin в будущем и открыть шорт по фьючерсному контракту, чтобы зафиксировать цену.

Если расчет по фьючерсному контракту пройдет не по той же эффективной цене, по которой майнер фактически продаст Bitcoin, у майнера останется базисный риск.

Пользователь DeFi может хеджировать токен с помощью связанного бессрочного контракта.

Если цена токена и индекс бессрочного контракта разойдутся, хедж может сработать не так, как планировалось.

Ценовой риск касается того, вырастет или упадет цена актива.

Базисный риск касается того, будут ли хедж и основная позиция двигаться согласованно.

Это различие важно: пользователь может правильно определить направление рынка и все равно понести убыток из-за движения базиса.

Базисный риск между спотом и фьючерсами

Базисный риск между спотом и фьючерсами — это риск неожиданного изменения взаимосвязи между спотовой ценой криптовалюты и ценой фьючерса.

Это один из наиболее распространенных видов базисного риска на рынке криптовалютных деривативов.

При высоком спросе на лонг с кредитным плечом фьючерсный контракт может торговаться выше спотовой цены.

При высоком спросе на шорт или давлении на рынок фьючерсный контракт может торговаться ниже спотовой цены.

По мере приближения расчета цена фьючерса может сближаться с референсной ценой в зависимости от условий контракта.

Однако схождение цен не всегда происходит плавно.

Рыночный стресс, низкая ликвидность, устройство индекса, давление на маржу или правила расчета могут привести к резкому изменению базиса до закрытия хеджа.

Трейдер, использующий стратегию cash-and-carry, может купить криптовалюту на спотовом рынке и продать фьючерсный контракт, чтобы заработать на премии.

Если базис сузится, как ожидалось, сделка может оказаться успешной.

Если до схождения цен возникнут затраты на финансирование, маржин-коллы, комиссии или принудительная ликвидация, сделка может завершиться неудачей, даже если исходный расчет был верным.

Базисный риск бессрочных контрактов

Бессрочные контракты создают особый вид базисного риска, поскольку у них нет фиксированной даты экспирации.

В комментариях CFTC за 2026 год о бессрочных контрактах на криптоактивы поясняется, что у бессрочного контракта нет фиксированной даты экспирации, а для поддержания относительного паритета с базовой спотовой ценой используются периодические платежи по ставке финансирования.

Механизм финансирования может уменьшить долгосрочное расхождение цен, но не устраняет базисный риск.

Бессрочный контракт может в течение значительного времени торговаться выше или ниже референсного индекса.

Ставка финансирования может стать высокой.

Референсный индекс может отличаться от спотового рынка, на котором пользователь хранит или покупает актив.

Во время крупных ликвидаций ликвидность может исчезнуть.

Трейдер, хеджирующий спотовую позицию короткой позицией по бессрочному контракту, все равно может понести убыток, если платежи по ставке финансирования станут слишком высокими.

Трейдер, заменяющий спотовую позицию длинной позицией по бессрочному контракту, может понести убыток, если бессрочный контракт торгуется с премией, а ставка финансирования становится для него отрицательной.

Таким образом, базисный риск бессрочных контрактов складывается из риска отклонения цены от референсной, риска финансирования, риска ликвидности и риска ликвидации.

Базисный риск ставки финансирования

Базисный риск ставки финансирования возникает, когда стоимость или доход от бессрочного контракта меняется и это вредит стратегии.

Многие трейдеры считают финансирование предсказуемым carry-платежом, однако на крипторынке ставка финансирования может быстро меняться.

Стратегия может казаться прибыльной благодаря привлекательной текущей ставке финансирования.

Но она может стать убыточной, если ставка развернется, снизится, резко вырастет или станет слишком высокой для поддержания позиции.

Например, трейдер может купить криптоактив на спотовом рынке и открыть шорт по бессрочному контракту, чтобы получать положительное финансирование.

Если ставка финансирования останется положительной, трейдер может получать carry-доход и одновременно снижать направленную подверженность риску.

Если ставка станет отрицательной, трейдеру придется платить финансирование вместо того, чтобы получать его.

Если одновременно с этим цена бессрочного контракта отклонится от спотовой, убытки могут увеличиться.

Базисный риск ставки финансирования особенно важен при большом скоплении трейдеров в одной сделке.

Когда в одну и ту же базисную сделку входят многие трейдеры, ожидаемая доходность может снизиться, а риск выхода из позиции — возрасти.

Риск календарного базиса

Риск календарного базиса возникает, когда фьючерсные контракты с разными сроками экспирации изменяются по-разному.

Трейдер может хеджировать будущую позицию контрактом, срок действия которого истекает раньше или позже момента возникновения фактической позиции.

Из-за этого возникает несоответствие по срокам.

Например, криптовалютное казначейство может планировать продать Bitcoin через три месяца, но хеджировать позицию месячным фьючерсным контрактом, поскольку он ликвиднее.

Когда срок действия месячного контракта истечет, казначейству придется перенести хедж на новый контракт.

Цена переноса может оказаться хуже ожидаемой.

Спред между ближайшим и более дальним контрактом может измениться.

Хедж может по-прежнему снижать направленный риск, но при этом создавать риск календарного базиса.

Этот риск распространен, когда ликвидность сосредоточена в небольшом числе контрактов с разными сроками экспирации.

Он также важен при быстрых изменениях ожиданий рынка относительно будущей волатильности, процентных ставок или спроса на займы в криптовалюте.

Базисный риск между торговыми площадками

Базисный риск между торговыми площадками возникает, когда один и тот же актив торгуется по разным ценам на разных рынках, площадках, в регионах или системах расчетов.

Крипторынок фрагментирован: торговля ведется в различных книгах ордеров, пулах ликвидности, системах хранения, блокчейнах и через фиатные каналы.

Трейдер может рассчитать хедж на основе одной референсной цены, а фактическую спотовую сделку исполнить в другом месте.

Если цены разойдутся, хедж может не компенсировать реальную позицию.

Это особенно важно во время рыночного стресса.

Ценовой индекс может оставаться стабильным, в то время как на одной торговой площадке исчезает ликвидность.

На спотовом рынке может возникнуть премия из-за задержек с пополнением или выводом средств.

На рынке с локальной валютой цена криптовалюты может отличаться из-за ограничений фиатных каналов.

В децентрализованном пуле ликвидности цена может отличаться из-за задержек арбитража, вызванных комиссиями за газ или ограничениями мостов.

Базисный риск между площадками — одна из причин, по которым не следует считать, что цена на одном рынке отражает весь глобальный рынок криптовалют.

Базисный риск стейблкоинов

Базисный риск стейблкоина — это риск отклонения его рыночной цены от предполагаемой привязки.

Например, во время рыночного стресса стейблкоин, привязанный к доллару, может торговаться ниже одного доллара.

В своей стратегии трейдер может рассматривать стейблкоин как эквивалент денежных средств.

Если привязка стейблкоина нарушится, портфель может потерять в стоимости, даже если криптовалютный хедж сработает.

Базисный риск стейблкоина может быть связан с рисками эмитента и резервов, задержками при погашении, перегрузкой сети, рисками смарт-контрактов, дисбалансом пула ликвидности, действиями регуляторов или паническими продажами.

Кроме того, пользователь может столкнуться с базисным риском при использовании одного и того же стейблкоина в разных блокчейнах.

Стейблкоин в одной сети может торговаться с дисконтом, если маршруты через мост перегружены или погашение задерживается.

Базисный риск стейблкоинов особенно опасен, поскольку во многих стратегиях стейблкоины считаются «безопасной» стороной сделки.

Пользователям не следует считать, что единицы одного и того же стейблкоина одинаковы у разных эмитентов, в разных сетях и пулах или при разных способах погашения.

Базисный риск ETF и ETP

Криптовалютные биржевые продукты также могут быть подвержены базисному риску.

В бюллетене Investor.gov о Bitcoin и Ether ETP поясняется, что акции спотовых ETP на Bitcoin и Ether могут отклоняться от цены базового криптоактива из-за спроса инвесторов, проблем эмитента или событий на крипторынке в целом.

Это означает, что доходность инвестора может отличаться от доходности при непосредственном владении базовым криптоактивом.

Цена акции ETP может отличаться от стоимости криптоактивов, которые она представляет.

В бюллетене Investor.gov для инвесторов в ETF поясняется, что рыночная цена ETF может быть выше или ниже стоимости чистых активов.

Эта премия или скидка — одна из форм базиса.

Если после покупки премия или скидка изменится, результат инвестора может отличаться от результата по базовому активу как в лучшую, так и в худшую сторону.

Это и есть базисный риск для инвесторов, которые получают доступ к криптовалютам через биржевые продукты.

Это не означает, что такие продукты плохи.

Это означает, что пользователям следует понимать: цена акции, стоимость чистых активов, комиссии, точность отслеживания, ликвидность и цена базовой криптовалюты — не одно и то же.

Базисный риск оракула

Базисный риск оракула возникает, когда протокол DeFi использует источник ценовых данных, отличающийся от цены, по которой пользователи фактически могут торговать.

Многие протоколы DeFi зависят от ценовых оракулов при оценке залога, запуске ликвидаций, расчете обменных курсов или проведении расчетов по деривативам.

Если цена оракула отличается от рыночных цен, доступных для исполнения сделок, пользователи могут понести неожиданные убытки.

Например, кредитный протокол может оценивать залог по цене оракула, которая обновляется с задержкой.

Если реальная рыночная цена падает быстрее цены оракула, протокол может оказаться недостаточно обеспеченным.

Если цена оракула падает быстрее, чем доступная ликвидность для торговли, позиции пользователей могут быть ликвидированы, даже если им сложно закрыть их по такой цене.

Базисный риск оракула связан не только с данными.

Это проблема рыночной структуры, поскольку источники цен, площадки ликвидности, цены исполнения и правила расчетов могут различаться.

Пользователям DeFi следует выяснить, какой источник цен использует протокол, прежде чем считать позицию захеджированной.

Идеальный хедж по одному ценовому источнику может оказаться несовершенным по другому.

Базисный риск пулов ликвидности DeFi

Пулы ликвидности DeFi создают базисный риск, когда цены в пуле, внешние цены и стоимость погашения изменяются по-разному.

Поставщик ликвидности может внести в пул два актива и рассчитывать, что благодаря арбитражу цена в пуле будет следовать за внешними рыночными ценами.

Такое соответствие может временно нарушиться, если комиссии за газ высоки, арбитражеры действуют медленно, ликвидность низкая или один из активов испытывает проблемы.

Поставщики ликвидности также могут понести непостоянные потери при изменении относительных цен активов.

Если один из токенов потеряет привязку или ликвидность, активы в пуле могут сильно разбалансироваться.

Пользователь может считать, что держит диверсифицированную позицию, хотя после ребалансировки пула у него окажется больше ослабевшего актива.

Это форма базисного риска: позиция в пуле перестает вести себя как простая комбинация активов, на которую рассчитывал пользователь.

Базисный риск DeFi может также возникать между обернутым токеном и представляемым им активом.

Если погашение становится невозможным или задерживается, обернутый токен может торговаться с дисконтом к базовому активу.

Базисный риск майнинга и казначейства

Криптомайнеры и управляющие казначейством могут столкнуться с базисным риском при хеджировании будущей добычи монет или будущей продажи активов.

Майнер может рассчитывать получить Bitcoin в виде вознаграждения за майнинг в будущем.

Чтобы хеджировать ожидаемую добычу, майнер может открыть шорт по фьючерсам или использовать другие деривативы.

Если фактический объем добычи отличается от ожидаемого, хедж может оказаться слишком большим или слишком маленьким.

Если цена фьючерса и фактическая цена продажи майнера разойдутся, возникает базисный риск.

Казначейство может держать криптовалюту на спотовом рынке, но хеджировать позицию связанным деривативом.

Если расчеты по хеджу привязаны к референсной цене, отличающейся от реального пути получения ликвидности казначейством, хедж может оказаться менее эффективным.

Базисный риск казначейства может возникнуть и тогда, когда компания держит криптовалюту, но ее обязательства выражены в фиатной валюте.

Криптовалютный хедж может снизить риск изменения цены токена, но сохранить риски финансирования, ликвидности, налогообложения или бухгалтерского учета.

Для грамотного управления казначейством необходимо соотносить хедж с реальной позицией, а не только с тикером актива.

Базисный риск стратегии cash-and-carry

Стратегия cash-and-carry обычно предполагает покупку криптовалюты на спотовом рынке и продажу фьючерсного или бессрочного контракта против нее.

Цель — заработать на разнице между ценой спотового актива и дериватива, одновременно снижая направленную подверженность рынка.

Эту стратегию часто называют низкорисковой, но она не лишена риска.

До схождения цен базис может расшириться.

Для деривативной позиции может потребоваться маржа.

Маржин-колл может привести к принудительной ликвидации, даже если при окончательном схождении цен сделка принесла бы прибыль.

Платежи по ставке финансирования могут измениться.

Хранение спотового актива может оказаться ненадежным.

Стейблкоин, используемый в качестве залога, может потерять привязку.

Комиссии и проскальзывание могут уменьшить ожидаемую доходность или свести ее к нулю.

Главная опасность заключается в том, что трейдеры могут принять логику схождения цен за гарантию прибыли.

Базисные сделки могут быть прибыльными только при контроле рисков финансирования, ликвидности, маржи, хранения активов, сроков и исполнения.

Хеджирование базисного риска

Хеджирование базисного риска означает снижение вероятности того, что хедж и основная позиция будут изменяться по-разному.

Первый шаг — выбрать наиболее подходящий инструмент для хеджирования.

Хедж, основанный на том же активе, той же референсной цене, том же сроке экспирации и том же способе расчетов, обычно сопряжен с меньшим базисным риском, чем приблизительный хедж через связанный актив.

Второй шаг — согласовать сроки.

Хедж с истекающим слишком рано или слишком поздно сроком может создать риск переноса позиции.

Третий шаг — согласовать размер позиций.

Слишком крупный хедж может превратиться в спекулятивную позицию.

Четвертый шаг — постоянно отслеживать базис.

Хедж, который работал вчера, сегодня может стать опасным из-за изменений ликвидности.

Пятый шаг — заранее определить правила выхода из сделки.

Обычно полностью устранить базисный риск нельзя, но его можно измерять, ограничивать и контролировать.

Как измерить базисный риск

Базисный риск можно измерять, отслеживая изменение базиса во времени.

Простой способ — ежедневно рассчитывать разницу между спотовой ценой и ценой дериватива.

Более сложный способ — рассчитывать базис в годовом исчислении для контрактов с фиксированным сроком экспирации.

Трейдеры также могут измерять волатильность базиса, максимальное расширение базиса, среднюю скорость схождения цен, просадку по базисным сделкам и корреляцию между хеджем и основной позицией.

Для бессрочных контрактов можно отслеживать ставки финансирования, премию к справедливой цене, премию к индексной цене, открытый интерес, уровни ликвидации и глубину ликвидности.

Для ETP можно отслеживать премию или скидку к стоимости чистых активов, спред между ценой покупки и продажи, объем торгов, комиссию управляющей компании и состояние базового рынка.

Для стейблкоинов можно отслеживать рыночную цену, возможность погашения, баланс пула ликвидности, раскрытие информации о резервах и цены в конкретных сетях.

Для оракулов DeFi можно сравнивать цены оракула с ценами исполнения сделок на основных площадках ликвидности.

При измерении базисного риска следует учитывать фактический сценарий выхода из позиции, который собирается использовать пользователь.

Теоретическая цена не защитит трейдера, если он не сможет исполнить сделку по этой цене.

Базисный риск и кредитное плечо

Кредитное плечо повышает опасность базисного риска.

Даже небольшое изменение базиса может привести к крупному убытку, если позиция открыта с использованием заемных средств или маржи.

Базисные сделки часто кажутся привлекательными, поскольку ожидаемая доходность выглядит стабильной, а стратегия — рыночно-нейтральной.

Это может побуждать трейдеров использовать высокое кредитное плечо.

Проблема в том, что базис может сначала расшириться и лишь затем сузиться.

Если трейдер с кредитным плечом не сможет выполнить требования по марже во время временного расширения базиса, позиция может быть ликвидирована до схождения цен.

Кредитное плечо превращает временное движение базиса в возможный окончательный убыток.

Это особенно важно на крипторынке, где цены могут резко меняться в любое время суток.

Размер хеджа следует рассчитывать исходя из стресс-сценариев, а не только среднего исторического движения базиса.

Хедж не является безопасным, если пользователь не сможет удерживать позицию до схождения цен.

Базисный риск и ликвидация

Риск ликвидации тесно связан с базисным риском при торговле криптовалютными деривативами.

Трейдер может считать позицию захеджированной, поскольку держит равные по размеру противоположные позиции на спотовом рынке и по деривативу.

Однако временное неблагоприятное движение цены дериватива может увеличить требования к марже.

Если трейдер не сможет добавить залог, деривативная позиция может быть ликвидирована.

После ликвидации у пользователя может остаться нехеджированная спотовая позиция.

Это может превратить рыночно-нейтральную стратегию в направленный убыток.

Ликвидация также может произойти именно в тот момент, когда базис сильнее всего отклоняется от нормы.

В результате трейдер может выйти из сделки в наиболее невыгодный момент.

Риск ликвидации — причина, по которой участникам базисной торговли необходим запас залога.

Даже прибыльная по итогам окончательного расчета позиция может оказаться неудачной, если не переживет временное давление на маржу.

Базисный риск и ликвидность

Ликвидность влияет на базисный риск, поскольку взаимосвязь между ценами зависит от возможности трейдеров проводить арбитражные сделки.

При высокой ликвидности арбитраж может быстро сблизить цены спотового актива и дериватива.

При низкой ликвидности базис может дольше оставаться широким.

Во время рыночного стресса ликвидность часто исчезает именно тогда, когда трейдерам она нужнее всего.

Спред между ценой покупки и продажи может расшириться.

Книга ордеров может стать менее глубокой.

Пулы DeFi могут разбалансироваться.

Работа мостов может замедлиться.

Погашение стейблкоинов может стать важнее их цены на вторичном рынке.

Базисная сделка, эффективная при обычной ликвидности, может оказаться неудачной при ее резком снижении.

Риск ликвидности и базисный риск всегда следует анализировать вместе.

Базисный риск и устройство индекса

Расчеты по многим криптовалютным деривативам проводятся на основе референсного индекса, а не цены на одном конкретном рынке.

При расчете индекса могут использоваться цены на нескольких рынках, взвешивание по объему, правила исключения выбросов, временные интервалы и определенные методы расчета.

Устройство индекса может снизить риск манипулирования, но также создать базисный риск.

Фактическая цена исполнения сделки трейдера может отличаться от цены индекса.

Если один из рынков прекратит работу, потеряет ликвидность или будет торговаться с премией, индекс может измениться не так, как ожидает трейдер.

Эффективность хеджа зависит от референсной цены, используемой при расчетах.

Пользователям следует изучить методику расчета любого индекса, используемого в деривативе или структурном продукте.

Также нужно понять, можно ли исполнить сделку по цене индекса или это только расчетный ориентир.

На фрагментированном крипторынке базисный риск индекса может быть значительным.

Корректно рассчитанный индекс не гарантирует корректность хеджа.

Базисный риск и налоговая стоимость актива

Базисный риск не следует путать с налоговой стоимостью актива.

В налоговом контексте базис часто означает стоимость, используемую для расчета прибыли или убытка по активу.

На странице IRS о цифровых активах указано, что базис цифрового актива, как правило, равен его стоимости в долларах США.

Это отличается от базиса фьючерсов или торгового базиса.

Базисный риск связан с изменением ценовой взаимосвязи между связанными инструментами.

Налоговый базис используется для расчета прибыли или убытка при продаже, обмене или ином отчуждении цифрового актива.

Эти термины похожи, но относятся к разным областям криптофинансов.

Трейдеру может потребоваться учитывать базисный риск в стратегии хеджирования и одновременно вести учет налогового базиса для отчетности.

IRS также указывает, что пользователям следует хранить сведения о транзакциях с цифровыми активами, включая базис, справедливую рыночную стоимость, дату, время и количество единиц.

Пользователям криптовалют следует четко разделять анализ торгового базиса и ведение учета налогового базиса.

Базисный риск в управлении портфелем

Управляющие портфелями сталкиваются с базисным риском, когда используют один криптоактив или продукт вместо другого для получения нужной подверженности риску.

Например, фонд может использовать фьючерсный продукт для получения подверженности Bitcoin вместо прямого владения Bitcoin.

Результат по фьючерсной позиции может отличаться от спотовой динамики из-за затрат на перенос позиции, маржи, доходности залога, комиссий и изменения базиса фьючерсов.

Вместо криптовалюты на самостоятельном хранении портфель может держать ETP.

На результат по ETP могут влиять комиссии, премия или скидка, торговые спреды и расхождения с базовым активом.

В портфеле может находиться токен ликвидного стейкинга вместо базового актива, размещенного в стейкинге.

Токен ликвидного стейкинга может торговаться с премией или скидкой к стоимости погашения базового актива.

Вместо нативного актива портфель может держать обернутый актив.

Динамика обернутого актива может измениться при изменении условий погашения, хранения, работы моста или риска смарт-контракта.

Базисный риск портфеля возникает всякий раз, когда выбранный инструмент не полностью совпадает с желаемой позицией.

Базисный риск в кредитовании DeFi

Кредитование в DeFi может создавать базисный риск, если стоимость залога, долга и оракульная цена расходятся.

Пользователь может занять стейблкоин под залог волатильного криптоактива.

Если цена залога падает согласно данным оракула, риск ликвидации увеличивается.

Если фактическая цена выхода пользователя хуже цены оракула, пользователю может быть сложно безопасно погасить заем.

Пользователь может также занять один стейблкоин, держа другой в качестве хеджа.

Если цены этих стейблкоинов разойдутся, позиция может потерять в стоимости, даже если оба стейблкоина предназначены для отслеживания одной и той же валюты.

Базисный риск в кредитовании DeFi может возникать и при изменении процентных ставок.

Заемщик может рассчитывать на низкую стоимость займа, однако при росте утилизации ставки могут резко увеличиться.

Такое изменение ставки способно навредить базисной сделке или стратегии доходности с кредитным плечом.

Прежде чем считать хедж в DeFi безопасным, пользователям следует смоделировать пороги ликвидации и резкие изменения ставок.

Базисный риск ликвидного стейкинга

Ликвидный стейкинг создает базисный риск между токеном ликвидного стейкинга и базовым активом, размещенным в стейкинге.

Токен ликвидного стейкинга может представлять требование на размещенную в стейкинге криптовалюту и вознаграждения.

Однако его рыночная цена может отличаться от стоимости погашения.

В обычных условиях арбитраж и ожидания относительно погашения могут удерживать цену на близком уровне.

Во время стресса токен может торговаться с дисконтом, поскольку пользователям нужна немедленная ликвидность.

Трейдер, считающий токен ликвидного стейкинга идентичным базовому активу, может недооценить риск.

Базисный риск также может возникнуть при задержках вывода средств, изменении работы валидаторов, слэшинг-событиях или росте риска смарт-контрактов.

Базисный риск ликвидного стейкинга особенно важен, когда токен используется в качестве залога.

Дисконт может привести к ликвидации, даже если система стейкинга базового актива продолжает работать.

Пользователям следует понимать и рыночную цену, и механизмы погашения.

Базисный риск обернутых активов

Обернутые активы создают базисный риск, поскольку токенизированное представление актива может торговаться не по стоимости самого актива.

Обернутый токен, аналогичный Bitcoin и выпущенный в блокчейне со смарт-контрактами, может быть предназначен для отслеживания нативного Bitcoin.

Если погашение станет неопределенным, обернутый токен может торговаться с дисконтом.

Если спрос на обернутую версию вырастет, а предложение будет ограниченным, она может торговаться с премией.

Сбои моста или кастодиана, ошибки смарт-контрактов, перегрузка блокчейна и задержки вывода средств могут усилить базисный риск.

Базисный риск обернутых активов часто остается незамеченным, поскольку кошельки могут отображать знакомое название актива.

Пользователям следует помнить, что обернутый актив не всегда идентичен нативному активу.

Его стоимость зависит от погашения, ликвидности, допущений о доверии и безопасности смарт-контракта.

Хедж с использованием обернутых активов должен учитывать риски токенизированного представления.

Игнорирование этого риска может привести к убыткам, даже если цена базового актива изменяется в соответствии с ожиданиями.

Базисный риск в кроссчейн-стратегиях

В кроссчейн-стратегиях базисный риск возникает, когда один и тот же актив торгуется по-разному в разных блокчейнах.

На одном блокчейне у токена может быть высокая ликвидность, а в другой сети ликвидность того же токена может быть низкой.

Мост может задерживать переводы, мешая быстро закрыть разрыв в ценах с помощью арбитража.

Из-за расходов на газ небольшие арбитражные сделки могут стать невыгодными.

Сбой блокчейна или задержка секвенсора может временно изолировать ликвидность.

Во время стресса пользователи могут заплатить премию за вывод активов из одной сети или согласиться продать их со скидкой, если активы заблокированы в другой сети.

Базисный риск в кроссчейн-стратегиях важен для трейдеров DeFi, пользователей мостов и стейблкоинов, а также поставщиков ликвидности.

Баланс токена в одной сети не всегда следует оценивать так, будто его можно мгновенно превратить в тот же токен в другой сети.

Важно учитывать путь исполнения операции.

Время работы моста, комиссия за газ, ликвидность и риски смарт-контрактов — все это влияет на базис.

Распространенные причины базисного риска

Первая причина — несоответствие сроков хеджа и основной позиции.

Вторая — использование дериватива, расчеты по которому проводятся по другой референсной цене.

Третья — фрагментация ликвидности между рынками или блокчейнами.

Четвертая — изменение ставки финансирования бессрочных контрактов.

Пятая — давление на маржу и принудительная ликвидация.

Шестая — потеря стейблкоином привязки или проблемы с погашением.

Седьмая — задержка оракула или различия в методиках его работы.

Восьмая — изменение премии или скидки ETF либо ETP.

Девятая — риски моста или обернутого актива.

Десятая — транзакционные издержки, мешающие закрыть ценовые разрывы арбитражем.

Как снизить базисный риск

Пользователи могут снизить базисный риск, выбрав наиболее подходящий из доступных инструментов для хеджирования.

Можно согласовать актив, срок экспирации, расчетную цену, блокчейн и валюту хеджа с реальной позицией.

Если доступен прямой хедж, не следует использовать вместо него инструмент, лишь приблизительно повторяющий динамику актива.

Для деривативных позиций можно поддерживать дополнительный залог.

Следует непрерывно отслеживать ставки финансирования и изменения базиса.

Можно ограничить кредитное плечо, чтобы позиция выдерживала временное расширение базиса.

При необходимости можно диверсифицировать риски стейблкоинов и хранения активов.

Следует использовать консервативные оценки проскальзывания и комиссий.

Перед совершением крупных сделок стоит проверить маршруты выхода из позиции.

Также следует заранее определить конкретное событие, при котором хедж перестанет работать.

Предупреждающие признаки базисного риска

Резкое расширение спреда между спотовым активом и деривативом — предупреждающий признак.

Резкое изменение ставки финансирования — предупреждающий признак.

Торговля стейблкоина ниже предполагаемой стоимости привязки — предупреждающий признак.

Значительная премия или скидка при торговле ETP — предупреждающий признак.

Отклонение цены обернутого актива от цены нативного актива — предупреждающий признак.

Расхождение цены оракула DeFi с доступными для исполнения рыночными ценами — предупреждающий признак.

Сильный дисбаланс пула ликвидности — предупреждающий признак.

Задержка или рост стоимости операций через мост — предупреждающий признак.

Быстрый рост открытого интереса при низкой ликвидности — предупреждающий признак.

Необходимость вносить дополнительный залог для хеджа во время стресса — предупреждающий признак.

Пример базисного риска

Предположим, трейдер владеет одним Bitcoin на спотовом рынке и продает фьючерсный контракт, чтобы хеджировать ценовой риск.

В начале сделки спотовая цена Bitcoin составляет 100 000 долларов, а цена фьючерсного контракта — 102 000 долларов.

Трейдер рассчитывает, что к моменту расчета премия фьючерса сократится.

Через неделю спотовая цена Bitcoin падает до 95 000 долларов, а цена фьючерсного контракта — только до 98 000 долларов.

Спотовая позиция приносит убыток в размере 5 000 долларов.

Короткая позиция по фьючерсам приносит прибыль в размере 4 000 долларов.

У трейдера остается чистый убыток в размере 1 000 долларов, поскольку цена фьючерса двигалась не точно вслед за спотовой.

Это несоответствие в размере 1 000 долларов вызвано изменением базиса.

При использовании кредитного плеча временное несоответствие также может создать давление на маржу.

Этот пример показывает, что хеджирование может уменьшить направленный убыток, но не устранить базисный риск.

Базисный риск и управление рисками

Базисный риск следует учитывать в любом плане управления рисками на крипторынке, если в нем используются хеджи, деривативы, стейблкоины, обернутые активы, позиции DeFi или биржевые продукты.

Пользователь должен понимать, от какой взаимосвязи цен зависит стратегия.

Также нужно знать, что произойдет, если эта взаимосвязь изменится.

Пользователь должен знать, сколько залога понадобится при расширении базиса.

Необходимо понимать, как платежи по ставке финансирования влияют на ожидаемую доходность.

Пользователь должен знать, можно ли будет закрыть хедж во время рыночного стресса.

Следует выяснить, создают ли дополнительные несоответствия налоговые правила, хранение активов или расчеты.

Также нужно понимать, действительно ли хедж снижает риск или лишь переносит его в другое место.

При грамотном управлении рисками базис рассматривают как переменную, которая постоянно меняется.

При плохом управлении рисками предполагают, что взаимосвязь цен всегда будет оставаться неизменной.

Распространенные заблуждения о базисном риске

Одно из распространенных заблуждений состоит в том, что хеджированная сделка не сопряжена с риском.

Хедж может снизить направленный риск, но не устраняет базисный риск, риск финансирования, ликвидности, маржи и исполнения.

Еще одно заблуждение — считать, что базис всегда плавно сходится.

Базис может сойтись к моменту расчета, но до этого его значение может резко меняться.

Третье заблуждение — считать, что у стейблкоинов нет базисного риска.

Стейблкоины могут отклоняться от референсной цены, особенно во время рыночного стресса.

Четвертое заблуждение — полагать, что бессрочный контракт идеально отслеживает спотовую цену благодаря механизму финансирования.

Финансирование может помогать удерживать цены рядом, но не гарантирует идеального соответствия.

Пятое заблуждение — считать, что цена акции ETP всегда равна стоимости базовой криптовалюты.

Акции ETP могут торговаться с премией или скидкой, а комиссии управляющей компании могут влиять на долгосрочную точность отслеживания.

Шестое заблуждение — считать налоговый базис и базисный риск одним и тем же.

Налоговый базис — это налоговое понятие, а базисный риск относится к рыночным рискам.

Связанные термины в криптовалютной сфере

Базис — разница в цене между спотовым активом и связанным фьючерсом, деривативом, продуктом или референсной ценой.

Фьючерсный контракт — дериватив, расчеты по которому проводятся в будущем или относительно будущей референсной цены.

Бессрочный контракт — дериватив без фиксированной даты экспирации, в котором для отслеживания базовой референсной цены используются платежи по ставке финансирования.

Ставка финансирования — периодический платеж между держателями длинных и коротких позиций по бессрочным контрактам.

Хедж — позиция, предназначенная для снижения риска по другой позиции.

Cash-and-carry — стратегия, в которой покупают спотовый актив и продают связанный дериватив, чтобы заработать на базисе или carry.

Стейблкоин — криптоактив, предназначенный для отслеживания стоимости другого актива, например доллара США.

Оракул — источник данных, передающий внешнюю информацию о ценах в блокчейн-приложение.

Обернутый актив — токенизированное представление актива из другого блокчейна или системы.

Налоговый базис — стоимость цифрового актива для расчета прибыли или убытка в налоговых целях.

Часто задаваемые вопросы

Что означает базисный риск в криптовалютах?

Базисный риск в криптовалютах — это риск того, что две связанные цены, например цены спотового актива и фьючерса, будут изменяться по-разному до закрытия хеджа или арбитражной сделки.

Что такое базис?

Базис — это разница между спотовой ценой и связанной ценой фьючерса, дериватива, продукта или референсной цены.

Как рассчитывается базис?

На традиционных фьючерсных рынках базис часто рассчитывают как спотовую цену минус цену фьючерса, тогда как многие криптотрейдеры рассчитывают его как цену фьючерса минус спотовую цену.

Почему базисный риск важен для хеджирования?

Базисный риск важен, поскольку хедж может не полностью компенсировать основную позицию, если инструмент хеджирования и актив в этой позиции изменяются по-разному.

Может ли рыночно-нейтральная сделка с криптовалютой принести убыток?

Да, рыночно-нейтральная сделка с криптовалютой может принести убыток из-за расширения базиса, изменения финансирования, ликвидации, комиссий, проскальзывания или проблем с ликвидностью.

Что такое базисный риск бессрочных контрактов?

Базисный риск бессрочных контрактов — это риск отклонения цены или стоимости финансирования бессрочного контракта от спотовой позиции, которую он хеджирует.

Что такое базисный риск стейблкоина?

Базисный риск стейблкоина — это риск того, что он будет торговаться выше или ниже предполагаемой референсной стоимости.

Что такое базисный риск ETP?

Базисный риск ETP — это риск отклонения цены акции биржевого криптопродукта от стоимости представленной им базовой позиции в криптовалюте.

Что такое базисный риск оракула?

Базисный риск оракула — это риск того, что ценовой источник протокола DeFi будет отличаться от цены, по которой пользователи действительно могут исполнить сделку на рынке.

Базисный риск — это то же самое, что налоговый базис?

Нет. Базисный риск относится к рыночным рискам, а налоговый базис используется для расчета прибыли или убытка.

Как можно снизить базисный риск?

Базисный риск можно снизить, используя более точные инструменты хеджирования, согласуя сроки экспирации и референсные цены расчетов, ограничивая кредитное плечо, отслеживая финансирование и поддерживая достаточную ликвидность для выхода из позиции.

Можно ли полностью устранить базисный риск?

Обычно полностью устранить базисный риск нельзя, поскольку взаимосвязь между рыночными ценами может меняться, однако его можно измерять, ограничивать и контролировать.

Заключение

Базисный риск — один из важнейших скрытых рисков при хеджировании, арбитраже, торговле деривативами и участии в DeFi, а также при использовании стейблкоинов, обернутых активов и биржевых продуктов.

Он возникает всякий раз, когда пользователь рассчитывает, что две связанные цены останутся близкими.

Цена спотового актива и цена фьючерсного контракта могут разойтись.

Цена бессрочного контракта и его референсного индекса могут разойтись.

Цена стейблкоина и предполагаемая стоимость в долларах могут разойтись.

Цена акции ETP и стоимость базового криптоактива могут разойтись.

Цена оракула DeFi и цена, доступная для исполнения сделки на рынке, могут разойтись.

Цена обернутого актива и представляемого им нативного актива могут разойтись.

Из-за такого расхождения стратегия, которая кажется захеджированной, все равно может принести убыток.

Опасность особенно велика, если пользователи используют кредитное плечо, игнорируют ликвидность, недооценивают изменения ставок финансирования или рассчитывают, что цены сойдутся до возникновения давления на маржу.

Базисный риск не означает, что хеджирование бесполезно.

Он означает, что хеджирование требует тщательного планирования.

Перед сделкой пользователям следует определить базис, измерить его волатильность, изучить периоды рыночного стресса, понять правила финансирования и расчетов, а также заранее спланировать выход из позиции.

Кроме того, необходимо отличать торговый базис от налогового, поскольку эти понятия обозначаются похожими словами, но имеют разный смысл.

Главный вывод для тех, кто изучает криптовалюты: базисный риск — это риск нарушения взаимосвязи между ценами.

Он не связан с тем, вырастет или упадет цена Bitcoin, Ether, стейблкоина или другого токена сама по себе.

Он связан с тем, продолжит ли инструмент, используемый для получения рыночной подверженности, хеджирования, расчетов или представления актива, отслеживать ожидаемую пользователем стоимость.

На криптовалютных рынках эта взаимосвязь может быстро измениться.

Надежный план управления рисками рассматривает базис как переменную величину, а не как неизменный факт.