Gamma

¿Qué es gamma en cripto?

Gamma es una medida del riesgo de las opciones que estima cuánto cambiará la delta de una opción cuando se mueva el precio de la criptomoneda subyacente.

Ayuda a los traders a entender con qué rapidez una opción puede volverse más o menos sensible a los cambios en Bitcoin, Ether u otro activo digital.

Gamma suele representarse con la letra griega Γ y forma parte de un grupo de medidas conocidas como las griegas de las opciones.

Entre las otras griegas más seguidas se encuentran delta, theta, vega y rho.

La guía del Options Industry Council sobre las griegas de las opciones explica que estas medidas son estimaciones teóricas, no garantías de cambios exactos en el precio de las opciones.

Gamma es especialmente importante porque delta no permanece fija durante toda la vida de una opción.

Una opción sobre criptomonedas con una exposición direccional moderada en este momento puede adquirir una exposición mucho mayor tras un movimiento de mercado relativamente pequeño.

Este cambio de exposición genera ganancias y pérdidas no lineales que no pueden entenderse solo con delta.

¿Qué mide gamma?

Gamma mide el cambio esperado en delta ante un movimiento determinado en el precio de la criptomoneda subyacente.

La definición matemática estándar es

.

En notación de cálculo, gamma puede expresarse como

, donde representa el precio del activo subyacente.

Gamma también es la segunda derivada del valor teórico de una opción con respecto al precio subyacente.

Esta segunda relación puede expresarse como

, donde representa el valor teórico de la opción.

La guía oficial de formación sobre gamma la describe como el cambio esperado en delta tras un movimiento de una unidad en el activo subyacente.

Algunos sistemas de análisis cripto muestran gamma por cada movimiento de un dólar, mientras que otros escalan el valor para un movimiento del 1%, un punto o un intervalo de precios normalizado.

El trader debe confirmar la unidad de gamma mostrada antes de calcular una cobertura o comparar dos contratos.

¿Qué es delta?

Delta estima cuánto puede cambiar inicialmente el valor de una opción cuando el precio de la criptomoneda subyacente varía una unidad.

Una opción call suele tener delta positiva porque su valor generalmente aumenta cuando sube el activo subyacente.

Una opción put suele tener delta negativa porque su valor generalmente aumenta cuando cae el activo subyacente.

La guía oficial de delta la describe como una estimación teórica de la sensibilidad del precio de una opción a un movimiento del activo subyacente.

Una call con una delta de 0.50 puede ganar inicialmente unos $0.50 cuando el activo subyacente sube $1, suponiendo que los demás factores de valoración no cambien.

Una put con una delta de menos 0.40 puede ganar inicialmente unos $0.40 cuando el activo subyacente cae $1.

Estos ejemplos son solo estimaciones locales, ya que la delta de la opción cambia con el precio de la criptomoneda.

Gamma estima la velocidad de ese cambio de delta.

Gamma como aceleración de delta

A veces se compara delta con la velocidad y gamma con la aceleración.

La velocidad describe la rapidez con la que cambia una posición en el momento actual.

La aceleración describe la rapidez con la que cambia esa velocidad.

En una posición en opciones, delta muestra la sensibilidad direccional actual y gamma indica con qué rapidez podría aumentar o disminuir esa sensibilidad.

Una opción con gamma alta puede pasar de tener delta baja a delta alta dentro de un rango de precios de la criptomoneda relativamente estrecho.

Una opción con gamma baja suele experimentar un cambio de delta más lento ante el mismo movimiento del activo subyacente.

Cómo calcular una nueva delta con gamma

Una aproximación sencilla es

.

Supongamos que una opción call cripto tiene una delta de 0.45 y una gamma de 0.00005 por cada movimiento de un dólar.

Si la criptomoneda subyacente sube $1,000, el cambio estimado en delta es

, es decir, 0.05.

Por tanto, la nueva delta estimada de la opción sería 0.50.

Si, en cambio, la criptomoneda cae $1,000, la delta estimada de la opción podría bajar de 0.45 a 0.40.

Esta fórmula solo ofrece una aproximación porque gamma también cambia con el precio, el tiempo y la volatilidad implícita.

Los movimientos amplios del mercado deben evaluarse mediante una valoración completa de la opción o un análisis de escenarios, en lugar de aplicar un único valor fijo de gamma a todo el movimiento.

Ejemplo de gamma con una opción de Bitcoin

Supongamos que Bitcoin cotiza a $100,000 y una opción call tiene una delta de 0.50 y una gamma de 0.00004 por dólar.

Una subida de $500 en Bitcoin generaría un aumento estimado de 0.02 en delta.

Por tanto, la delta de la call subiría aproximadamente de 0.50 a 0.52.

Una subida adicional podría aumentar otra vez la delta, ya que la call se vuelve más sensible a medida que se adentra más in the money.

Si Bitcoin cae, la delta de la call se acercaría a cero a medida que disminuyera la probabilidad de que la opción venciera con valor.

El cambio real de la opción también dependería de la pérdida de valor temporal, la volatilidad implícita, los supuestos sobre los tipos de interés, las reglas de liquidación y la liquidez del mercado.

Gamma y curvatura del precio de la opción

Gamma describe la curvatura del valor de una opción, no una relación lineal simple.

Una posición sin gamma cambiaría con una delta constante cuando se moviera la criptomoneda subyacente.

Las opciones tienen gamma porque su posible pago cambia a medida que el precio subyacente se acerca al precio de ejercicio o se aleja de él.

Una aproximación de segundo orden al cambio del precio de una opción puede expresarse como

.

El término al cuadrado hace que gamma cobre más importancia cuanto mayor sea el movimiento de la criptomoneda.

Esta fórmula sigue sin incluir theta, vega, las condiciones de financiación ni otros factores que pueden afectar al precio real de la opción.

Gamma positiva

Una posición tiene gamma positiva cuando su delta cambia de una forma que, por lo general, favorece la continuación del movimiento de la criptomoneda subyacente.

Una call long estándar tiene gamma positiva.

Una put long estándar también tiene gamma positiva.

La delta de una call long se vuelve más positiva cuando sube la criptomoneda y menos positiva cuando cae.

La delta de una put long se vuelve más negativa cuando cae la criptomoneda y menos negativa cuando sube.

Esta sensibilidad cambiante genera convexidad para el comprador de la opción.

El comprador puede beneficiarse de un movimiento suficientemente amplio en la dirección favorable de la call o la put, mientras que la pérdida directa suele limitarse a la prima pagada.

Gamma positiva no garantiza beneficios, ya que la opción puede perder valor por el paso del tiempo, una caída de la volatilidad implícita, los spreads y los costes de transacción.

Gamma negativa

Una posición tiene gamma negativa cuando su delta cambia de una forma que puede aumentar las pérdidas durante un movimiento desfavorable de la criptomoneda.

Una call short estándar tiene gamma negativa.

Una put short estándar también tiene gamma negativa.

Una call short adquiere más delta negativa cuando sube el activo subyacente.

Una put short adquiere más exposición positiva al activo subyacente cuando cae su precio.

Por tanto, el vendedor de la opción puede sufrir pérdidas que se aceleran a medida que la criptomoneda cruza el precio de ejercicio.

La prima recibida por el vendedor es limitada, mientras que la pérdida posible puede ser mucho mayor.

Gamma negativa es un riesgo fundamental para los vendedores de opciones descubiertas, los proveedores de liquidez y las carteras de opciones con cobertura delta.

Gamma long frente a gamma short

Un trader está long gamma cuando la cartera tiene gamma neta positiva y short gamma cuando tiene gamma neta negativa.

Por lo general, un trader con gamma long se beneficia de grandes movimientos de precio realizados, pero paga por esa convexidad mediante la prima de la opción y la pérdida de valor temporal.

Por lo general, un trader con gamma short se beneficia cuando la criptomoneda permanece estable, pero asume el riesgo de que su exposición aumente rápidamente durante un movimiento amplio.

Una cartera con varias opciones puede tener un signo gamma distinto al de cualquiera de sus patas individuales.

La gamma neta debe calcularse a partir de todas las posiciones, ajustando por cantidad, multiplicador del contrato, dirección y convención de unidades.

¿Cuándo es más alta gamma?

Gamma suele ser más alta en las opciones at the money y próximas al vencimiento.

Una opción at the money tiene un precio de la criptomoneda subyacente cercano al precio de ejercicio.

Al acercarse el vencimiento, un pequeño movimiento del precio puede determinar si la opción termina con un valor intrínseco considerable o vence sin valor.

Por tanto, la delta puede acercarse rápidamente a uno, cero o menos uno cuando el precio subyacente cruza el precio de ejercicio.

La guía del Options Industry Council sobre gamma señala que las opciones at the money de vencimiento próximo suelen tener más gamma que las opciones de vencimiento más lejano con el mismo precio de ejercicio.

Las opciones muy in the money o muy out of the money suelen tener menos gamma porque sus deltas ya están más cerca de sus posibles límites.

Gamma cerca del vencimiento

Gamma se concentra cada vez más alrededor del precio de ejercicio a medida que una opción se acerca al vencimiento.

Una opción cripto de vencimiento corto puede pasar de una exposición direccional baja a una exposición casi uno por uno en poco tiempo.

Este efecto es especialmente importante durante las últimas horas o minutos antes de la liquidación.

La guía de riesgos de las opciones 0DTE explica que las opciones que vencen pueden generar pérdidas importantes en poco tiempo si el activo subyacente realiza un movimiento amplio.

Una opción cripto puede experimentar este movimiento a cualquier hora, ya que el mercado de la criptomoneda subyacente puede operar de forma continua.

Los traders deben conocer la hora exacta de vencimiento, el índice de liquidación, el método de ejercicio y la moneda de liquidación del contrato.

Gamma en opciones in the money

Una call in the money tiene un precio de ejercicio inferior al precio actual de la criptomoneda.

Una put in the money tiene un precio de ejercicio superior al precio actual de la criptomoneda.

Las opciones muy in the money suelen tener gamma relativamente baja porque sus deltas ya están cerca de uno en las calls o de menos uno en las puts.

Un nuevo movimiento favorable tiene menos margen para cambiar delta, ya que esta no puede superar indefinidamente su rango habitual.

Gamma puede aumentar si el precio subyacente vuelve a acercarse al precio de ejercicio y la opción se aproxima a at the money.

Gamma en opciones out of the money

Una call out of the money tiene un precio de ejercicio superior al precio actual de la criptomoneda.

Una put out of the money tiene un precio de ejercicio inferior al precio actual de la criptomoneda.

Las opciones muy out of the money suelen tener gamma baja porque sus deltas ya están cerca de cero.

Gamma puede aumentar rápidamente cuando un movimiento amplio de la criptomoneda acerca la opción a su precio de ejercicio.

Este cambio puede hacer que una opción short que parecía de bajo riesgo adquiera una exposición direccional considerable.

Por tanto, el trader debería evaluar cómo puede cambiar gamma en varios precios posibles, en lugar de examinar solo su valor actual.

Gamma y volatilidad implícita

La volatilidad implícita representa la magnitud de los movimientos futuros reflejada en el precio de mercado de una opción.

Los cambios en la volatilidad implícita pueden alterar la distribución de gamma entre los distintos precios de ejercicio.

Por lo general, una volatilidad implícita menor concentra más la transición de delta alrededor del precio de ejercicio at the money.

Esta concentración puede aumentar la gamma de una opción at the money.

Por lo general, una volatilidad implícita mayor distribuye los posibles resultados en un rango de precios más amplio.

La guía sobre volatilidad y las griegas explica que el efecto de la volatilidad implícita sobre gamma varía según la situación de la opción.

Un análisis completo de opciones cripto debería considerar gamma y vega por separado, ya que una posición puede ganar con el movimiento del precio y perder por una caída de la volatilidad implícita.

Gamma y theta

Theta estima cuánto valor teórico pierde una opción con el paso del tiempo si los demás factores permanecen constantes.

Las opciones long suelen tener gamma positiva y theta negativa.

Las opciones short suelen tener gamma negativa y theta positiva.

Esta relación crea un equilibrio habitual entre obtener ingresos por la pérdida de valor temporal y asumir el riesgo de movimientos no lineales del precio.

Un trader con gamma long necesita un movimiento realizado suficiente para compensar la prima perdida por theta y los costes de trading.

Un trader con gamma short puede obtener ingresos por el paso del tiempo si el mercado se mantiene estable, pero sufrir pérdidas rápidas si la criptomoneda se mueve bruscamente.

Gamma y theta suelen alcanzar sus niveles más intensos en las opciones at the money de vencimiento corto.

Gamma y vega

Vega estima cuánto cambia el valor de una opción cuando cambia la volatilidad implícita.

Una opción long estándar suele tener gamma positiva y vega positiva.

Una opción short estándar suele tener gamma negativa y vega negativa.

Por tanto, un aumento de la volatilidad implícita puede beneficiar a muchas posiciones en opciones long y perjudicar a muchas posiciones en opciones short.

Gamma y vega no siempre cambian juntas, ya que su comportamiento depende del precio de ejercicio, el vencimiento y las condiciones del mercado.

Se puede crear una estrategia con varias patas que tenga gamma considerable y, a la vez, vega neta relativamente limitada.

Los traders deberían calcular ambas medidas en lugar de suponer que una representa por completo a la otra.

Gamma y rho

Rho mide la sensibilidad de una opción a los cambios en el supuesto de tipos de interés utilizado por su modelo de valoración.

Gamma mide la sensibilidad a los cambios de delta, no a los tipos de interés.

Rho suele ser menos importante que gamma para las opciones cripto de vencimiento muy corto.

Sin embargo, los tipos de interés, los costes de préstamo de activos de valor estable, los rendimientos del staking y las condiciones de financiación cripto pueden afectar a la valoración de opciones de vencimiento más largo.

El efecto depende de cómo se cotice, garantice y liquide la opción.

Gamma y cobertura delta

La cobertura delta consiste en comprar o vender la criptomoneda subyacente o un instrumento relacionado para reducir la exposición direccional de una posición en opciones.

Una posición con delta positiva puede cubrirse vendiendo parte del activo subyacente.

Una posición con delta negativa puede cubrirse comprando el activo subyacente.

Gamma hace que el tamaño de la cobertura necesaria cambie cada vez que varía el precio de la criptomoneda.

Una cartera que ahora es delta-neutral puede dejar de serlo tras un movimiento de mercado incluso moderado.

Las posiciones con gamma alta requieren ajustes de cobertura más frecuentes o mayores que las posiciones con gamma baja.

La cobertura delta no elimina gamma, ya que la delta de la posición sigue cambiando después de cada ajuste.

Cómo afecta gamma short a la cobertura

Una posición delta-neutral con gamma short tiende a volverse short del activo subyacente después de que suba su precio.

El trader puede tener que comprar criptomonedas a un precio más alto para restablecer la neutralidad delta.

La misma posición tiende a volverse long después de una caída del precio subyacente.

Entonces, el trader puede tener que vender criptomonedas a un precio inferior.

Por tanto, un mercado volátil puede obligar repetidamente al trader con gamma short a comprar caro y vender barato.

La prima de la opción y theta cobradas deben ser suficientes para compensar estas pérdidas de cobertura, los spreads, las comisiones y el deslizamiento.

Cómo afecta gamma long a la cobertura

Una posición delta-neutral con gamma long tiende a volverse long del activo subyacente después de una subida de su precio.

El trader puede vender parte de las criptomonedas a un precio superior para restablecer la neutralidad.

La posición tiende a volverse short después de una caída del activo subyacente.

El trader puede comprar criptomonedas a un precio inferior para reajustar la cobertura.

Este patrón de comprar barato y vender caro es la base del gamma scalping.

La estrategia sigue perdiendo dinero cuando los movimientos realizados no bastan para compensar la prima de la opción, theta, los spreads y los costes de ejecución.

¿Qué es el gamma scalping?

El gamma scalping es una estrategia que combina una posición en opciones con gamma positiva y ajustes delta repetidos.

El trader intenta captar ganancias de los movimientos del precio de la criptomoneda y mantener la exposición direccional neta de la cartera cerca de un nivel determinado.

Una straddle long o una strangle long pueden proporcionar gamma positiva para este tipo de estrategia.

El trader puede vender el activo subyacente después de una subida y comprarlo después de una caída.

La rentabilidad depende de que la volatilidad realizada sea suficientemente elevada en relación con la volatilidad incorporada al precio de las opciones.

Los reajustes frecuentes pueden generar comisiones, costes del spread de compra y venta, comisiones de red y deslizamiento considerables.

Por tanto, el gamma scalping no es un método sin riesgo para obtener beneficios de la volatilidad.

Exposición gamma

La exposición gamma es una estimación de cuánto puede cambiar la delta de una posición a medida que se mueve la criptomoneda subyacente.

El término suele abreviarse como GEX.

La exposición gamma individual puede calcularse a partir de gamma de la opción, el número de contratos, el multiplicador del contrato y el movimiento de precio elegido.

La exposición gamma de cartera combina los valores de todas las posiciones en opciones.

Una gamma positiva de cartera puede dar lugar a coberturas que venden cuando sube el precio y compran cuando baja.

Una gamma negativa de cartera puede dar lugar a coberturas que compran cuando sube el precio y venden cuando baja.

Estos flujos pueden reducir o amplificar la volatilidad cripto a corto plazo cuando las posiciones son grandes en relación con la liquidez disponible.

Limitaciones de las estimaciones públicas de exposición gamma

Las estimaciones públicas de exposición gamma suelen depender de supuestos sobre quién mantiene las posiciones long y short de los contratos de opciones.

El interés abierto muestra el número de contratos pendientes, pero no revela la cartera completa de cada participante.

Un trader que parece short en una opción puede mantener otra opción, una cobertura con el activo subyacente o un contrato privado que modifique su exposición real.

La actividad de opciones cripto también puede repartirse entre sistemas centralizados, protocolos on-chain, acuerdos bilaterales y productos estructurados.

Por tanto, una estimación de GEX de todo el mercado debe tratarse como un modelo, no como un registro completo de las posiciones de los intermediarios.

¿Qué es un gamma flip?

Un gamma flip es un nivel de precio en el que la exposición gamma neta estimada pasa de positiva a negativa o de negativa a positiva.

El cambio puede producirse cuando la criptomoneda subyacente atraviesa precios de ejercicio con posiciones de opciones concentradas.

La explicación del Options Industry Council sobre los cambios de signo de gamma señala que la gamma agregada puede cambiar de signo cuando el activo subyacente atraviesa precios de ejercicio importantes.

Un entorno de gamma positiva puede asociarse a flujos de cobertura estabilizadores.

Un entorno de gamma negativa puede asociarse a flujos de cobertura que refuerzan el movimiento actual.

El nivel estimado de cambio de signo depende de supuestos sobre las posiciones de los participantes, los multiplicadores de los contratos, los vencimientos y el comportamiento de cobertura.

¿Qué es un gamma squeeze?

Un gamma squeeze es un movimiento rápido del mercado que puede verse reforzado por los ajustes de cobertura de los vendedores de opciones.

Una fuerte demanda de opciones call puede dejar a los vendedores con gamma negativa y una delta cada vez más negativa a medida que sube la criptomoneda.

Esos vendedores pueden comprar más del activo subyacente para reducir su riesgo direccional.

Las compras adicionales pueden contribuir a nuevas subidas de precio y generar la necesidad de más cobertura.

Puede producirse un proceso similar en sentido bajista si la cobertura relacionada con puts añade presión vendedora.

No todos los movimientos bruscos de las criptomonedas son un gamma squeeze, ya que la demanda spot, las liquidaciones, las noticias, el apalancamiento y la manipulación del mercado pueden generar un comportamiento parecido.

Concentración de gamma cerca de un precio de ejercicio

La concentración de gamma describe una situación en la que una criptomoneda subyacente se mantiene cerca de un precio de ejercicio de opciones muy negociado cuando se aproxima el vencimiento.

La cobertura con gamma positiva puede generar en ocasiones compras después de pequeñas caídas y ventas después de pequeñas subidas alrededor del precio de ejercicio.

Esta actividad puede reducir el movimiento durante un tiempo.

La concentración no está garantizada, ya que nuevas órdenes, liquidaciones, noticias o una caída de la liquidez pueden superar el flujo de cobertura.

El interés abierto en un precio de ejercicio no demuestra que el mercado vaya a liquidarse a ese precio.

Gamma en opciones call cripto

Una call long cripto suele tener gamma positiva y delta positiva.

Su delta se aproxima a uno a medida que la criptomoneda subyacente se adentra más in the money.

Su delta se aproxima a cero si la criptomoneda se aleja por debajo del precio de ejercicio.

Una call short tiene gamma negativa y puede generar pérdidas que aumenten rápidamente durante una fuerte subida.

Una call short descubierta puede generar pérdidas extremadamente elevadas, ya que una criptomoneda no tiene un precio máximo fijo.

Un call spread puede limitar la pérdida máxima al añadir una call long con otro precio de ejercicio, aunque la gamma neta del spread siga cambiando.

Gamma en opciones put cripto

Una put long cripto suele tener gamma positiva y delta negativa.

Su delta se vuelve más negativa cuando la criptomoneda cae por debajo del precio de ejercicio.

Su delta se aproxima a cero cuando la criptomoneda sube aún más por encima del precio de ejercicio.

Una put short tiene gamma negativa y puede generar pérdidas aceleradas durante una gran caída de las criptomonedas.

Un put spread puede limitar la pérdida máxima mediante la compra de otra put con un precio de ejercicio inferior.

La gamma neta del spread puede cambiar bruscamente a medida que el precio se mueve entre sus precios de ejercicio.

Gamma en straddles y strangles

Una straddle long combina una call y una put con el mismo precio de ejercicio y vencimiento.

Una strangle long combina una call out of the money y una put out of the money con el mismo vencimiento, pero diferentes precios de ejercicio.

Ambas estrategias suelen tener gamma positiva porque se compran las dos patas de opciones.

Pueden beneficiarse de movimientos amplios de la criptomoneda en cualquiera de las dos direcciones.

También pueden perder valor si el mercado permanece estable y theta reduce las primas de ambas opciones.

Las straddles y strangles short tienen gamma negativa y pueden sufrir grandes pérdidas durante movimientos fuertes del mercado.

Gamma en spreads verticales

Un spread vertical combina opciones del mismo tipo y vencimiento con distintos precios de ejercicio.

Una pata puede tener gamma positiva y la otra, gamma negativa.

La gamma neta del spread depende del precio del activo subyacente en relación con ambos precios de ejercicio.

Un spread de riesgo limitado aún puede experimentar un cambio rápido de delta cerca de su precio de ejercicio short.

La gamma neta debe medirse en un rango de precios de criptomonedas, no solo con el valor de mercado actual.

Gamma en calendar spreads

Un calendar spread combina opciones con distintas fechas de vencimiento.

La opción de vencimiento más próximo suele tener gamma más concentrada alrededor de su precio de ejercicio que la opción de vencimiento más lejano.

Por tanto, la gamma de un calendar spread puede cambiar de signo con el paso del tiempo o al moverse el precio de la criptomoneda.

También puede tener una exposición considerable a vega, ya que los dos vencimientos pueden reaccionar de forma diferente a la volatilidad implícita.

Los traders no deberían suponer que comprar una opción y vender otra genera automáticamente una posición neutral en gamma.

Gamma y saltos en el precio de las criptomonedas

Los modelos de gamma suelen estimar cambios graduales alrededor del precio actual de la criptomoneda.

Los mercados reales pueden saltar varios niveles de precio antes de que se complete una cobertura.

Un incidente de seguridad, una cascada de liquidaciones, un anuncio regulatorio, un fallo de protocolo o un acontecimiento macroeconómico repentino pueden provocar un gran salto del precio.

Un trader con gamma short puede sufrir entonces una pérdida muy superior a la sugerida por una aproximación para movimientos pequeños.

La advertencia de la CFTC sobre los riesgos de las monedas virtuales señala que los mercados spot, de futuros y de opciones cripto pueden implicar una volatilidad y una especulación considerables.

Por tanto, el análisis de gamma debe incluir escenarios de gaps, en lugar de suponer que estarán disponibles todos los precios intermedios necesarios para cubrir la posición.

Gamma y mercados de criptomonedas 24/7

Muchos mercados de criptomonedas siguen operando durante la noche, los fines de semana y los festivos tradicionales.

Por tanto, la delta de una opción puede cambiar mientras el trader duerme o cuando el instrumento de cobertura preferido tiene una disponibilidad limitada.

La liquidez también puede disminuir a ciertas horas aunque el mercado siga técnicamente abierto.

Una posición con gamma alta puede requerir supervisión continua o controles de riesgo automatizados.

La cobertura automatizada reduce el tiempo de reacción, pero introduce riesgos de software, red, fuentes de datos y ejecución de órdenes.

El trader debería contar con un plan para los grandes movimientos del precio que se produzcan fuera del horario laboral habitual.

Gamma y liquidez

La gamma teórica supone que el trader puede reajustar la cobertura a precios cercanos a los datos utilizados por el modelo.

La ejecución real de la cobertura depende de la liquidez del mercado y de la profundidad disponible del libro de órdenes.

Un spread amplio entre compra y venta puede encarecer las coberturas frecuentes de gamma.

La guía sobre los precios de compra y venta de opciones explica que los spreads más amplios pueden aumentar el riesgo de deslizamiento de ejecución.

La liquidez puede desaparecer durante el mismo episodio volátil que genera la mayor necesidad de cobertura.

Una estrategia gamma debería incluir spreads, comisiones, impacto en el mercado y posibles ejecuciones parciales realistas.

Gamma y apalancamiento

Las opciones pueden proporcionar una exposición considerable a cambio de una prima o un margen relativamente reducidos.

Este apalancamiento puede hacer que las ganancias y pérdidas impulsadas por gamma se produzcan rápidamente.

Una opción short puede generar una prima limitada y, a la vez, una pérdida posible mucho mayor.

A medida que gamma cambia delta, la cobertura y el margen necesarios pueden aumentar rápidamente.

Un trader que utilice criptomonedas como colateral también puede ver caer el valor del colateral al mismo tiempo que la posición en opciones pierde valor.

Esta combinación puede aumentar el riesgo de liquidación forzosa.

Gamma y requisitos de margen

El margen es el colateral necesario para respaldar determinadas posiciones en opciones y derivados apalancados.

Una posición con gamma negativa puede requerir más margen tras un movimiento desfavorable de la criptomoneda.

Los aumentos de volatilidad, la concentración, la liquidez limitada y la proximidad del vencimiento también pueden afectar a los requisitos de colateral basados en el riesgo.

Por tanto, un trader puede sufrir una pérdida en la posición y afrontar al mismo tiempo un requisito de colateral mayor.

Las compensaciones de cartera pueden reducir el margen en algunas situaciones, pero esa ventaja puede disminuir si difieren los precios de ejercicio, los vencimientos, los métodos de liquidación o los activos subyacentes.

Gamma y liquidación de opciones cripto

Las opciones cripto pueden liquidarse en efectivo, en criptomonedas, en activos de valor estable o mediante otro proceso específico del contrato.

La opción puede cotizarse en un activo y pagar las ganancias y pérdidas en otro.

Las estructuras inversas o denominadas en monedas pueden generar una no linealidad adicional, además de la gamma mostrada de la opción.

El índice de liquidación también puede diferir del mercado spot utilizado para la cobertura.

Esta diferencia genera riesgo de base cuando el precio de cobertura y el valor de liquidación divergen.

Los cálculos de gamma deben incluir siempre el multiplicador del contrato, la convención de cotización, la moneda de liquidación, las reglas de ejercicio y el proceso de vencimiento.

Gamma en opciones on-chain

Las opciones on-chain utilizan contratos inteligentes para crear, garantizar, negociar o liquidar posiciones similares a opciones.

La automatización de los contratos inteligentes no elimina gamma del pago económico.

El vendedor de una opción puede seguir sufriendo una exposición que aumente rápidamente cuando la criptomoneda cruza el precio de ejercicio.

La cobertura on-chain también puede implicar comisiones de red, retrasos de confirmación de bloques, impacto en el precio y riesgos de ordenación de transacciones.

Las actualizaciones de oráculos pueden producirse con menos frecuencia que los cambios del mercado spot subyacente.

El trader debería evaluar gamma, la seguridad de los contratos inteligentes, el diseño de los oráculos, la liquidez y las reglas de liquidación como categorías de riesgo independientes.

Cómo calcular la gamma de cartera

La gamma de cartera se calcula sumando la gamma ajustada de cada posición en opciones.

Una fórmula simplificada es

.

La gamma de las opciones long suele sumarse como exposición positiva.

La gamma de las opciones short suele sumarse como exposición negativa.

Antes de combinar los valores, todos deben utilizar la misma unidad de precio y convención de presentación.

Las posiciones sobre distintas criptomonedas no deben considerarse compensaciones perfectas, ya que sus precios y correlaciones pueden cambiar de forma independiente.

Cómo controlan gamma los traders

Los traders pueden controlar gamma por precio de ejercicio, vencimiento, activo subyacente, estrategia y cartera completa.

El valor actual de gamma debe complementarse con estimaciones para precios de criptomonedas más altos y más bajos.

El análisis proyectado en el tiempo puede mostrar cómo podría aumentar gamma al acercarse el vencimiento.

Los escenarios de volatilidad pueden revelar cómo puede cambiar la forma de la curva gamma.

Las pruebas de estrés deben incluir saltos rápidos del precio, spreads más amplios, liquidez limitada y cambios en los requisitos de colateral.

Una cifra estática de gamma resulta menos útil que un mapa completo del comportamiento de la cartera en distintas condiciones de mercado.

Cómo gestionar gamma

Un trader puede reducir gamma negativa cerrando opciones short o comprando opciones con gamma positiva.

Los spreads de riesgo definido pueden limitar la pérdida máxima frente a las opciones short descubiertas.

Se puede reducir el tamaño de las posiciones cuando se acerque el vencimiento y gamma se concentre más.

La exposición puede distribuirse entre varios precios de ejercicio y vencimientos, en lugar de concentrar el riesgo en un único nivel.

La delta puede reajustarse conforme a límites predeterminados.

Disponer de suficiente colateral líquido puede reducir la posibilidad de un cierre forzoso durante un movimiento adverso.

Ninguno de estos métodos elimina por completo el riesgo de un salto repentino del precio antes de ejecutar una cobertura.

Errores habituales con gamma

Un error frecuente es tratar delta como si permaneciera constante durante todo un movimiento del precio de la criptomoneda.

Otro error es consultar gamma sin comprobar si está expresada por dólar, por punto o por movimiento porcentual.

Los traders pueden olvidar multiplicar gamma por el número de contratos y el multiplicador del contrato.

También pueden evaluar una sola pata de la opción e ignorar las griegas netas de la estrategia completa.

Otro error es suponer que una cartera delta-neutral carece de riesgo direccional.

La neutralidad delta puede desaparecer inmediatamente cuando una opción con gamma alta se acerca a su precio de ejercicio.

Un error especialmente peligroso es combinar gamma short con un apalancamiento excesivo y colateral insuficiente.

Limitaciones de gamma

Gamma procede de un modelo de valoración de opciones y depende de los supuestos y datos utilizados por ese modelo.

Distintos modelos pueden calcular valores de gamma diferentes para la misma opción cripto.

Además, los precios de mercado pueden moverse mediante saltos, en vez de seguir la trayectoria gradual que suponen muchos modelos.

Gamma no mide directamente la pérdida de valor temporal, los cambios de volatilidad implícita, la liquidez, el deslizamiento, el riesgo de contraparte ni los fallos de contratos inteligentes.

Tampoco predice si la criptomoneda subirá o bajará.

Gamma resulta más útil cuando se combina con las demás griegas, el análisis de escenarios y una planificación práctica de la ejecución.

Preguntas frecuentes

¿Qué es gamma, explicado de forma sencilla?

Gamma mide con qué rapidez cambia la delta de una opción cuando se mueve el precio de la criptomoneda subyacente.

¿Gamma es una griega de las opciones?

Sí. Gamma es una de las principales medidas utilizadas para analizar el comportamiento del precio y el riesgo de las opciones.

¿Gamma es una griega de primer o de segundo orden?

Técnicamente, gamma es una griega de segundo orden porque mide el cambio de delta, que a su vez es una sensibilidad de primer orden.

¿Cuál es la fórmula de gamma?

La fórmula básica es el cambio en delta dividido por el cambio en el precio del activo subyacente.

¿Cuál es la diferencia entre delta y gamma?

Delta mide la sensibilidad direccional actual, mientras que gamma mide con qué rapidez cambia esa sensibilidad.

¿Qué significa gamma positiva?

Gamma positiva significa que delta cambia de una forma que, por lo general, beneficia a una opción long durante un movimiento de mercado suficientemente amplio.

¿Qué significa gamma negativa?

Gamma negativa significa que delta cambia de una forma que puede acelerar las pérdidas de una opción short durante un movimiento desfavorable.

¿Las opciones call long tienen gamma positiva?

Sí. Una call long estándar suele tener gamma positiva.

¿Las opciones put long tienen gamma positiva?

Sí. Una put long estándar suele tener gamma positiva.

¿Las opciones short tienen gamma negativa?

Sí. Las calls y puts short estándar suelen tener gamma negativa.

¿Cuándo es más alta gamma?

Gamma suele ser más alta cuando una opción está at the money y próxima al vencimiento.

¿Por qué gamma es alta cerca del vencimiento?

Un pequeño movimiento del precio cerca del precio de ejercicio puede cambiar rápidamente la probabilidad de que la opción venza dentro o fuera del dinero.

¿Las opciones muy in the money tienen gamma alta?

Por lo general, tienen gamma más baja porque sus deltas ya están cerca de uno o de menos uno.

¿Las opciones muy out of the money tienen gamma alta?

Por lo general, tienen gamma baja hasta que la criptomoneda subyacente se acerca a sus precios de ejercicio.

¿Gamma puede ser superior a uno?

El valor numérico depende de la unidad de precio y la convención del contrato, por lo que una cifra de gamma debe interpretarse junto con su método de escala.

¿Una gamma alta garantiza beneficios?

No. La prima de la opción, theta, la volatilidad implícita, los spreads, las comisiones y la dirección del mercado aún pueden generar pérdidas.

¿Una posición delta-neutral puede tener gamma?

Sí. Una posición delta-neutral puede tener gamma considerable y adquirir exposición direccional rápidamente.

¿Qué es el gamma scalping?

El gamma scalping combina gamma positiva con ajustes delta repetidos para intentar captar movimientos realizados del precio de las criptomonedas.

¿Qué es la exposición gamma?

La exposición gamma estima cuánto puede cambiar la delta de una posición o cartera cuando se mueve el activo subyacente.

¿Qué es un gamma flip?

Un gamma flip es un nivel de precio en el que la gamma agregada estimada pasa de positiva a negativa o de negativa a positiva.

¿Qué es un gamma squeeze?

Un gamma squeeze es un movimiento rápido del precio que puede verse reforzado cuando los vendedores de opciones compran o venden el activo subyacente para reajustar sus coberturas.

¿Gamma puede afectar a los precios de las criptomonedas?

Los grandes flujos de cobertura relacionados con opciones pueden influir en los precios a corto plazo si son considerables en relación con la liquidez disponible.

¿Qué relación hay entre gamma y theta?

Gamma positiva suele ir acompañada de una pérdida de valor temporal, mientras que gamma negativa suele ir acompañada de una ganancia por el paso del tiempo.

¿Qué relación hay entre gamma y la volatilidad implícita?

La volatilidad implícita influye en la distribución de gamma entre los precios de ejercicio y puede afectar de manera distinta a las opciones in the money, at the money y out of the money.

¿Se puede cubrir gamma con criptomonedas?

Operar con la criptomoneda subyacente puede cubrir la delta actual, pero no elimina gamma de forma permanente.

¿Por qué es difícil gestionar gamma en cripto?

La negociación continua, la volatilidad rápida, la liquidez fragmentada, el apalancamiento, las diferencias de liquidación y los saltos repentinos del precio pueden dificultar la cobertura.

¿Las criptomonedas spot tienen gamma?

Una posición spot lineal sencilla suele tener gamma cero porque su delta no cambia con el precio si se utiliza la misma convención de cotización.

¿Los spreads de opciones tienen gamma?

Sí. Todos los spreads de opciones tienen una gamma neta determinada por la exposición combinada de sus distintas patas.

¿Los contratos inteligentes pueden eliminar gamma?

No. Los contratos inteligentes pueden automatizar el pago de una opción, pero no eliminar su exposición económica no lineal.

¿Cuál es el mayor riesgo de tener gamma short?

El mayor riesgo es que las pérdidas, las necesidades de cobertura y los requisitos de margen se aceleren durante un movimiento fuerte de las criptomonedas.

Conclusión

Gamma es una griega de las opciones que mide con qué rapidez cambia delta cuando se mueve el precio de una criptomoneda subyacente.

Revela la exposición no lineal que no muestra una estimación basada en una delta fija.

Las calls y puts long suelen tener gamma positiva, mientras que las calls y puts short suelen tener gamma negativa.

Gamma positiva puede beneficiarse de grandes movimientos realizados, pero suele conllevar el coste de la prima de la opción y la pérdida de valor temporal.

Gamma negativa puede generar ingresos por la pérdida de valor temporal en mercados estables, pero también pérdidas que aumenten rápidamente durante movimientos bruscos del precio.

Gamma suele ser más alta en las opciones at the money próximas al vencimiento.

Una cartera delta-neutral puede seguir teniendo un riesgo gamma considerable, ya que su exposición direccional cambia después de que se mueva el activo subyacente.

Los traders cripto también deben tener en cuenta la actividad continua del mercado, los saltos repentinos de precio, la liquidez limitada, los cambios de colateral, el apalancamiento y las reglas de liquidación de los contratos.

Gamma debe evaluarse junto con delta, theta, vega, margen, liquidez y escenarios de estrés realistas.

Entender gamma ayuda a los traders de opciones sobre criptomonedas a reconocer con qué rapidez puede cambiar su riesgo antes de que un movimiento del mercado resulte demasiado grande para gestionarlo con eficacia.