Backwardation

¿Qué es la backwardation en cripto?

La backwardation es una condición de mercado en la que los contratos de futuros con fechas de vencimiento posteriores cotizan a precios inferiores a los contratos con vencimientos más cercanos o al precio spot actual.

En cripto, la backwardation suele significar que los traders están dispuestos a pagar más por una exposición inmediata o a corto plazo a un activo que por una exposición futura.

El glosario oficial de futuros de la CFTC define la backwardation como una situación de mercado en la que los precios de los futuros son progresivamente más bajos en los meses de entrega más lejanos.

La backwardation es lo contrario del contango.

El contango se produce cuando los precios de los futuros con vencimientos posteriores son superiores a los precios a corto plazo.

La backwardation puede aparecer en los futuros de Bitcoin, Ether, tokens e índices cripto, así como en otros mercados de derivados con fecha de vencimiento.

También puede aparecer indirectamente en los mercados de futuros perpetuos mediante tasas de financiación negativas, aunque los futuros perpetuos no tienen una fecha de vencimiento fija.

Una curva de futuros cripto en backwardation puede indicar una fuerte demanda a corto plazo, presión de oferta a corto plazo, demanda de cobertura, tensión en el mercado o expectativas bajistas sobre los precios futuros.

No significa automáticamente que el precio del activo vaya a subir o bajar.

Solo describe la relación entre los precios spot, los futuros a corto plazo y los futuros con vencimientos posteriores en un momento concreto.

Por qué importa la backwardation

La backwardation importa porque ayuda a los traders a entender cómo valora el mercado el tiempo, el riesgo y la demanda.

Los traders de criptomonedas suelen centrarse en el precio spot, pero los mercados de derivados pueden revelar información adicional sobre las expectativas y el posicionamiento.

Si los futuros a corto plazo cotizan por encima de los futuros con vencimientos posteriores, los traders pueden estar pagando una prima por obtener exposición inmediata.

Esto puede ocurrir cuando los compradores quieren acceder rápidamente al activo o cuando los vendedores en corto sufren presión para cerrar sus posiciones.

La backwardation también puede aparecer cuando los titulares del activo spot no están dispuestos a vender al precio actual, lo que reduce la oferta disponible a corto plazo.

Para los traders de derivados, la backwardation afecta al trading de basis, al rendimiento de los rollovers de futuros, a los costes de cobertura y a las estrategias con apalancamiento.

Para los traders spot, puede ser una advertencia de que los mercados de futuros reflejan tensión a corto plazo o una demanda inusual.

Para quienes desarrollan en DeFi, es importante porque los derivados on-chain, las bóvedas, los productos estructurados y los sistemas de gestión del riesgo pueden necesitar datos fiables sobre futuros, financiación y oráculos.

Para los inversores a largo plazo, la backwardation resulta útil porque muestra cómo valoran los mercados cripto la entrega futura en relación con la exposición inmediata.

Entender bien la backwardation puede ayudar a evitar confundir una señal de la curva de futuros con una previsión de precios garantizada.

Cómo funciona la backwardation

La backwardation se basa en la relación entre el precio spot y los precios de los futuros a lo largo del tiempo.

El precio spot es el precio actual al que se puede comprar o vender un activo cripto para su liquidación inmediata.

El precio de un futuro es el precio acordado para obtener exposición al activo en una fecha de vencimiento futura.

Si el precio spot de Bitcoin es de 100,000 USDT y un contrato de futuros con vencimiento el próximo mes cotiza a 99,000 USDT, ese contrato de futuros está por debajo del precio spot.

Si un contrato de futuros a tres meses cotiza a 97,000 USDT, la curva tiene una pendiente descendente aún más pronunciada.

Esta estructura descendente se denomina backwardation.

En la práctica, el mercado está indicando que la exposición futura es más barata que la exposición inmediata.

Esta valoración puede deberse a muchos factores, como la presión de cobertura, la demanda de activos spot, unas expectativas débiles sobre el futuro, unos costes de financiación elevados o un desequilibrio temporal del mercado.

La clave es que la backwardation describe una estructura de precios, no una única dirección de trading.

Antes de utilizarla en una estrategia, un trader debe analizar su causa.

Backwardation frente a contango

La backwardation y el contango describen formas opuestas de la curva de futuros.

La backwardation significa que los precios de los futuros con vencimientos posteriores son inferiores a los de los futuros a corto plazo.

El contango significa que los precios de los futuros con vencimientos posteriores son superiores a los de los futuros a corto plazo.

El glosario de la CFTC define el contango como una situación de mercado en la que los precios de los meses de entrega sucesivos son progresivamente superiores a los del mes de entrega más cercano.

En los mercados tradicionales de materias primas, el contango puede estar relacionado con el almacenamiento, la financiación, los seguros y los costes de mantenimiento.

En cripto no existen costes de almacenamiento físico como los del petróleo o los cereales, pero sí hay costes de financiación, préstamo y custodia, costes de oportunidad y demanda de apalancamiento.

La backwardation puede sugerir que la posesión inmediata o la exposición a corto plazo tiene más valor que la exposición futura.

El contango puede sugerir que los traders están dispuestos a pagar más por una exposición futura que por una inmediata.

Ninguna de las dos estructuras es siempre alcista o bajista.

Su significado depende del contexto del mercado, la liquidez, el posicionamiento, la volatilidad y los motivos de la forma de la curva.

Backwardation y basis

La basis es la diferencia entre el precio spot y el precio de los futuros.

El glosario de la CFTC define la basis como la diferencia entre el precio spot o al contado de una materia prima y el precio del contrato de futuros más cercano.

En cripto, la basis se utiliza a menudo para comparar el precio spot de Bitcoin, Ether u otro activo con su precio de futuros.

Si el precio spot es superior al precio de los futuros, la basis puede ser positiva cuando se calcula como spot menos futuros.

Con ese método de cálculo, una basis positiva puede ser señal de backwardation.

Si el precio de los futuros es superior al spot, la basis puede ser negativa con la misma fórmula.

Distintas mesas de trading y plataformas de datos pueden calcular o mostrar la basis de forma diferente, por lo que los usuarios deben comprobar siempre la fórmula.

La basis es importante porque convierte la idea de backwardation en una cifra medible.

Una backwardation leve puede ser normal durante un desequilibrio temporal del mercado.

Una backwardation pronunciada puede indicar una tensión mayor, una demanda inusual o una posible oportunidad de arbitraje con riesgos importantes.

Backwardation en los futuros de Bitcoin

Los futuros de Bitcoin pueden entrar en backwardation cuando la demanda a corto plazo de exposición a Bitcoin supera la demanda de futuros con vencimientos posteriores.

Esto puede ocurrir durante fuertes caídas de precio, cuando los traders cubren sus posiciones spot vendiendo futuros.

También puede suceder durante subidas repentinas, cuando los traders buscan exposición inmediata y los contratos a corto plazo se encarecen en relación con los vencimientos posteriores.

La backwardation de Bitcoin también puede aparecer cuando los participantes del mercado esperan volatilidad a corto plazo, pero no están dispuestos a pagar la misma prima por una exposición a más largo plazo.

Como Bitcoin cotiza continuamente, la curva de futuros puede cambiar rápidamente entre sesiones de mercado.

La liquidez durante el fin de semana, las noticias macroeconómicas, los flujos de ETF, la actividad de los mineros, los ajustes de apalancamiento y la liquidez de las stablecoins pueden afectar a la curva.

Una curva de Bitcoin en backwardation no debe interpretarse como una señal sencilla de que Bitcoin está barato o caro.

Debe interpretarse como una prueba de que el mercado valora de forma distinta la exposición a corto plazo y la exposición futura.

Los traders suelen combinar esta señal con el interés abierto, las tasas de financiación, el volumen spot, la volatilidad, los datos de liquidaciones y las condiciones macroeconómicas.

La curva es una pieza del rompecabezas del trading, no el rompecabezas completo.

Backwardation en los futuros de Ether

Los futuros de Ether también pueden entrar en backwardation cuando la exposición a Ether a corto plazo adquiere más valor que la exposición a más largo plazo.

Ether tiene factores de mercado propios porque está relacionado con la actividad de los contratos inteligentes, el staking, la demanda de gas, la actividad de Layer 2, el colateral de DeFi y los mercados de NFT.

La backwardation en los futuros de Ether puede reflejar coberturas de los titulares, demanda de Ether spot a corto plazo, menor apetito por posiciones long apalancadas o incertidumbre sobre las condiciones futuras de la red.

También puede reflejar una reducción general del riesgo cripto cuando los traders venden futuros para cubrir sus carteras spot.

La backwardation de Ether puede ser especialmente importante para los usuarios de DeFi, porque Ether se utiliza ampliamente como colateral, gas y activo de liquidación en aplicaciones on-chain.

Un cambio brusco en la valoración de los derivados de Ether puede afectar a los mercados de préstamos, al riesgo de liquidación y a los modelos de gestión del riesgo.

Sin embargo, la curva de futuros de Ether también debe interpretarse en su contexto.

La backwardation causada por un pánico temporal es distinta de la provocada por una demanda de cobertura estructural.

Los usuarios deben evitar tratar una única instantánea de los futuros como una tesis completa sobre el mercado.

Backwardation y futuros perpetuos

Los futuros perpetuos no vencen, por lo que no tienen la misma curva de vencimientos que los futuros tradicionales con fecha fija.

Sin embargo, puede darse una situación similar a la backwardation cuando el precio de los futuros perpetuos cotiza por debajo del precio spot.

En muchos diseños de contratos perpetuos, los pagos de financiación se utilizan para acercar el precio del contrato al precio spot.

La investigación sobre los fundamentos de los futuros perpetuos explica que no se garantiza que los perpetuos converjan con el precio spot como lo hacen los futuros de vencimiento fijo, y que los pagos de financiación ayudan a reducir la diferencia entre ambos precios.

Cuando los futuros perpetuos cotizan por debajo del precio spot, la tasa de financiación puede ser negativa, según la plataforma y la fórmula aplicada.

Una financiación negativa suele significar que las posiciones short pagan a las posiciones long, aunque las reglas exactas varían según el contrato.

Esto puede ocurrir cuando los traders abren posiciones short agresivamente o cuando la demanda de exposición short supera la de exposición long.

La valoración de los perpetuos similar a la backwardation puede ser una señal de sentimiento, pero no equivale a una verdadera curva de futuros entre distintas fechas de vencimiento.

Los usuarios deben distinguir entre la backwardation de futuros con vencimiento fijo y el descuento de los perpetuos y el comportamiento de su tasa de financiación.

Ambos fenómenos están relacionados, pero no son idénticos.

Financiación negativa y backwardation

La financiación negativa suele aparecer cuando los futuros perpetuos cotizan por debajo del spot o cuando la demanda de posiciones short supera la de posiciones long.

En ese entorno, las posiciones short pueden pagar a las long para mantener el precio del contrato vinculado al índice subyacente o al precio de referencia spot.

La financiación negativa puede parecer atractiva para los traders long, ya que podrían recibir pagos de financiación mientras mantienen una posición long.

Sin embargo, recibir pagos de financiación no elimina el riesgo de precio.

Un trader puede recibir financiación y aun así perder mucho más si cae el precio del activo.

La financiación negativa también puede invertirse rápidamente cuando cambia el posicionamiento.

En cripto, las tasas de financiación pueden variar bruscamente durante eventos de liquidación, impactos de noticias y cambios rápidos del sentimiento.

Por tanto, un descuento en perpetuos similar a la backwardation puede ser temporal.

Los traders no deberían abrir una posición long apalancada únicamente porque la financiación sea negativa.

La pregunta adecuada es si los ingresos por financiación compensan la volatilidad y los riesgos de liquidación y ejecución.

¿Qué causa la backwardation en cripto?

La backwardation en cripto puede deberse a una fuerte demanda spot a corto plazo.

También puede deberse a ventas intensas de futuros por parte de traders que quieren cubrir posiciones spot.

El miedo en el mercado puede generar backwardation cuando los traders prefieren vender exposición futura en lugar de vender directamente los activos spot.

La presión de oferta a corto plazo también puede provocarla cuando el acceso inmediato al activo tiene más valor que la exposición futura.

Los ajustes de apalancamiento pueden generar backwardation si se liquidan posiciones long y los precios de los futuros caen más deprisa que los precios spot.

Los costes de préstamo pueden influir si a los traders les resulta caro o difícil tomar prestado el activo necesario para el arbitraje.

La escasez de liquidez de stablecoins también puede afectar a la curva, porque los traders pueden disponer de menos capital para comprar futuros o arbitrar diferencias de precio.

La incertidumbre regulatoria puede influir si los traders exigen más protección frente al riesgo futuro del mercado.

En algunos casos, la backwardation es simplemente un desequilibrio temporal causado por libros de órdenes poco profundos.

La causa importa, porque un desequilibrio temporal no significa lo mismo que un cambio profundo en las expectativas del mercado.

La backwardation como señal de oferta y demanda

La backwardation puede indicar que los compradores valoran más la exposición inmediata a cripto que la exposición futura.

Esto puede ocurrir cuando la oferta spot es limitada o los traders necesitan el activo con urgencia.

Por ejemplo, un trader puede necesitar Bitcoin spot para liquidaciones, colateral, retiradas, custodia o arbitraje.

Si muchos traders necesitan el activo de inmediato, los contratos spot y a corto plazo pueden encarecerse en relación con los de vencimiento posterior.

Esto crea una curva de futuros descendente.

Sin embargo, en cripto no hay escasez física tradicional como la de la energía o los productos agrícolas.

En cripto, la presión de oferta suele proceder del comportamiento de las wallets, los saldos en exchanges, los flujos de custodia, la demanda de apalancamiento, los mercados de préstamo, la liquidez de las stablecoins y el inventario de los creadores de mercado.

Por eso, la backwardation en cripto es distinta de la backwardation en materias primas.

El concepto es el mismo, pero la mecánica del mercado es distinta.

Los usuarios deben interpretar la backwardation cripto teniendo en cuenta las condiciones de liquidez y colateral propias del sector.

La backwardation como señal de miedo

La backwardation también puede aparecer en mercados impulsados por el miedo.

Cuando los traders esperan que los precios caigan, pueden vender futuros de forma agresiva.

Esta presión vendedora puede empujar los futuros por debajo del precio spot.

Los titulares de activos spot pueden utilizar futuros para cubrirse en lugar de vender sus monedas o tokens.

Esto puede crear un mercado en el que el precio spot resiste mejor que el precio de los futuros.

En ese caso, la backwardation puede reflejar un posicionamiento defensivo, en lugar de una demanda alcista.

Por eso, no debe considerarse automáticamente una señal alcista.

Puede indicar que la oferta a corto plazo es limitada, pero también una cobertura intensa y un sentimiento bajista.

La diferencia puede analizarse observando el volumen spot, el interés abierto de los futuros, las tasas de financiación, los datos de liquidaciones y el contexto de las noticias.

Un trader prudente se pregunta por qué la curva está en backwardation antes de actuar.

Backwardation y arbitraje

La backwardation puede crear posibles oportunidades de arbitraje, pero no están exentas de riesgo.

Si los futuros cotizan por debajo del precio spot, un trader puede plantearse comprar los futuros más baratos y vender o abrir un short sobre el activo spot.

Este tipo de operación busca beneficiarse de la convergencia entre el precio de los futuros y el spot cuando se acerca el vencimiento.

Sin embargo, la estrategia requiere capital, margen, acceso a préstamos, una ejecución de calidad y controles de riesgo.

El trader puede tener que tomar prestado el activo, abrir una posición short sobre él o mantener una posición spot compensatoria.

Durante periodos de tensión en el mercado, pedir activos prestados puede ser caro o no estar disponible.

Los requisitos de margen pueden cambiar.

El descuento de los futuros puede ampliarse antes de reducirse.

Si el apalancamiento se utiliza de forma incorrecta, el trader puede enfrentarse a una liquidación.

El arbitraje aparente de backwardation siempre debe ajustarse teniendo en cuenta las comisiones, la financiación, los costes de préstamo, el spread, el deslizamiento, el riesgo de custodia y los plazos de liquidación.

Backwardation y rendimiento del rollover de futuros

El rendimiento del rollover es el efecto en la rentabilidad que se produce al trasladar una posición en futuros de un vencimiento a otro.

En backwardation, un trader con una posición long en futuros puede beneficiarse si el precio de los futuros sube hacia el spot a medida que se acerca el vencimiento.

A esto se le suele llamar rendimiento positivo del rollover.

Por ejemplo, si un contrato de futuros está por debajo del precio spot y este apenas cambia, el precio del contrato puede subir al converger con el spot cerca del vencimiento.

Esa convergencia puede beneficiar a una posición long en futuros.

Sin embargo, los precios cripto pueden moverse tanto que el movimiento del activo puede compensar con creces el efecto del rollover.

Un efecto positivo del rollover no protege al trader frente a una fuerte caída del precio spot.

El rendimiento del rollover también depende del diseño del contrato, las reglas de margen, las comisiones y la convergencia real.

Los traders con posiciones long en futuros deben entender tanto la forma de la curva como el riesgo del precio subyacente.

La backwardation puede mejorar los cálculos al renovar una exposición long, pero no hace que la operación sea segura.

Backwardation y cobertura

Cubrirse consiste en utilizar una posición para reducir el riesgo de otra.

Un titular de criptomonedas puede vender futuros para cubrir el valor de las monedas o tokens que tiene en una wallet o una cuenta de custodia.

Si muchos titulares se cubren de esta manera, la presión vendedora sobre los futuros puede llevar al mercado a la backwardation.

Por tanto, la backwardation puede reflejar una gestión activa del riesgo por parte de grandes titulares, fondos, mineros, tesorerías o creadores de mercado.

Un minero puede cubrir su producción futura.

Un fondo puede cubrir su exposición spot en condiciones macroeconómicas inciertas.

Un creador de mercado puede cubrir su inventario después de comprar activos spot a sus clientes.

Estos flujos de cobertura pueden afectar a la curva de futuros incluso cuando la demanda spot sigue siendo sólida.

Por eso, a veces los precios de los futuros pueden parecer bajistas mientras los saldos spot se mantienen firmes.

La backwardation suele revelar quién busca protección y con qué urgencia.

Backwardation y tensión del mercado

La backwardation puede aparecer en periodos de tensión en el mercado cripto, cuando los traders modifican rápidamente su exposición al riesgo.

La advertencia de la CFTC sobre trading de monedas virtuales señala que estas pueden ser volátiles y que las ganancias y pérdidas pueden amplificarse en contratos de futuros con margen.

Cuando aumenta la volatilidad, los traders pueden reducir el apalancamiento, vender futuros, aumentar las coberturas o evitar la exposición a vencimientos más lejanos.

Esto puede hacer que los precios de los futuros caigan por debajo del spot.

Los creadores de mercado también pueden ampliar los spreads o reducir el tamaño de sus posiciones cuando la volatilidad es extrema.

Esto puede hacer que las señales de la curva de futuros sean menos fiables.

Una curva en backwardation durante un periodo de tensión puede normalizarse rápidamente cuando terminan las liquidaciones y vuelve la liquidez.

También puede acentuarse si persiste el miedo.

Los usuarios deben evitar asumir que la backwardation durante el pánico es una condición estable a largo plazo.

La backwardation provocada por la tensión debe analizarse junto con la volatilidad, la liquidez y las condiciones de margen.

Backwardation y liquidaciones

Las liquidaciones pueden llevar los futuros cripto a la backwardation.

Si los traders apalancados con posiciones long se ven obligados a cerrarlas, la presión vendedora puede golpear rápidamente los mercados de futuros.

Esto puede hacer que los precios de los futuros caigan más deprisa que los precios spot.

Si la ola de liquidaciones es suficientemente grande, los futuros a corto plazo pueden cotizar con descuento respecto al spot.

La curva también puede distorsionarse cuando los traders se apresuran a cubrirse o los creadores de mercado reducen el riesgo.

La backwardation impulsada por liquidaciones puede ser intensa y de corta duración.

Puede revertirse cuando termina la venta forzosa y vuelve el capital de arbitraje.

Sin embargo, también puede persistir si la confianza del mercado sigue siendo débil.

Los traders deben tener cuidado durante los periodos de liquidación, ya que los spreads pueden ampliarse y la ejecución empeorar.

Un descuento en los futuros no sirve de nada si el trader no puede abrir, gestionar o cerrar la posición de forma segura.

Backwardation y derivados DeFi

La backwardation también puede ser relevante para los derivados descentralizados y los productos estructurados.

Los futuros, las opciones, los perpetuos, las bóvedas y los protocolos de riesgo on-chain pueden utilizar datos de precios, financiación o índices para gestionar posiciones.

Si los mercados de futuros cripto entran en backwardation, los productos on-chain que dependen de los futuros o de las condiciones de financiación pueden cambiar su comportamiento.

Una bóveda que vende exposición a futuros puede obtener rendimientos distintos en backwardation que en contango.

Un protocolo de préstamos puede necesitar ajustar sus parámetros de riesgo si los mercados de derivados indican tensión.

Un protocolo de perpetuos puede registrar financiación negativa si la demanda de posiciones short supera la de posiciones long.

La documentación de Data Streams de Chainlink describe datos de mercado de baja latencia, incluidos precios justos y datos de compra y venta ponderados por liquidez para mercados on-chain.

Los datos fiables importan porque los contratos DeFi pueden reaccionar automáticamente a las señales de precios y riesgo.

Los datos incorrectos o retrasados pueden dificultar la gestión de los riesgos relacionados con la backwardation.

Los usuarios de DeFi deben entender que las señales de la curva de derivados pueden afectar a algo más que las pantallas de trading centralizadas.

Backwardation y oráculos

Los oráculos incorporan datos externos del mercado a las aplicaciones blockchain.

Para analizar la backwardation, un oráculo puede proporcionar precios spot, precios índice, precios justos, datos de compra y venta, datos de volatilidad o datos de financiación.

Los derivados on-chain necesitan datos precisos porque los contratos inteligentes no pueden observar por sí solos todos los mercados externos.

Si un oráculo comunica precios desactualizados o distorsionados, un protocolo podría liquidar injustamente a los usuarios o valorar mal los derivados.

Esto es especialmente importante durante la backwardation, ya que la tensión del mercado puede hacer que los precios spot y de futuros diverjan rápidamente.

Un protocolo que solo utiliza una fuente de precios con poca liquidez podría interpretar mal el mercado real.

Un mejor diseño de oráculos puede utilizar varias fuentes, ponderación por liquidez, comprobaciones de antigüedad de los datos y disyuntores.

Antes de utilizar derivados on-chain, los usuarios deberían comprobar cómo obtiene los datos de precios el protocolo.

La backwardation solo puede ser una señal útil si los datos subyacentes son fiables.

Los datos inexactos pueden convertir una señal de mercado en un riesgo para el protocolo.

Backwardation y apalancamiento

El apalancamiento hace que la backwardation sea más peligrosa e importante.

Un trader que utiliza apalancamiento puede obtener más beneficios si acierta con su interpretación de los futuros, pero las pérdidas también pueden crecer rápidamente.

La advertencia de la NFA sobre futuros de monedas virtuales señala que estos futuros pueden comprarse y venderse con margen inicial y que el apalancamiento puede provocar grandes pérdidas en relación con la inversión inicial.

La backwardation puede tentar a los traders a comprar futuros con descuento o a cobrar financiación negativa con posiciones long en perpetuos.

Estas estrategias aún pueden generar pérdidas si el precio del activo subyacente cae bruscamente.

También pueden generar pérdidas si el descuento de los futuros se amplía antes de que se produzca la convergencia.

Un trader apalancado puede ser liquidado antes de que se normalice la curva, tal como esperaba.

Este es uno de los mayores errores en el trading de basis.

Acertar en teoría sobre lo que ocurrirá al vencimiento no sirve de nada si la posición no sobrevive hasta entonces.

El apalancamiento debe ajustarse a la volatilidad, las reglas de margen y las peores condiciones de liquidez posibles.

Backwardation y sentimiento del mercado

La backwardation puede ser un indicador del sentimiento, pero no es perfecto.

Una curva en backwardation puede reflejar expectativas bajistas si los traders venden futuros porque esperan que los precios caigan.

Puede reflejar una demanda alcista del activo spot si los compradores quieren adquirirlo con urgencia.

Puede reflejar demanda de cobertura si los titulares buscan protección frente a caídas.

Puede reflejar poca liquidez si el libro de órdenes es poco profundo y unas pocas operaciones distorsionan la curva.

Por eso, la backwardation debe combinarse con otros indicadores.

El interés abierto puede mostrar si están entrando nuevas posiciones en el mercado.

Las tasas de financiación pueden indicar si predomina la demanda de posiciones long o short en los mercados perpetuos.

El volumen spot puede mostrar si se están produciendo compras o ventas reales del activo subyacente.

La volatilidad puede mostrar si los creadores de mercado están reduciendo su exposición al riesgo.

Ninguna forma de la curva puede explicar por sí sola todo el mercado.

Backwardation y liquidez de stablecoins

La liquidez de las stablecoins puede afectar a la backwardation cripto, ya que muchos derivados cripto utilizan activos de valor estable como margen, medio de liquidación o unidad de cotización.

Si escasea la liquidez de stablecoins, los traders pueden disponer de menos capital para comprar futuros o respaldar operaciones de arbitraje.

Esto puede hacer que los descuentos de los futuros persistan más de lo esperado.

Si mejora la liquidez de stablecoins, puede volver el capital de arbitraje y reducir el descuento.

La tensión de las stablecoins también puede cambiar el comportamiento de los traders, ya que los usuarios quizá prefieran mantener cripto spot, colateral más seguro o exposición a vencimientos más cortos.

Por tanto, la backwardation puede reflejar no solo las expectativas sobre la moneda subyacente, sino también la situación de los mercados de financiación cripto.

Esta es una de las razones por las que la basis cripto puede comportarse de forma distinta a la basis de los futuros tradicionales.

La financiación, el colateral y la disponibilidad de stablecoins están estrechamente relacionados con la valoración de los derivados.

Al analizar la backwardation, un trader también debería estudiar la calidad y disponibilidad del colateral utilizado en el mercado.

Backwardation y prima de riesgo

La prima de riesgo es la compensación que exigen los traders por asumir ciertos riesgos.

La backwardation puede reflejar una prima de riesgo que se paga a los traders que asumen la otra parte de la demanda de cobertura.

Si muchos titulares spot quieren vender futuros para cubrirse frente al riesgo bajista, alguien tiene que comprar esos futuros con descuento.

El descuento de los futuros puede compensar al comprador por asumir el riesgo de precio.

Esta es una de las razones por las que la backwardation puede persistir aunque parezca que hay una oportunidad de arbitraje.

La operación quizá no sea un arbitraje puro, porque el comprador asume riesgos de margen, liquidez y basis.

En cripto, las primas de riesgo pueden cambiar rápidamente porque la volatilidad y las condiciones de apalancamiento también cambian deprisa.

Un descuento que parece excesivo puede ser racional si el mercado está bajo tensión.

Incluso un descuento pequeño puede ser peligroso si la volatilidad es extrema.

La backwardation debe analizarse como una compensación por el riesgo, no solo como un error de valoración.

Backwardation y vencimiento

Los futuros con vencimiento fijo suelen converger hacia el precio spot a medida que se acerca el vencimiento.

Esta convergencia es una de las razones por las que la backwardation importa a los traders de futuros.

Si un contrato de futuros está por debajo del spot y el precio spot se mantiene estable, el precio del futuro puede subir hacia el spot antes del vencimiento.

Sin embargo, la convergencia real depende del diseño del contrato, el método de liquidación, la liquidez, la calidad del índice y las condiciones del mercado.

Algunos futuros se liquidan en efectivo en lugar de entregarse físicamente.

Los futuros cripto con liquidación en efectivo se liquidan conforme a un índice o tipo de referencia, en vez de entregar el activo cripto.

Por eso, la metodología del índice y las reglas de liquidación son importantes.

Si los datos de liquidación se manipulan o distorsionan, la convergencia puede ser menos fiable.

Antes de operar con cualquier producto de futuros, los usuarios deberían leer las especificaciones del contrato.

La backwardation cerca del vencimiento puede comportarse de forma distinta a la que se observa entre vencimientos más lejanos.

Backwardation y operaciones cash-and-carry

Las operaciones cash-and-carry se asocian más habitualmente con el contango, cuando un trader puede comprar el activo spot y vender futuros más caros.

La backwardation genera la situación de precios relativos opuesta.

En backwardation, los futuros son más baratos que el spot, por lo que un trader puede analizar una operación inversa de cash-and-carry.

Una operación de este tipo puede consistir en vender el activo spot o tomarlo prestado y, a la vez, comprar futuros con descuento.

En cripto, esto puede resultar difícil porque tomar prestado el activo puede ser caro, no estar disponible o entrañar riesgos.

Abrir una posición short spot también puede generar riesgos operativos y de liquidación.

Las comisiones, los spreads, la financiación, la custodia, la retirada de activos prestados y el tratamiento fiscal pueden reducir o eliminar la rentabilidad esperada.

Por eso, el arbitraje de backwardation suele ser más difícil de lo que parece.

El descuento visible de los futuros es solo el punto de partida del análisis.

La operación completa depende de que el trader pueda crear y mantener ambas posiciones de forma segura.

Backwardation en mercados alcistas

La backwardation puede aparecer durante los mercados alcistas, aunque muchos traders asocien estos mercados con el contango.

En un rally rápido, la demanda a corto plazo de activos spot o de exposición a vencimientos cercanos puede ser muy intensa.

Si los compradores quieren exposición inmediata y escasean los vendedores, los vencimientos más próximos de la curva pueden cotizar por encima de los posteriores.

Los vendedores en corto también pueden verse obligados a cerrar sus posiciones rápidamente, lo que añade presión a corto plazo.

Esto puede generar backwardation temporal aunque la tendencia general sea alcista.

Sin embargo, la backwardation en un mercado alcista puede ser inestable.

Si aparecen más vendedores, se normaliza el apalancamiento o aumenta la demanda futura, la curva puede volver al contango.

Los traders no deberían dar por sentado que la backwardation solo aparece en mercados bajistas.

Una misma forma de la curva puede deberse a distintas fuerzas del mercado.

El contexto determina su significado.

Backwardation en mercados bajistas

La backwardation también puede aparecer durante los mercados bajistas.

En un mercado bajista, los traders pueden vender futuros de forma agresiva porque esperan que los precios caigan.

Los titulares spot pueden cubrirse en lugar de vender sus activos cripto.

Los creadores de mercado pueden reducir sus posiciones long de inventario y exigir más compensación por el riesgo.

Esto puede hacer que los futuros coticen por debajo del spot, sobre todo en los vencimientos más cercanos.

La backwardation en un mercado bajista puede indicar miedo, expectativas débiles sobre el futuro o una gran demanda de cobertura.

También puede crear oportunidades para traders con suficiente capital que puedan comprar futuros con descuento y soportar la volatilidad.

Sin embargo, el descuento de los futuros en un mercado bajista puede ampliarse antes de reducirse.

Un trader que utilice demasiado apalancamiento puede verse obligado a cerrar la posición antes de la convergencia.

La backwardation en un mercado bajista debe abordarse con cautela, no con entusiasmo.

Cómo utilizan la backwardation los traders

Los traders utilizan la backwardation para estudiar la estructura del mercado.

Pueden comparar el precio spot con varios vencimientos de futuros.

Pueden calcular la basis anualizada para comparar oportunidades entre distintos vencimientos.

Pueden analizar si el descuento de los futuros aumenta o disminuye.

Pueden comparar la backwardation de futuros con vencimiento fijo con las tasas de financiación de los perpetuos.

Pueden utilizar la backwardation para detectar presión de cobertura o demanda de posiciones short.

También pueden utilizarla para elegir el vencimiento con el que operar.

Un trader que busca exposición long puede preferir futuros con descuento si los controles de riesgo son adecuados.

Un trader que cubre una posición spot puede reconocer que vender futuros durante la backwardation puede fijar un precio futuro más bajo.

El uso profesional de la backwardation requiere dimensionar las posiciones, planificar el margen, ejecutar con disciplina y contar con un plan de salida claro.

Cómo deben interpretar la backwardation los inversores

Los inversores deben considerar la backwardation una señal de mercado, no asesoramiento financiero.

La backwardation indica que el mercado valora la exposición futura por debajo de la exposición actual o a corto plazo.

No indica que el activo tenga que subir.

No indica que el activo tenga que caer.

No indica que una operación esté libre de riesgo.

Los inversores a largo plazo pueden utilizar la backwardation para entender el posicionamiento de los traders de derivados.

También pueden utilizarla para evaluar si la tensión del mercado está afectando a los precios de los futuros.

Sin embargo, el valor a largo plazo de los activos cripto depende de la adopción, la liquidez, la regulación, la seguridad, la tokenomics, las condiciones macroeconómicas y la demanda de los usuarios.

La curva de futuros es solo un indicador basado en el mercado.

Los inversores deberían combinarla con la investigación de fundamentales y la gestión del riesgo.

Riesgos de la backwardation

El primer riesgo de la backwardation es interpretarla mal.

Muchos usuarios dan por hecho que siempre es alcista, pero también puede reflejar miedo o una cobertura intensa.

El segundo riesgo es el apalancamiento.

Un trader puede ser liquidado antes de que el descuento de los futuros converja.

El tercer riesgo es el riesgo de basis.

La relación entre el precio spot y los futuros puede ampliarse de forma inesperada.

El cuarto riesgo es el riesgo de liquidez.

Es posible que un trader no pueda abrir o cerrar la posición al precio mostrado.

El quinto riesgo es el de financiación y préstamo.

Las tasas de financiación, los costes de préstamo y los costes del colateral pueden cambiar rápidamente.

El sexto riesgo es el riesgo del contrato.

Las reglas de liquidación, el diseño del índice, las reglas de margen y las interrupciones del mercado pueden afectar a los resultados.

Backwardation y estafas

Los estafadores pueden utilizar términos como backwardation para dar una apariencia profesional a esquemas de trading arriesgados.

Un estafador puede afirmar que la backwardation genera beneficios garantizados.

Puede promocionar un bot que supuestamente aprovecha los descuentos de los futuros sin riesgo.

También puede mostrar un gráfico sencillo mientras oculta las comisiones, los costes de préstamo, el riesgo de liquidación y el riesgo de retirada.

La alerta de Investor.gov para inversores en criptoactivos advierte que estos activos pueden ser volátiles y especulativos y verse afectados por el fraude.

Los usuarios deben desconfiar de cualquiera que prometa rentabilidades fijas con estrategias de trading de basis o backwardation.

Las operaciones reales de backwardation requieren capital, controles de riesgo y una ejecución profesional.

Ninguna estructura de la curva elimina el riesgo de mercado.

Si una estrategia no puede explicar claramente sus riesgos, no debería inspirar confianza.

Una oportunidad real no necesita secretismo, urgencia ni promesas de rentabilidad garantizada.

Cómo analizar la backwardation

Los usuarios deberían comparar primero el precio spot con varios vencimientos de futuros.

Deberían calcular la basis de cada contrato.

Deberían anualizar la basis al comparar distintas fechas de vencimiento.

Deberían comparar los futuros con vencimiento fijo con las tasas de financiación de los perpetuos.

Deberían comprobar el interés abierto para saber si las posiciones aumentan o se cierran.

Deberían comprobar el volumen para determinar si la señal está respaldada por actividad de trading real.

Deberían comprobar la liquidez y la profundidad del libro de órdenes antes de asumir que se puede operar con la curva.

Deberían revisar las liquidaciones recientes y la volatilidad.

Deberían averiguar si la backwardation se extiende a varios vencimientos o se limita a un único contrato con poca liquidez.

En el análisis siempre deben incluirse las comisiones, la financiación, los costes de préstamo, los requisitos de margen y el deslizamiento.

Malentendidos habituales sobre la backwardation

Un malentendido habitual es creer que la backwardation siempre predice subidas del precio spot.

La backwardation puede favorecer ciertas estrategias long con futuros, pero no garantiza un rally futuro.

Otro malentendido es creer que siempre es una señal bajista.

También puede aparecer cuando la demanda spot a corto plazo es extremadamente fuerte.

Un tercer malentendido es pensar que la backwardation equivale a una financiación negativa.

La financiación negativa puede parecerse a la backwardation en los mercados perpetuos, pero la backwardation propiamente dicha suele referirse a las curvas de futuros con vencimiento fijo.

Un cuarto malentendido es creer que la backwardation crea oportunidades de arbitraje sin riesgo.

Las comisiones, los spreads, los costes de préstamo, el riesgo de margen y el riesgo de liquidación pueden hacer que la operación sea arriesgada.

Un quinto malentendido es pensar que todos los descuentos de futuros son significativos.

Algunos descuentos se deben a una liquidez escasa, datos desactualizados o problemas específicos del contrato.

Ventajas de entender la backwardation

La primera ventaja es conocer mejor la estructura del mercado.

Los usuarios pueden ver si la exposición a corto o largo plazo se valora de forma más agresiva.

La segunda ventaja es diseñar mejor las estrategias con futuros.

Los traders pueden entender con más claridad el rendimiento del rollover, la basis y la convergencia.

La tercera ventaja es mejorar el análisis de las coberturas.

Los titulares pueden ver cuándo cubrirse con futuros puede implicar vender con descuento respecto al spot.

La cuarta ventaja es mejorar la gestión del riesgo.

La backwardation puede advertir a los usuarios de que el mercado está bajo tensión o presenta un posicionamiento inusual.

La quinta ventaja es entender mejor DeFi.

Los derivados on-chain y los sistemas de gestión del riesgo pueden reaccionar a las mismas fuerzas de valoración que generan la backwardation.

La sexta ventaja es detectar mejor las estafas.

Quienes entienden la backwardation tienen menos probabilidades de creer las promesas de beneficios garantizados.

Buenas prácticas para traders de cripto

Los traders deben definir si están analizando futuros con vencimiento fijo, futuros perpetuos o ambos.

Deben calcular la basis utilizando una fórmula coherente.

Deben comparar varios vencimientos en lugar de basarse en un único contrato.

Deben comprobar si el mercado tiene liquidez suficiente para el tamaño de su operación.

Deben evitar un apalancamiento excesivo al operar con estrategias de basis o rollover.

Deben incluir las comisiones, la financiación, los costes de préstamo, el spread, el deslizamiento y los efectos fiscales.

Deben leer las especificaciones del contrato antes de dar por sentado cómo se producirá la convergencia.

Deben vigilar continuamente los requisitos de margen y los precios de liquidación.

No deben tratar la backwardation como una señal direccional garantizada.

Deben utilizarla como uno de los elementos de un marco de gestión del riesgo más amplio.

Términos cripto relacionados

Contrato de futuros: acuerdo que ofrece exposición a un activo en una fecha futura de vencimiento o liquidación.

Precio spot: precio actual al que se puede comprar o vender un activo cripto de forma inmediata.

Contango: curva de futuros en la que los contratos con vencimientos posteriores cotizan por encima de los contratos a corto plazo o de los precios spot.

Basis: diferencia entre el precio spot y el precio de los futuros.

Tasa de financiación: mecanismo de pagos periódicos utilizado por muchos contratos de futuros perpetuos para reducir la diferencia entre el precio del contrato y el precio de referencia spot.

Futuros perpetuos: contrato de derivados sin fecha de vencimiento fija.

Interés abierto: importe total de las posiciones en derivados pendientes que no se han cerrado ni liquidado.

Rendimiento del rollover: efecto en la rentabilidad de trasladar la exposición a futuros de un vencimiento a otro.

Cobertura: apertura de una posición diseñada para reducir el riesgo de otra posición.

Liquidación: cierre forzoso de una posición cuando el margen deja de ser suficiente.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa backwardation en cripto?

En cripto, la backwardation significa que los precios de los futuros con vencimientos posteriores cotizan por debajo de los futuros a corto plazo o del precio spot actual.

¿La backwardation es alcista o bajista?

Puede ser alcista, bajista o neutral, según se deba a una fuerte demanda spot, una cobertura intensa, miedo en el mercado o poca liquidez.

¿Qué es lo contrario de la backwardation?

Lo contrario es el contango, en el que los precios de los futuros con vencimientos posteriores son superiores a los precios de los futuros a corto plazo.

¿En qué se diferencian la backwardation y el contango?

La backwardation presenta una curva de futuros descendente, mientras que el contango presenta una curva ascendente.

¿Puede darse backwardation en los futuros de Bitcoin?

Sí. Los futuros de Bitcoin pueden entrar en backwardation cuando la exposición a corto plazo o la demanda spot se valoran por encima de la exposición a futuros con vencimientos más lejanos.

¿Pueden estar en backwardation los futuros de Ether?

Sí. Los futuros de Ether pueden estar en backwardation cuando la exposición a Ether a corto plazo cotiza por encima de la exposición a futuros con vencimientos posteriores.

¿La financiación negativa es lo mismo que la backwardation?

No. La financiación negativa es una condición de los futuros perpetuos, mientras que la backwardation suele referirse a los precios de futuros con vencimiento fijo en distintas fechas de expiración.

¿Por qué se produce la backwardation?

Puede deberse a una fuerte demanda spot, presión de cobertura en futuros, liquidaciones, poca liquidez, alta volatilidad, limitaciones para obtener préstamos o expectativas bajistas sobre los precios futuros.

¿Pueden los traders obtener beneficios con la backwardation?

Los traders pueden intentar obtener beneficios mediante estrategias de basis o rollover, pero las comisiones, el apalancamiento, los costes de préstamo, la liquidez y los riesgos de liquidación pueden provocar pérdidas.

¿La backwardation garantiza que los futuros subirán?

No. Los futuros pueden converger con el precio spot al acercarse el vencimiento, pero el precio spot también puede variar bruscamente y el descuento de los futuros puede ampliarse antes de la convergencia.

¿Qué es la basis en la backwardation?

La basis es la diferencia entre los precios spot y de futuros. La backwardation suele aparecer cuando el spot está por encima de los futuros al calcular la basis como spot menos futuros.

¿Cómo deberían utilizar la backwardation los principiantes?

Los principiantes deberían utilizarla como una señal de la estructura del mercado y evitar las operaciones apalancadas hasta entender los futuros, la financiación, el margen, la liquidez y el riesgo de liquidación.

Conclusión

La backwardation es una condición del mercado de futuros en la que los contratos con vencimientos posteriores cotizan por debajo de los contratos a corto plazo o del precio spot.

En cripto, puede aparecer en los mercados de futuros con vencimiento fijo de Bitcoin, Ether, tokens y otros derivados.

También puede aparecer de forma relacionada mediante descuentos en los futuros perpetuos y tasas de financiación negativas.

La backwardation importa porque muestra cómo valora el mercado la exposición inmediata en comparación con la exposición futura.

Puede indicar una fuerte demanda spot, escasez a corto plazo, presión de cobertura, miedo, tensión por liquidaciones o una demanda débil de exposición a vencimientos más lejanos.

No debe considerarse automáticamente alcista ni bajista.

Su significado depende del motivo por el que la curva de futuros tenga una pendiente descendente.

Los traders de cripto utilizan la backwardation para estudiar la basis, el rendimiento del rollover, las oportunidades de arbitraje, los costes de cobertura y el sentimiento.

Sin embargo, las estrategias de backwardation pueden ser arriesgadas porque los futuros cripto implican volatilidad, apalancamiento, cambios en la financiación, falta de liquidez y reglas de liquidación específicas de cada contrato.

Los futuros perpetuos añaden otra capa, ya que no vencen y dependen de mecanismos de financiación en lugar de la convergencia habitual al vencimiento.

Los protocolos DeFi y los derivados on-chain también pueden verse afectados por la backwardation, ya que los datos de oráculos, los precios justos, las tasas de financiación y el riesgo del colateral pueden responder a las mismas fuerzas del mercado.

Los usuarios deben analizar la backwardation junto con los precios spot, los vencimientos de los futuros, las tasas de financiación, el interés abierto, el volumen, la liquidez y la volatilidad.

Antes de operar, también deben tener en cuenta las comisiones, los costes de préstamo, los spreads, el deslizamiento y el riesgo de liquidación.

La lección clave es que la backwardation es una señal útil, no una operación garantizada.

Indica que el mercado está valorando el tiempo y el riesgo de una forma inusual.

Un trader de cripto prudente analiza por qué existe esa señal antes de decidir qué hacer.