كونتانغو (Contango)

ما كونتانغو؟

كونتانغو حالة في سوق العقود الآجلة يتداول فيها العقد ذو تاريخ الاستحقاق الأبعد بسعر أعلى من السعر الفوري الحالي أو من سعر عقد آجل أقرب أجلًا.

في العملات المشفرة، يظهر كونتانغو عادةً عندما تكون أسعار العقود الآجلة للعملات المشفرة أعلى من السعر الفوري الحالي للأصل الأساسي.

على سبيل المثال، إذا كان Bitcoin يتداول عند $100,000 في السوق الفوري، بينما يتداول عقد Bitcoin آجل لمدة ثلاثة أشهر عند $103,000، فإن سوق العقود الآجلة يكون في حالة كونتانغو.

يصف مسرد العقود الآجلة لدى CFTC كونتانغو بأنه حالة سوق ترتفع فيها أسعار أشهر التسليم اللاحقة تدريجيًا مقارنةً بأسعار أشهر التسليم الأقرب.

كونتانغو شائع في أسواق العقود الآجلة، لأن سعر العقد الآجل قد يعكس توقعات بشأن تكاليف التمويل والطلب على الرافعة المالية وأسعار الفائدة والسيولة وعلاوات المخاطر وتكلفة الاحتفاظ بالتعرض حتى التسوية.

في أسواق الكريبتو، يرتبط كونتانغو غالبًا بمعنويات صعودية وطلب قوي على التعرض للشراء باستخدام الرافعة المالية واستعداد لدفع علاوة مقابل التسليم المستقبلي أو التعرض للسعر مستقبلًا.

لا يعني كونتانغو أن سعر العملة المشفرة يجب أن يرتفع مستقبلًا.

بل يعني فقط أن منحنى العقود الآجلة يسعّر الاستحقاقات الأبعد بسعر أعلى في تلك اللحظة.

وهذا التمييز مهم، لأن كثيرًا من المبتدئين يخلطون بين كونتانغو والإشارة الصعودية المضمونة.

من الأفضل فهم كونتانغو باعتباره هيكلًا للتسعير، لا توقعًا لا بد أن يتحقق.

آلية عمل كونتانغو في العقود الآجلة للعملات المشفرة

تتيح العقود الآجلة للعملات المشفرة للمتداولين التعرض للسعر المستقبلي لأصل رقمي دون الحاجة دائمًا إلى الاحتفاظ بالأصل مباشرةً.

للعقد الآجل سعر وتاريخ انتهاء وقواعد للهامش وشروط للتسوية.

عندما يكون سعر العقد الآجل أعلى من السعر الفوري، يُسمى الفرق غالبًا علاوة العقود الآجلة أو الأساس.

قد يكون الأساس موجبًا في حالة كونتانغو وسالبًا في حالة التخلف عن التسليم (Backwardation).

يعني الأساس الموجب أن العقد الآجل يتداول فوق السعر الفوري الحالي.

كلما اقترب العقد الآجل من تاريخ انتهاء صلاحيته، يتحرك سعره عادةً نحو السعر الفوري، لأن التسوية تربط بين السعرين.

تُسمى هذه العملية التقارب.

لا يحدث التقارب دائمًا بسلاسة، لأن أسعار العملات المشفرة قد تتحرك بشدة قبل التسوية.

ومع ذلك، تظل الفكرة مهمة، إذ لا يمكن لعلاوة العقد الآجل ذي تاريخ انتهاء ثابت أن تبقى منفصلة عن الأصل الأساسي إلى الأبد.

ينطوي كونتانغو على فرص ومخاطر للمتداول في سوق الكريبتو.

قد يخسر المتداول الذي يحتفظ بصفقة شراء في عقد آجل قيمةً بسبب تقلص علاوة العقد، حتى إذا ظل السعر الفوري ثابتًا.

وقد يستفيد المتداول الذي يفتح صفقة بيع في عقد آجل من تقلص العلاوة، لكن صفقة البيع تظل معرضة لخطر خسائر كبيرة إذا ارتفع سعر الأصل المشفر الأساسي بشدة.

كونتانغو مقابل التخلف عن التسليم (Backwardation)

كونتانغو هو عكس التخلف عن التسليم (Backwardation).

في حالة كونتانغو، تكون أسعار العقود الآجلة أعلى من الأسعار الفورية أو من أسعار العقود الأقرب أجلًا.

أما في حالة التخلف عن التسليم، فتكون أسعار العقود الآجلة أدنى من الأسعار الفورية أو من أسعار العقود الأقرب أجلًا.

يعرّف مسرد CFTC التخلف عن التسليم بأنه عكس كونتانغو.

في الكريبتو، قد يظهر كونتانغو عندما يكون المتداولون مستعدين لدفع مبلغ أكبر مقابل التعرض المستقبلي مقارنةً بالتعرض الفوري المباشر.

وقد يظهر التخلف عن التسليم عندما يكون الطلب القريب الأجل على الأصل أقوى من الطلب على التعرض المستقبلي، أو عندما تقل ثقة المتداولين بالأسعار المستقبلية.

لا يُعد أي من الهيكلين جيدًا أو سيئًا تلقائيًا.

قد يشير كونتانغو إلى طلب قوي على الرافعة المالية، لكنه قد يترتب عليه أيضًا تكاليف ترحيل للتعرض الطويل في العقود الآجلة.

وقد يشير التخلف عن التسليم إلى ندرة قريبة الأجل أو اتخاذ مراكز دفاعية، لكنه قد يظهر أيضًا في أوقات اضطراب السوق.

المهم هو فهم ما يكشفه المنحنى عن التسعير والسيولة وسلوك المتداولين.

منحنى العقود الآجلة إشارة واحدة فقط، وينبغي مقارنته بحجم التداول والفائدة المفتوحة ومعدلات التمويل وسيولة السوق الفوري والظروف الاقتصادية الكلية والنشاط على السلسلة.

أسباب ظهور كونتانغو في أسواق العملات المشفرة

قد يظهر كونتانغو عندما يكون الطلب على التعرض الطويل للعقود الآجلة أكبر من الطلب على التعرض القصير.

يستخدم كثير من المتداولين في أسواق الكريبتو العقود الآجلة للحصول على تعرض برافعة مالية لارتفاع الأسعار.

وعندما يرغب عدد كبير من المتداولين في التعرض الطويل باستخدام الرافعة المالية، قد تتداول أسعار العقود الآجلة فوق الأسعار الفورية.

وقد يعكس كونتانغو أيضًا تكلفة رأس المال.

قد يحتاج المتداول الذي يشتري العملات المشفرة في السوق الفوري ويبيع العقود الآجلة إلى تمويل صفقة السوق الفوري حتى انتهاء العقد الآجل.

وقد تعوض علاوة العقود الآجلة ذلك المتداول عن تكاليف رأس المال ومتطلبات الهامش وتكاليف الحفظ ورسوم المعاملات والمخاطر التشغيلية.

وقد يعكس كونتانغو في سوق الكريبتو مخاطر التقلب أيضًا.

يمكن أن تتحرك الأصول الرقمية بسرعة، لذلك قد يطلب صناع السوق ومتداولو المراجحة علاوة أكبر للاحتفاظ بالمراكز خلال ظروف السوق غير المؤكدة.

كما قد تؤثر السيولة في كونتانغو.

إذا كان التداول نشطًا في عقد آجل بينما كان السوق الفوري مجزأً أو أقل سيولة، فقد تتباعد الأسعار مؤقتًا.

وقد تؤثر أيضًا حالة عدم اليقين التنظيمي وأحداث الشبكة وفتح التوكنات والبيانات الاقتصادية الكلية والتغيرات في سيولة الأصول المرتبطة بقيمة مستقرة في علاوات العقود الآجلة.

ولأن تداول العملات المشفرة مستمر على مدار الساعة، فقد تتسع حالة كونتانغو أو تنكمش بسرعة خلال عطلات نهاية الأسبوع أو العطلات الرسمية أو الفترات التي تتباطأ فيها قنوات التمويل التقليدية.

علاوة العقود الآجلة وأساسها في الكريبتو

علاوة العقود الآجلة هي مقدار تجاوز سعر العقد الآجل للسعر الفوري.

أما الأساس فهو مصطلح أوسع يصف الفرق بين سعر العقد الآجل والسعر الفوري.

تتمثل معادلة الأساس البسيطة في طرح السعر الفوري من سعر العقد الآجل.

إذا بلغ سعر Bitcoin الفوري $100,000 وكان سعر عقد Bitcoin الآجل $103,000، فيكون الأساس $3,000.

إذا كان تاريخ انتهاء العقد بعد ثلاثة أشهر، فقد يسنوي المتداولون الأساس على أساس سنوي لمقارنته بفرص أخرى.

يساعد الأساس السنوي على توضيح ما إذا كانت علاوة العقود الآجلة صغيرة أو معتادة أو مرتفعة على نحو غير مألوف بعد احتساب عامل الوقت.

قد يجذب الأساس السنوي المرتفع متداولي المراجحة الذين يحاولون الاستفادة من العلاوة عبر شراء الأصل في السوق الفوري وبيع العقود الآجلة.

تُعرف هذه الاستراتيجية غالبًا باسم صفقة «الشراء النقدي والحمل» (Cash-and-Carry).

لكن استراتيجية الشراء النقدي والحمل ليست خالية من المخاطر في الكريبتو.

فقد تنطوي على طلبات تغطية الهامش ومخاطر التصفية والحفظ والتنفيذ ومخاطر الأصول المرتبطة بقيمة مستقرة وتكاليف الاقتراض وحدود التمويل واختلافات التسوية.

وقد يتغير الأساس بسرعة قبل أن يتمكن المتداول من إغلاق جانبي المركز.

مثال على كونتانغو في الكريبتو

افترض أن Ether يتداول عند $5,000 في السوق الفوري.

يتداول عقد آجل لـ Ether لمدة شهر واحد عند $5,080.

ويتداول عقد آجل لمدة ثلاثة أشهر عند $5,250.

ويتداول عقد آجل لمدة ستة أشهر عند $5,500.

يمثل ذلك منحنى كونتانغو، لأن أسعار العقود الآجلة اللاحقة أعلى من أسعار العقود الأقرب وأعلى من السعر الفوري.

قد يفسر أحد المتداولين ذلك بأنه طلب قوي على التعرض المستقبلي لـ Ether.

وقد يراه متداول آخر فرصة محتملة لصفقة الشراء النقدي والحمل.

وينبغي لمتداول العقود الآجلة الذي يقتصر على مراكز الشراء ملاحظة أن شراء عقد آجل أعلى سعرًا قد يترتب عليه تكلفة ترحيل إذا لزم الاحتفاظ بالمركز بمرور الوقت.

إذا باع المتداول العقد الذي أوشك على الانتهاء واشترى عقدًا لاحقًا بسعر أعلى، فإنه يدفع علاوة العقود الآجلة مجددًا.

وقد تقلل هذه التكلفة المتكررة العوائد حتى إن لم ينخفض السعر الفوري.

لذلك تهم حالة كونتانغو الصناديق والاستراتيجيات المنهجية والمتداولين الذين يحتفظون بتعرض للعقود الآجلة عبر دورات عقود متعددة.

كونتانغو وعائد الترحيل

عائد الترحيل هو الربح أو الخسارة التي قد تحدث عند نقل مركز في العقود الآجلة من عقد أوشك على الانتهاء إلى عقد لاحق.

في حالة كونتانغو، قد يبيع المتداول الذي يرحّل مركز شراء العقد الأقرب والأقل سعرًا، ويشتري عقدًا لاحقًا أعلى سعرًا.

قد يؤدي ذلك إلى عائد ترحيل سلبي.

يشير شرح CFTC لصناديق عقود Bitcoin الآجلة إلى أن كونتانغو قد ينشئ علاوة ترحيل عند نقل العقود بانتظام من شهر انتهاء إلى شهر لاحق.

يُعد عائد الترحيل السلبي أحد أسباب اختلاف أداء منتج قائم على العقود الآجلة عن السعر الفوري للعملة المشفرة الأساسية.

على سبيل المثال، إذا ارتفع Bitcoin الفوري بنسبة 5% خلال فترة ما، فقد تحقق استراتيجية الشراء في العقود الآجلة مكسبًا أقل من 5% إذا دفعت علاوات ترحيل مرتفعة مرارًا.

إذا كان منحنى كونتانغو حادًا، فقد يكون الأثر السلبي كبيرًا.

وهذا مهم خصوصًا للمستخدمين الذين يفترضون أن استراتيجية العقود الآجلة ستتبع أداء الكريبتو الفوري بدقة.

قد يختلف التتبع لأن أسعار العقود الآجلة تشمل عامل الوقت والطلب على التمويل وتكاليف الهامش وتوقعات السوق.

لذلك يمكن أن يؤثر كونتانغو في الاستراتيجيات الاحترافية والمتداولين المبتدئين الذين يحتفظون بمراكز العقود الآجلة لفترة أطول مما خططوا له.

كونتانغو والعقود الآجلة الدائمة

للعقود الآجلة التقليدية تواريخ انتهاء، بينما لا تنتهي العقود الآجلة الدائمة بالطريقة نفسها.

ولأن العقود الآجلة الدائمة لا تتضمن شهر تسليم ثابتًا، فعادةً ما يُناقش كونتانغو فيها بطريقة مختلفة.

فبدلًا من منحنى عقود آجلة واضح يمتد عبر تواريخ انتهاء متعددة، تستخدم أسواق العقود الدائمة عادةً دفعات التمويل لإبقاء السعر الدائم قريبًا من السعر الفوري.

عندما يكون الطلب على مراكز الشراء مرتفعًا، قد تتداول العقود الدائمة فوق السعر الفوري، وقد يدفع متداولو الشراء التمويل لمتداولي البيع.

وعندما يكون الطلب على مراكز البيع مرتفعًا، قد يحدث العكس.

قد تعمل آلية التمويل هذه بوصفها تكلفة مستمرة أو رصيدًا مقابل الاحتفاظ بمركز.

وعلى الرغم من أن ذلك لا يطابق تمامًا كونتانغو في العقود الآجلة محددة تاريخ الانتهاء، فقد تكون الفكرة الاقتصادية مشابهة.

فكلا الهيكلين قد يبين أن المتداولين يدفعون علاوة مقابل أحد جانبي التعرض للسوق.

والدرس العملي لمستخدمي الكريبتو هو أن علاوات العقود الآجلة ومعدلات التمويل تقيس كلتاهما تكلفة التعرض باستخدام الرافعة المالية.

ينبغي للمتداول فهمهما قبل الاحتفاظ بمركز لأكثر من فترة قصيرة.

كونتانغو وصفقات الشراء النقدي والحمل

تحاول صفقة الشراء النقدي والحمل تحقيق ربح من كونتانغو عبر شراء الأصل الأساسي في السوق الفوري وبيع عقد آجل أعلى سعرًا.

يحتفظ المتداول بالأصل الفوري بالتزامن مع مركز بيع في العقود الآجلة حتى انتهاء العقد أو حتى يتقلص فارق السعر بما يكفي لإغلاق الصفقة.

إذا سارت الأمور كما هو متوقع، تصبح علاوة العقود الآجلة إجمالي عائد المتداول قبل احتساب التكاليف.

قد تكون هذه الاستراتيجية جذابة في الكريبتو عندما يكون أساس العقود الآجلة أعلى بكثير من تكاليف التمويل.

لكن لهذه الاستراتيجية مخاطر عدة.

يجب حفظ الأصل الفوري بأمان، وإدارة الهامش لمركز العقود الآجلة على نحو مناسب.

إذا ارتفع الأصل المشفر بشدة، فقد يتطلب مركز البيع في العقود الآجلة هامشًا إضافيًا، حتى إن اكتسب الأصل الفوري قيمة أيضًا.

إذا لم يتمكن المتداول من نقل الضمانات بسرعة كافية، فقد يتعرض مركز العقود الآجلة للتصفية.

وقد تترتب كذلك رسوم وتأخيرات في السحب ومشكلات في التسوية وتكاليف اقتراض وعواقب ضريبية.

لا يعني اتساع الأساس تلقائيًا أن الربح سهل.

فغالبًا ما يعوض السوق المتداولين عن مخاطر حقيقية وتعقيد تشغيلي.

كونتانغو ومعنويات السوق

قد يكون كونتانغو علامة على تفاؤل المتداولين بشأن الأسعار المستقبلية، لكن ينبغي عدم تفسيره بمعزل عن العوامل الأخرى.

قد يكون كونتانغو المعتدل أمرًا طبيعيًا في سوق عقود آجلة سليمة.

أما كونتانغو الحاد جدًا، فقد يشير إلى ازدحام مراكز الشراء أو طلب قوي على الرافعة المالية.

وعندما يستخدم عدد كبير جدًا من المتداولين الرافعة المالية في الاتجاه نفسه، قد يصبح السوق هشًا.

إذا انخفضت الأسعار الفورية فجأة، فقد تتم تصفية مراكز الشراء ذات الرافعة المالية، ما قد يزيد ضغط البيع.

يوضح تحذير CFTC بشأن مخاطر العملات الافتراضية أن الرافعة المالية قد تضخم المخاطر، لأن المشاركين في العقود الآجلة قد يمولون جزءًا فقط من قيمة الأصل الأساسي من خلال الهامش.

يكتسب هذا التحذير أهمية خاصة في الكريبتو، إذ قد تشهد الأصول الرقمية تحركات كبيرة خلال اليوم.

لذلك قد يكشف كونتانغو عن الثقة ومواطن الضعف في آن واحد.

فقد يشير إلى رغبة المتداولين في التعرض للصعود، لكنه قد يعني أيضًا أن كثيرًا منهم يدفعون للاحتفاظ بمراكز مزدحمة تستخدم الرافعة المالية.

يقارن المتداول الحذر كونتانغو بالفائدة المفتوحة وبيانات التصفية وحجم التداول الفوري والتقلب وظروف السوق العامة.

كونتانغو والفائدة المفتوحة

تقيس الفائدة المفتوحة عدد العقود الآجلة القائمة التي لم تُغلق أو تُسوَّ بعد.

عندما يرتفع كونتانغو بالتزامن مع الفائدة المفتوحة، فقد يشير ذلك إلى دخول مزيد من رأس المال إلى مراكز العقود الآجلة.

وقد يدل ذلك على طلب أقوى على التعرض لاتجاه معين.

لكن ارتفاع الفائدة المفتوحة قد يعني أيضًا تراكم الرافعة المالية في النظام.

إذا كان كونتانغو والفائدة المفتوحة مرتفعين، فقد يصبح السوق أكثر حساسية لتحركات الأسعار المفاجئة.

قد يجبر الانخفاض الحاد في السعر الفوري متداولي الشراء على تقليص مراكزهم أو تلبية طلبات تغطية الهامش أو قبول التصفية.

وقد يضغط الارتفاع الحاد في السعر الفوري على متداولي البيع بالطريقة نفسها.

لا تحدد الفائدة المفتوحة اتجاه السوق بمفردها، لأن لكل عقد آجل جانب شراء وجانب بيع.

وتصبح أكثر فائدة عند جمعها مع الأساس ومعدلات التمويل وحجم التداول وحركة السعر وأنماط التصفية.

وبالنسبة إلى متداولي الكريبتو، قد يكون اجتماع كونتانغو والفائدة المفتوحة المرتفعة تحذيرًا بضرورة إدارة الرافعة المالية بعناية.

كونتانغو والتقلب

قد يؤدي تقلب العملات المشفرة إلى اتساع كونتانغو أو انهياره بسرعة.

عندما يتوقع المتداولون تحركات سعرية قوية مستقبلًا، قد يرتفع الطلب على العقود الآجلة.

إذا هيمن الطلب الصعودي، فقد ترتفع علاوات العقود الآجلة.

وإذا تصاعد الخوف فجأة، فقد تتقلص العلاوات أو يتحول السوق إلى التخلف عن التسليم.

قد يحدث ذلك بسرعة أكبر في الكريبتو مقارنةً بكثير من الأسواق التقليدية، لأن الأصول الرقمية تُتداول باستمرار وتستجيب سريعًا للأخبار العالمية.

كما يؤثر التقلب في متطلبات الهامش.

عندما يرتفع التقلب، قد تزيد منصات التداول وأنظمة المقاصة متطلبات الهامش لتقليل مخاطر التعثر.

وقد تغير متطلبات الهامش الأعلى جدوى الاحتفاظ بمراكز العقود الآجلة.

إذا أصبح رأس المال أكثر تكلفة، فقد يشترط متداولو المراجحة اتساع الأساس قبل دخول صفقات الشراء النقدي والحمل.

وقد يسمح ذلك باستمرار ارتفاع كونتانغو مدة أطول من المتوقع.

بعبارة أخرى، قد يستمر كونتانغو عندما تحد قيود رأس المال أو الهامش أو السيولة أو العمليات من المراجحة.

كونتانغو ومنتجات الاستثمار في الكريبتو

تستخدم بعض المنتجات الاستثمارية العقود الآجلة بدلًا من الاحتفاظ بالعملة المشفرة الأساسية مباشرةً.

عندما تنقل هذه المنتجات مراكزها إلى عقود آجلة أخرى، قد يؤثر كونتانغو في أدائها.

إذا باعت المنتجات العقود الأقرب والأقل سعرًا مرارًا واشترت عقودًا أبعد وأعلى سعرًا، فقد تقلل تكاليف الترحيل العوائد.

وقد يؤدي ذلك إلى ضعف أداء المنتج القائم على العقود الآجلة مقارنةً بالأصل الفوري خلال فترات استمرار كونتانغو.

تحث نشرة المستثمرين الصادرة عن CFTC وSEC بشأن الصناديق التي تتداول عقود Bitcoin الآجلة المستثمرين على تقييم مخاطر الصناديق التي تتعرض لعقود Bitcoin الآجلة ومنافعها.

يكتسب ذلك أهمية لأن المستخدمين قد ينظرون إلى منتج استثماري في الكريبتو ويفترضون أنه سيتحرك تمامًا مثل العملة الأساسية.

وقد يكون هذا الافتراض خاطئًا عندما يعتمد المنتج على العقود الآجلة.

قد يتأثر التعرض القائم على العقود الآجلة بكونتانغو والتخلف عن التسليم والرسوم وعوائد الضمانات وطرق الترحيل والسيولة واختيار العقود.

قبل استخدام أي منتج للكريبتو قائم على العقود الآجلة، ينبغي للمستخدمين قراءة تفاصيل اكتساب المنتج للتعرض ومدى تكرار نقله للمراكز بين العقود.

كيفية تحديد كونتانغو

أسهل طريقة لتحديد كونتانغو هي مقارنة السعر الفوري بأسعار العقود الآجلة عبر تواريخ انتهاء عدة.

إذا تداولت العقود الآجلة اللاحقة فوق السعر الفوري وفوق العقود الأقرب أجلًا، يكون المنحنى في حالة كونتانغو.

قد يوضح منحنى بسيط سعر Bitcoin الفوري عند $100,000، وعقدًا آجلًا لشهر واحد عند $101,000، ولثلاثة أشهر عند $103,000، ولستة أشهر عند $106,000.

يمثل هذا المنحنى الصاعد هيكل كونتانغو.

يمكن للمتداولين أيضًا حساب نسبة الأساس بقسمة علاوة العقد الآجل على السعر الفوري.

على سبيل المثال، إذا كان سعر العقد الآجل $103,000 والسعر الفوري $100,000، فتبلغ العلاوة $3,000.

وتبلغ نسبة الأساس 3% قبل احتسابها على أساس سنوي.

إذا انتهى العقد بعد ثلاثة أشهر، فإن احتساب الأساس سنويًا يوفر طريقة تقريبية لمقارنته بعوائد أخرى مرتبطة بفترات زمنية.

الأساس السنوي ليس وعدًا بتحقيق الربح.

إنه أداة قياس تساعد المتداولين على مقارنة علاوات العقود الآجلة عبر فترات زمنية مختلفة.

لماذا قد يكون كونتانغو مكلفًا لمتداولي الشراء في العقود الآجلة

قد يكون كونتانغو مكلفًا لأن متداولي الشراء في العقود الآجلة قد يدفعون أكثر من السعر الفوري الحالي مقابل التعرض المستقبلي.

إذا لم يرتفع السعر الفوري بما يكفي لتجاوز علاوة العقود الآجلة، فقد يكون أداء صفقة الشراء في العقود الآجلة أضعف.

وقد يفاجأ بذلك المتداولون الذين يتوقعون السوق المسطح أو الصاعد قليلًا على نحو صحيح، لكنهم يخسرون بعد تكاليف الترحيل والرسوم وفارق السعر.

على سبيل المثال، قد يشتري متداول عقدًا آجلًا بعلاوة تبلغ 4% فوق السعر الفوري.

إذا ارتفع السعر الفوري 2% فقط بحلول التسوية، فقد تكون نتيجة المتداول ضعيفة مقارنةً بالاحتفاظ بتعرض فوري ببساطة.

تعتمد النتيجة الدقيقة على سعر الدخول وسعر الخروج وتكاليف الهامش والرسوم وقواعد التسوية.

يكتسب كونتانغو أهمية خاصة للمتداولين الذين يرحّلون مراكزهم مرارًا.

فقد يتطلب كل ترحيل شراء عقد لاحق بسعر أعلى.

وبمرور الوقت، قد يصبح عائد الترحيل السلبي المتكرر عبئًا كبيرًا على الأداء.

ولهذا ينبغي تقييم التعرض الطويل الأجل للعقود الآجلة بطريقة تختلف عن التعرض للعملات المشفرة في السوق الفوري.

لماذا قد يجذب كونتانغو متداولي البيع في العقود الآجلة

قد يجذب كونتانغو المتداولين الراغبين في بيع العقود الآجلة بعلاوة فوق السعر الفوري.

قد يتوقع متداول البيع في العقود الآجلة انخفاض سعر العقد نحو السعر الفوري مع اقتراب تاريخ الانتهاء.

وقد يحدث ذلك حتى إذا بقي السعر الفوري ثابتًا.

لكن البيع في العقود الآجلة محفوف بالمخاطر، لأن أسعار العملات المشفرة قد ترتفع بشدة.

إذا ارتفع الأصل الأساسي بوتيرة أسرع من تقلص علاوة العقود الآجلة، فقد يخسر مركز البيع في العقود الآجلة.

وقد يواجه المتداول أيضًا طلبات تغطية الهامش قبل أن تتاح للصفقة فرصة النجاح.

لذلك يتحوط المتداولون المحترفون غالبًا من مراكز البيع في العقود الآجلة باستخدام حيازات فورية أو ضوابط أخرى للمخاطر.

في هيكل الشراء النقدي والحمل، لا يراهن المتداول على البيع المكشوف دون تغطية.

بل يحاول تثبيت فارق السعر بين السوق الفوري والعقود الآجلة مع إدارة مخاطر الضمانات والتنفيذ.

ومن دون إدارة قوية للمخاطر، قد يصبح بيع العقود الآجلة في حالة كونتانغو خطيرًا خلال موجة صعود سريعة للكريبتو.

كونتانغو وحدود المراجحة

نظريًا، ينبغي لكونتانغو المرتفع أن يجذب متداولي المراجحة حتى تنخفض العلاوة.

لكن للمراجحة في الكريبتو قيودًا عملية.

قد يكون رأس المال مكلفًا أو غير متاح.

وقد ترتفع متطلبات الهامش خلال فترات التقلب.

وقد تتجزأ السيولة الفورية بين المنصات والشبكات.

وقد يستغرق نقل الضمانات وقتًا، خاصةً عند ازدحام شبكات البلوكشين.

وقد تواجه الأصول المرتبطة بقيمة مستقرة مخاطرها الخاصة المتعلقة بالسيولة والاحتياطيات.

كما قد تبطئ أنظمة الحفظ وحدود السحب وتوقيت التسوية والضوابط التشغيلية المراجحة.

قد تسمح هذه العوائق باستمرار اتساع كونتانغو حتى عندما يبدو جذابًا على الورق.

لا تزال الأبحاث الأكاديمية حول العقود الآجلة والخيارات المشفرة تبرز أهمية التقلب والسيولة وهيكل السوق في مشتقات الأصول الرقمية، بما في ذلك الأبحاث حول تسعير خيارات العقود الآجلة للعملات المشفرة.

والفكرة الأساسية للمتداولين بسيطة.

قد تكون علاوة العقود الآجلة الواسعة إشارة إلى فرصة، لكنها قد تشير أيضًا إلى أن الصفقة أصعب أو أخطر مما تبدو عليه.

كونتانغو في الأسواق الصاعدة والهابطة

يظهر كونتانغو غالبًا في أسواق الكريبتو الصاعدة، لأن المتداولين يكونون مستعدين لدفع علاوة مقابل التعرض المستقبلي.

خلال موجات الصعود القوية، قد يزداد الطلب على العقود الآجلة مع استخدام المتداولين الرافعة المالية للسعي وراء المكاسب الصعودية.

وقد يدفع ذلك أسعار العقود الآجلة فوق الأسعار الفورية.

لكن كونتانغو قد يظهر أيضًا في الأسواق المحايدة إذا أدت تكاليف التمويل والحمل إلى ارتفاع أسعار العقود الآجلة فوق الأسعار الفورية.

في الأسواق الهابطة، قد يتقلص كونتانغو أو يختفي.

إذا تراجع الطلب على التعرض الطويل، فقد تنخفض علاوة العقود الآجلة.

وإذا اشتد الخوف بما يكفي، فقد يتحول السوق إلى التخلف عن التسليم.

ومع ذلك، لا يمكن ضمان هذه الأنماط.

فقد يظهر كونتانغو في سوق هابطة إذا كان الطلب على التحوط أو تكلفة رأس المال أو الطلب الهيكلي على التعرض للعقود الآجلة كافيًا.

وقد يتحول السوق الصاعد مؤقتًا إلى التخلف عن التسليم خلال صدمات السيولة أو الارتفاع المفاجئ في الطلب على الأصول الفورية.

ينبغي دائمًا تفسير هيكل السوق ضمن صورة أشمل.

أخطاء شائعة عند قراءة كونتانغو

الخطأ الأول هو افتراض أن كونتانغو يضمن ارتفاع الأسعار.

يُظهر كونتانغو أن أسعار العقود الآجلة أعلى من السعر الفوري، لا أن السعر الفوري المستقبلي يجب أن يكون أعلى.

الخطأ الثاني هو تجاهل تكاليف الترحيل.

قد تفقد استراتيجية الشراء في العقود الآجلة قيمةً نتيجة ترحيل العقود في حالة كونتانغو، حتى عندما يكون أداء الأصل الأساسي جيدًا نسبيًا.

الخطأ الثالث هو النظر إلى أعلى علاوة للعقود الآجلة من دون التحقق من السيولة.

قد تبدو العلاوة جذابة، لكن يصعب تداولها إذا كان دفتر الطلبات ضحلًا أو فروق الأسعار واسعة.

الخطأ الرابع هو تجاهل مخاطر الهامش.

حتى الصفقة المحوطة قد تفشل إذا لم يستطع المتداول تلبية طلبات تغطية الهامش في الوقت المناسب.

الخطأ الخامس هو مقارنة الأسعار الفورية وأسعار العقود الآجلة من دون التأكد من تطابق الأصل الصحيح وشروط التسوية وعملة التسعير وحجم العقد وتاريخ الانتهاء.

قد تؤدي الاختلافات البسيطة بين العقود إلى حساب مضلل للأساس.

يتحقق المتداولون الحذرون من التفاصيل قبل استخلاص النتائج من كونتانغو.

كونتانغو وإدارة المخاطر

إدارة المخاطر ضرورية عند التداول بناءً على كونتانغو.

ينبغي للمتداولين معرفة تاريخ الانتهاء ومتطلبات الهامش وطريقة التسوية وحجم العقد وهيكل الرسوم قبل فتح المركز.

كما ينبغي لهم حساب الأساس ومقارنته بتكاليف الاقتراض والضمانات ورسوم المعاملات والانزلاق السعري المحتمل.

وينبغي لهم أيضًا التفكير في ما قد يحدث إذا اتسع الأساس قبل أن يضيق.

قد تكون الصفقة مربحة نظريًا عند تاريخ الانتهاء، لكنها قد تواجه ضغوطًا شديدة قبل ذلك.

ينطبق ذلك خصوصًا عند استخدام الرافعة المالية.

ينبغي لمتداولي الكريبتو تجنب استخدام أقصى رافعة لمجرد أن علاوة العقود الآجلة تبدو جذابة.

كما ينبغي لهم الاحتفاظ بضمانات إضافية والاستعداد لتحركات حادة خلال اليوم.

ويجب عليهم فهم قواعد التصفية، لأن التصفية القسرية قد تغلق الصفقة في أسوأ توقيت ممكن.

تحليل كونتانغو على الرسم البياني أسهل من تداوله في ظروف السوق الفعلية.

كونتانغو وهدف البحث المباشر (AEO)

لمن يسأل عن معنى كونتانغو، فالإجابة المباشرة هي أنه يحدث عندما تكون أسعار العقود الآجلة أعلى من الأسعار الفورية أو من أسعار العقود الأقرب أجلًا.

ولمن يسأل عن معنى كونتانغو في الكريبتو، فالإجابة المباشرة هي أن العقود الآجلة للعملات المشفرة تتداول بعلاوة فوق السعر الفوري الحالي للأصل الرقمي الأساسي.

ولمن يسأل عما إذا كان كونتانغو صعوديًا، فالإجابة أنه قد يعكس طلبًا صعوديًا، لكنه ليس إشارة صعودية مضمونة.

ولمن يسأل عن أهمية كونتانغو، فالإجابة أنه يؤثر في تسعير العقود الآجلة وعائد الترحيل وصفقات الأساس وتكلفة الاحتفاظ بتعرض طويل للعقود الآجلة.

ولمن يسأل عن كيفية تحقيق الربح من كونتانغو، فالإجابة أن بعض المتداولين يستخدمون استراتيجيات الشراء النقدي والحمل، لكن هذه الاستراتيجيات تنطوي على مخاطر الهامش والحفظ والسيولة والتنفيذ.

ولمن يسأل عما إذا كان كونتانغو سيئًا، فالإجابة أن ذلك يعتمد على مركز المتداول.

قد يكون كونتانغو مكلفًا لمن يرحّلون مراكز الشراء في العقود الآجلة، لكنه قد يكون جذابًا لبعض استراتيجيات الأساس المحوطة.

الأسئلة الشائعة

ماذا يعني كونتانغو في العملات المشفرة؟

يعني كونتانغو في العملات المشفرة أن أسعار العقود الآجلة للعملات المشفرة أعلى من السعر الفوري الحالي أو من أسعار العقود الأقرب أجلًا.

ويعكس ذلك عادةً علاوة عقود آجلة موجبة أو أساسًا موجبًا.

هل كونتانغو إشارة صعودية لـ Bitcoin أو العملات المشفرة الأخرى؟

قد يشير كونتانغو إلى طلب صعودي على التعرض المستقبلي، لكنه لا يضمن ارتفاع Bitcoin أو أي عملة مشفرة أخرى.

إنه هيكل لتسعير السوق، وليس توقعًا مؤكدًا للسعر.

ما الفرق بين كونتانغو والتخلف عن التسليم؟

يحدث كونتانغو عندما تكون أسعار العقود الآجلة أعلى من الأسعار الفورية أو تكون أسعار العقود اللاحقة أعلى من أسعار العقود الأقرب.

أما التخلف عن التسليم فيحدث عندما تكون أسعار العقود الآجلة أدنى من الأسعار الفورية أو تكون أسعار العقود اللاحقة أدنى من أسعار العقود الأقرب.

لماذا قد يضر كونتانغو بمتداولي الشراء في العقود الآجلة؟

قد يضر كونتانغو بمتداولي الشراء في العقود الآجلة، لأنهم قد يدفعون علاوة مقابل التعرض للعقود الآجلة، وقد يواجهون عائد ترحيل سلبيًا عند الانتقال من عقد أوشك على الانتهاء إلى عقد لاحق أعلى سعرًا.

هل يمكن للمتداولين تحقيق ربح من كونتانغو؟

يحاول بعض المتداولين الاستفادة من كونتانغو عبر صفقات الشراء النقدي والحمل، وذلك بشراء العملات المشفرة في السوق الفوري وبيع العقود الآجلة الأعلى سعرًا.

لكن هذه الاستراتيجية تظل معرضة لمخاطر الهامش والسيولة والحفظ والتنفيذ والتسوية.

هل ينطبق كونتانغو على العقود الآجلة الدائمة؟

ينطبق كونتانغو بدقة على منحنيات العقود الآجلة محددة تاريخ الانتهاء، لكن قد تظهر فكرة مشابهة في العقود الآجلة الدائمة عندما يتداول السعر الدائم فوق السعر الفوري ويدفع متداولو الشراء معدل التمويل.

معدلات التمويل في العقود الدائمة ليست هي نفسها كونتانغو في العقود الآجلة محددة تاريخ الانتهاء، لكن كليهما قد يبين تكلفة التعرض باستخدام الرافعة المالية.

ما عائد الترحيل السلبي؟

يحدث عائد الترحيل السلبي عندما يُرحّل مركز شراء في العقود الآجلة من عقد أوشك على الانتهاء وأقل سعرًا إلى عقد لاحق أعلى سعرًا.

ويشيع ذلك خلال كونتانغو، وقد يقلل العوائد بمرور الوقت.

كيف أحسب أساس الكريبتو خلال كونتانغو؟

يُحسب الأساس البسيط بطرح السعر الفوري من سعر العقد الآجل.

وللتعبير عنه كنسبة مئوية، اقسم الأساس على السعر الفوري ثم اضرب الناتج في 100.

لماذا يبقى كونتانغو مرتفعًا أحيانًا؟

قد يبقى كونتانغو مرتفعًا عندما تحد تكاليف التمويل ومتطلبات الهامش وفجوات السيولة وقيود الحفظ وتأخيرات البلوكشين أو الطلب القوي على التعرض الطويل باستخدام الرافعة المالية من المراجحة.

هل كونتانغو خالٍ من المخاطر للمتداولين الذين يتحوطون؟

لا، لا يخلو كونتانغو من المخاطر حتى للمتداولين الذين يتحوطون.

فقد تظل صفقات الأساس المحوطة معرضة لمخاطر التصفية وتأخر نقل الضمانات والرسوم والفجوات السعرية والإخفاقات التشغيلية واختلافات التسوية.

الخلاصة

كونتانغو هي بنية مهمة في سوق العقود الآجلة، تتداول فيها العقود ذات تواريخ الاستحقاق الأبعد فوق الأسعار الفورية أو فوق أسعار العقود الأقرب أجلًا.

في أسواق الكريبتو، يظهر كونتانغو غالبًا عندما يكون المتداولون مستعدين لدفع علاوة مقابل التعرض المستقبلي لأصول مثل Bitcoin أو Ether أو أصول رقمية أخرى.

وقد يعكس معنويات صعودية وطلبًا قويًا على الرافعة المالية وتكاليف التمويل ومخاطر التقلب والقيود الهيكلية للسوق.

لكن كونتانغو ليس إشارة مضمونة إلى ارتفاع الأسعار.

بل هو حالة تسعير تؤثر في علاوات العقود الآجلة والأساس وعائد الترحيل وتكلفة الاحتفاظ بالتعرض للمشتقات.

قد يؤدي كونتانغو إلى عائد ترحيل سلبي لمتداولي الشراء في العقود الآجلة، ويقلل عوائدهم مقارنةً بالتعرض الفوري.

وقد يوفر فرصًا قائمة على الأساس للمتداولين الذين يتحوطون، لكن هذه الفرص تنطوي على مخاطر حقيقية تتعلق بالهامش والسيولة والحفظ والتسوية والتنفيذ.

ينبغي لمستخدمي الكريبتو فهم كونتانغو قبل تداول العقود الآجلة أو استخدام الرافعة المالية أو تقييم المنتجات القائمة على العقود الآجلة أو مقارنة الأسواق الفورية وأسواق المشتقات.

عند استخدام تحليل كونتانغو على نحو صحيح، قد يساعد المتداولين على فهم معنويات السوق والطلب على الرافعة المالية والتكاليف غير الظاهرة للتعرض للعقود الآجلة.

أما سوء فهمه فقد يؤدي إلى ثقة مفرطة وضعف في ضبط المخاطر وأخطاء مكلفة في أسواق الكريبتو المتقلبة.