Это фрагмент информационного бюллетеня The Breakdown. Чтобы прочитать полные выпуски, подпишитесь.
Идея о том, что компании должны управляться в интересах акционеров, является относительно новой.
Большую часть 20-го века американские корпорации вместо этого действовали в соответствии с принципом управленческого капитализма: «формой накопления капитала и организационного контроля, в которой менеджеры являются центральными агентами власти».
Это была эра «Человека Организации», когда контроль над компанией был отделен от собственности, а профессиональные администраторы считали себя управляющими постоянного института, ответственными за балансирование интересов широкого круга заинтересованных сторон, а не только за обслуживание акционеров.
Часто наиболее привилегированными заинтересованными сторонами были сами руководители.
В Варварах у ворот тенденция к корпоративным махинациям была ярко проиллюстрирована «Воздушными силами RJR» — флотом частных самолетов, которые генеральный директор R.J. Reynolds использовал для поездок на гольф по выходным и личных поездок в свой загородный дом.
В одном запоминающемся случае единственным пассажиром корпоративного рейса была немецкая овчарка генерального директора (отправленная домой раньше с поездки на выходные, чтобы избежать последствий укуса кого-то).
Эксцессы управленческого капитализма также были драматизированы в фильме Уолл-стрит, когда Гордон Гекко говорит акционерам Teldar Paper, что их эксплуатирует руководство компании: «Вас всех по-королевски обманывают эти бюрократы со своими стейк-обедами, охотой и рыбалкой, корпоративными самолетами и золотыми парашютами».
Послание Гекко акционерам Teldar — что они владеют компанией и поэтому руководители должны работать на них — было основано на мышлении Милтона Фридмана, который утверждал в статье в New York Times 1970 года, что «в качестве корпоративного руководителя менеджер является агентом лиц, владеющих корпорацией».
«В системе свободного предпринимательства и частной собственности, — добавил Фридман, — корпоративный руководитель является работником владельцев бизнеса. Он несет прямую ответственность перед своими работодателями. Эта ответственность заключается в ведении бизнеса в соответствии с их желаниями».
В случае публично торгуемых компаний, рассуждал он, акционеры владеют бизнесом, поэтому именно на них работают руководители.
Как бы интуитивно это ни казалось, Линн Стаут говорит, что все это неправильно: «Корпорации владеют сами собой, — утверждает правовед, — точно так же, как человеческие существа владеют собой».
То, чем на самом деле владеют акционеры, объясняет она, это, ну, акции: «тип договора между акционером и юридическим лицом, который дает акционерам ограниченные юридические права».
Нигде в этом договоре не оговаривается, что руководители работают на акционеров. Или что они должны отдавать предпочтение инвесторам перед любыми другими заинтересованными сторонами, будь то сотрудники, клиенты, поставщики, общество в целом или окружающая среда.
«Идея о том, что корпорациями следует управлять для максимизации акционерной стоимости, — говорит Стаут, — основана на фактически ошибочных утверждениях о законе».
Тем не менее, именно так американские корпорации управлялись почти повсеместно в течение последних трех или четырех десятилетий (в основном со времен Гордона Гекко).
Стаут сетует на краткосрочность, к которой, по ее мнению, это привело, утверждая, что культ «главенства акционеров» заставил корпорации стремиться к краткосрочной прибыли за счет долгосрочных инвестиций.
(Однако я бы возразил, что нынешний бум инвестиций в ИИ, вероятно, опровергает это.)
Вместо этого Стаут выступает за возвращение к такому управленческому капитализму, который, по ее словам, успешно построил инфраструктуру, такую как железные дороги и каналы, с меньшим учетом прибыли, которую они принесут, и большим учетом того, насколько они будут полезны.
«Инвесторы в эти ранние корпорации обычно также были клиентами, — рассуждала она. — Они структурировали свои компании, чтобы убедиться, что бизнес будет предоставлять хорошие услуги по разумной цене, а не для максимизации инвестиционной доходности».
Должны ли криптопротоколы быть структурированы таким же образом?
Текущие дебаты в криптосфере касаются того, как предоставить держателям токенов такие права, которые, как думают акционеры, у них есть в традиционных финансах.
Но если Стаут права, это может быть неправильной целью.
Без формальных прав собственности токены могут привлечь инвесторов, менее похожих на Гордона Гекко, и более похожих на акционеров 19-го века, которые так охотно финансировали социально полезные железные дороги и каналы.
Железные дороги и каналы в конце концов были сетями — сетями, которые, возможно, никогда не были бы построены, если бы компании 19-го века управлялись строго для максимизации прибыли для своих акционеров.
И протоколы тоже являются сетями.
Даже если эти протоколы часто управляются как компании, работа Стаут показывает, что существует более одного способа думать о том, какие права должны иметь инвесторы.
Если криптопротоколы только о максимизации доходов для инвесторов, то да, держателям токенов должны быть предоставлены права, которые более формально делают их владельцами, подобными Гордону Гекко.
Но если криптофинансы должны стать новым видом партиципаторного капитала, возможно, будет более продуктивным предоставить держателям токенов меньше прав.
Или, может быть, вообще никаких.
Вместо того чтобы предлагать такие правовые гарантии, которые могут привлечь инвесторов, максимизирующих прибыль, протоколы могли бы вместо этого полагаться на своих пользователей для финансирования своего развития.
Это может позволить им превратиться во что-то принципиально отличное от корпораций, максимизирующих прибыль.
Возможно, это также может оказаться наиболее полезной гарантией для держателей токенов: к инвесторам, которые также являются пользователями, могут относиться лучше, чем к инвесторам, которые являются только владельцами.
Когда клиент и капиталист — одно и то же лицо, единственный способ максимизировать ценность как для инвесторов, так и для пользователей — это создать что-то, что действительно работает.
Получайте новости на свою электронную почту. Изучите информационные бюллетени Blockworks:
Источник: https://blockworks.co/news/users-are-the-best-investors-to-have
