Проект Сената США описывает классификацию и регулирование криптотокенов

Проект Сената устанавливает основы классификации токенов, доступа банков и правил DeFi

Банковский комитет Сената США опубликовал постатейный обзор Закона о прозрачности рынка цифровых активов. Документ описывает, как предлагаемое законодательство будет классифицировать цифровые активы, определять допустимые операции банков с ними и устанавливать регуляторные границы для протоколов DeFi（Децентрализованные финансы） и эмитентов стейблкоинов.

Полный текст законопроекта всё ещё находится в стадии проекта. Однако структурные решения, отражённые в обзоре, напрямую влияют на то, как рынок, вероятно, будет функционировать после вступления основ в силу.

Токены по умолчанию относятся к категории товаров

Наиболее значимое положение содержится в Разделе I. Законопроект вводит понятие «вспомогательного актива» — сетевого токена, стоимость которого связана с предпринимательскими или управленческими усилиями, — и устанавливает опровержимую презумпцию того, что любой сетевой токен является вспомогательным активом, то есть рассматривается как товар, а не как ценная бумага.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США или эмитент могут оспорить эту презумпцию, однако бремя доказывания возлагается на них. Это меняет подход, доминировавший в последние годы, при котором Комиссия по ценным бумагам и биржам США по умолчанию считала, что большинство токенов требуют регулирования как ценные бумаги, если не доказано обратное.

Раздел 103 добавляет освобождение от регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США под названием Regulation Crypto. В рамках этого освобождения эмитент токена может привлекать до 50 000 000$ в год в течение четырёх лет или 10% от стоимости находящихся в обращении токенов — в зависимости от того, что больше, — с жёстким верхним лимитом в 200 000 000$. Требуется первоначальное и полугодовое раскрытие информации. Этот путь позволяет розничным инвесторам из США участвовать без полной регистрации ценных бумаг.

Раздел 104 ограничивает объёмы перепродажи инсайдерами в течение 12-месячного периода. Также прямо указывается, что DAO и децентрализованные системы управления не рассматриваются как единый скоординированный субъект — уточнение, которое ранее отсутствовало в регуляторных руководствах.

Банки могут интегрировать цифровые активы в существующие направления деятельности

Раздел IV устраняет регуляторный пробел, замедлявший институциональное внедрение. Национальные банки, финансовые холдинговые компании, банки штатов и некоторые кредитные союзы до сих пор не имели чёткого федерального разрешения на использование цифровых активов в стандартных операциях.

Раздел 401 решает эту проблему, внося поправки в действующее банковское законодательство — Закон о банковских холдинговых компаниях, Закон о национальных банках и другие, — подтверждая, что любая деятельность, уже разрешённая банку, может осуществляться с использованием цифровых активов или технологии блокчейна. Это распространяется на платежи, кредитование, хранение активов и торговлю.

Это не новая лицензия. Это уточнение того, что существующая лицензия уже охватывает данные виды деятельности. Банкам больше не нужно отдельное регуляторное разрешение для интеграции цифровых активов в платёжную инфраструктуру или продукты по хранению активов.

Раздел 402 обязывает Комиссию по ценным бумагам и биржам США и CFTC совместно издать правила маржирования портфеля по ценным бумагам, свопам, фьючерсам и счетам цифровых товаров. Для трейдеров с несколькими активами это означает, что риск может быть рассчитан по всей книге заявок, а не в отдельных изолированных сегментах.

Стейблкоины не могут выплачивать доходность наподобие банковских депозитов

Раздел 404 запрещает охватываемым поставщикам услуг в сфере цифровых активов и их аффилированным лицам выплачивать клиентам из США пассивные проценты или доходность, аналогичные депозитным, на остатки платёжных стейблкоинов. Вознаграждения, основанные на деятельности, — такие как доход от стейкинга или скидки за транзакции, — остаются разрешёнными в соответствии с совместными правилами, которые должны быть изданы Комиссией по ценным бумагам и биржам США, CFTC и Министерством финансов.

Данное положение проводит чёткую границу между эмитентами стейблкоинов и банками. По действующему законодательству только банки могут выплачивать депозитоподобные проценты на остатки в долларах. Законопроект сохраняет это разграничение.

Если бы стейблкоины изначально выплачивали доходность, они напрямую конкурировали бы с банковскими депозитами. Банковские депозиты являются основным источником финансирования банковского кредитования. Правило об отсутствии доходности позиционирует стейблкоины как платёжную инфраструктуру, а не как замену депозитов.

Раздел 304 предусматривает регулярные отчёты Министерства финансов об офшорных стейблкоинах, использующих казначейские облигации США в качестве резервов и работающих в значительных масштабах, с акцентом на риски незаконного финансирования. Это создаёт правовую основу для иного подхода к крупным офшорным эмитентам по сравнению с регулируемыми отечественными альтернативами.

Протоколы DeFi проверяются на децентрализацию до применения регулирования

Раздел III содержит наиболее технически детализированные положения. Раздел 301 предписывает Комиссии по ценным бумагам и биржам США определить, когда торговый протокол DeFi（Децентрализованные финансы） является «нецентрализованным», уделяя особое внимание тому, имеет ли какая-либо сторона контроль, право усмотрения или возможность изменять или цензурировать операции протокола.

Протоколы, не прошедшие тест на децентрализацию, подпадают под действующие требования к посредникам на рынке ценных бумаг и обязательства по Закону о банковской тайне. Протоколы, прошедшие тест, остаются за пределами этого периметра. Базовая инфраструктура — узлы, валидаторы, ретрансляторы — и советы по безопасности исключены из анализа контролирующего субъекта при условии, что ни один субъект не обладает единоличным или фактическим контролем.

Раздел 302 отдельно регулирует веб-интерфейсы. «Система обмена сообщениями распределённого реестра» — размещённый в сети интерфейс для взаимодействия с протоколом DeFi（Децентрализованные финансы） — рассматривается как отдельная от самого протокола сущность. Министерству финансов поручено издать руководства по санкциям и ПОД для интерфейсов, принадлежащих или управляемых лицами из США. Регуляторное давление на DeFi（Децентрализованные финансы） будет сосредоточено прежде всего на уровне интерфейса, а не на лежащих в основе смарт-контрактах.

Самостоятельно хранимые кошельки и разработка программного обеспечения получают явную защиту

Раздел 605, Закон о сохранении ваших монет, устанавливает, что федеральные агентства не могут запрещать или ограничивать возможность человека самостоятельно хранить свои цифровые активы с использованием самостоятельно контролируемого кошелька. Раздел 307 ограничивает руководства, которые Министерство финансов может издавать для финансовых организаций, работающих с самостоятельно контролируемыми кошельками, — в частности, оно не может обязывать организации собирать идентификационную информацию о владельцах кошельков, не являющихся их клиентами.

Существующие полномочия по борьбе с незаконным финансированием и обеспечению соблюдения санкций сохраняются. Защита распространяется на факт самостоятельного хранения активов, а не на финансовые преступления, совершаемые посредством самостоятельного хранения.

Раздел VI касается разработчиков программного обеспечения. Раздел 601 устанавливает, что разработчики, занимающиеся исключительно разработкой программного обеспечения — компиляцией транзакций, выполнением вычислительных работ, — не подпадают под действие федеральных или региональных законов о ценных бумагах в отношении этой деятельности. Раздел 604 освобождает разработчиков блокчейнов от классификации в качестве операторов по переводу денег. Уголовная ответственность за заведомое перемещение преступных доходов сохраняется. Гражданские требования к регистрации для разработчиков инфраструктуры отменяются.

Токенизированные ценные бумаги сохраняют статус ценных бумаг

Раздел 505 затрагивает часто поднимаемый вопрос. Токенизированные ценные бумаги — долевые или долговые инструменты, представленные в технологии распределённого реестра, — регулируются так же, как и базовые инструменты, которые они представляют. Комиссия по ценным бумагам и биржам США сохраняет над ними полный контроль.

Токенизация сама по себе не изменяет правовой характер актива. Оборачивание ценной бумаги в токен не превращает её в товар.

Защита при банкротстве для клиентов бирж

Раздел VII определяет вспомогательные активы и цифровые товары как имущество клиентов в соответствии с Главой 7 Кодекса о банкротстве. В случае банкротства биржи или кастодиана эти активы рассматриваются как другие товары и ценные бумаги, а не как часть имущества обанкротившейся компании.

Раздел 702 создаёт защитную гавань при банкротстве для сделок с цифровыми товарами, рассматривая их как товарные контракты по федеральному законодательству. Контрагенты могут закрывать позиции и получать доступ к залоговым активам вне стандартных процедур банкротства — аналогично защите, уже существующей для деривативов и ценных бумаг.

Для пользователей регулируемых бирж это является структурным улучшением по сравнению с ситуацией, последовавшей за крахом FTX, когда претензии клиентов оспаривались в суде на протяжении длительного времени.

Сроки: правила вступают в силу не ранее чем через год после принятия

Раздел 905 обязывает каждого регулятора принять правила реализации в течение одного года с момента принятия. Раздел 906 устанавливает общую дату вступления в силу — 360 дней после принятия или 60 дней после публикации окончательных правил в Федеральном реестре, в зависимости от того, что наступит позже.

Агентства, обязанные разрабатывать нормативные акты, включают Комиссию по ценным бумагам и биржам США, CFTC, Министерство финансов, FinCEN, OFAC, NIST и федеральные банковские регуляторы. Объём работы по реализации значителен, и сроки для наиболее технически детализированных положений, вероятно, выйдут за пределы одного года.

Два направления остаются предметом активных переговоров. Формулировка об антиманипулятивных мерах для DeFi（Децентрализованные финансы） была сужена в предыдущих редакциях и может измениться снова. Точное определение «нецентрализованного» в Разделе 301 ещё не окончательно согласовано и определит, какие протоколы окажутся внутри или за пределами регуляторного периметра.

Ключевые структурные положения

Проект устанавливает несколько структурных позиций, которые, вероятно, сохранятся в окончательном тексте:

Токены по умолчанию относятся к категории товаров, если Комиссия по ценным бумагам и биржам США или эмитент не докажет обратного. Банкам явно разрешено интегрировать цифровые активы в существующие лицензированные виды деятельности. Платёжные стейблкоины не могут выплачивать клиентам из США доходность, аналогичную депозитной. Самостоятельно хранимые кошельки и разработка открытой инфраструктуры получают федеральную защиту. Токенизированные ценные бумаги сохраняют свою классификацию как ценных бумаг вне зависимости от токен-обёртки. Полная реализация займёт не менее одного года с момента принятия.

Законопроект всё ещё является проектом. Конкретные определения и пороговые значения остаются предметом переговоров. Однако широкая архитектура криптовалютного регулирования США — как классифицируются активы, кто может их предлагать и какая инфраструктура защищена — впервые стала видна в официальном законодательном документе.

---

Больше наблюдений о рынке на https://swaphunt.dev