شوک دعوای ۴ میلیارد دلاری کریپتو "معاملات سایه‌ای" پنهانی را فاش می‌کند که ممکن است به‌طور مصنوعی قیمت‌های استیبل‌کوین را حفظ کند

یک دعوای حقوقی تازه ۴ میلیارد دلاری مرتبط با فروپاشی Terraform Labs در حال تبدیل شدن به آزمونی برای معنای وعده ۱ دلاری استیبل کوین در میان پذیرش توکن‌های دلاری به عنوان ریل‌های پرداخت است.

این پرونده فراتر از تعیین اینکه چه کسی باید هزینه شکست دوران ۲۰۲۲ را بپردازد، است. همچنین تصمیم می‌گیرد که آیا یک قیمت "پایدار" می‌تواند از طریق ترتیباتی که کاربران روزمره هرگز نمی‌بینند، حفظ شود یا خیر.

این بحث در حالی در حال شکل‌گیری است که تنظیم‌کننده‌ها در حال بازنویسی قوانین برای رفتار با استیبل کوین‌ها به عنوان ابزارهای شبیه پول برای تسویه حساب، حواله‌ها و پرداخت‌های بازرگانان هستند.

یک مدیر برنامه منصوب شده توسط دادگاه که بر تعطیلی Terraform نظارت می‌کند، از Jump شکایت کرد و ۴ میلیارد دلار مطالبه نمود. مدیر ادعا می‌کند که شرکت از پگ قیمت TerraUSD از طریق معاملات و ترتیبات فاش نشده حمایت کرد، سپس از طریق شرایط تخفیفی مرتبط با Luna سود برد، طبق گزارش The Wall Street Journal.

Jump این ادعاها را رد کرده است.

استیبل کوین‌ها از تئوری ذخیره به آزمون‌های استرس دنیای واقعی حرکت می‌کنند

سوال برای کاربران این است که وقتی "ثبات" به ساختار بازار، مشوق‌ها و طرف‌های معامله بستگی دارد و نه تنها به ذخایر ناشر و مکانیزم‌های بازخرید، چه اتفاقی می‌افتد.

این سوال در حالی مطرح می‌شود که استیبل کوین‌ها به ریل‌های قابل مشاهده مصرف‌کننده نزدیک‌تر می‌شوند.

Visa تسویه حساب USDC را برای بانک‌های آمریکایی گسترش داد و تسویه حساب شبانه‌روزی را برای مؤسسات شرکت‌کننده فعال کرد. SoFi یک توکن متصل به دلار را اعلام کرد و آن را برای تسویه حساب و حواله‌ها موقعیت‌یابی نمود.

به موازات، بازار از قبل به اندازه کافی بزرگ است که اختلالات به اصطکاک‌های واقعی تبدیل می‌شوند.

DefiLlama عرضه جهانی استیبل کوین را حدود ۳۰۹ میلیارد دلار نشان می‌دهد، که USDT تقریباً ۶۰٪ آن را تشکیل می‌دهد. TRM Labs گزارش داده است که استیبل کوین‌ها از ۴ تریلیون دلار حجم معاملات فراتر رفته‌اند، شواهدی که نشان می‌دهد آن‌ها از قبل به عنوان لوله‌کشی تسویه حساب عمل می‌کنند حتی زمانی که کاربران آن‌ها را به این صورت برچسب‌گذاری نمی‌کنند.

فروپاشی Terraform همچنان یک نقطه مرجع باقی می‌ماند زیرا حالت شکستی را برجسته می‌کند که "آیا ذخایر واقعی هستند" به طور کامل آن را در بر نمی‌گیرد.

یک استیبل کوین می‌تواند نزدیک ۱ دلار باقی بماند زیرا بازخریدها آن را لنگر می‌اندازند، زیرا کیفیت ذخایر از آن بازخریدها پشتیبانی می‌کند، یا زیرا آربیتراژ شکاف‌ها را کاهش می‌دهد. همچنین می‌تواند نگه دارد زیرا یک تامین کننده نقدینگی قدرتمند انگیزه‌هایی دارد که به گونه‌ای معامله کند که از پگ قیمت دفاع کند.

ادعاهای مدیر آن کانال آخر را در مرکز قرار می‌دهد.

ادعا این است که تثبیت به یک حریف معاملاتی بستگی داشت که به صورت آرام و احتمالاً در تضاد با آنچه کاربران فکر می‌کنند خریداری می‌کنند، عمل می‌کرد.

اگر دادگاه‌ها ادعاهایی را تأیید کنند که یک پگ قیمت از طریق مشوق‌های فاش نشده و برنامه‌های معاملاتی پشتیبانی شده است، محیط انطباق می‌تواند فراتر از ترازنامه‌های ناشر گسترش یابد. همچنین می‌تواند شامل توافقات تثبیت و رفتار بازار باشد.

تنظیم‌کننده‌ها محدوده را در اطراف استیبل کوین‌ها محکم می‌کنند زیرا بررسی قانونی شدت می‌یابد

تنظیم‌مقررات از قبل در آن جهت حرکت می‌کند، با استیبل کوین‌هایی که به قوانین مالی جریان اصلی کشیده می‌شوند به جای اینکه به عنوان وثیقه صرافی رفتار شود.

رئیس‌جمهور Donald Trump قانون GENIUS را در ۱۴۰۴/۰۴/۲۷ امضا کرد و یک چارچوب فدرال برای تسهیل پذیرش جریان اصلی "استیبل کوین‌های پرداخت" ایجاد نمود.

OCC همچنین منشورهای بانک اعتماد ملی را برای چندین شرکت کریپتو به صورت مشروط تأیید کرد، گامی به سوی کانال‌های نگهداری و توزیع تنظیم‌شده.

در بریتانیا، مشاوره Bank of England در مورد تنظیم استیبل کوین‌های سیستمیک شامل بحث عمومی در مورد محدودیت‌های رو به مصرف‌کننده بوده است.

Reuters همچنین گزارش داد که معاون فرماندار Sarah Breeden هشدار داد که رقیق کردن قوانین استیبل کوین می‌تواند به سیستم مالی آسیب برساند.

در سطح جهانی، محیط مجوزدهی در حال واگرایی است.

بانک مرکزی چین موضع سرکوب را تکرار کرده و نگرانی‌های استیبل کوین را مشخص کرده است، موضعی که می‌تواند در دسترسی میان‌مرزی و دسترسی خروج شکل دهد.

آن ترکیب سیاست می‌تواند به عنوان محدودیت‌های محصول و اصطکاک بالاتر ظاهر شود، حتی اگر هدف اعلام شده توکن‌های ایمن‌تر و شبیه پول باشد.

قوانین سخت‌گیرانه‌تر می‌تواند به معنای استیبل کوین‌های کمتر پشتیبانی شده در اپلیکیشن‌های اصلی، بررسی‌های KYC بیشتر در نقد کردن و خارج کردن نقدی، و سقف‌های انتقال در برخی حوزه‌های قضایی باشد. همچنین می‌تواند به معنای اسپردهای وسیع‌تر و کارمزدهای بالاتر باشد زیرا هزینه‌های انطباق و نقدینگی در قیمت‌گذاری لحاظ می‌شوند.

ادعاهای Terraform یک اهرم خاص را اضافه می‌کنند که تنظیم‌کننده‌ها می‌توانند بکشند: افشای و محدودیت‌ها در اطراف ترتیبات تثبیت. این شامل قراردادهای بازارساز، پشتیبان‌های نقدینگی، برنامه‌های مشوق و هر گونه ماشه "پشتیبانی اضطراری" است، بنابراین یک ادعای ۱ دلاری به طرف‌های معامله پنهان متکی نیست.

چرا ساختار بازار و اعتماد ذخایر بیش از دعوای حقوقی سرخط اهمیت دارند

همچنین یک کانال کیفیت بازار وجود دارد که تمایل دارد ابتدا خرده‌فروشی را تحت تأثیر قرار دهد.

در ۱۴۰۴/۰۳/۱۰، Fortune گزارش داد که CFTC در حال بررسی Jump Crypto بوده و شرکت را به عنوان یک تامین کننده نقدینگی اصلی توصیف کرده است.

اگر یک بازارساز برتر تحت فشار دعوای حقوقی و تنظیم‌مقررات عقب‌نشینی کند، دفاتر سفارش می‌توانند نازک شوند، لغزش می‌تواند افزایش یابد و نوسان می‌تواند در اطراف رویدادهای استرس افزایش یابد. اثر روزمره مکانیکی است: اجرای بدتر و آبشارهای انحلال سریع‌تر در طول افت‌ها، حتی برای معامله‌گرانی که هرگز به صورت مستقیم استیبل کوین نگه نمی‌دارند.

حاکمیت ذخایر همچنان بخشی از معادله اعتماد باقی می‌ماند.

S&P اخیراً ارزیابی خود از Tether را کاهش داد و به نگرانی‌ها در مورد ترکیب ذخایر اشاره کرد.

این مهم است زیرا پذیرش مصرف‌کننده تنها به اینکه آیا یک توکن ۱ دلار را در نمودار چاپ می‌کند بستگی ندارد. همچنین به اینکه آیا اعتماد بازخرید از طریق شوک‌ها حفظ می‌شود و آیا ساختار بازار آن اعتماد را به روش‌هایی که کاربران درک می‌کنند تقویت می‌کند، بستگی دارد.

پیش‌بینی‌ها کمک می‌کنند توضیح دهند که چرا این پرونده به عنوان یک آزمون آینده‌نگر به جای یک کالبد شکافی تماشا می‌شود.

Standard Chartered پیش‌بینی کرده است که استیبل کوین‌ها می‌توانند تحت چارچوب جدید ایالات متحده تا ۱۴۰۷ به حدود ۲ تریلیون دلار برسند.

وزیر خزانه‌داری Scott Bessent رشد ده برابری به سمت تقریباً ۳ تریلیون دلار تا پایان دهه را پیش‌بینی می‌کند.

در آن مقیاس، یکپارچگی پگ قیمت تبدیل به یک موضوع حفاظت از مصرف‌کننده و ثبات مالی می‌شود. خط بین ریسک ناشر و ریسک ساختار بازار سخت‌تر برای نادیده گرفتن می‌شود.

چرا دعوای حقوقی Jump–Terraform می‌تواند اعتماد و نظارت استیبل کوین را شکل دهد

مقیاس و مرجع	معیار	پیامد رو به کاربر
اسنپ شات DefiLlama	عرضه استیبل کوین ~۳۰۹.۷ میلیارد دلار، سهم USDT ~۶۰٪	استیبل کوین‌ها از قبل درون انتقالات، تسویه حساب صرافی و موجودی اپلیکیشن قرار دارند
Standard Chartered از طریق Reuters	~۲ تریلیون دلار تا ۱۴۰۷	استفاده بیشتر در تسویه حساب انتظارات را برای افشا و کنترل‌ها افزایش می‌دهد
Bessent از طریق Barron's	~۳ تریلیون دلار تا پایان دهه	روش‌های تثبیت بررسی مشابه سایر سیستم‌های پرداخت را جلب می‌کنند

حتی بدون حکم قطعی دادگاه، دعوای حقوقی می‌تواند هنجارها را با مجبور کردن آن‌ها به باز بودن شکل دهد.

یک تسویه می‌تواند سابقه را محدود کند اما همچنان صرافی‌ها، ناشران و بازارسازان را تحت فشار قرار دهد تا افشاها و کنترل‌های داخلی را در اطراف پشتیبانی پگ قیمت تقویت کنند.

کشفی که حساب مدیر را اثبات می‌کند می‌تواند دعاوی بعدی و قانون‌گذاری را دعوت کند که با ترتیبات تثبیت به عنوان حقایق مادی برای استیبل کوین‌های درجه پرداخت رفتار می‌کند.

یک رد کردن مسیر فوری را برای جبران خسارت علیه واسطه‌ها محدود می‌کند. تمرکز سیاستی را که اکنون در حال شکل‌گیری است در اطراف اینکه چگونه پگ‌ها حفظ می‌شوند زیرا استیبل کوین‌ها عمیق‌تر به تسویه حساب بانکی و پرداخت‌های مجاور مصرف‌کننده حرکت می‌کنند، حذف نمی‌کند.

پست دعوای حقوقی شوک‌آور ۴ میلیارد دلاری کریپتو "معاملات سایه" پنهان را که ممکن است قیمت‌های استیبل کوین را به صورت مصنوعی نگه دارند، فاش می‌کند برای اولین بار در CryptoSlate ظاهر شد.