บริษัทที่ถือ Bitcoin เป็นสินทรัพย์สำรองขาดทุนหลายล้านดอลลาร์ แต่กลยุทธ์ยังไม่เปลี่ยนแปลงแม้ราคาจะอยู่ที่ $78k

กลยุทธ์คลัง Bitcoin ได้รับการออกแบบให้ดูไม่สบายใจในช่วงที่ราคาลดลง เพราะการเทรดที่พวกเขาดำเนินการนั้นง่ายๆ: นำสินทรัพย์ที่มีความผันผวนมาไว้ในงบดุลของบริษัท และจัดหาเงินทุนเพิ่มเติมผ่านตลาดทุน เมื่อ Bitcoin ลดลง ผลกระทบจาก mark-to-market คือประเด็นสำคัญ ไม่ใช่แค่ตลก

คำถามที่แท้จริงคือบริษัทสามารถรักษาเครื่องจักรการระดมทุนให้ทำงานได้นานพอสำหรับความผันผวนที่จะกลับมาในทิศทางตรงกันข้ามหรือไม่

ราคา Bitcoin ที่ประมาณ $78,500 ในวันที่ 1 กุมภาพันธ์ทำให้การสนทนาเกี่ยวกับขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงกลายเป็นการทดสอบความเครียดสำหรับทุกคนที่ซื้อใกล้จุดสูงสุดของวงจร และเป็นการเตือนว่าผู้นำมาใช้ในช่วงแรกยังคงมีบัฟเฟอร์ขนาดใหญ่แม้ว่าพาดหัวข่าวจะดูไม่ดี

• Strategy ถือ 712,647 BTC ที่ต้นทุนเฉลี่ยประมาณ $76,037 ต่อ BTC ทำให้มีกำไรบนกระดาษประมาณ $1.76 พันล้าน
• Metaplanet ถือ 35,102 BTC ที่ $107,716 ขาดทุนประมาณ $1.03 พันล้าน
• Trump Media ถือ 11,542 BTC ที่ $118,529 ขาดทุนประมาณ $462 ล้าน
• Tesla ถือ 11,509 BTC ที่ $33,539 มีกำไรบนกระดาษประมาณ $517 ล้าน
• Coinbase ถือ 14,548 BTC ที่ $71,465 มีกำไรบนกระดาษประมาณ $102 ล้าน

บริษัท	การถือครอง BTC	ต้นทุนเฉลี่ยต่อ BTC	กำไร/ขาดทุนโดยประมาณที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง	หมายเหตุ
Strategy	712,647	$76,037	+$1.76 พันล้าน	เปิดเผยต้นทุนเฉลี่ย
Metaplanet	35,102	$107,716	-$1.03 พันล้าน	เปิดเผยต้นทุนเฉลี่ย
Trump Media	11,542	$118,529	-$462 ล้าน	เปิดเผยต้นทุนเฉลี่ย
Tesla	11,509	$33,539	+$517 ล้าน	เปิดเผยต้นทุนเฉลี่ย
Coinbase	14,548	$71,465	+$102 ล้าน	เปิดเผยต้นทุนเฉลี่ย
Bullish	24,300	ไม่มีข้อมูล (ประมาณการ)	~-$723 ล้าน	ไม่มีข้อมูลพื้นฐานต้นทุนใน BitcoinTreasuries การประมาณการสมมติว่าเข้าซื้อเฉลี่ยใกล้กับราคาปิดวันที่ 31 สิงหาคม 2025 ที่ $108,248
American Bitcoin Corp	5,843	ไม่มีข้อมูล (ประมาณการ)	~-$153 ล้าน	ไม่มีข้อมูลพื้นฐานต้นทุนใน BitcoinTreasuries การประมาณการยึดตามราคาปิดวันที่ 31 พฤษภาคม 2025 ที่ $104,654 (ใช้เป็นตัวแทนช่วงเวลา "ถือครองตั้งแต่")

สำหรับบริษัทที่ BitcoinTreasuries แสดงยอดคงเหลือแต่ไม่แสดงต้นทุนเฉลี่ย การคำนวณ "ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง" ใดๆ จะกลายเป็นการประมาณการ

ตัวอย่างเช่น Bullish มีรายการที่ 24,300 BTC โดยไม่มีข้อมูลพื้นฐานต้นทุน หากคุณใช้ราคาปิดวันที่ 31 สิงหาคม 2025 ที่ $108,248 เป็นตัวแทนโดยประมาณสำหรับช่วงเวลาที่คลังในช่วงปลายวงจรกำลังสร้างสถานะ นั่นจะหมายถึงขาดทุนบนกระดาษประมาณ $621 ล้านที่ราคาปัจจุบัน แต่นั่นเป็นเพียงสมมติฐานที่คร่าวๆ และมองในแง่ร้ายมาก

American Bitcoin Corp มีรายการที่ 5,843 BTC โดยไม่มีการเปิดเผยต้นทุนเฉลี่ย หากคุณยึดตามราคาปิดวันที่ 31 พฤษภาคม 2025 ที่ $104,654 เป็นตัวแทนช่วงวันที่ "ถือครองตั้งแต่" คุณจะได้การลดลงโดยประมาณ $128 ล้าน

MARA มีรายการที่ 53,250 BTC โดยไม่มีการเปิดเผยต้นทุนเฉลี่ย ซึ่งทำให้การประมาณการขาดทุนทั้งสถานะเป็นเรื่องคาดเดา

ความไม่สบายใจนั้นเป็นเหตุผลที่กรอบเรื่อง "ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง" ยังคงกลับมาอีก มันนำสินทรัพย์คลังที่มีความผันผวนและบังคับให้มันผ่านสกอร์บอร์ดรายไตรมาส แต่สกอร์บอร์ดนั้นก็เป็นสิ่งที่บริษัทเหล่านี้เลือกเมื่อพวกเขาตัดสินใจใช้ Bitcoin เป็นกลยุทธ์งบดุลแทนที่จะเป็นการเทรด

ขาดทุนบนกระดาษเป็นเรื่องปกติเพราะความผันผวนคือผลิตภัณฑ์

หากบริษัทต้องการด้านบวกของ Bitcoin มันต้องยอมรับด้านลบของ Bitcoin ต่อสาธารณะ นั่นคือการแลกเปลี่ยนสำหรับการมีสินทรัพย์ที่สามารถเคลื่อนไหวหลายหมื่นดอลลาร์ภายในหนึ่งปี เมื่อตลาดอ่อนแอ ขาดทุนบนกระดาษเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และดูใหญ่กว่านั้นหากผู้ซื้อมาช้า

Metaplanet เป็นตัวอย่างที่ดีของสิ่งนี้เพราะต้นทุนเฉลี่ยที่เปิดเผยยังคงสูงกว่าราคาปัจจุบัน ที่ 35,102 BTC และ $107,716 ต่อเหรียญ มันกำลังแบกรับช่องว่าง mark-to-market ขนาดใหญ่ในขณะที่ Bitcoin อยู่ใกล้ $78,500

Trump Media แสดงรูปแบบเดียวกัน ด้วยต้นทุนเฉลี่ยต่อเหรียญที่สูงกว่าและสแต็กที่เล็กกว่า ในทั้งสองกรณี ตัวเลขพาดหัวอาจดูเหมือนความล้มเหลวเมื่อตลาดลดลง แม้ว่ากลยุทธ์จะไม่เคยสัญญาไตรมาสที่ราบรื่น

Tesla และ Coinbase สามารถเผชิญกับการลดลงได้ง่ายกว่าเพราะต้นทุนเฉลี่ยของพวกเขาต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบันมาก ความแตกต่างในจุดเข้าซื้อนี้มักถูกปฏิบัติเหมือนโชค แต่มันยังอธิบายการแบ่งแยกโครงสร้าง: ผู้นำมาใช้ในช่วงแรกได้เวลา ในขณะที่ผู้นำมาใช้ในช่วงหลังต้องการการจัดหาเงินทุนเป็นแผ่นรองของพวกเขา

Strategy อยู่ตรงกลางๆ ต้นทุนเฉลี่ยโดยรวมของมันต่ำกว่าราคาสปอตปัจจุบัน ดังนั้นสถานะฐานยังคงเป็นบวก แต่การซื้อล่าสุดของมันเกิดขึ้นที่ระดับที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยนั้นมาก ซึ่งเป็นเหตุผลที่บริษัทสามารถมีกำไรในสแต็กตลอดอายุในขณะที่ยังคงเพิ่มชุดใหม่ที่จมน้ำอย่างรวดเร็ว

นั่นคือเหตุผลที่ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงไม่ใช่ความเสี่ยงหลักที่นี่ ความเสี่ยงหลักคือบริษัทสามารถจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อและให้บริการภาระผูกพันผ่านวงจรลดลงโดยไม่ถูกบังคับให้ขายหรือไม่

ความเสี่ยงที่แท้จริงคือสแต็กการจัดหาเงินทุน ไม่ใช่ตัวเลขสีแดง

กลยุทธ์คลัง Bitcoin คือกลยุทธ์การจัดหาเงินทุนที่มีหุ้มห่อ Bitcoin เมื่อคุณยอมรับสิ่งนั้น การผ่านความผันผวนจะหยุดเป็นเส้นสร้างแรงบันดาลใจและกลายเป็นปัญหางบดุล

Strategy เป็นกรณีที่ชัดเจนที่สุดเพราะมันมีจังหวะการซื้อที่คงที่ มันรายงานการซื้อ 22,305 BTC ระหว่างวันที่ 12 ถึง 19 มกราคม และเปิดเผยการซื้อ 2,932 BTC อีกระหว่างวันที่ 20 ถึง 25 มกราคม ทำให้การถือครองเป็น 712,647 BTC

การซื้อเหล่านั้นคือสิ่งที่ทำให้ตลาดมั่นใจว่าเครื่องจักรยังคงทำงาน ความมั่นใจแบบนั้นมีค่าเมื่อราคาสูงเพราะมันสนับสนุนเรื่องราวว่าหุ้นสามารถใช้เป็นสะพานไปสู่ Bitcoin มากขึ้น แต่มันกลายเป็นเปราะบางเมื่อราคาอ่อนแอ เพราะมันแสดงว่าสะพานกำลังแพงขึ้นเรื่อยๆ

หากราคาหุ้นตกเร็วกว่า Bitcoin การเจือจางจะหนักขึ้นต่อหน่วย BTC ที่ได้รับ หากตลาดทุนตึงตัว ต้นทุนการระดมเงินจะเพิ่มขึ้น หากหุ้นซื้อขายที่ส่วนลดต่อมูลค่า BTC พื้นฐาน การออกหุ้นจะรู้สึกเป็นการลงโทษและสามารถป้อนลูปที่แต่ละการระดมทุนทำให้การเรียกร้องต่อหุ้นอ่อนแอลง

นั่นเป็นเพราะสิ่งที่บังคับให้ขายคือความไม่ตรงกันระหว่างความต้องการเงินสดและตัวเลือกการจัดหาเงินทุน ไม่ใช่ขาดทุนเอง ตามทฤษฎี บริษัทสามารถนั่งบนขาดทุนบนกระดาษขนาดใหญ่ได้ไม่มีกำหนดหากมีเวลา สภาพคล่อง และไม่มีการครบกำหนดที่แข็งที่ต้องการการดำเนินการในช่วงเวลาที่ไม่ดี

อย่างไรก็ตาม ขาดทุนบนกระดาษของบริษัทอาจถูกบีบมุมหากมีภาระผูกพันในระยะสั้นที่ไม่สามารถรีไฟแนนซ์ได้ หรือหากพึ่งพาพรีเมียมตลาดที่หายไป

นักขุดทำให้ภาพซับซ้อนเพราะพวกเขาสามารถเพิ่ม BTC ผ่านการผลิตแทนการซื้อ แต่พวกเขายังคงเผชิญปัญหาการจัดหาเงินทุนเดียวกันผ่านช่องทางที่แตกต่าง: ต้นทุนการดำเนินงาน

ตัวอย่างเช่น MARA มีรายการที่ 53,250 BTC และยังเปิดเผยการซื้อตรงจากตลาด 400 BTC เมื่อเดือนตุลาคมที่ผ่านมา

หากคุณปฏิบัติต่อระบอบราคาเดือนตุลาคมนั้นเป็นตัวแทนของการซื้อในช่วงปลายวงจร ขาดทุนบนกระดาษในชุดต้นทุนสูงอาจมีขนาดใหญ่แม้ว่าสแต็กเต็มของบริษัทจะมีต้นทุนเฉลี่ยต่ำกว่ามากจากการขุดและการสะสมก่อนหน้า

ประเด็นที่นี่ไม่ใช่การตรึง MARA ไว้กับตัวเลขขาดทุนเดียว ประเด็นคือนักขุดยังต้องจัดการความเสี่ยงด้านเวลาเมื่อพวกเขาเลือกที่จะถือผ่านการลดลงแทนที่จะขายเพื่อทำให้กระแสเงินสดราบรื่น

สำหรับผู้เข้าร่วมใหม่ในเกมคลัง Bitcoin ตรรกะเดียวกันใช้กับแผ่นรองที่น้อยลง
Bullish มีรายการที่ 24,300 BTC และไม่แสดงต้นทุนเฉลี่ยสาธารณะใน BitcoinTreasuries หากสแต็กนั้นถูกประกอบส่วนใหญ่ช่วงระดับราคาปลาย 2025 ผลกระทบ mark-to-market อาจรุนแรงที่ $78,500 แต่สิ่งที่สำคัญคือกระแสเงินสดจากการดำเนินงานและทางวิ่งการจัดหาเงินทุนของบริษัทสามารถทนต่อผลกระทบนั้นได้หรือไม่

"ผ่านมันไป" คือทางเลือกนโยบายที่แสดงขึ้นในการซื้อครั้งถัดไป

วิธีที่ดีที่สุดในการเข้าใจกลยุทธ์คลัง Bitcoin ของบริษัทคือการดูว่าเกิดอะไรขึ้นเมื่อมันได้โอกาสซื้อในขณะที่มันอยู่ใต้น้ำ

Metaplanet ซื้อ 4,279 BTC ในวันที่ 30 ธันวาคม 2025 และนั่งอยู่ด้วยต้นทุนเฉลี่ยที่สูงกว่าราคาสปอตวันที่ 30 มกราคม หากมันยังคงซื้อเข้าไปในความอ่อนแอ มันกำลังเลือกที่จะขยายความเสี่ยงในขณะที่สกอร์บอร์ดเป็นลบ เดิมพันว่าผลตอบแทนระยะยาวสำคัญกว่าการมองภายนอกระยะสั้น

หากมันช้าลง หมายความว่ามันกำลังเลือกที่จะปกป้องสภาพคล่องและลดโอกาสที่ความต้องการเงินทุนจะชนกับความอ่อนแอของราคา ทางเลือกใดไม่ได้ดีกว่า พวกเขาเป็นเพียงงบประมาณความเสี่ยงที่แตกต่างกัน

Trump Media อยู่ในหมวดหมู่เข้าช้าเดียวกันในข้อมูลของ BitcoinTreasuries ด้วยต้นทุนเฉลี่ยสูงและขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงขนาดใหญ่ที่ราคาปัจจุบัน

คำถามปฏิบัติคือมันปฏิบัติต่อ Bitcoin เป็นสำรองคลังระยะยาวที่สามารถละเลยผ่านความผันผวน หรือเป็นกลยุทธ์ที่หันหน้าเข้าหาตลาดที่ต้องได้รับการปกป้องผ่านการสนับสนุนตลาดทุนอย่างต่อเนื่อง

นั่นเกือบตรงกันข้ามกับ Strategy ซึ่งยังคงซื้อแม้ว่าตลาดจะกำลังหมุนลงไป เพราะการหยุดอาจถูกมองว่าเครื่องจักรเสีย นั่นคือสัญญาที่ซ่อนอยู่ที่บริษัทคลังลงนามกับนักลงทุนของพวกเขา: ความผันผวนไม่เป็นไร แต่ความไม่สม่ำเสมอมีราคาแพง

ในขณะเดียวกัน Tesla และ Coinbase แสดงให้เห็นว่าบางบริษัทยังคงไม่ได้รับผลกระทบเกือบทั้งหมดจากตลาดที่อยู่ในแดงลึก

เมื่อต้นทุนเฉลี่ยของบริษัทอยู่ต่ำกว่าสปอต การลดลงไม่ได้สร้างการเล่าเรื่องการดำรงอยู่เดียวกัน แม้ว่า Bitcoin จะมีความผันผวนเท่ากันสำหรับพวกเขาเหมือนกับคนอื่นๆ บริษัทเหล่านั้นสามารถรอได้นานกว่าเล็กน้อยเพราะตลาดไม่ได้ขอให้พวกเขาอธิบายว่าทำไมพวกเขาซื้อที่จุดสูงสุด

ขาดทุนบนกระดาษมีความสำคัญเพราะมันทดสอบว่ากลยุทธ์ถูกสร้างขึ้นเพื่อการอยู่รอดหรือเพื่อการมองภายนอก กลยุทธ์คลัง Bitcoin ล้มเหลวในการลดลงเมื่อบริษัทสูญเสียความสามารถในการรอเท่านั้น

ทุกอย่างอื่น รวมถึงตัวเลขสีแดง เป็นเพียงต้นทุนของการเล่นเกม

โพสต์ บริษัทคลัง Bitcoin ขาดทุนหลายล้านแต่กลยุทธ์ไม่เปลี่ยนแม้ที่ $78k ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate