ทำไม HashKey จึงกลายเป็น "หุ้นคริปโตเคอร์เรนซีแรก" ของฮ่องกง?

ผู้เขียน | Guo Fangxin, Li Xiaobei

บทนำ

เมื่อวันที่ 1 ธันวาคม 2025 มีข่าวใหญ่เกิดขึ้น: ตามตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง HashKey ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ให้บริการสินทรัพย์เสมือนที่ได้รับใบอนุญาตรุ่นแรก (VATP) ในฮ่องกง ได้ผ่านการพิจารณาการจดทะเบียนของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงอย่างเป็นทางการ

ตั้งแต่หนึ่งหรือสองเดือนก่อนหน้านี้ มีข่าวลือภายในตลาดว่า HashKey กำลังเตรียมตัวสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ในวันที่ 1 ธันวาคม HashKey ผ่านการพิจารณาและเผยแพร่ "ชุดข้อมูลหลังการพิจารณา" ผู้อ่านจากแผ่นดินใหญ่หลายคนอาจมีคำถามว่า: การเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey อยู่ที่ไหน?

จากมุมมองทางกฎหมาย ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงได้ดำเนินการตรวจสอบวิเคราะห์สถานะและทบทวนข้อมูลพื้นฐานของ HashKey อย่างครอบคลุม รวมถึงโครงสร้างธุรกิจพื้นฐาน ระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ซับซ้อน สถานะทางการเงิน และโครงสร้างการกำกับดูแลกิจการ สิ่งนี้เป็นการยอมรับการเข้าสู่ตลาดทุนกระแสหลักของ HashKey อย่างแท้จริง ทำให้เข้าใกล้การจดทะเบียนมากขึ้นอีกขั้น

ชุดข้อมูลหลังการพิจารณา (PHIP) ที่เผยแพร่โดย HashKey บนแพลตฟอร์มเปิดเผยข้อมูลของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงมีความคล้ายคลึงกับหนังสือชี้ชวนแบบดั้งเดิมที่ผู้อ่านจากแผ่นดินใหญ่คุ้นเคยมากกว่า ทั้งในแง่ของเนื้อหาและความหนาแน่นของข้อมูล ยกเว้นข้อมูลที่ละเอียดอ่อนบางอย่างที่ไม่ได้เปิดเผย

ใน PHIP เราสามารถเห็นข้อมูลทางการเงินที่สำคัญของ HashKey โครงสร้างผู้ถือหุ้นและการบริหาร และข้อมูลหลักอื่นๆ ซึ่งเป็นเอกสารสำคัญสำหรับการทำความเข้าใจว่าทำไม HashKey จึงถูกคาดหวังว่าจะกลายเป็น "หุ้นคริปโตแรกในฮ่องกง"

วันนี้ Crypto Law จะให้การวิเคราะห์ทางกฎหมายอย่างละเอียดเกี่ยวกับ "หนังสือชี้ชวน" นี้ โดยหวังว่าจะให้ข้อมูลเชิงลึกที่มีคุณค่าสำหรับทุกคน

การวิเคราะห์โครงสร้างการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

1. การอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลในหลายเขตอำนาจศาล

เรื่องราวหลักของ HashKey อยู่ที่กรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบข้ามเขตอำนาจศาลที่สร้างขึ้นทั่วโลก นักกฎหมายคริปโตได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่าการปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นแนวคิดเชิงสัมพัทธ์ ภายในเขตอำนาจศาลเฉพาะ การปฏิบัติตามกฎระเบียบท้องถิ่นอย่างต่อเนื่องถือเป็นการปฏิบัติตามกฎระเบียบ อย่างไรก็ตาม สินทรัพย์ดิจิทัลมีสภาพคล่อง และใบอนุญาตฮ่องกงเพียงใบเดียวนั้นไม่เพียงพออย่างชัดเจน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการควบคุมสภาพคล่องของการแลกเปลี่ยนอย่างเข้มงวดของฮ่องกง แม้ว่าการผ่อนคลายล่าสุดจะอนุญาตให้การแลกเปลี่ยนเข้าถึงสภาพคล่องจากต่างประเทศได้ แต่ยังคงมีข้อจำกัดที่เข้มงวดเกี่ยวกับประเทศต่างประเทศและคุณสมบัติของการแลกเปลี่ยน สำหรับรายละเอียด โปรดดูบทความของ Crypto Lawyer: "การตีความนโยบายเชิงลึกโดยนักกฎหมาย Web3 | กฎระเบียบใหม่สำหรับแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือนของฮ่องกง (ตอนที่ 1): หนังสือเวียนเกี่ยวกับการแบ่งปันสภาพคล่องโดยแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือน"

ดังนั้น ปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบของแพลตฟอร์มส่วนใหญ่มาจากข้อเท็จจริงที่ว่าพวกเขาถูกกำหนดให้ให้บริการทั่วโลก แต่จดทะเบียนบริษัทและขอใบอนุญาตเฉพาะในภูมิภาคใดภูมิภาคหนึ่งเท่านั้น วิธีแก้ปัญหาของ HashKey คือการจัดตั้งหน่วยงานและถือใบอนุญาตท้องถิ่นในศูนย์กลางทางการเงินต่างๆ ทั่วโลกเพื่อปฏิบัติตามข้อกำหนดของกฎระเบียบท้องถิ่น ข้อมูล PHIP แสดงให้เห็นว่าธุรกิจของ HashKey ครอบคลุมศูนย์กลางทางการเงินที่สำคัญในเอเชียและทั่วโลก รวมถึงฮ่องกง สิงคโปร์ ญี่ปุ่น เบอร์มิวดา สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และไอร์แลนด์ ซึ่งได้รับใบอนุญาตแล้ว สิ่งนี้อยู่บนพื้นฐานของต้นทุนการดำเนินงานทางกฎหมายและความสามารถในการกำกับดูแลที่สูงมาก ขยายเครือข่ายทางกฎหมายไปทั่วโลก แทนที่จะเพียงแค่ "รวบรวม" ใบอนุญาตในสถานที่ต่างๆ

2. เทคโนโลยีและการปฏิบัติตามการควบคุมภายในมาก่อน

ตาม PHIP การจัดการของ HashKey สำหรับการเก็บรักษาสินทรัพย์และการดำเนินการแพลตฟอร์มสอดคล้องกับระบบกฎระเบียบของฮ่องกงโดยพื้นฐาน

เอกสารแสดงให้เห็นว่า HashKey มีมาตรการที่ค่อนข้างเข้มงวดสำหรับการจัดการสินทรัพย์ของลูกค้า รวมถึงการเน้นย้ำซ้ำๆ ว่าโครงสร้างการเก็บรักษาสินทรัพย์ของลูกค้าแยกออกจากสินทรัพย์ของบริษัทอย่างสมบูรณ์และเป็นระบบอิสระ สินทรัพย์ดิจิทัลของลูกค้าส่วนใหญ่ถูกเก็บไว้ในกระเป๋าเงินแบบโคลด์วอลเล็ต และ ณ วันที่ 30 กันยายน 2025 96.9% ของสินทรัพย์ของแพลตฟอร์มถูกเก็บไว้ในกระเป๋าเงินแบบโคลด์วอลเล็ต มาตรการปฏิบัติตามกฎระเบียบทั่วไปอื่นๆ รวมถึงการใช้กระบวนการอนุมัติแบบหลายลายเซ็นและการถือครองสินทรัพย์สกุลเงินปกติของลูกค้าในบัญชีทรัสต์อิสระ เป็นต้น

นอกจากนี้ ไม่เหมือนกับการแลกเปลี่ยนที่ได้รับใบอนุญาตอื่นๆ ในฮ่องกง กลุ่ม HashKey ได้สร้างเครือข่ายส่วนขยาย Ethereum Layer 2 ที่ "เป็นมิตรกับกฎระเบียบ" — HashKey Chain ไม่ได้ถูกกำหนดตำแหน่งเป็นเชนสาธารณะสำหรับผู้ใช้รายย่อยหรือแอปพลิเคชันกระจายศูนย์ทั่วไป แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ออกแบบมาโดยเฉพาะเพื่อให้บริการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับสถาบัน PHIP ยังกล่าวถึงว่า HashKey Chain ได้รับเลือกจากสถาบันการเงินชั้นนำให้เป็นระบบพื้นฐานสำหรับหลักทรัพย์แบบโทเคน

เอกสารแสดงให้เห็นว่า HashKey Chain คำนึงถึงการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระหว่างขั้นตอนการออกแบบโปรโตคอล ซึ่งหมายความว่าการออก การโอน และการชำระบัญชีบนเชนนี้ต้องปฏิบัติตามกฎที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ความโปร่งใส ความสามารถในการตรวจสอบ และความโปร่งใสที่รัฐบาลฮ่องกงให้ความสำคัญได้รับการสนับสนุนโดยตรงจากโครงสร้างพื้นฐาน

ด้วยวิธีนี้ บริษัทไม่จำเป็นต้องสร้างระบบที่ซับซ้อนจากศูนย์ และ HashKey Chain สามารถตอบสนองข้อกำหนดด้านกฎระเบียบโดยไม่ต้องให้บริษัทแบกรับต้นทุนการพัฒนาด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบทางเทคนิค จึงเร่งการนำสินทรัพย์ดิจิทัลที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบมาใช้ในอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิมทั้งหมด

3. การเปิดเผยโครงสร้างการกำกับดูแล

การเปิดเผยโครงสร้างการกำกับดูแลกิจการของ HashKey อย่างเต็มรูปแบบใน PHIP เป็นส่วนที่แทบไม่ได้กล่าวถึงในเอกสารอื่นๆ

ประการแรก ในแง่ของโครงสร้างบริษัท HashKey Holdings เป็นบริษัทจำกัดที่ได้รับการยกเว้นซึ่งจดทะเบียนในหมู่เกาะเคย์แมน เอกสารระบุกฎหมายบริษัทเคย์แมน พระราชบัญญัติบริษัทฮ่องกง และประมวลการกำกับดูแลกิจการที่เกี่ยวข้องไว้ในตอนต้น ซึ่งหมายความว่าเป็นการเทียบเคียงกับมาตรฐานของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงสำหรับบริษัทจดทะเบียนและได้สร้างโครงสร้างการกำกับดูแลตามมาตรฐานเหล่านี้อย่างเต็มรูปแบบ

ตัวอย่างเช่น PHIP เปิดเผยว่าคณะกรรมการบริษัทหลัง IPO จะประกอบด้วยกรรมการบริหารหนึ่งคน กรรมการที่ไม่ใช่ผู้บริหารหนึ่งคน และกรรมการอิสระสามคน โดยคณะกรรมการตรวจสอบประกอบด้วยกรรมการอิสระทั้งหมด นี่เป็นโครงสร้างมาตรฐานสำหรับบริษัทจดทะเบียน แต่ไม่ค่อยพบในบริษัท Web3 แม้ว่าโครงสร้างการกำกับดูแลของ HashKey อาจดูไม่โดดเด่น แต่ก็มีบทบาทสำคัญในความสำเร็จจากมุมมองทางกฎหมาย

ความสำคัญ

การอภิปรายเกี่ยวกับการเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey มีความเป็นเอกลักษณ์ ส่วนหนึ่งเนื่องจากสถานะทางกฎหมายที่โดดเด่น Crypto Law ได้สังเกตว่ามีการเปรียบเทียบระหว่าง HashKey และ OSL บ่อยครั้ง โดยถกเถียงกันว่าใครสมควรได้รับตำแหน่ง "หุ้นคริปโตแรกของฮ่องกง" จากมุมมองทางกฎหมาย OSL ไม่ได้ถือใบอนุญาต VATP ในช่วงเวลาที่เสนอขายหุ้น IPO ในขณะที่ HashKey เป็นบริษัทแรกที่พยายามเข้าสู่ตลาดทุนแบบดั้งเดิมด้วยใบอนุญาต VATP จึงมีนัยสำคัญด้านกฎระเบียบและอุตสาหกรรมที่ชัดเจน

ตาม CryptoSalt ความก้าวหน้าของ HashKey ในฮ่องกงส่วนใหญ่เกิดจากแรงผลักดันภายนอกที่แข็งแกร่งและเป้าหมายการพัฒนาภายในที่ชัดเจน

รัฐบาลฮ่องกงกำลังอยู่ในช่วงโอกาสเกี่ยวกับนโยบายคริปโตของตน เราเชื่อว่าฮ่องกงเป็นหัวหาดสะพานสำหรับโครงการนำร่องสินทรัพย์เสมือนของจีนอย่างไม่ต้องสงสัย และรัฐบาลฮ่องกงอาจต้องการกรณีการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ประสบความสำเร็จเพื่อแสดงผลงานของตน HashKey ในฐานะเกณฑ์มาตรฐานสำหรับ VATP ของฮ่องกง หากสามารถจดทะเบียนได้สำเร็จ จะแสดงให้เห็นว่า Web3 และการปฏิบัติตามกฎระเบียบไม่ขัดแย้งกันและสามารถบรรลุได้ผ่านการทำให้เป็นสถาบัน

แน่นอนว่าการปฏิบัติตามกฎระเบียบมีความสำคัญจากมุมมองทางธุรกิจ แต่ต้นทุนก็มีมากเช่นกัน การแบกรับภาระผูกพันทางกฎหมายภายใต้กรอบกฎระเบียบหลายแบบ รวมถึงการควบคุมความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง AML/KYC ความปลอดภัยของเครือข่ายและเทคนิค และต้นทุนการตรวจสอบ ต้องการการสนับสนุนทางการเงินอย่างต่อเนื่อง ส่วนปัจจัยความเสี่ยงของ PHIP ระบุอย่างชัดเจนว่าแพลตฟอร์มอาจเผชิญกับการทบทวนกฎระเบียบ การสอบสวน และกระบวนการบังคับใช้ระหว่างการดำเนินงาน ซึ่งอาจนำไปสู่การลงทุนด้านเวลาที่สำคัญและต้นทุนทางกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีนัยสำคัญ ภาระผูกพันของ HashKey เป็นสิ่งที่ต่อเนื่อง ไม่ใช่การลงทุนครั้งเดียว

นอกจากนี้ ความสามารถในการได้รับความไว้วางใจระดับสถาบันและชื่อเสียงระดับโลกผ่านการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นั้นดึงดูดสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมที่มองหาพันธมิตรที่มั่นคงและปลอดภัยมากกว่าการแลกเปลี่ยนแบบเอกชน