Wintermute Trading, ведущий крипто маркет-мейкер с историческим объемом торгов более 6 триллионов долларов, призвал Комиссию по ценным бумагам и биржам США рассматривать сетевые токены как сетевую инфраструктуру, а не как ценные бумаги.
В представлении от 3 сентября 2025 года Крипто-целевой группе Комиссии по ценным бумагам и биржам США компания утверждала, что токены, такие как Биктоин и Ether, "позволяют блокчейн-сети функционировать", обеспечивая консенсус и "составляют подавляющее большинство рыночной капитализации цифровых активов".
Компания предупредила, что классификация этих активов как ценных бумаг потребует соблюдения законов о ценных бумагах при каждой сделке, повысит затраты для маркет-мейкеров и "задушит инновации и выведет разработку блокчейна... за пределы рынков США", фактически вытесняя торговлю за границу.
Wintermute сравнил эти сетевые токены с товарами или недвижимостью – активами, которые люди покупают для инвестиций, но которые не регулируются как акции.
Представление Wintermute в Комиссию по ценным бумагам и биржам США
Отзыв Wintermute был подан в ответ на запрос комментариев о токенизации от комиссара Комиссии по ценным бумагам и биржам США Хестер Пирс.
Зарегистрированная в Лондоне фирма отметила, что обеспечивает ликвидность на более чем 50 криптовалютных биржах и имеет объем торгов более 6 триллионов долларов, подчеркивая свою роль как крупного маркет-мейкера.
В своем сопроводительном письме Wintermute заявила, что избегала открытия офиса в США из-за "произвольного и капризного" режима правоприменения и "невероятно неясных" правил торговли криптовалютой в США.
Представление направлено на помощь в определении практических правил для рынков токенизированных ценных бумаг. Wintermute призвала Комиссию по ценным бумагам и биржам США уточнить, что торговля собственным счетом, хостинг и деятельность в сфере DeFi, такая как объединение или кредитование, не должны запускать полные правила для брокеров-дилеров, а также разъяснить, когда и как разрешено он-чейн расчеты со стейблкоинами.
Важно отметить, что письмо Wintermute включает раздел о "Статусе безопасности". Ссылаясь на недавние руководства сотрудников Комиссии по ценным бумагам и биржам США о том, что мем-коины, стейблкоины и стейкинг не являются ценными бумагами, Wintermute призвала агентство явно распространить эту ясность на сетевые токены.
Компания определила сетевой токен как "внутренне связанный с функционированием децентрализованной сети или протокола", такой как BTC или ETH.
В письме прямо говорится: сетевые токены технически являются входными данными для блокчейнов, а не требованиями на долю в компании, поэтому "в практическом смысле [сетевой токен] не является ценной бумагой или финансовым продуктом".
С юридической точки зрения, Wintermute утверждала, что эти токены не проходят тест Хауи: они часто продавались для финансирования протоколов и позже торговались, но без управленческого надзора или ожидаемой прибыли, которые определяют инвестиционный контракт.
Сетевые токены против ценных бумаг
Wintermute подчеркнула, что сетевые токены следует рассматривать как цифровые товары. Компания отметила, что Биктоин, Ether и подобные токены используются разработчиками для обеспечения безопасности и работы блокчейнов, а не для получения прибыли для первоначальных инвесторов.
Она указала, что многие активы – от золота и недвижимости до искусства и предметов коллекционирования – покупаются и продаются спекулятивно, не будучи классифицированными как ценные бумаги.
Аналогично, люди торгуют сетевыми токенами для инвестиций или утилитарных целей, но эта спекулятивная деятельность сама по себе не делает токен ценной бумагой.
Если Комиссия по ценным бумагам и биржам США объявит сетевые токены ценными бумагами, сказала Wintermute, каждая сделка может потребовать процедур, регулируемых Комиссией по ценным бумагам и биржам США.
Компания написала, что это "повлияет на ликвидность" Биктоина, Ether и других сетевых токенов, повысит затраты и "в конечном итоге вытеснит деятельность за границу".
В письме предупреждается, что такая неправильная классификация "рискует задушить инновации и вывести... торговую деятельность за пределы рынков США".
Без четких указаний, правоприменительные действия Комиссии по ценным бумагам и биржам США, такие как недавний иск против Cumberland DRW, позже отклоненный, оставили провайдеров ликвидности настороженными.
Wintermute написала, что сетевые токены "составляют большую часть рынка" криптоактивов, поэтому их чрезмерное регулирование рискует вытеснить основную часть криптоторговли в юрисдикции с более дружественными правилами.
Компания призвала Комиссию по ценным бумагам и биржам США выпустить недвусмысленные заявления, защищающие децентрализованную торговлю. Например, Wintermute сказала, что агентство должно уточнить, что просто предоставление ликвидности или торговля на платформах децентрализованных финансов (DeFi) само по себе не требует регистрации брокера-дилера или не вызывает юрисдикцию США.
Источник: https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/05/network-tokens-are-infrastructure-not-securities-wintermute-tells-sec/
