Американская исключительность описывает идею о том, что Соединенные Штаты (США) извлекают выгоду из структурных преимуществ – экономических, финансовых, технологических и геополитических – которые обеспечивают стране длительное лидерство над остальным миром.
На рынках это выразилось в десятилетиях превосходной доходности акций США, непревзойденной глубине капитала, ключевом положении доллара США (USD) и казначейских облигациях, которые считаются "безрисковыми".
Однако по мере расширения дефицита, реорганизации мировой торговли и продвижения президентом США Дональдом Трампом более протекционистской повестки во время его второго срока, один вопрос становится все более актуальным: что, если эта американская "премия" вступит в фазу нормализации?
Откуда берется исключительность?
Американское преимущество основывается прежде всего на обширных, ликвидных рынках капитала, предсказуемой правовой системе, предпринимательской культуре, терпимой к неудачам, и системе высшего образования, которая стимулирует инновации.
Технологические гиганты индустриализировали сети, данные и искусственный интеллект (ИИ) в масштабах, не имеющих аналогов.
Страна также остается в лучшем энергетическом положении, чем ее развитые конкуренты, поскольку является чистым экспортером углеводородов.
Наконец, способность Казначейства и Федеральной резервной системы (ФРС) быстро действовать в периоды стресса часто сокращала продолжительность финансовых кризисов по сравнению с другими регионами.
Что скрипит сегодня
Несколько трещин подпитывают сомнения. Дефициты и долги навязывают более дорогостоящую бюджетную траекторию, при этом процентные расходы теперь влияют на политические компромиссы.
Торговая политика снова становится наступательным инструментом, с повышением тарифов и угрозами, направленными на союзников и соперников, переписывающими цепочки поставок.
Эти меры могут поддерживать внутренние секторы в краткосрочной перспективе, но они повышают затраты, усложняют трансграничные инвестиции и создают риск ответных мер.
К этому добавляются более политические элементы. Внутренняя поляризация и дебаты вокруг независимости институтов (особенно ФРС) питают субъективную премию за риск.
Наконец, концентрация фондового рынка, с непропорционально большой долей прибыли и доходности, исходящей от небольшой технологической группы, делает индекс более чувствительным к идиосинкратическому шоку.
Контраргументы
Для прекращения исключительности потребуется, чтобы другие блоки одновременно сочетали размер рынка, верховенство закона, финансовую глубину, способность поглощать глобальные сбережения, технологическое лидерство и энергетическую безопасность.
Однако ни Европа (финансовая фрагментация, демография), ни Китай (контроль капитала, управление), ни развивающиеся рынки (институциональные особенности, размер) пока не отвечают всем этим критериям.
ИИ и передовые полупроводники по-прежнему в основном захвачены американской экосистемой (венчурный капитал, университеты, облачные вычисления, платежеспособные клиенты).
Даже ослабленный циклами, доллар США остается доминирующей резервной валютой, а Соединенные Штаты остаются ведущим глобальным направлением для частного капитала.
Трамп, нормализация или разрыв?
Стратегия Дональда Трампа "Америка прежде всего" имеет две цели: перенести производство на американскую землю и пересмотреть условия торговли.
В краткосрочной перспективе это обеспечит "иной" рост, с большими внутренними капитальными затратами и меньшим импортом.
В среднесрочной перспективе эффективность зависит от правильного сочетания. Слишком высокие, слишком долгосрочные тарифы подорвут конкурентоспособность по затратам и обеднят потребителей, в то время как "хирургическое" таргетирование может ускорить перемещение стратегических сегментов (энергетика, оборона, силовая электроника) без нарушения инвестиционного импульса.
За чем следят рынки
Три показателя могут сказать, происходит ли ребалансировка или разрушение исключительности:
- Премия оценки: Пока прибыль США растет быстрее и имеет лучшее качество (маржа, денежный поток, дисциплинированный обратный выкуп акций), премия коэффициента цена/прибыль (P/E) оправдана. Расширение драйверов прибыли за пределы ядра ИИ снизило бы риск концентрации.
- Стоимость государственного капитала: Если процентные ставки США по 10-летним и 30-летним облигациям будут включать "политическую/бюджетную премию" на долгосрочной основе, активы США пострадают. И наоборот, надежная траектория государственных финансов сдержала бы эту премию.
- Международная роль доллара США: Циклический спад – это не падение. Доля Гринбека в торговле, резервах и офшорном долге остается фундаментальным барометром.
Возможные сценарии
- Благоприятная нормализация: Умеренный рост США, но выше G7, постепенная дезинфляция, калиброванная тарифная политика. Акции США продолжают превосходить рынок, с стабильной премией оценки, и доллар США в диапазоне. Американская исключительность теряет интенсивность, но не сущность.
- Тарифная бифуркация: Более обширные тарифы приводят к инфляции второго раунда, более высоким затратам на финансирование и ослаблению внутренней нетехнологической маржи. Относительное наверстывание Европой/Азией в определенных стоимостных/циклических секторах. Американская исключительность становится секторальной.
- Шок доверия: Воспринимаемое бюджетное скольжение, сомнения в институциональной независимости приводят к росту премии за риск США и волатильности доллара США. Риск переоценки мультиактивов, но глубина США по-прежнему привлекает потоки в безопасные гавани после корректировки.
Заканчивается ли американская исключительность?
Американская исключительность, вероятно, не исчезнет, но меняет форму. Соединенные Штаты сохраняют структурный арсенал, который построил их первенство – капитал, инновации, институты – но результирующая премия будет более оспариваемой, более циклической и более зависимой от фискальной надежности и тонкости торговой политики при Дональде Трампе.
Для инвесторов правильным рефлексом может быть не "ставка против Америки", а оценка исключительности по правильной цене и отказ от ее восприятия как должного.
Источник: https://www.fxstreet.com/finance/is-american-exceptionalism-over-202509011435
