Вывеска магазина Tesco Express на внешней стороне здания, фасад магазина (Фото Питера Дейзли/Getty).
Getty Images
Цена акций Tesco (LON:TSCO) достигла десятилетнего максимума, как и её доля на рынке Великобритании. Поскольку предыдущие опасения относительно ASDA теперь рассеиваются, вопрос теперь заключается в том, имеют ли акции всё ещё потенциал роста с точки зрения справедливой цены.
Превращение ASDA в безнадёжный случай
Акционеры были напуганы в начале этого года, когда ключевой конкурент ASDA раскрыл свои планы по запуску агрессивных снижений цен. Это впоследствии привело к падению цены акций Tesco на целых 15,3%. Но те, кто верил в крупнейшего британского продуктового ритейлера и купил его акции на дне, обеспечили бы себе внушительную прибыль в 34,8% менее чем за 4 месяца – опережая как FTSE 100 (+16,1%), так и S&P 500 (+22,6%).
Инвесторы изначально опасались, что снижение цен ASDA приведёт к тому, что лидерам рынка Tesco и Sainsbury's придётся снизить цены до неразумного уровня, чтобы сохранить свои доли рынка. Это произошло бы за счёт их маржи и прибыли. Совет директоров Tesco даже был напуган этим шагом, поскольку они прогнозировали консервативный диапазон EBIT в размере 2,70-3,00 миллиарда фунтов стерлингов, когда представили свои результаты за 2025 финансовый год, что было повторено в обновлении за первый квартал.
К счастью, однако, угрозы ASDA до сих пор не материализовались. На самом деле, результаты были совершенно противоположными: Tesco увидела свой самый большой прирост доли рынка в Великобритании в этом году (+0,8%), в то время как ASDA продолжает терять позиции (-0,9%). Более того, последние данные Kantar зафиксировали рост продаж Tesco на впечатляющие 7,4% – почти вдвое больше, чем у рынка в целом (4,0%), в то время как продажи ASDA остаются на отрицательной территории (-2,6%).
Доля рынка Tesco по-прежнему превосходит ближайших конкурентов
Interpretiv
Так в чём же дело? Ну, неубедительные снижения цен ASDA можно объяснить парой основных моментов. Первый заключается в том, что многие из его товаров – несмотря на приличную разницу в цене около 3,0-5,0% – в основном касались непрофильных товаров. К ним относятся такие продукты, как туалетная бумага, гели для ванны, товары для детей и т.д., которые не влияют на истинное восприятие цены. Более того, многие из этих акций также длились меньше, чем ожидалось.
Во-вторых, момент, который генеральный директор Tesco Кен Мерфи подчёркивал в течение последних нескольких отчётов о прибыли, проявляется в данных – потребители обращают внимание не только на стоимость. Они ищут полноценный опыт покупок, и не стоит говорить о том, что Tesco удалось улучшить опыт своих покупателей благодаря лучшей упаковке, сделкам, модернизации магазинов, цифровому опыту и выгодной программе лояльности – областям, в которых ASDA отстаёт.
Откат по доле рынка
Таким образом, у меня есть веские основания полагать, что неизбежное повышение EBIT на 2026 финансовый год осуществится, когда Tesco представит свои полугодовые результаты в октябре. Консенсус рынка всё ещё склоняется к осторожности с EBIT в размере 2,96 миллиарда фунтов стерлингов, что означает падение на 5,2% по сравнению с прошлым годом. Однако я более оптимистичен со своим более позитивным прогнозом в 3,12 миллиарда фунтов стерлингов, что означает менее выраженное снижение на 0,3%.
За моей оценкой стоит несколько причин. В первую очередь, хотя ASDA всё ещё кажется непреклонной в стремлении подрезать своих конкурентов, рефинансировав основную часть своего долга до 2030-х годов, у неё всё ещё есть внушительная долговая нагрузка в размере 4,60 миллиарда фунтов стерлингов. С рейтинговыми агентствами, такими как Fitch, понижающими долговой профиль ASDA, масштаб снижений цен может уменьшиться к Рождеству, если продажи не улучшатся, поскольку компания может не захотеть рисковать дальнейшими понижениями рейтинга или проблемами с ликвидностью.
Во-вторых, прирост доли рынка Tesco продолжает расширяться. Хотя изначально я опасался замедления роста продаж в результате отраслевой конкуренции и ухудшения макроэкономических перспектив, вызванных ростом безработицы и снижением роста реальной заработной платы, данные свидетельствуют об обратном. Потребители Tesco по-прежнему переходят на брендовые товары, причём товары премиум-класса составляют всё большую долю в корзинах покупателей.
Продажи ASDA всё ещё в свободном падении, несмотря на снижение цен
Interpretiv
И хотя брендовые товары считаются более разбавляющими маржу, я убеждён, что активность по переходу на более дорогие товары также перейдёт на продажи собственных брендов, увеличивающих маржу. Это должно компенсировать потери маржи в первом случае. В конце концов, значительная часть рекламных товаров под брендами по-прежнему финансируется поставщиками, что даёт форму подушки маржи.
Ещё более многообещающе выглядит то, что инфляция продуктов питания, похоже, также достигла пика, и в августовском выпуске наблюдается первое замедление с января. Скорее всего, это связано с тем, что большая часть недавнего повышения цен была результатом административного повышения цен на рабочую силу, а не базовых затрат на поставки продовольствия. Фактически, четыре из пяти основных товаров, которые, как правило, являются опережающими индикаторами инфляции продуктов питания, дезинфлируются/дефлируются в цене.
Тонкая грань для ошибки
В результате обсуждаемых факторов я считаю, что Tesco не придётся вкладывать столько капитала, сколько она изначально намеревалась, чтобы снизить свои цены и конкурировать со своими конкурентами. Следовательно, я оценил маржу EBIT Tesco на 2026 финансовый год на уровне 4,28% – на 18 базисных пунктов выше, чем текущий консенсус рынка в 4,10%. Это, однако, зависит от отсутствия дальнейших повышений налогов/административных зарплат или шоков предложения, которые могут произойти между настоящим моментом и следующим годом.
Наряду с этим я также ожидаю, что компания завершит свою программу обратного выкупа акций на сумму 1,45 миллиарда фунтов стерлингов до конца своего финансового года в феврале, учитывая темпы обратного выкупа, которые я наблюдал. Группа примерно на 100 миллионов фунтов стерлингов опережает мой первоначальный расчётный график. Следовательно, это должно послужить небольшим попутным ветром для EPS к концу года.
Тем не менее, несмотря на звёздные показатели и лучшие перспективы, у меня есть основания полагать, что цена акций Tesco справедливо оценена по моим оценкам. В настоящее время я смоделировал для конгломерата рост со среднегодовым темпом роста (CAGR) в 10,65% до 2028 финансового года, при этом EPS к тому времени достигнет 35,09 пенсов – на 5,8% выше среднего диапазона консенсуса. Это будет в первую очередь обусловлено продолжающимся увеличением доли рынка, более крупными корзинами и дальнейшим импульсом к переходу на более дорогие товары.
Tesco оценена до совершенства, поскольку рост EPS уже учтён в цене
Interpretiv
Несмотря на это, это только приводит PEG Tesco к 1,5 – не слишком далеко от среднего показателя сектора и исторического среднего значения 1,6. Её FP/E в 13,6 также полностью соответствует сопоставимому среднему значению 14,6, что не оставляет много места для роста с точки зрения справедливой стоимости. Следовательно, учитывая макроэкономические неопределённости и относительно высокие ожидания, которых ритейлеру придётся достичь, я считаю, что акции оценены до совершенства на их текущем уровне.
Тем не менее, я бы не продавал акции, поскольку Tesco показала потенциал для превосходства с неожиданными сюрпризами роста. Тем не менее, любой дальнейший рост потребует более сильного увеличения доли рынка, что может быть сложно, поскольку захват доли становится более насыщенным с учётом текущей микро- и макросреды. Таким образом, у меня есть целевая справедливая стоимость 440 пенсов для цены акций Tesco.
Источник: https://www.forbes.com/sites/johnchoong-1/2025/09/01/tesco-share-price-the-asda-threat-is-over/
