Правительства иногда попадают в беду из-за слишком большого долга. Ранний экономист Адам Смит посвятил последнюю главу своего знаменитого труда Богатство народов (1776) теме суверенного дефолта. "Прогресс огромных долгов, которые в настоящее время угнетают и, вероятно, в долгосрочной перспективе разорят все великие нации Европы, был довольно однообразным", - писал Смит. "Практика финансирования [финансирование дефицитов за счет долга] постепенно ослабила каждое государство, которое ее приняло".
Валовой федеральный долг/ВВП. Как Соединенные Штаты снизили свою долговую нагрузку времен Второй мировой войны без дефолта или девальвации?
Федеральный резерв
Совсем недавно экономисты Кармен Рейнхард и Кен Рогофф собрали информацию о многих эпизодах суверенного дефолта со времен Адама Смита, а также о некоторых случаях до него, в книге На этот раз все иначе: восемь веков финансового безумия (2009). Их основной вывод заключался в том, что, принимая во внимание статистические средние показатели, правительства, как правило, попадали в беду, когда долг/ВВП превышал 90%. За этим следовали различные виды суверенного дефолта, обычно включающие либо неспособность производить выплаты по долгам и реструктуризацию условий долга, либо период обесценивания валюты для инфляционного обесценивания долгов, номинированных в национальных валютах.
Используя аналогичный статистический подход, Рэй Далио, основатель макро-хедж-фонда Bridgewater Associates, недавно выпустил книгу Как страны разоряются: Большой цикл (2025). В ней также собраны многие исторические примеры в своего рода среднюю тенденцию, которая снова завершается дефолтом и девальвацией.
Что мы можем заключить из этих двух статистических исторических исследований, так это то, что большинство правительств не избегают своих долговых ситуаций и довольно безнадежно дрейфуют к предсказуемым результатам. Их прогресс был "довольно однообразным", как выразился Смит.
Но то, что эти виды статистических исследований не указывают, - это исключения – те страны с большой долговой нагрузкой, более 90% ВВП, которые не объявляют дефолт, не девальвируют свои валюты, снижают долги до управляемых уровней и наслаждаются десятилетиями процветания в этом процессе. Нас не удивило бы, если бы эти страны, избегая всех проблем средних правительств, которые достигают среднего ужасного результата, стали мировыми чемпионами. И действительно, эти две страны имели самые процветающие экономики и самые влиятельные мировые империи девятнадцатого и двадцатого веков.
То, что объединяло эти две страны, была определяемая стратегия. Они не объявляли дефолт по своим долгам и не девальвировали свои валюты. Они сократили расходы до уровня, который сбалансировал их бюджеты (включая затраты на обслуживание долга), чтобы долговая нагрузка не росла дальше. Затем они приняли благоприятную для бизнеса стратегию, которая включала снижение налогов, а не их повышение. С долгом под контролем и благоприятной для бизнеса налоговой и регуляторной средой экономики процветали. ВВП рос; и по мере роста ВВП, долг/ВВП падал, а налоговые поступления увеличивались. По мере увеличения налоговых поступлений затраты на обслуживание долга (которые оставались стабильными) становились все менее обременительными.
Когда битва при Ватерлоо положила конец наполеоновским войнам в 1815 году, Британия, возможно, была среди наиболее пострадавших европейских правительств. Французская революция, а позже свержение европейских правительств Наполеоном, по крайней мере, освободили эти страны от долгового бремени, на которое жаловался Адам Смит 40 лет ранее. Долг Британии к ВВП в 1815 году оценивался в 178% ВВП. 63% от общих налоговых поступлений правительства шло на обслуживание долга.
Британия ввела свой первый современный подоходный налог во время войны, что помогло собрать деньги для достижения военного успеха. После войны многие утверждали, что подоходный налог следует сохранить, чтобы погасить огромные долги. Но любящие свободу британцы не согласились с этим. Подоходный налог был отменен в 1816 году, и все налоговые записи были публично сожжены. Британия вернулась к системе только косвенных налогов, в основном акцизов и тарифов – одной из самых низких налоговых нагрузок в Европе.
Британия также сбалансировала свой бюджет. Расходы сократились со 113 миллионов фунтов в 1814 году до 59 миллионов в 1817 году, что соответствовало налоговым поступлениям в 59 миллионов.
Британский фунт плавал во время войны от своего довоенного золотого паритета. Под давлением военного времени Банк Англии был вынужден держать процентные ставки низкими, и стоимость фунта просела по отношению к золоту. После окончания войны многие утверждали, что эту плавающую валюту следует сохранить. Некоторые даже утверждали, что Банк Англии мог бы просто напечатать деньги из ниоткуда, и это можно было бы использовать в государственных проектах общественных работ для "стимулирования" экономики. Это действительно произошло: в 1817 году выпуск государственных облигаций на десять миллионов фунтов был продан Банку Англии. Стоимость плавающего фунта отвратительно упала, и от этой стратегии вскоре отказались. В 1821 году Британия вернулась к золотому стандарту по своему довоенному паритету после 24 лет плавающей валюты. Никаких девальваций. Никаких дефолтов.
Экономика бурно развивалась, поскольку Британия возглавила промышленную революцию девятнадцатого века, став самой богатой страной того времени, пока ее не превзошли Соединенные Штаты около 1900 года. По мере роста ВВП, долг/ВВП снижался. Накануне Первой мировой войны общий долг Британии в номинальных фунтах был примерно таким же, как в 1819 году. Они не вернули ничего из него. Однако долг/ВВП упал до оцениваемых 29%.
Соединенные Штаты преследовали аналогичную стратегию после Гражданской войны. Президент Линкольн ввел 10% подоходный налог во время войны; он был отменен в 1872 году. Доллар также плавал, печально известный период "гринбеков". Это было исправлено в 1879 году, когда стоимость доллара снова была фиксирована к золоту по довоенному паритету. Никаких девальваций.
Снова после Второй мировой войны Соединенные Штаты повторили эту стратегию. Федеральный долг/ВВП составлял 119% в 1946 году, и доллар, хотя официально стоил те же 35 долларов за унцию золота, что и с 1933 года, фактически плавал от этого значения на открытом рынке. На Федеральный резерв оказывалось давление, чтобы держать процентные ставки низкими для облегчения военного финансирования, что привело к доллару, который сильно просел от своего официального золотого паритета.
Федеральные расходы в 93 миллиарда долларов в 1945 году сократились до 30 миллионов долларов в 1948 году, что привело к значительному профициту бюджета в том году. Бюджеты были почти сбалансированы в 1950-х и 1960-х годах. С 1947 по 1970 год средний федеральный дефицит составлял 0,22% ВВП. Самый большой дефицит был во время печально известного бюджета "пушки и масло" Линдона Джонсона в 1968 году. Он составлял 2,7% ВВП.
Военный плавающий доллар был восстановлен в Соглашении 1951 года между Федеральным резервом и Казначейством, которое прекратило давление со стороны Казначейства на манипулирование процентными ставками в сторону понижения. Стоимость доллара вернулась к своему довоенному золотому паритету в 35 долларов за унцию в 1953 году. Никаких девальваций. Никаких дефолтов.
С окончанием войны налоги немедленно упали. Предельная ставка на доход до 8000 долларов упала с 33% в 1945 году до 19,36% в 1948 году. Корейская война 1950-51 годов вернула политику к позиции высоких военных налогов, но в 1952 году республиканцы организовали законопроект о снижении всех подоходных налогов на 30% по всем направлениям. Президент Эйзенхауэр заблокировал эти усилия, ссылаясь на продолжающиеся дефициты (менее 1% ВВП). Разочарованные сторонники снижения налогов вместо этого обратились к пробиванию налогового кодекса полного исключений, сокращая налоговую базу там, где они не могли снизить ставки. Почти никто не платил высокие ставки подоходного налога того времени.
Дальнейшее снижение налоговых ставок пришлось ждать до тех пор, пока демократ Джон Ф. Кеннеди не организовал аналогичное 30-процентное снижение ставок подоходного налога по всем направлениям, принятое в 1964 году. Экономика бурно развивалась. В 1970 году федеральный долг/ВВП составлял 35%. Никаких трудностей не было; 1950-е и 1960-е годы сегодня считаются самыми процветающими десятилетиями для Соединенных Штатов с 1914 года.
Сбалансированные бюджеты. Более низкие налоги. Стабильные деньги, в обоих случаях фиксированные к золоту. Я назвал эту стратегию Волшебной формулой (2019). Никаких дефолтов и никаких девальваций. Вот как действуют самые успешные страны.
Источник: https://www.forbes.com/sites/nathanlewis/2025/08/29/how-to-avoid-sovereign-default/
