Взгляд на вековую эволюцию инвестиционных стратегий пенсионных планов 401(k) в США

Автор: Chen Mo cmDeFi

7 августа 2025 года президент США Дональд Трамп подписал указ, разрешающий пенсионным сберегательным планам 401(k) инвестировать в более диверсифицированные активы, включая частный капитал, недвижимость и, впервые, криптоактивы.

Эту политику легко интерпретировать так, как она выглядит на поверхности.

• Предоставление "национального" одобрения для крипторынка и отправка сигнала для содействия зрелости крипторынка.
• Пенсионные фонды расширяют диверсификацию инвестиций и доходность, но вводят более высокую волатильность и риск.

В мире криптовалют этого достаточно, чтобы войти в историю.

Оглядываясь на эволюцию 401(k), ключевым поворотным моментом было принятие пенсионных реформ во время Великой депрессии, которые позволили инвестировать в акции. Хотя исторический и экономический контексты различаются, это изменение имеет много общего с нынешней тенденцией к внедрению криптоактивов.

1/6 · Пенсионная система до Великой депрессии

С начала 20-го века до 1920-х годов пенсионные системы США в основном базировались на планах с установленными выплатами (DBP), где работодатели обещали обеспечить сотрудникам стабильную ежемесячную пенсию после выхода на пенсию. Эта модель, возникшая в процессе индустриализации конца 19-го века, была разработана для привлечения и удержания работников.

В этот период стратегии инвестирования пенсионных фондов были крайне консервативными. Преобладающая мудрость заключалась в том, что пенсионные фонды должны стремиться к безопасности, а не к высокой доходности. Из-за правил "Юридического списка" пенсионные фонды в основном ограничивались низкорисковыми активами, такими как государственные облигации, высококачественные корпоративные облигации и муниципальные облигации.

Эта консервативная стратегия хорошо работает во время экономического бума, но также ограничивает потенциальную доходность.

2/6 · Влияние Великой депрессии и пенсионный кризис

Крах Уолл-стрит в октябре 1929 года ознаменовал начало Великой депрессии. Промышленный индекс Доу-Джонса упал почти на 90% от своего пика, вызвав глобальный экономический коллапс. Безработица выросла до 25%, и бесчисленное количество предприятий обанкротилось.

Хотя пенсионные фонды редко инвестировали в акции в то время, кризис все равно ударил по ним косвенно: многие работодатели обанкротились и не смогли выполнить свои пенсионные обязательства, что привело к приостановке или сокращению пенсионных выплат.

Это вызвало общественные сомнения в способности работодателей и правительств управлять пенсиями, что привело к федеральному вмешательству. В 1935 году Закон о социальном обеспечении установил национальную пенсионную систему, но как частные, так и государственные пенсии оставались под местным контролем.

Регуляторы подчеркивали, что пенсии должны избегать "азартных" активов, таких как акции.

......

Начался поворотный момент: медленное восстановление экономики после кризиса и снижение доходности облигаций (частично из-за расширения федеральных налогов) посеяли семена для последующих изменений. Стало ясно, что доходности недостаточно для покрытия обещанных доходов.

3/6 · Инвестиционные сдвиги и противоречия в эпоху после Великой депрессии

После Великой депрессии, и особенно во время и после Второй мировой войны (1940-1950-е годы), стратегии пенсионных инвестиций начали медленно развиваться, смещаясь от консервативных облигаций к акционерным активам, включая акции. Этот сдвиг не был гладким и сопровождался интенсивными противоречиями.

Несмотря на послевоенное восстановление экономики, рынок муниципальных облигаций стагнировал, с доходностью, падающей до 1,2%, не удовлетворяя гарантированную доходность пенсий. Государственные пенсии столкнулись с давлением по выплате дефицита, увеличивая нагрузку на налогоплательщиков.

В то же время частные трастовые фонды начали принимать "Правило разумного человека", которое возникло в трастовом праве 19-го века, но было переосмыслено в 1940-х годах, чтобы позволить им диверсифицировать свои инвестиции в поисках более высокой доходности, пока общий подход был "разумным". Это правило изначально применялось к частным трастам, но постепенно начало влиять на государственные пенсионные фонды.

В 1950 году штат Нью-Йорк первым частично принял правило разумного человека, позволив пенсионным фондам инвестировать до 35% в акционерные активы (такие как акции). Это ознаменовало переход от "юридического списка" к гибкому инвестированию. Другие штаты последовали этому примеру, например, Северная Каролина, которая разрешила инвестиции в корпоративные облигации в 1957 году и разрешила 10% распределение акций в 1961 году, увеличив его до 15% в 1964 году.

Это изменение вызвало значительные противоречия. Противники (в основном актуарии и профсоюзы) утверждали, что инвестиции в акции повторят крах фондового рынка 1929 года и подвергнут пенсионные фонды рыночной волатильности. СМИ и политики называли это "азартными играми с тяжело заработанными деньгами рабочих", опасаясь краха пенсионных фондов во время экономического спада.

Чтобы смягчить противоречия, пропорции инвестиций были строго ограничены (изначально не более 10-20%), с предпочтением голубым фишкам. Позже, благодаря послевоенному бычьему рынку, противоречия постепенно исчезли, демонстрируя потенциал для доходности.

4/6 · Последующее развитие и институционализация

К 1960 году более 40% государственных пенсионных фондов были вложены в негосударственные ценные бумаги. Доля муниципальных облигаций штата Нью-Йорк упала с 32,3% в 1955 году до 1,7% в 1966 году. Этот сдвиг снизил нагрузку на налогоплательщиков, но также сделал пенсионные фонды более зависимыми от рынка.

Закон о пенсионном обеспечении сотрудников (ERISA) был принят в 1974 году, применяя стандарты разумного инвестора к государственным пенсиям. Несмотря на первоначальные противоречия, инвестиции в акции в конечном итоге были приняты, но некоторые проблемы были выявлены. Например, тяжелые потери, понесенные пенсионными фондами в кризисе 2008 года, возродили подобные дебаты.

5/6 · Выпуск сигнала

Текущие дебаты вокруг введения криптоактивов в 401(k) тесно напоминают противоречия вокруг введения акций, оба включают переход от консервативных инвестиций к активам с более высоким риском. Криптоактивы явно менее зрелые и более волатильные на данный момент, что можно рассматривать как более радикальную форму пенсионной реформы, отправляющую ряд сигналов.

Продвижение, надзор и образование в области криптоактивов будут подняты на новый уровень, чтобы помочь людям принять и повысить их осведомленность о рисках этих новых активов.

С точки зрения рынка, акции, включенные в пенсионные планы, выиграли от длительного бычьего рынка на фондовом рынке США. Криптоактивы также должны выйти на стабильный восходящий рынок, чтобы повторить эту тенденцию. В то же время, поскольку средства 401(k) по сути заблокированы,

Покупка криптоактивов пенсионными фондами эквивалентна "накоплению монет" и эквивалентна еще одному "стратегическому резерву криптоактивов".

Независимо от того, с какого уровня вы интерпретируете это, это огромная выгода для Крипто.

Следующая информация является дополнительной, профессионалы могут пропустить ее

6/6 · Приложение - Значение и конкретный механизм работы 401(k)

401(k) - это спонсируемый работодателем план пенсионных сбережений в соответствии с разделом 401(k) Налогового кодекса США, впервые введенный в 1978 году. Он позволяет сотрудникам вносить предналоговую (или посленалоговую, в зависимости от плана) заработную плату на индивидуальный пенсионный счет для долгосрочных сбережений и инвестиций.

401(k) - это "план с установленными взносами". В отличие от традиционных "планов с установленными выплатами", его суть в том, что сотрудники и работодатели делают совместные взносы, а инвестиционные прибыли или убытки несут сотрудники лично.

6.1 Взносы

Сотрудники могут иметь процент от своей зарплаты, вычитаемый из их взносов 401(k) и вносимый на их счета. Работодатели также могут предложить соответствующий взнос, который добавляет процент от взносов сотрудника. Соответствующая сумма зависит от политики работодателя и является необязательной.

6.2 Инвестиции

401(k) - это не единый фонд, а индивидуальный счет, контролируемый сотрудником, где средства могут быть инвестированы в меню опций, предварительно выбранных работодателем. Общие варианты включают индексные фонды S&P 500, облигационные фонды и гибридные фонды. Указ 2025 года позволяет включать частный капитал, недвижимость и криптоактивы.

Сотрудники выбирают свой портфель из меню или принимают значение по умолчанию. Работодатели только предоставляют варианты и не несут ответственности за конкретные инвестиции.

• Наделение доходом: Инвестиционный доход полностью принадлежит сотруднику и не нужно делиться с работодателем или другими.
• Принятие риска: Если рынок падает, убытки несут сами сотрудники, и нет механизма гарантии.