Лауреат Нобелевской премии Джонсон: Грядет криптовалютный кризис

Автор: Simon Johnson

Составлено: Bitpush

После принятия важного законодательства о цифровой валюте (Закон GENIUS), и с другими ожидающими рассмотрения законопроектами (Закон CLARITY уже прошел Палату представителей), Соединенные Штаты готовы стать основным центром деятельности, связанной с криптовалютами, даже — если верить словам президента Дональда Трампа — "криптовалютной столицей мира".

Но тем, кто поддерживает новое законодательство, следует быть осторожными, чтобы не получить обратный эффект.

К сожалению, криптоиндустрия приобрела такую политическую власть — в основном через политические пожертвования — что Закон GENIUS и Закон CLARITY разработаны для предотвращения разумного регулирования. Результатом, вероятно, станет цикл бума и спада эпических масштабов.

Исторически, основным преимуществом финансовых рынков США по сравнению с другими странами была их относительно высокая прозрачность, которая позволяет инвесторам лучше понимать риски и принимать более обоснованные решения. США также имеют строгие правила против конфликта интересов, требуют справедливого отношения к инвесторам (включая защиту их активов через соответствующие кастодиальные соглашения) и устанавливают ограничения на риски, которые могут принимать многие финансовые фирмы.

Эта структура возникла не случайно и не исключительно через рыночную конкуренцию. Скорее, это результат разумных законов и правил, созданных в 1930-х годах после Великой депрессии (крупной катастрофы), и с тех пор развивалась рациональным образом. Эти правила являются основной причиной того, почему так легко вести бизнес в Соединенных Штатах, выводить новые идеи на рынок и привлекать капитал для поддержки всех видов инноваций.

Любой отдельный предприниматель или даже потенциально развивающаяся отрасль, такая как криптовалюта, может жаловаться на эти правила, утверждая, что они не похожи ни на что, что мир когда-либо видел. Но риски, создаваемые финансовыми инновациями, влияют на всю финансовую систему, а не только на отдельных инвесторов. Регулирование направлено на защиту целого.

Многие крупные экономики — включая Соединенные Штаты — усвоили этот урок на собственном горьком опыте. За последние 200 лет они пережили серьезные финансовые потрясения и даже системный коллапс. Один из этих коллапсов был основным фактором, способствовавшим Великой депрессии, которая началась с краха фондового рынка 1929 года и распространилась на многие банки (и другие инвестиции), уничтожив богатство и мечты миллионов американцев. Избежание повторения этих ошибок давно является ключевой целью политики.

Но Закон GENIUS не продвигает эту цель. Вместо этого он создает основу для стейблкоинов, выпускаемых американскими и иностранными компаниями. Стейблкоины — это важная развивающаяся категория цифровых активов, предназначенных для поддержания стабильной стоимости, привязанной к определенной валюте или товару (доллар США является наиболее популярным). Стейблкоины полезны для инвесторов, активно торгующих криптовалютами, позволяя им входить и выходить из конкретных криптоактивов без необходимости проходить через традиционную (не-крипто) финансовую систему. Мы должны ожидать значительного спроса на стейблкоины, в том числе от нефинансовых компаний (таких как Walmart и Amazon), стремящихся обойти существующие платежные системы.

Эмитенты стейблкоинов имеют бизнес-модель, аналогичную банковской: они зарабатывают на процентном спреде, инвестируя свои резервы, и согласно этому законодательству, проценты, которые они выплачивают по стейблкоинам, будут нулевыми. Это создает сильный стимул для эмитентов стейблкоинов инвестировать хотя бы часть своих резервов в более рискованные активы для получения более высокой доходности. Это может стать основным источником уязвимости, особенно если эмитенты лицензируются нестрогими агентствами на уровне штатов.

Действительно, с системной точки зрения, основным недостатком Закона GENIUS является то, что он не решает эффективно проблему присущих стейблкоинам рисков паники вывода, поскольку он препятствует регуляторам вводить строгие требования к капиталу, ликвидности и другие меры защиты.

Когда любой эмитент стейблкоинов — будь то отечественный или иностранный — попадает в беду, кто вмешается, и с какими полномочиями они предотвратят распространение проблем на реальную экономику, как это произошло в 1930-х годах?

Простое применение законов о банкротстве к обанкротившимся эмитентам стейблкоинов неизбежно наложит серьезные издержки на инвесторов, включая длительные задержки в возврате оставшихся средств. Это почти наверняка усугубит паники вывода у других эмитентов стейблкоинов.

Стоит отметить, что если Закон GENIUS действительно направлен на поддержание статуса доллара США как мировой резервной валюты и повышение спроса на казначейские облигации США, как утверждают его сторонники, почему раздел 15 Закона позволяет иностранным эмитентам инвестировать свои резервы в такие активы, как их собственный (высокорисковый) государственный долг — даже если эти долги не номинированы в долларах США?

Предвидится, что регуляторы по всему миру согласятся или даже будут поощрять такие операции. Это приведет к действительно абсурдной ситуации: так называемые "стейблкоины", обремененные обязательствами по погашению в долларах, в то время как их резервы в основном состоят из недолларовых активов. Это абсурдное несоответствие активов неизбежно станет очевидным, если доллар значительно укрепится (спойлер: последуют кризисы ликвидности, проблемы с платежеспособностью и банковские паники).

Впереди еще большие опасности — особенно если Сенат примет любую версию Закона CLARITY. Это законодательство позволит процветать конфликтам интересов и самоторговле на уровне, невиданном с 1920-х годов. Еще более серьезными являются проблемы национальной безопасности: как Закон GENIUS, так и Закон CLARITY могут в некоторой степени способствовать продолжению использования стейблкоинов (и криптовалют в более широком смысле) для незаконных финансовых операций.

Соединенные Штаты могут стать глобальным центром криптовалют, и их формирующаяся законодательная база, несомненно, обогатит состоятельное меньшинство. Но поскольку Конгресс стремится удовлетворить требования криптоиндустрии, он подвергает Соединенные Штаты и мир очень реальному риску повторения финансовой паники, которая может вызвать серьезный экономический ущерб, широкую безработицу и уничтожение богатства.