Многомиллионные инвестиции Jupiter ушли в никуда. Что может спасти цену токена после провала обратного выкупа?

Автор: Нэнси, PANews

Как один из самых прибыльных DeFi-протоколов в мире, «денежная власть» Jupiter потерпела неудачу. За последний год компания потратила более 70 миллионов $ на выкуп, но так и не смогла остановить продолжающееся падение токена.

Столкнувшись с неловкой ситуацией «чем больше выкупают, тем ниже падает цена», Jupiter недавно обратился за обратной связью к сообществу, пытаясь приостановить нарратив выкупа и вместо этого исследовать новую парадигму вознаграждений. Кроме того, основатель Helium Амир также заявил, что рынок, похоже, не заботится о том, что проекты выкупают токены с рынка, поэтому при нынешних обстоятельствах они прекратят тратить средства на выкуп HNT.

Когда простые и грубые стратегии выкупа терпят неудачу, где выход из проклятия падения цен на криптовалюты?

Программа выкупа Jupiter на 70 миллионов $ не смогла спасти цену криптовалюты, что побудило компанию рассмотреть возможность остановки плана выкупа.

Пока бизнес процветает, цена токена стремительно падает. Этот разрыв беспокоит Jupiter, ведущий протокол Solana.

Как крупнейший агрегатор DEX в Экосистеме Solana, Jupiter демонстрирует замечательное доминирование. Его бизнес расширился от единой торговли до нескольких основных областей, таких как данные, кошельки, стейблкоины, кредитование и рынки прогнозов.

Это комплексное расширение привело к чрезвычайно сильным возможностям монетизации. Согласно данным Cryptodiffer, общий доход Jupiter от комиссий за транзакции достиг 1,11 миллиарда $ в 2025 году, заняв второе место среди всех DeFi-протоколов.

Однако суровая реальность отрасли заключается в том, что способность протокола зарабатывать не равна потенциалу роста токена, и рынок, похоже, не убежден в истории прибыли Jupiter. Данные CoinGecko показывают, что токен JUP пережил падение примерно на 76,7% в течение 2025 года.

Чтобы поддержать стоимость своего токена, Jupiter провел крупномасштабный выкуп, но с ограниченным успехом. 3 января сооснователь Jupiter SIONG публично поразмышлял об этой стратегии в социальных сетях и запросил мнения сообщества о том, следует ли приостановить выкуп JUP.

SIONG признал, что Jupiter потратил более 70 миллионов $ на выкуп в прошлом году, но цена токена, очевидно, не сильно изменилась. Он предложил использовать эти средства для вознаграждения существующих и новых пользователей для стимулирования роста. «Должны ли мы это сделать?» — спросил он.

Эта путаница не уникальна для Jupiter. В то же время Helium, проект DePIN в Экосистеме Solana, внес аналогичную стратегическую корректировку, объявив, что рынок, похоже, не обеспокоен тем, что команды проектов выкупают токены, и поэтому при нынешних обстоятельствах прекратит тратить средства на выкуп HNT. Только в октябре прошлого года Helium и Mobile принесли 3,4 миллиона $ дохода, предпочитая использовать эти деньги для развития своего бизнеса.

Перестаньте обманывать себя; выкуп — не панацея для накачки цен.

Выкуп — популярный нарратив среди многих крипто-проектов, но случаи, подобные провалу выкупа Jupiter, обычное дело. Даже протоколы с сильными возможностями монетизации и реальными доходами редко избегают проклятия неэффективных выкупов. Простое полагание на массивные денежные вливания для поддержки рынка часто недостаточно для компенсации устойчивого рыночного давления продаж или непрерывного разбавления Оборотного предложения токенов.

Рынок в целом считает, что основная причина неудачи выкупов — это неспособность признать объективное инфляционное давление. Крипто-KOL Crypto Weituo указывает, что все нарративы о правах на токены, доходах или выкупах — это самообман. Пока токены не находятся в полном обращении, непрерывная разблокировка — это неизбежный объективный факт. «Это как если бы вы махали руками быстрее птицы, гравитация все равно потянет вас вниз. Проблема не в борьбе с гравитацией, а в том, как ее использовать».

DeFi-аналитик CM далее указывает, что прекращение выкупов в корне ошибочно. Во-первых, истинная цель выкупов — сократить Оборотное предложение, а не искусственно завышать цены, потому что цена действительно определяется рыночным спросом и предложением и фундаментальными показателями проекта. Выкуп, как правило, выгоден держателям токенов и может рассматриваться как модель периодической дефляции, но он не гарантирует роста цен.

Другими словами, перед лицом непрерывно выпускаемых акций, какой бы изобретательной ни была разработка выкупа, это всего лишь буфер против падения цен, и его эффективность зависит от фундаментальной поддержки и темпов выпуска акций.

В этой связи крипто-аналитик Emperor Osmo, после сравнения токенов с выкупом в 2025 году, указал, что только HYPE и SYRUP достигли положительной доходности в течение года. Это было связано с их взрывным фундаментальным ростом, при этом доход Syrup увеличился в пять раз, а Hyperliquid испытал однодневный приток более 5,8 миллиарда $ и раннее давление продаж. Напротив, объем торговли агрегатором DEX Jupiter снизился на 74% в 2025 году, и при ухудшающихся фундаментальных показателях один только выкуп не мог обратить вспять нисходящую тенденцию.

Крипто-исследователь Route 2 FI указывает на фундаментальную разницу между крипто-выкупами и традиционными финансами с более широкой точки зрения. На Уолл-стрит, если компания решает выкупить акции, это потому, что основатели или совет директоров считают, что это лучшее использование средств, и выкуп обычно осуществляется только тогда, когда цена акций сильно недооценена. В крипто-пространстве все наоборот: выкуп — это оборонительный образ мышления, при котором протоколы непрерывно выкупают токены независимо от уровня цен. По его мнению, успех Hyperliquid проистекал из его раннего периода практически без давления продаж и четкого цикла стоимости, в то время как у Jupiter в настоящее время отсутствует веская причина держать свои токены. Без веской причины держать пользователи естественным образом будут продавать свои токены для ликвидности выкупа.

С точки зрения пузыря оценки, основатель Selini Capital Джорди Александр указывает, что в этом цикле звездные проекты, включая HYPE, ENA и JUP, часто выпускали миллионы токенов по абсурдно высоким ценам на ранних стадиях, что привело к тому, что многие розничные инвесторы купили и в конечном итоге попали в ловушку. Основатели этих проектов были чрезмерно увлечены этим самоусиливающимся образом мышления, полагая, что эти кратные разумны. После месяцев падения некоторые начали критиковать механизм выкупа как неэффективный, но это также неверная оценка. Кроме того, если проект успешен и имеет стабильный доход, в чем смысл токена, если нет выкупа, дивидендов или четкой финансовой полезности? Криптовалюта — это финансы, а финансы — это криптовалюта. Если вы серьезный проект, можно не иметь внутренних финансовых экспертов, но вы должны хотя бы нанять топовых внешних консультантов или профессиональные фирмы для помощи.

«Суть выкупов — вернуть избыточные средства заинтересованным сторонам», — сказал monetsupply.eth, глава стратегии Spark. Он задал вопрос, действительно ли остановка выкупов улучшит производительность токена или только ухудшит настроения. Что более важно, действительно ли рынок верит, что команда «реинвестирует» деньги в рост? По его мнению, аргумент в пользу прекращения выкупов звучит скорее как оправдание для основателей, которые, уже получив приличную прибыль от токена, не хотят нести кучу ненужных операционных расходов.

Попрощайтесь с пассивной стабилизацией рынка: руководство по улучшению Токеномики

Столкнувшись с частыми неудачами стратегий выкупа, многие крипто-практики предложили улучшенные решения, основанные на Токеномике.

Крипто-KOL fabiano.sol заявил, что Выкуп и сжигание остаются одним из лучших дефляционных механизмов, но им требуется время. В настоящее время токен не привязан к бизнесу компании; правильный процесс должен заключаться в том, чтобы сначала дать людям причину держать его, прежде чем обсуждать выкуп. Jupiter в настоящее время распределяет 50 миллионов JUP (примерно 10 миллионов $) ежеквартально в качестве вознаграждения за стейкинг, и большинство людей продают свои токены. Он предлагает, чтобы Jupiter мог использовать 50% своего дохода для выкупа JUP и размещения его в Litterbox, выкупая JUP на сумму от 10 до 20 миллионов $ ежеквартально. Другое потенциальное решение — использовать эти 10 миллионов $ средств выкупа для вознаграждений за стейкинг, что, исходя из текущей цены, может генерировать APY примерно 25%, что очень привлекательно. Хотя это не прямой дефляционный механизм, считается, что это более выгодно для цены токена, чем простой выкуп.

Основатель Solana Толи также предложил предложения по стимулированию стейкинга, утверждая, что формирование капитала само по себе чрезвычайно сложно, обычно требуется более 10 лет в традиционных финансах, чтобы действительно накопить капитал. По сравнению с выкупом более разумный путь — воспроизвести эту долгосрочную структуру капитала. В крипто-индустрии стейкинг — это самый близкий механизм к этому. Те, кто готов держать долгосрочно, размоют владения тех, кто этого не делает. Протоколы могут конвертировать прибыль в активы протокола, которые можно получить в токенах в будущем, позволяя пользователям заблокировать и застейкать свои токены на год, чтобы заработать вознаграждения в токенах. По мере того как баланс протокола продолжает расширяться, те, кто выбирает долгосрочный стейкинг, получат большую долю фактической собственности. Эта собственность напрямую связана с будущей прибылью протокола и растет с будущими доходами. Эта идея также была одобрена сооснователем Multicoin Кайлом Самани, который подчеркнул, что крипто-команды должны разрабатывать механизмы, которые распределяют избыточную стоимость среди долгосрочных держателей.

Джорди Александр и CM предложили более точный план улучшения, оба предлагают, чтобы проекты могли корректировать темпы выкупа на основе цены или отношения цены к прибыли (P/E): когда цена токена значительно недооценена, увеличить интенсивность выкупа для поглощения предложения; когда рыночные настроения перегреты и оценки высоки, активно замедлить или даже приостановить выкуп. Для децентрализованных протоколов, которые отдают приоритет прозрачности, предсказуемости или соблюдению законодательства, можно принять программный механизм выкупа, установив четкий диапазон запуска P/E на основе их собственных обстоятельств. Доход, не использованный для выкупа, затем сохраняется для выкупа, когда цены падают.

Крипто-KOL Emperor Osmo и Route 2 FI считают, что команда должна сохранить средства и реинвестировать их в привлечение пользователей, маркетинг и стимулы для создания приверженности, создавая долгосрочные конкурентные преимущества через расширение компании и приобретения. Кроме того, создание долгосрочного конкурентного преимущества гораздо более стратегично, чем пассивное поглощение давления продаж на вторичном рынке.

Независимо от выбранного решения, прибыль протокола должна быть вложена в канал, который эффективно приносит пользу росту протокола, пользователям и держателям токенов, а не использовать различные оправдания, чтобы в конечном итоге позволить средствам перетекать в карманы команды.