Раскрытие информации: Мнения и взгляды, выраженные здесь, принадлежат исключительно автору и не представляют мнения и взгляды редакции crypto.news.
Институциональные держатели Биткоина (BTC) начали 2025 год с торговлей Биткоина около 94 000$. К октябрю они наблюдали, как он вырос до исторического максимума в 126 200$, движение, которое подтвердило макроэкономическую теорию цифровой дефицитности и институционального принятия. Корпоративные казначейства, которые удерживали позиции во время волатильности, майнеры, которые не продавали, и фонды, которые сохраняли распределение активов, — все они зафиксировали эту прибыль на бумаге.
Резюме
- Круговое движение Биткоина в 2025 году обнажило скрытый налог на институты: цены закончились на том же уровне или ниже, но комиссии за хранение незаметно превратили убежденность в отрицательную доходность.
- Неактивный BTC теперь является стратегическим провалом, а не нейтральным выбором: инфраструктура для получения нативной доходности Биткоина созрела в 2025 году, предлагая 2–7% APY без обертывания, продажи или добавления централизованных рисков.
- Следующий этап — оптимизация балансового отчета: институты и майнеры, которые сочетают экспозицию BTC с нативной доходностью, могут компенсировать затраты на хранение и генерировать прибыль — независимо от направления цены.
Затем они все вернули. Биткоин в настоящее время торгуется около 85 000$, ниже, чем в начале года. Институты, которые прокатились на волне вверх и вниз, теперь сидят с доходностью с начала года ниже нуля. Но в то время как цена не двигалась, расходы продолжали накапливаться. Квалифицированные комиссии за хранение составляли от 10 до 50 базисных пунктов в течение всего года. Возможности доходности остались неиспользованными. Круговое движение обошлось в реальные деньги.
В масштабе крупнейших корпоративных держателей (600 000+ BTC) альтернативная стоимость оставления этого капитала неактивным огромна. По всей отрасли ~2 миллиона институциональных BTC (удерживаемых корпоративными казначействами, частными компаниями и правительствами), совокупные расходы на хранение часто варьировались от более чем 100 миллионов $ до почти 1 миллиарда $. Для позиций, которые закончили год без изменений, эти комиссии представляют собой чистый убыток. Если бы эти позиции использовали инфраструктуру для получения нативной доходности Биткоина, они могли бы компенсировать расходы на хранение и сгенерировать положительную доходность.
Вопрос, стоящий перед казначействами сейчас, заключается не в том, работает ли Биткоин как средство сохранения стоимости. Вопрос в том, является ли неизменная производительность минус комиссии за хранение приемлемым результатом, когда существует инфраструктура для изменения уравнения.
Что на самом деле стоит хранение
Требования к квалифицированному хранению для институциональных держателей Биткоина предусматривают комиссии в размере 10-50 базисных пунктов ежегодно. Эти расходы редко подлежат переговорам для регулируемых организаций. Аудиторы и регуляторы требуют квалифицированного хранения для любого института, хранящего Биткоин на своем балансе.
Для стандартной позиции в 100 миллионов $ это означает от 100 000$ до 500 000$ в год на затраты на обслуживание. По всему более широкому рынку BTC в институциональных руках отток капитала значителен.
Когда эти прибыли испаряются и позиции возвращаются к безубыточности, комиссии представляют собой весь годовой спад производительности. Математика дает отрицательную доходность до того, как будет учтена какая-либо операционная или стратегическая ценность.
Между тем, инфраструктура для получения нативной доходности Биткоина, которая могла бы компенсировать или устранить эти расходы, генерируя дополнительную прибыль, оставалась в значительной степени неиспользованной институциональными держателями, несмотря на достижение зрелости за последние 12 месяцев.
Инфраструктура для получения нативной доходности Биткоина созрела в 2025 году
Нативный DeFi Биткоина, обычно называемый BTCFi, относится к инфраструктуре доходности, построенной непосредственно на Биткоине или защищенных Биткоином сайдчейнах, а не через обернутые токены или централизованные кредитные платформы. В течение 2025 года эта инфраструктура достигла институциональной жизнеспособности.
BTCFi в настоящее время представляет приблизительно 8,6 миллиардов $ в общей заблокированной стоимости, согласно данным за декабрь 2025 года. Крупные институциональные провайдеры хранения интегрировались с инфраструктурой Bitcoin Layer 2. Бухгалтерская обработка GAAP и IFRS для позиций, номинированных в Биткоине, была установлена через множественные аудиторские циклы. Ведущие протоколы работали в течение нескольких лет с моделями безопасности, привязанными к proof-of-work Биткоина.
Эти системы генерируют доходность без обертывания Биткоина в токены ERC-20, продажи базовых позиций или введения централизованного кастодиального риска, который разрушил такие фирмы, как Genesis и BlockFi в 2022 году. Доступные стратегии охватывают различные профили риска. Консервативные подходы включают кредитование и обеспечение стейблкоинами в диапазоне 2-5% APY. Умеренные стратегии, включающие структурированные хранилища и предоставление ликвидности, генерируют 5-7% APY.
Все поддерживают идентичную экспозицию Биткоина. Что меняется, так это то, генерирует ли актив доход или остается неактивным, неся расходы.
Стоимость кругового движения 2025 года
Рассмотрим институциональную позицию в Биткоине, которая началась в 2025 году с 94 миллионов $ (1 000 BTC по 94 000$). По традиционной модели хранения с 30 базисными пунктами ежегодно позиция заплатила 282 000$ в комиссиях за хранение в течение года, генерируя 0% доходности.
Когда Биткоин достиг 126 000$ в октябре, позиция стоила 126 миллионов $, существенная нереализованная прибыль. Когда Биткоин упал обратно до 93 000$ к середине ноября, эта позиция стоила 93 миллиона $. Это реализованный убыток в 1 миллион $ от начальной точки плюс 282 000$ комиссий за хранение. Общее влияние: отрицательные 1,282 миллиона $.
По модели нативной доходности Биткоина тот же институт мог бы устранить затраты на хранение через интегрированную инфраструктуру, генерируя 6% APY через консервативные структурированные стратегии кредитования. Это произвело бы примерно 60 BTC в доходности. Даже при более низкой цене в 93 000$ общая позиция была бы оценена в 98,5 миллионов $.
Разница между этими двумя подходами для одной начальной позиции в 94 миллиона $ составляет примерно 5,5 миллионов $. В масштабах крупнейших корпоративных казначейств потенциальная разница составляет сотни миллионов за год. Во всем институциональном рынке разрыв между тем, что произошло, и тем, что было возможно, измеряется миллиардами.
Почему майнеры двигаются первыми
Майнеры Биткоина сталкиваются с наиболее острой версией этой проблемы. Им нужен оборотный капитал для операций, но продажа BTC для его получения означает отказ от любого будущего роста. Традиционные альтернативы были ограничены продажей за счет потенциала роста или удержанием неактивных резервов при одновременном заимствовании капитала по премиальным ставкам.
Экономика после Халвинга сделала решение срочным. Когда вознаграждения за майнинг упали вдвое в апреле 2024 года, операционные маржи сжались. Майнеры, которые прокатились на Биткоине от 94 тыс.$ до 126 тыс.$ и обратно, не генерируя никакой доходности на своих казначейских позициях, теперь сталкиваются с бюджетным циклом 2026 года, заплатив полный год комиссий за хранение и не имея ничего, чтобы показать за это.
Что на самом деле продемонстрировал 2025 год
Институциональные стратегии Биткоина работали как задумано до октября. Биткоин вырос на 34% с уровней января, и держатели зафиксировали это движение. Инфраструктура работала. Квалифицированное хранение масштабировалось, ETF поглотили десятки миллиардов притоков, и корпоративные казначейства продолжали добавлять к позициям.
Но 2025 год также продемонстрировал, что происходит, когда волатильность работает в обе стороны. Позиции, которые закончили год без изменений или отрицательными, все равно понесли гарантированные расходы. Производительность измерялась не относительно октябрьского пика, а относительно реальности всего года.
Инфраструктура для сочетания ценовой экспозиции с генерацией доходности при устранении затрат на хранение теперь существует. Она работала через множественные рыночные циклы с миллиардами в общей заблокированной стоимости. Структуры соответствия GAAP и IFRS были установлены через повторные аудиторские циклы. Нативная инфраструктура Биткоина пережила множественные медвежьи рынки и избежала структурных провалов, которые преследовали централизованных кредиторов.
Когда институты оценивают производительность 2025 года и планируют казначейские стратегии на 2026 год, вопрос заключается в том, представляют ли неизменная или отрицательная доходность минус комиссии за хранение приемлемый результат, когда альтернативы сохраняют идентичную экспозицию Биткоина, генерируя доход. Убежденность привела к принятию Биткоина. Стратегическое управление может заставить эти позиции работать усерднее.
Биткоин обеспечил волатильность в 2025 году. С инфраструктурой доходности, теперь операционной и интегрированной с квалифицированными провайдерами хранения, 2026 год предлагает институтам шанс получить прибыль, независимо от того, движется ли Биткоин вверх, вниз или в сторону.
Источник: https://crypto.news/bitcoins-2025-round-trip-hidden-cost-of-idle-capital/
