2025 год запомнится как момент, когда торговля криптовалютными фьючерсами перестала быть теоретическим риском и превратилась в измеримый системный провал. К концу года на рынках бессрочных фьючерсов было зафиксировано более 154 млрд $ принудительных ликвидаций согласно сводным данным Coinglass, что составляет в среднем 400–500 млн $ ежедневных убытков.
То, что произошло на централизованных и децентрализованных деривативных площадках, было не единичным событием чёрного лебедя, а медленным структурным распадом.
Почему бессрочные фьючерсы стали машинами ликвидации в 2025 году
Масштаб был беспрецедентным: годовой отчёт рынка криптодеривативов Coinglass за 2025 год показал 154,64 млрд $ общих ликвидаций за прошлый год.
Общие ликвидации в 2025 году. Источник: CoinglassТем не менее механизмы, стоящие за убытками, не были ни новыми, ни непредсказуемыми. В течение года коэффициенты кредитного плеча росли, ставки финансирования выдавали постоянные предупреждения, а механизмы управления рисками на уровне бирж оказались глубоко несовершенными под давлением.
Sponsored
Sponsored
Розничные трейдеры, привлечённые обещанием усиленной прибыли, поглотили основную часть ущерба.
Переломный момент наступил 10–11 октября, когда резкий разворот рынка ликвидировал более 19 млрд $ позиций в течение 24 часов — крупнейшее единичное событие ликвидации в истории криптовалют.
Лонг позиции пострадали непропорционально, составив приблизительно 80–90% ликвидаций, поскольку каскадные маржин-коллы переполнили книги ордеров и страховые фонды.
Исходя из ончейн-аналитики, данных по деривативам и комментариев трейдеров в реальном времени в Twitter (теперь X), выделяются три основные ошибки. Каждая непосредственно способствовала масштабу убытков, зафиксированных в 2025 году, и каждая несёт критически важные уроки для 2026 года.
Ошибка 1: Чрезмерная зависимость от экстремального кредитного плеча
Кредитное плечо было основным катализатором кризиса ликвидации 2025 года и, возможно, главной ошибкой торговли криптовалютными фьючерсами. Хотя фьючерсные рынки предназначены для повышения эффективности капитала, масштаб применяемого в течение года кредитного плеча перешёл от стратегического к дестабилизирующему.
Данные CryptoQuant показывают, что расчётный коэффициент кредитного плеча Bitcoin достиг рекордно высокого уровня в начале октября, за несколько дней до краха рынка.
В то же время общий открытый интерес по фьючерсам превысил 220 млрд $, отражая рынок, насыщенный заёмной экспозицией.
Расчётный коэффициент кредитного плеча Bitcoin на биржах. Источник: CryptoQuantНа крупных централизованных биржах расчётные коэффициенты кредитного плеча для BTC и ETH часто превышали 10x, при этом значительная часть розничных трейдеров работала с плечом 50x или даже 100x.
Данные Coinglass конца 2025 года проиллюстрировали хрупкость этой структуры. Хотя соотношение длинных и коротких позиций оставалось близким к равновесию (приблизительно 50,33% лонг против 49,67% шорт), внезапное движение цены вызвало всплеск 24-часовых ликвидаций на 97,88%, достигнув 230 млн $ за одну сессию.
Сбалансированное позиционирование не означало стабильности. Вместо этого это означало, что обе стороны были одинаково перерастянуты.
Во время октябрьского краха данные ликвидации выявили жестокую асимметрию. Лонг позиции систематически уничтожались, поскольку снижение цен вынуждало к рыночным продажам, толкая цены ниже и ликвидируя следующий уровень кредитного плеча.
Sponsored
Sponsored
Это не было преувеличением. Фьючерсные рынки механически спроектированы для закрытия позиций при заранее определённых пороговых значениях. Когда кредитное плечо чрезмерно, даже умеренная волатильность становится фатальной.
Ликвидность испаряется именно тогда, когда она нужна больше всего, и принудительная продажа заменяет дискреционное принятие решений.
Чрезмерное кредитное плечо могло ограничить бычий рынок криптовалют
Некоторые аналитики утверждали, что кредитное плечо сделало больше, чем просто уничтожило трейдеров; оно активно подавляло более широкий рынок.
Одна из теорий предполагала, что если бы капитал, потерянный из-за принудительных ликвидаций, остался на спотовых рынках, общая рыночная капитализация криптовалют могла бы расшириться до 5–6 трлн $, а не застопориться около 2 трлн $. Вместо этого крахи, вызванные кредитным плечом, неоднократно сбрасывали бычий импульс.
Кредитное плечо само по себе не является изначально разрушительным. Однако на круглосуточном, глобально фрагментированном, рефлексивном рынке экстремальное кредитное плечо превращает фьючерсные площадки в механизмы извлечения.
Это, как правило, благоприятствует хорошо капитализированным игрокам в ущерб недокапитализированным розничным участникам.
Ошибка 2: Игнорирование динамики ставки финансирования
Ставки финансирования были среди наиболее неправильно понятых и неправильно используемых сигналов на рынках деривативов 2025 года. Разработанные для поддержания привязки цен бессрочных фьючерсов к спотовым рынкам, ставки финансирования тихо передают критически важную информацию о рыночном позиционировании.
Когда финансирование положительное, лонги платят шортам, сигнализируя о избыточном бычьем спросе. Когда финансирование становится отрицательным, шорты платят лонгам, отражая медвежью переполненность.
На традиционных фьючерсных рынках истечение контрактов естественным образом разрешает эти дисбалансы. Бессрочные контракты, однако, никогда не истекают. Финансирование — единственный предохранительный клапан.
Sponsored
Sponsored
На протяжении 2025 года многие трейдеры относились к финансированию как к второстепенному фактору. Во время продолжительных бычьих фаз ставки финансирования для BTC и ETH оставались постоянно положительными, медленно разъедая лонг позиции через регулярные платежи.
Вместо того чтобы интерпретировать это как предупреждение о переполненности, трейдеры часто рассматривали это как подтверждение силы тренда.
Ончейн-данные показывают, что объёмы бессрочных контрактов DEX достигли пика более 1,2 трлн $ в месяц, отражая взрывной рост использования кредитного плеча.
Hyperliquid занимал львиную долю объёмов DEX. Тем не менее немногие розничные участники корректировали позиционирование в ответ на экстремальные значения финансирования.
Эти риски материализовались насильственно. Устойчивые эпизоды отрицательного финансирования возникли по мере стабилизации цен, сигнализируя о сильном шортовом позиционировании.
Исторически такие условия предшествовали резким ралли. В 2025 году они снова послужили топливом для шорт-сквизов, наказывая трейдеров, которые приняли отрицательное финансирование за направленную уверенность.
Усугубляя проблему, динамика финансирования начала синхронизироваться с рынками DeFi-кредитования в периоды волатильности. Поскольку трейдеры заимствовали спотовые активы для хеджирования или шортинга фьючерсов, платформы вроде Aave и Compound увидели, как коэффициенты использования взлетели выше 90%, резко повысив стоимость заимствования.
Результатом стала скрытая петля обратной связи: убытки от финансирования на бессрочных контрактах в сочетании с растущими процентными расходами на заёмное обеспечение.
Sponsored
Sponsored
То, что многие воспринимали как нейтральные или низкорисковые стратегии, тихо истекало капиталом с обеих сторон. Финансирование не было бесплатными деньгами. Это была компенсация за обеспечение баланса во всё более нестабильной системе.
Ошибка 3: Чрезмерное доверие к ADL вместо использования стоп-лоссов
Авто-ликвидация (ADL) стала финальным шоком, о котором многие трейдеры не знали, пока он не уничтожил их позиции.
ADL разработана как механизм последнего средства, запускаемый, когда страховые фонды биржи истощаются, а ликвидации оставляют остаточные убытки. Вместо социализации этих убытков ADL принудительно закрывает позиции прибыльных трейдеров для восстановления платёжеспособности. Приоритет обычно определяется комбинацией прибыли и эффективного кредитного плеча.
В 2025 году ADL больше не был теоретическим.
Во время октябрьского каскада ликвидаций страховые фонды на нескольких площадках были переполнены. В результате ADL срабатывал массово, часто закрывая прибыльные шорты первыми, даже когда более широкие рыночные условия оставались враждебными. Трейдеры, использующие хеджированные стратегии или парные стратегии, пострадали особенно сильно.
ADL работает на уровне одного рынка, без учёта экспозиции всего портфеля. Трейдер может выглядеть высокоприбыльным на одном инструменте, будучи идеально хеджированным по другим. ADL игнорирует этот контекст, ломая хеджи и подвергая счета голому риску.
Критики утверждают, что ADL является пережитком ранних систем изолированной маржи и не масштабируется до современных кросс-маржинальных сред или сред, основанных на опционах. Некоторые биржи, включая новые ончейн-платформы, явно отказались от ADL в пользу механизмов социализированных убытков, которые откладывают и распределяют убытки условно, а не кристаллизуют их мгновенно.
Для розничных трейдеров урок был однозначен. ADL — это не страховочная сеть. Это инструмент платёжеспособности на уровне биржи, который приоритизирует выживание платформы над индивидуальной справедливостью. Без строгих, ручных стоп-лоссов трейдеры подвергались полному обнулению счетов, независимо от их дисциплины кредитного плеча.
Уроки для 2026 года
Криптодеривативы останутся доминирующей силой в 2026 году. Фьючерсные рынки предлагают ликвидность, ценовое обнаружение и эффективность капитала, которые спотовые рынки не могут обеспечить. Однако события 2025 года сделали одну истину неизбежной: структура важнее убеждений.
- Чрезмерное кредитное плечо превращает волатильность в уничтожение.
- Ставки финансирования раскрывают переполненность задолго до реакции цены.
- Механизмы управления рисками бирж разработаны для защиты платформ, а не трейдеров.
154 млрд $, потерянные в 2025 году, не были случайностью. Это была плата за обучение, уплаченная за игнорирование механики рынка. Повторит ли 2026 год этот урок, будет зависеть от того, выберут ли трейдеры наконец его усвоить.
Источник: https://beincrypto.com/crypto-futures-trading-mistakes-2025/
