Поскольку доступ становится определяющим фактором в венчурном капитале, понимание того, как капитал достигает наиболее перспективных компаний, требует взгляда за пределы отдельных сделок. В этом интервью Дмитрий Волков, основатель Social Discovery Group, объясняет подход SDV к фонду фондов, роль ранней убежденности и то, как создается стоимость на глобальных венчурных рынках.
1. Как вы пришли к созданию инвестиционной компании, которая инвестирует в фонды, а не напрямую в компании?
Я начинал как оператор, а не как инвестор. Я построил Social Discovery Group и потратил много лет на масштабирование технологических бизнесов. Инвестирование пришло позже, почти как следствие пребывания внутри этих компаний и понимания того, как на самом деле работают капитал и доступ.
Со временем я заметил, что самые интересные компании редко были доступны через прямые сделки. Самые ранние переговоры уже происходили внутри небольшой группы венчурных фондов, которые имели глубокие отношения с основателями. Именно там сначала формировалась убежденность.
Как только это стало ясно, это изменило наше представление об инвестировании. Вместо того чтобы пытаться конкурировать за индивидуальные размещения, мы сосредоточились на работе с фондами, которые последовательно видят эти возможности рано. Вот так подход фонда фондов стал центральным для SDV.
2. Можете ли вы объяснить инвестиционную модель SDV простыми словами?
На практике мы в основном инвестируем в венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. Мы делаем некоторые прямые инвестиции, но они не являются ядром модели.
Простой способ объяснить это — доступ. Многие компании, о которых люди заботятся, невозможно инвестировать напрямую. Что возможно, так это инвестирование в фонды, которые имели проницательность и убежденность, чтобы поддержать их рано.
Поэтому вместо попыток выбрать отдельных победителей мы тратим время на определение управляющих фондами, которые неоднократно делают это хорошо. Это дает нам доступ к компаниям, до которых мы иначе не могли бы добраться, а также выгоду от диверсификации и профессионального суждения.
3. Вы часто говорите о раннем доступе к единорогам. Сколько единорогов в вашем портфеле сегодня?
В портфеле у нас в настоящее время есть доступ к 69 единорогам.
Это число менее важно, чем то, как оно распределяется. Если исключить компании, которые уже были оценены выше одного миллиарда долларов, когда фонды вошли в них, число составляет 48. Это компании, которые были поддержаны рано, до того, как результаты стали очевидными.
Это различие имеет значение, потому что именно на ранней стадии создается большая часть стоимости.
4. Как вы обнаруживаете будущих единорогов так рано — особенно косвенно, через фонды?
На этом этапе мы на самом деле не думаем в терминах обнаружения отдельных компаний. Фокус на людях.
Мы внимательно смотрим на управляющих фондами. Как они думают о риске, насколько они последовательны в разных циклах и насколько дисциплинированы они с капиталом. Со временем эти черты становятся очень ясными.
Сильные основатели создают сильные компании. То, что хорошие фонды делают хорошо, — это находят этих основателей рано и поддерживают их на трудных этапах. Наша работа — определить эти фонды до того, как остальной рынок ворвется туда.
5. Портфель венчурных инвестиций SDV превышает 100 миллионов $. Как фонд такого размера получает доступ к ведущим фондам, таким как Khosla Ventures, NEA, Bain или Oaktree?
Доступ сегодня имеет очень мало общего только с размером. Это гораздо больше о том, как вы ведете себя со временем.
Мы построили отношения через множественные винтажи фондов, и мы подходим к ним с долгосрочным мышлением. Мы повторяющиеся LP, а не оппортунистический капитал. Это имеет значение, особенно когда рынки поворачиваются и капитал становится более избирательным.
Другой важный фактор заключается в том, что мы пришли из операционной среды. Мы понимаем, что значит строить компании в условиях неопределенности, а не только в циклах роста. Эта общая перспектива, как правило, создает другой уровень доверия с управляющими фондами.
Наконец, мы решительны, когда берем на себя обязательства. Мы делаем свою работу рано, мы двигаемся быстро, и мы стоим за нашими решениями. Для ведущих фондов эта комбинация последовательности, понимания и убежденности часто имеет большее значение, чем выписывание самого большого чека.
6. Насколько сложнее стало фондам попасть в ведущие сделки сегодня?
Это стало значительно сложнее, чем даже пять лет назад.
Рынок стал более поляризованным. Относительно небольшая группа устоявшихся фондов теперь видит большинство возможностей высочайшего качества рано, часто до того, как раунды становятся широко видимыми. К тому времени, когда сделка достигает более широкой аудитории, большая часть распределения уже решена.
Для новых или меньших фондов это делает доступ все более трудным. Эта динамика изменила способ распределения стоимости в экосистеме и является одной из причин, почему выбор управляющего стал более важным, чем раньше.
7. Вы упомянули OpenAI, Revolut, Flo, Patreon среди компаний в вашем расширенном портфеле. Как инвесторы должны правильно понимать этот доступ?
Ключевой момент — понять структуру этого доступа.
В большинстве случаев мы инвестируем через фонды, которые поддержали эти компании рано. Это отличается от прямого владения долями и сопряжено с разными характеристиками управления, ликвидности и риска. У нас также есть некоторые прямые инвестиции, но они не являются основным источником доступа.
То, что это отражает, — это наша способность идентифицировать и получать доступ к фондам, которые последовательно поддерживают сильные компании на ранних стадиях. Речь идет не о выборе отдельной компании в изоляции, а о повторяющемся доступе через доверенных управляющих.
8. Какова общая стоимость, созданная фондами, в которые инвестировал SDV?
Мы стараемся избегать громких цифр оценки, потому что они могут вводить в заблуждение.
Если вы посмотрите на созданную стоимость на основе долей владения, удерживаемых фондами, в которые мы инвестируем, совокупная цифра составляет приблизительно от 20 до 25 миллиардов $. Это дает более реалистичную картину масштаба.
Что имеет для нас значение, так это структура за этим числом. С портфелем около 100 миллионов $ мы получаем доступ к фондам, управляющим активами во много раз большими. Эта асимметрия является центральной для того, как работает стратегия.
9. Почему бы не оценить общую оценку всех компаний в вашем портфеле?
Потому что это число не будет особенно информативным.
Если бы вы агрегировали оценки всех компаний в базовых фондах, включая крупные технологические компании, общая сумма превысила бы 1 триллион $. Но эта цифра не отражала бы фактическое владение, ликвидность или реализованные результаты.
Мы предпочитаем сосредоточиться на метриках, которые являются обоснованными и значимыми. Взгляд на созданную стоимость на уровне фонда обеспечивает более четкую и честную картину.
10. Что делает SDV уникально позиционированным в сегодняшней венчурной экосистеме?
SDV работает на пересечении предпринимательства, глобального венчурного капитала и долгосрочных капитальных партнерств.
Мы привносим перспективу оператора, глобальный взгляд на рынки и давние отношения с ведущими управляющими фондами. Эти отношения были построены со временем и в разных рыночных средах.
В венчурном ландшафте, где доступ все больше формирует результаты, наша роль заключается в том, чтобы действовать как стабильный долгосрочный партнер. Мы сосредоточены на соединении капитала с управляющими, которые последовательно демонстрируют способность создавать долговечные компании.
