Что случилось с майнерами после обвала Биткоина?

Автор: Prathik Desai

Составлено: Chopper

Финансовая логика майнеров Биткоина довольно проста: они выживают на фиксированном доходе от протокола, но сталкиваются с колеблющимися реальными расходами. Когда рынки волатильны, они первыми ощущают давление на свои балансы. Доход майнеров поступает от продажи добытых Биткоинов, в то время как их операционные расходы в основном состоят из счетов за электроэнергию для мощных компьютеров, необходимых для майнинга.

На этой неделе я отслеживал некоторые ключевые данные для майнеров Биткоина: сеть платит им, стоимость получения этого дохода, оставшаяся прибыль после вычета денежных расходов и конечная чистая прибыль после учета.

При текущих ценах на Биткоин ниже 90 000 $, майнеры сталкиваются с трудностями. За последние два месяца средний 7-дневный доход майнеров упал на 35% с 60 миллионов $ до 40 миллионов $.

Позвольте мне подробно разобрать ключевую логику.

Механизм дохода Биткоина фиксирован и закодирован в протоколе. Вознаграждение за майнинг для каждого блока составляет 3,125 Биткоина, среднее время блока составляет 10 минут, и примерно 144 блока генерируются в день, что эквивалентно примерно 450 Биткоинам, добываемым ежедневно по всей сети. На основе 30-дневного расчета, глобальные майнеры Биткоина добыли в общей сложности 13 500 Биткоинов, что при текущей цене Биткоина примерно 88 000 $ стоит примерно 1,2 миллиарда $. Однако, если этот доход распределяется по рекордному хешрейту 1078 EH/s (Эхаши), конечный доход на TH/s (Техаши) хешрейта составляет всего 3,6 цента в день. Это вся экономическая основа, поддерживающая работу сети стоимостью 1,7 триллиона $. (Примечание: 1 EH/s = 10(18) H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s)

С точки зрения затрат, электричество является наиболее критической переменной, и его уровень зависит от места майнинга и эффективности майнинг-машины.

Если майнеры используют современные майнинг-установки уровня S21 (потребляющие 17 джоулей на терахеш) и имеют доступ к дешевой электроэнергии, они все еще могут получать денежную прибыль. Однако, если майнинг-установки в основном старые или связаны с высокими затратами на электроэнергию, каждое вычисление хеша будет увеличивать затраты. При текущих ценах на хеш (на которые влияют сложность сети, цена Биткоина, субсидии блока и комиссии за транзакции), майнинг-установка S19, использующая электроэнергию по цене 0,06 $ за киловатт-час, едва может выйти на безубыточность. Если сложность сети увеличится, цена Биткоина немного упадет или затраты на электроэнергию возрастут, ее экономическая жизнеспособность еще больше ухудшится.

Позвольте мне проанализировать это, используя некоторые конкретные данные.

В декабре 2024 года CoinShares оценила, что денежные затраты публично торгуемых майнинговых компаний на добычу одного Биткоина в третьем квартале 2024 года составляли примерно 55 950 $. Сейчас Кембриджский университет оценивает, что эти затраты выросли примерно до 58 500 $. Фактические затраты на майнинг различаются среди разных майнеров: Marathon Digital (тикер MARA), крупнейшая в мире публично торгуемая компания по майнингу Биткоина, имела средние энергетические затраты 39 235 $ на Биткоин в третьем квартале 2025 года; вторая по величине публично торгуемая майнинговая компания, Riot Platforms (тикер RIOT), имела затраты 46 324 $. Несмотря на то, что цена Биткоина упала на 30% от своего пика до 86 000 $, эти майнинговые компании все еще прибыльны. Но это не вся история.

Майнерам также необходимо учитывать неденежные расходы, включая амортизацию, обесценение и компенсацию опционов на акции, все из которых вместе делают майнинг капиталоемкой отраслью. Когда эти затраты учтены, общая стоимость добычи одного Биткоина может легко превысить 100 000 $.

Затраты на майнинг ведущих майнинговых компаний Marathon и Riot

MARA добывает, используя как свои собственные майнинг-установки, так и оборудование, размещенное у третьих сторон. MARA несет расходы на электроэнергию, амортизацию и хостинг. Грубый расчет показывает, что ее общие затраты на майнинг на один Биткоин превышают 110 000 $. Даже оценка CoinShares общих затрат на майнинг в декабре 2024 года составляла примерно 106 000 $.

На поверхности индустрия майнинга Биткоина кажется стабильной. Денежная маржа высока, ожидается бухгалтерская прибыль, и масштаб операций достаточно велик, чтобы легко привлекать средства. Однако более глубокий анализ показывает, почему все больше и больше майнеров предпочитают держаться за свои добытые Биткоины или даже увеличивать свои запасы на рынке, а не продавать их немедленно.

Резервы Биткоина ведущих майнинговых компаний

Более сильные майнинговые компании, такие как MARA, способны покрывать свои расходы, потому что у них есть вспомогательные бизнесы и доступ к рынкам капитала. Однако многие другие майнинговые компании могут столкнуться с убытками, если сложность сети снова увеличится.

В итоге, майнинговая индустрия представляет два сосуществующих сценария безубыточности:

Первый тип - это крупные, промышленного уровня майнинговые компании, которые обладают эффективными майнинг-установками, дешевой электроэнергией и балансами с низким капиталом. Для них ежедневный денежный поток станет отрицательным только тогда, когда цена Биткоина упадет с 86 000 $ до 50 000 $. В настоящее время они генерируют более 40 000 $ денежной прибыли на каждый добытый Биткоин, но смогут ли они достичь бухгалтерской прибыльности при текущем уровне цен, варьируется от компании к компании.

Вторая группа - это оставшиеся майнеры, которые будут бороться за безубыточность, когда учтены амортизация, обесценение и расходы на опционы на акции.

Даже при консервативной оценке общей стоимости на Биткоин между 90 000 $ и 110 000 $, это означает, что многие майнеры уже упали ниже своей экономической точки безубыточности. Они могут продолжать майнинг, потому что их денежные затраты не упали ниже их базовой стоимости, но их бухгалтерские затраты превысили ее. Это может побудить больше майнеров выбрать держаться за свой Биткоин, а не продавать его сейчас.

Пока денежный поток остается положительным, майнеры будут продолжать майнинг. При уровне цены 88 000 $ система кажется стабильной, но это основано на том, что майнеры не продают Биткоин. Как только цена Биткоина упадет дальше, или майнеры будут вынуждены ликвидировать свои позиции, они приблизятся к точке безубыточности.

Таким образом, хотя обвал цен продолжит влиять на розничных инвесторов и трейдеров, маловероятно, что он навредит майнерам в настоящее время. Однако ситуация может ухудшиться, если доступ майнеров к финансированию станет более ограниченным, в этот момент маховик роста сломается, и майнерам придется увеличить инвестиции во вспомогательные услуги для поддержания операций.