Глобальные регуляторы говорят, что потенциал токенизации реален, но и препятствия тоже

\

Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), ключевой глобальный регулятор, осуществляющий надзор за рынками ценных бумаг в более чем 100 юрисдикциях, опубликовала свое наиболее комплексное исследование на сегодняшний день о технологии распределенного реестра (DLT) и ее растущей роли на финансовых рынках.

Итоговый отчет о токенизации финансовых активов, опубликованный в ноябре 2025 года, предлагает детальное понимание того, как токенизация используется для цифровизации продуктов рынка капитала, последствий для целостности рынка, связанных рисков и того, как регуляторы планируют реагировать. Результаты появляются в поворотный момент, когда глобальные институты исследуют токенизацию активов реального мира (RWAs), таких как золото, нефть, недвижимость и природные ресурсы.

О IOSCO и отчете

Мандат IOSCO заключается в укреплении защиты инвесторов, поддержании целостности рынка и содействии трансграничному регуляторному сотрудничеству. Отчет был разработан Рабочей группой организации по финтеху посредством обширных исследований, регуляторных опросов и консультаций с заинтересованными сторонами как из государственного, так и из частного сектора.

В рабочую группу входили представители крупных регуляторов, таких как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), Управление по финансовому поведению Великобритании (FCA), Денежно-кредитное управление Сингапура (MAS), немецкий BaFin, Агентство финансовых услуг Японии (JFSA), Швейцарское управление по надзору за финансовым рынком (FINMA) и провинциальные комиссии по ценным бумагам Канады. Вместе они представляют более 95 процентов мировых рынков ценных бумаг по рыночному капиталу.

Их общей целью было создание последовательной глобальной структуры для оценки токенизации, анализа ее потенциала для изменения рынков капитала и выявления рисков, которые могут возникнуть по мере того, как традиционные и цифровые финансы становятся все более взаимосвязанными.

Токенизация: зарождающаяся, но растущая

IOSCO описывает токенизацию как "развивающуюся, но далекую от мейнстрима". Хотя технология привлекла сильный коммерческий интерес, большинство проектов остаются на стадии пилотного или институционального тестирования. В отчете определены фиксированный доход и фонды денежного рынка (MMFs) как основные варианты использования, стимулирующие эксперименты в реальном мире.

Примеры включают цифровую облигацию UBS на сумму 375 миллионов долларов, выпущенную на SIX Digital Exchange, и токенизированные MMF от управляющих активами, таких как BlackRock и Franklin Templeton. Эти инициативы подчеркивают способность токенизации сочетать традиционное соответствие с эффективностью блокчейна.

Согласно исследованию Boston Consulting Group (BCG) 2024 года, глобальный рынок токенизированных активов может достичь 16 триллионов долларов к 2030 году, что составляет примерно 10 процентов мирового ВВП. Ожидается, что частный кредит, недвижимость и природные ресурсы будут стимулировать большую часть этого роста, поскольку институциональные инвесторы стремятся к улучшенной ликвидности и моделям дробного владения.

Постепенные изменения, а не революция

В отчете IOSCO подчеркивается, что влияние токенизации до сих пор было эволюционным, а не революционным. Хотя преимущества очевидны: более низкие комиссии за андеррайтинг, более быстрые расчеты и дробное владение активами - большинство операций по выпуску, торговле и расчетам по-прежнему зависят от традиционной финансовой инфраструктуры.

В отчете определены три основные модели, используемые сегодня. Модель "книги и записи" фокусируется на оцифрованной документации, а не на полном представлении в цепочке. Модель "цифрового двойника" создает связанные с блокчейном копии активов вне цепочки. Модель "цифрового нативного" выпускает активы полностью в цепочке. Каждый подход обеспечивает конкретные выгоды в эффективности, но все сталкиваются с аналогичными проблемами в области совместимости, правовой ясности и интеграции с существующими кастодиальными системами.

Инновации после торговли, такие как мобильность токенизированного обеспечения и почти мгновенные расчеты, начинают показывать практические преимущества. В некоторых случаях, согласно Broadridge Financial Solutions, распределенные реестры сократили внутридневные затраты на расчеты по репо более чем на 50 процентов. Тем не менее, эти улучшения остаются изолированными в тестовых средах и частных сетях, а не в масштабируемых, взаимодействующих экосистемах.

Юридические и операционные проблемы

Наиболее значительные препятствия остаются структурными. Существующие законы о ценных бумагах были разработаны для бумажных и электронных систем учета, а не для токенов, представляющих активы в распределенных реестрах. В результате инвесторы сталкиваются с неопределенностью в отношении прав собственности, передаваемости и разрешения споров при работе с токенизированными активами.

Операционно токенизация вводит новые формы риска. Недостатки смарт-контрактов, кибератаки на узлы блокчейна, утечка данных и потеря приватных ключей остаются насущными проблемами. В отчете также подчеркивается, как отсутствие совместимости между сетями блокчейна создает фрагментированные пулы ликвидности и ограничивает глубину рынка.

IOSCO предупреждает, что повышенная зависимость от общих сетей DLT может усилить системный риск. Если один крупный блокчейн или расчетный слой выйдет из строя, сбои могут каскадно распространиться на несколько учреждений одновременно. Взаимосвязанный характер токенизированных MMF, некоторые из которых используются в качестве резервов стейблкоинов, подчеркивает растущее перекрытие между традиционными и децентрализованными рынками.

Регуляторный ответ на токенизацию и координацию

IOSCO призывает к технологически нейтральному, основанному на принципах подходу к надзору, подчеркивая "одинаковая деятельность, одинаковый риск, одинаковый регуляторный результат". Регуляторам рекомендуется сосредоточиться на основной экономической функции токенизированных инструментов, а не на их форме или технологии.

Юрисдикции реагируют с помощью сочетания стратегий. Некоторые применяют существующие законы и выпускают специальные руководства, в то время как другие экспериментируют с инновационными песочницами или разрабатывают индивидуальные правила для цифровых активов. Проект Guardian Сингапура и Закон о DLT Швейцарии приводятся в качестве примеров структур, уравновешивающих инновации с ответственностью.

В отчете также подчеркивается необходимость четкой ответственности по всей цепочке создания стоимости токенизации. Даже в рамках децентрализованных систем такие субъекты, как эмитенты, кастодианы и поставщики технологий, должны нести ответственность за защиту инвесторов и операционную устойчивость.

Активы реального мира: золото, нефть и природные ресурсы

Для новаторов, работающих над токенизацией активов реального мира, таких как золото, природные ресурсы и товары, выводы IOSCO являются как обнадеживающими, так и предостерегающими. Токенизация может разблокировать ранее неликвидные рынки, обеспечивая дробное владение, улучшая прозрачность и расширяя доступ инвесторов за пределы институциональных кругов.

Однако в отчете подчеркивается, что масштабирование токенизации RWA будет зависеть от правовой ясности, совместимости и надежных процессов расчетов. Эмитенты должны обеспечить, чтобы держатели токенов имели исполнимые права на базовые активы и чтобы механизмы хранения, аудита и погашения соответствовали регуляторным стандартам.

Согласно отчету Chainalysis за 2025 год, токенизированные товары и физические активы представляют менее 1 процента от общей токенизированной стоимости сегодня, но прогнозируется их резкий рост, поскольку институциональные инвесторы ищут защиту от инфляции и диверсификацию в цифровой форме.

Путь вперед

IOSCO заключает, что будущее токенизации заключается в интеграции, а не в разрушении. Технология распределенного реестра имеет потенциал сделать рынки капитала быстрее, более инклюзивными и более эффективными, но только в сочетании с сильным управлением и гармонизированным регулированием.

По мере того, как регуляторы движутся к более четким рамкам, а институциональное принятие ускоряется, токенизация может переопределить, как движется глобальный капитал. Трансформация может прийти не как внезапная революция, а как постепенное восстановление финансовой инфраструктуры, объединяющее соответствие, прозрачность и автоматизацию.

На данный момент токенизация остается обещанием в стадии строительства: мостом между традиционными рынками и цифровым будущим. Ее успех будет зависеть не только от инноваций, но и от правовой определенности и регуляторного доверия, которые превращают потенциал в постоянство.

:::tip Прочитайте полный отчет IOSCO здесь

:::

\ \