У Биткоина странно тихий год в он-чейн активности. После волны спекулятивных потоков в 2024 году, сеть теперь работает с почти часовой эффективностью.
Средний размер блока сократился, ежедневные комиссии составляют менее половины того, что было в январе, а соотношение комиссионных к вознаграждению упало до уровней, которые в последний раз наблюдались в год до бума Ordinals и надписей.
Цена, однако, не следовала тому же ритму. Она движется боковым движением рынка в течение недель, с трудом удерживаясь выше 110 000$.
Взгляд под капот показывает сеть, работающую холодно, даже когда ее рынок пытается оставаться теплым. Общие ежедневные комиссии упали с примерно 4,7 BTC в начале января до чуть более 2 BTC в этом месяце, что составляет падение на 56% с начала года.
График, показывающий общие ежедневные комиссии за транзакции Биктоина с 1 января по 2 ноября 2025 года (Источник: CryptoQuant)Каждая скользящая средняя рассказывает ту же историю. 30-дневные и 90-дневные EMA указывают вниз с марта, с лишь краткими подъемами вокруг изолированных всплесков активности надписей.
Соотношение Комиссионных к Объему, четкий показатель того, какая часть дохода майнера поступает от пользователей, а не от субсидий, снизилось с 1,35% в первом квартале до 0,78% за последние три месяца.
График, показывающий соотношение комиссионных к вознаграждению Биктоина и его 30-дневную SMA с 1 января по 2 ноября 2025 года (Источник: CryptoQuant)Это соотношение важно, потому что оно показывает нам, как финансируется безопасность Биткоина. Когда пользователи платят более высокие комиссии, они фактически разделяют стоимость поддержания сети. Когда комиссии истощаются, эта нагрузка возвращается к субсидии: 3,125 BTC, создаваемым с каждым блоком. При фиксированном вознаграждении за блок майнеры больше полагаются на сам обменный курс BTC/USD. При 110 000$, сеть остается прибыльной, но корреляция очевидна: мягкая лента в цене теперь напрямую переводится в давление на маржу майнеров.
Он-чейн затишье имеет и другие последствия. Средний размер блока уменьшился примерно на 10% с первого квартала, до примерно 1,53 МБ, в то время как перегрузка мемпула практически исчезла, за исключением нескольких кратких всплесков.
Это положительно для трейдеров. Более дешевые, предсказуемые расчеты сокращают окна подтверждения для бирж, создания ETF и маркет-мейкеров, управляющих потоками на разных площадках. Индивидуальные пользователи также видят, что транзакции проходят быстрее и по более низкой стоимости. На практике базовый слой Биткоина работает как сеть расчетов с низкой задержкой, а не как переполненный аукцион.
Тем не менее, те же данные также показывают структурный сдвиг.
30-дневная корреляция между комиссиями и ценой была отрицательной большую часть года. Исторически, растущие цены имели тенденцию сопровождаться более загруженными мемпулами, поскольку новые пользователи присоединялись. В этом цикле ликвидность, кажется, переместилась в другое место: агрегированная, пакетная или внецепочечная. Это разъединение показывает, что микроструктура рынка Биткоина эволюционировала. Активность, которая когда-то была видна в цепочке, теперь рассеивается через биржи и хранителей, оставляя сам блокчейн более тихим, даже когда рыночная капитализация расширяется.
Это рискованный бизнес для майнеров. Снижение объема комиссий, которое мы наблюдали с начала года, с примерно 576 000$ в день в первом квартале до около 410 000$ сейчас, показывает, что буфер против падающих цен становится тоньше. Если Биткоин упадет ниже 100 000$, доходы могут резко сжаться. Это может превратить экономику эпохи халвинга в более рискованную ставку на спотовую цену, особенно пока вклад комиссий остается низким.
Тем не менее, в этом есть и положительная сторона. Текущее состояние сети стабильно, предсказуемо и недорого в использовании. Средние комиссии остаются низкими даже при высокой пропускной способности, что означает, что привлекательность Биткоина как расчетного слоя остается неизменной. Если рынок продолжит консолидироваться около 110 000$ без новых всплесков комиссий, это может ознаменовать новое равновесие для Биткоина, делая его редким активом, который торгуется на институциональном уровне, поддерживаемым необычно эффективным базовым слоем.
Продолжительность этого зависит от спроса. Возрождение трафика на уровне надписей или еще один приток розничных инвесторов может вернуть средние комиссии к их уровням первого квартала. Пока же блокчейн тихий. Мемпул работает тихо, блоки меньше, и сеть стабильна, в то время как ее цена, по крайней мере на данный момент, совсем не такая.
Источник: https://cryptoslate.com/bitcoin-fights-to-sustain-its-bull-run-while-fees-slide-56-ytd/
