Базовый коэффициент стоимости к Чистым активам (mNAV) на акцию Strategy упал до 19-месячного минимума. При значении всего 1,21x*, обыкновенные акции компании не торговались с худшей базовой премией к своим запасам биткоина (BTC) с конца февраля 2024 года.
Инвесторы в подавляющем большинстве оценивают акции MSTR на основе казначейства BTC компании и перспектив накопления дополнительного BTC.
Strategy в настоящее время владеет BTC стоимостью 78 миллиардов долларов, но имеет рыночную капитализацию в 94 миллиарда долларов. Также за последние 12 месяцев компания получила валовую прибыль менее 350 миллионов долларов — другими словами, это немного по сравнению с премией в 16 миллиардов долларов к BTC.
Действительно, подавляющее большинство этой дополнительной оценки в 16 миллиардов долларов связано с оптимизмом относительно усилий основателя Майкла Сейлора по продаже продуктов, привлекательных для инвесторов в дивиденды и облигации.
К сожалению, этот оптимизм угасает.
Еще в ноябре MSTR торговались на уровне до 3,4x или на 240% выше стоимости своих запасов BTC. Сегодня MSTR торгуется с премией всего 1,21x или 21%.
MSTR в настоящее время торгуется с премией всего 1,21x или 21%.19 месяцев снижения mNAV
Даже по одному из своих ключевых показателей Strategy не работает так хорошо, как в прошлом году. Так называемая Доходность (связанная с торговлей/инвестициями) BTC, процентное изменение BTC по отношению к предполагаемому количеству разводненных акций в обращении, выросла на 26% — значительно ниже доходности в 74% в прошлом году.
Причина этой уменьшающейся доходности плоха. В прошлом году MSTR торговались с гораздо более высоким mNAV, чем в этом году.
В результате, когда Strategy разводняла акционеров MSTR через свои популярные предложения на рынке (ATM), она могла покупать больше BTC на акцию из-за более высокой премии mNAV MSTR в 2024 году.
В этом году более низкий mNAV Strategy снижает доходность BTC.
Поскольку mNAV сжимался на протяжении последних 19 месяцев, Сейлор изобрел набор неразводняющих предложений, таких как STRK, STRF, STRD и STRC. Эти неразводняющие, выплачивающие дивиденды привилегированные акции немного смягчили некоторое снижение доходности BTC через банкоматы MSTR.
Тем не менее, банкоматы MSTR остались крупнейшим источником капитала компании.
Биктоин превосходит MSTR в 2025 году
Часть причины снижения mNAV Strategy может быть связана с относительным превосходством самого BTC в этом году.
С начала года BTC вырос на 31% по сравнению с гораздо менее впечатляющими 13,3% Strategy.
Strategy даже представила новый вариант mNAV в месяцы после своего максимума 3,4x в ноябре 2024 года. Новый и улучшенный, он теперь транслирует более лестный mNAV стоимости предприятия в 1,4x.
Этот пересмотренный показатель предполагает, что инвесторы заботятся о номинальном долге компании и номинальных привилегированных акциях в обращении при расчете коэффициента MSTR к BTC Strategy. Если они это делают, они могут найти 1,4x вместо менее впечатляющего базового mNAV в 1,21x.
Тем не менее, даже этот разводненный mNAV находится на 19-месячных минимумах. Хотя числовое значение больше, многомесячный нисходящий тренд схож для обоих показателей.
Факт в том, что любой, кто купил BTC напрямую, превзошел инвесторов MSTR с начала года. По мере того как месяцы тянулись, некоторые инвесторы постепенно теряют оптимизм в отношении разводняющих банкоматов Strategy и других новых предложений.
Читайте больше: MSTR снизился на 8 миллиардов долларов в этом квартале, несмотря на притоки от глобальных институтов
Что может катализировать возрождение mNAV Strategy?
В конечном итоге инвесторам нужна причина, чтобы снова поднять ставки на MSTR до более высокого mNAV.
Обыкновенные акционеры постоянно разводняются — в том числе после отказа от обещаний остановить разводнение ниже 2,5x mNAV. Хуже того, обыкновенные акционеры могут даже не иметь никакого юридического права собственности на BTC Strategy в первую очередь.
По пути инсайдеры компании продали акции Strategy на миллионы долларов. Например, член совета директоров Strategy Карл Рикертсен недавно сбросил все свои акции за 10 миллионов долларов.
Сейлор также продал MSTR на миллионы долларов. Другие руководители и директора также продавали годами.
Strategy в настоящее время владеет 640 031 BTC, которые она приобрела по средней стоимости 73 983 доллара, что дает компании достаточную подушку ниже преобладающей цены BTC в 121 700 долларов. Однако финансовое выживание компании — это совершенно другой вопрос, чем ее снижающийся mNAV.
Strategy будет в порядке, если mNAV снизится до 1x. Инвесторы MSTR, напротив, уже потеряли 39% от своего 52-недельного максимума и могут потерять еще больше.
*Все цифры по состоянию на закрытие рынка Nasdaq 7 октября.
Есть подсказка? Отправьте нам электронное письмо безопасно через Protos Leaks. Для получения более информированных новостей следите за нами в X, Bluesky и Google News или подпишитесь на наш YouTube канал.
Источник: https://protos.com/strategys-mnav-falls-to-19-month-low-as-btc-outperforms/
