MicroStrategy Inc（Nasdaq：MSTR株、現在はStrategy Inc.）の株式は、同社のビットコイン保有量の価値のわずか1.21倍で取引されています。
これは19ヶ月間で最も弱い純資産価値倍率（mNAV）です。この水準では、Strategyの940億ドルの時価総額は、780億ドルの暗号資産の備蓄をかろうじてカバーしています。
言い換えれば、投資家はビットコイン保有に対して約21%のプレミアムを支払っていることになります - 2024年後半の200%以上のプレミアムから下落しています。
過去最低のmNAVプレミアム
Strategyの基本mNAVは1.21倍に崩壊し、2024年2月下旬以来の最低水準となっています。これは、株式が同社のビットコイン保有量よりもわずか21%高い価値しかないことを意味します。
参考までに、2024年11月にはMSTR株はNAVの3.4倍（240%のプレミアム）で取引されていました。mNAVの下落は最近の株式の弱さを反映しています：年初来ビットコインは31%上昇していますが、MSTR株は+13.3%です。
要するに、今年はMSTR株を所有するよりもビットコインを直接購入した方がパフォーマンスが良かったでしょう。
主要指標（2025年10月頃）：
- ビットコイン保有量：約639,000 BTC（総コスト約472億ドル、平均約74,000ドル）。
- 時価総額：約940億ドル vs BTC価値：約780億ドル。
- 粗利益（LTM）：3億5000万ドル未満（暗号資産プレミアムと比較して微小）。
- 基本mNAV：1.21倍（2024年2月以来最低）。
- 株式プレミアム：BTC価値の約21%上（2024年11月の240%と比較）。
- 年初来リターン（MSTR vs BTC）：+13.3% vs +31%。
MSTR株の評価と資産
Strategyの株式は現在、ほぼ完全にビットコインに基づいて評価されています。同社は638,985 BTCを保有しており、平均コストは73,913ドルで取得しています。
今日の価格（121,700ドル/BTC）では、その暗号資産の蓄えは大きな利益を上げています。しかし、MSTR株はそのペースについていけていません。
同社が報告した2025年のビットコイン利回りは25.9%で、その期間のビットコイン自体の上昇とほぼ一致しています。
対照的に、Strategyの中核ソフトウェア事業は小規模です。直近12ヶ月の粗利益は3億5000万ドル未満で、暗号資産主導の評価のほんの一部にすぎません。
ドル換算では、940億ドルの時価総額は、ビットコイン資産に対して約160億ドルの株式プレミアムを意味します。実質的に、同社は薄いマージンでビットコイン保有として取引されています。
Strategyは依然として暗号資産を購入していますが、新しい資本を発行することでそれに資金を提供しています。最近、優先株を通じて6800万ドルを調達し、1つ114,562ドルで525 BTCを取得しました。
全体として、最近の資金調達の約90%は新しい普通株発行から来ています。これらの株式発行は既存の株主を希薄化し、mNAVの下落に寄与している可能性があります。
会社の内部関係者も純売り手となっています。Strategy取締役会メンバーのCarl Rickertsen（元Apolloの幹部）は今年、彼の全株式（1000万ドル相当）を売却しました。
創業者のMichael Saylorも同様に、2024年にMSTR株を数百万ドル売却しています。これらの売却は、継続的な株式発行と相まって、市場に供給を追加しました。
要するに、インサイダーの退出と希薄化が株式の下落と一致し、投資家の慎重さを強めています。
MicroStrategy（MSTR）株 vs. ビットコインのパフォーマンス
ビットコインとMSTRの間のギャップは広がっています。2025年初来、ビットコインは約31%上昇していますが、MSTRは13%上昇しています。
アナリストは、プレミアムがほぼなくなったことで、MSTRは純粋なビットコインの代理として振る舞うようになったと指摘しています。あるストラテジストは、MSTRの倍率が1.3倍に下落し、同業他社の約1.21倍をわずかに上回るだけだと観察しています。
プレミアムがほとんど残っていないため、株価はビットコインとほぼ1対1で連動する可能性が高いです。言い換えれば、上昇は現在、主に暗号資産の利益に依存しており、ソフトウェア事業ではありません。
MicroStrategy株は事実上、ビットコイン保有量と同等で取引されています。1.21倍のNAVでは、これは2024年初め以来の最も弱い評価です。
ドル換算では、倍率の0.1倍の動きは株主にとって約70〜80億ドルの価値があります。
プレミアムがほとんど残っていないため、株価は主にビットコインの価格に追随するでしょう。実質的に、MSTR株主は現在、最小限の追加クッションで暗号資産のエクスポージャーを所有しています。
MSTR株価の回復は、暗号資産の利益の再開または事業基盤の改善に依存するでしょう。
出典：https://www.thecoinrepublic.com/2025/10/09/mstr-stock-trades-at-just-1-21x-btc-holdings-weakest-mnav-since-early-2024/
