۳ اشتباه مرگبار که برای معامله‌گران کریپتو ۱۵۵ میلیارد دلار هزینه داشت در ۲۰۲۵

سال 2025 به عنوان لحظه‌ای به یاد خواهد ماند که معاملات فیوچرز کریپتو از یک ریسک نظری به یک شکست سیستماتیک قابل اندازه‌گیری تبدیل شد. تا پایان سال، بیش از 154 میلیارد دلار لیکویید شدن اجباری در بازارهای فیوچرز دائمی ثبت شد، طبق داده‌های تجمیعی از Coinglass، که به طور متوسط 400 تا 500 میلیون دلار ضرر روزانه را نشان می‌دهد.

آنچه در بسترهای مشتقات متمرکز و غیرمتمرکز رخ داد، یک رویداد قوی سیاه منفرد نبود، بلکه یک فروپاشی ساختاری آهسته بود.

چرا فیوچرز دائمی در سال 2025 به موتورهای لیکویید شدن تبدیل شدند

مقیاس بی‌سابقه بود، گزارش سالانه بازار مشتقات کریپتو Coinglass برای سال 2025 نشان داد که کل لیکویید شدن‌ها 154.64 میلیارد دلار بوده است.

کل لیکویید شدن‌ها در 2025. منبع: Coinglass

با این حال مکانیسم‌های پشت این ضررها نه جدید بودند و نه غیرقابل پیش‌بینی. در طول سال، نسبت‌های اهرمی افزایش یافت، نرخ تامین مالی هشدارهای مداوم صادر کرد، و مکانیسم‌های ریسک در سطح صرافی‌ها تحت فشار به شدت معیوب ثابت شدند.

اسپانسر شده

اسپانسر شده

معامله‌گران خرده‌فروشی، که توسط وعده سودهای تقویت شده جذب شده بودند، بخش عمده آسیب را جذب کردند.

نقطه شکست در 10 تا 11 اکتبر فرا رسید، زمانی که یک بازگشت خشونت‌آمیز بازار بیش از 19 میلیارد دلار پوزیشن را در 24 ساعت لیکویید کرد، بزرگترین رویداد لیکویید شدن منفرد در تاریخ کریپتو.

پوزیشن‌های لانگ به طور نامتناسبی تحت تأثیر قرار گرفتند و تخمین زده می‌شود 80 تا 90 درصد از لیکویید شدن‌ها را تشکیل دادند، در حالی که فراخوان‌های مارجین آبشاری دفاتر سفارش و صندوق‌های بیمه را غرق کردند.

با استفاده از تحلیل‌های زنجیره‌ای، داده‌های مشتقات و نظرات بلادرنگ معامله‌گران در توییتر (اکنون X)، سه اشتباه اصلی برجسته می‌شوند. هر کدام مستقیماً به میزان ضررهای مشاهده شده در سال 2025 کمک کردند و هر کدام درس‌های مهمی برای سال 2026 دارند.

اشتباه 1: اتکای بیش از حد به اهرم افراطی

اهرم شتاب‌دهنده اصلی پشت بحران لیکویید شدن سال 2025 بود و مسلماً پیشرو اشتباه معاملات فیوچرز کریپتو به شمار می‌رود. در حالی که بازارهای فیوچرز برای افزایش کارایی سرمایه طراحی شده‌اند، مقیاس اهرمی که در طول سال استفاده شد از استراتژیک به بی‌ثبات‌کننده تغییر یافت.

داده‌های CryptoQuant نشان می‌دهد که نسبت تخمینی اهرم Bitcoin در اوایل اکتبر به بالاترین رکورد رسید، تنها چند روز قبل از سقوط بازار.

در همان زمان، کل بهره باز فیوچرز از 220 میلیارد دلار فراتر رفت که بازاری اشباع شده از قرار گرفتن در معرض استقراضی را منعکس می‌کرد.

نسبت تخمینی اهرم Bitcoin در صرافی‌ها. منبع: CryptoQuant

در صرافی‌های متمرکز بزرگ، نسبت‌های تخمینی اهرم برای BTC و ETH اغلب از 10 برابر فراتر می‌رفت، با بخش قابل توجهی از معامله‌گران خرده‌فروشی که با 50 برابر یا حتی 100 برابر عمل می‌کردند.

داده‌های Coinglass از اواخر سال 2025 شکنندگی این ساختار را نشان داد. در حالی که نسبت لانگ به شورت نزدیک به تعادل باقی ماند (تقریباً 50.33 درصد لانگ در مقابل 49.67 درصد شورت)، یک حرکت ناگهانی قیمت باعث جهش 97.88 درصدی در لیکویید شدن‌های 24 ساعته شد و به 230 میلیون دلار در یک جلسه واحد رسید.

موقعیت‌یابی متعادل با ثبات برابر نبود. در عوض، به این معنی بود که هر دو طرف به یک اندازه بیش از حد گسترش یافته بودند.

در طول سقوط اکتبر، داده‌های لیکویید شدن یک عدم تقارن وحشیانه را نشان دادند. پوزیشن‌های لانگ به طور سیستماتیک از بین رفتند زیرا کاهش قیمت‌ها فروش بازار را مجبور کرد، قیمت‌ها را پایین‌تر برد و سطح بعدی اهرم را لیکویید کرد.

اسپانسر شده

اسپانسر شده

این اغراق نبود. بازارهای فیوچرز از نظر مکانیکی برای بستن پوزیشن‌ها در آستانه‌های از پیش تعریف شده طراحی شده‌اند. وقتی اهرم بیش از حد باشد، حتی نوسانات متوسط کشنده می‌شود.

نقدینگی دقیقاً زمانی که بیشترین نیاز است تبخیر می‌شود و فروش اجباری تصمیم‌گیری اختیاری را جایگزین می‌کند.

اهرم بیش از حد ممکن است بازار صعودی کریپتو را محدود کرده باشد

برخی تحلیلگران استدلال کردند که اهرم بیش از پاک کردن معامله‌گران کار کرد؛ به طور فعال بازار گسترده‌تر را سرکوب کرد.

یک تز پیشنهاد کرد که اگر سرمایه از دست رفته در لیکویید شدن‌های اجباری در بازارهای اسپات باقی می‌ماند، ارزش بازار کل کریپتو می‌توانست به سمت 5 تا 6 تریلیون دلار گسترش یابد، به جای اینکه نزدیک 2 تریلیون دلار متوقف شود. در عوض، سقوط‌های ناشی از اهرم به طور مکرر حرکت صعودی را بازنشانی کردند.

اهرم به طور ذاتی مخرب نیست. با این حال، در یک بازار 24/7، تکه تکه جهانی، بازتابی، اهرم افراطی بسترهای فیوچرز را به مکانیسم‌های استخراج تبدیل می‌کند.

این تمایل دارد بازیگران دارای سرمایه خوب را نسبت به شرکت‌کنندگان خرده‌فروشی با سرمایه کم ترجیح دهد.

اشتباه 2: نادیده گرفتن پویایی‌های نرخ تامین مالی

نرخ تامین مالی از جمله سیگنال‌های بیشترین سوءتفاهم و سوءاستفاده در بازارهای مشتقات سال 2025 بود. طراحی شده برای حفظ قیمت‌های فیوچرز دائمی متصل به بازارهای اسپات، نرخ تامین مالی به آرامی اطلاعات حیاتی درباره موقعیت‌یابی بازار را منتقل می‌کند.

هنگامی که تامین مالی مثبت است، لانگ‌ها به شورت‌ها پرداخت می‌کنند و تقاضای صعودی بیش از حد را نشان می‌دهند. وقتی تامین مالی منفی می‌شود، شورت‌ها به لانگ‌ها پرداخت می‌کنند و ازدحام نزولی را منعکس می‌کند.

در بازارهای فیوچرز سنتی، انقضای قرارداد به طور طبیعی این عدم تعادل‌ها را حل می‌کند. با این حال، فیوچرز دائمی هرگز منقضی نمی‌شوند. تامین مالی تنها دریچه فشار است.

اسپانسر شده

اسپانسر شده

در طول سال 2025، بسیاری از معامله‌گران تامین مالی را به عنوان فکر ثانوی تلقی کردند. در طول مراحل صعودی طولانی، نرخ تامین مالی برای BTC و ETH به طور مداوم مثبت باقی ماند و به آرامی پوزیشن‌های لانگ را از طریق پرداخت‌های مکرر فرسایش داد.

به جای تفسیر این به عنوان هشداری از ازدحام، معامله‌گران اغلب آن را به عنوان تأیید قدرت روند تلقی کردند.

داده‌های زنجیره‌ای نشان می‌دهند که حجم فیوچرز دائمی DEX به اوج بیش از 1.2 تریلیون دلار در ماه رسید که رشد انفجاری استفاده از اهرم را منعکس می‌کند.

Hyperliquid سهم عمده حجم‌های DEX را به خود اختصاص داد. با این حال تعداد کمی از شرکت‌کنندگان خرده‌فروشی موقعیت را در پاسخ به افراط‌های تامین مالی تنظیم کردند.

آن ریسک‌ها به شدت محقق شدند. اپیزودهای منفی پایدار تامین مالی همراه با تثبیت قیمت‌ها ظاهر شدند که موقعیت‌یابی شورت سنگین را نشان می‌دهد.

از نظر تاریخی، چنین شرایطی قبل از رالی‌های شدید بوده است. در سال 2025، آن‌ها دوباره به عنوان سوخت برای فشارهای شورت عمل کردند و معامله‌گرانی را که تامین مالی منفی را با قطعیت جهت اشتباه گرفتند، مجازات کردند.

مشکل را پیچیده‌تر کرد، پویایی‌های تامین مالی در دوره‌های نوسانات با بازارهای وام‌دهی DeFi همگام شدند. همانطور که معامله‌گران دارایی‌های اسپات را برای هج یا شورت فیوچرز قرض می‌گرفتند، پلتفرم‌هایی مانند Aave و Compound نرخ استفاده بالای 90 درصد را مشاهده کردند که هزینه‌های استقراض را به شدت بالاتر برد.

نتیجه یک حلقه بازخورد پنهان بود: ضررهای تامین مالی در فیوچرز دائمی همراه با افزایش هزینه‌های بهره روی وثیقه قرض گرفته شده.

اسپانسر شده

اسپانسر شده

آنچه بسیاری به عنوان استراتژی‌های خنثی یا کم ریسک درک کردند، به آرامی سرمایه را از هر دو طرف خونریزی کرد. تامین مالی پول رایگان نبود. این جبران ارائه تعادل به یک سیستم به طور فزاینده ناپایدار بود.

اشتباه 3: اعتماد بیش از حد به ADL به جای استفاده از حد ضرر

حذف خودکار (ADL) شوک نهایی بود که بسیاری از معامله‌گران از آن بی‌اطلاع بودند تا زمانی که پوزیشن‌های آن‌ها را از بین برد.

ADL به عنوان یک مکانیسم آخرین راه حل طراحی شده است، زمانی فعال می‌شود که صندوق‌های بیمه صرافی تخلیه شده و لیکویید شدن‌ها ضررهای باقیمانده را به جا می‌گذارند. به جای اجتماعی کردن آن ضررها، ADL به طور اجباری پوزیشن‌های معامله‌گران سودآور را برای بازگرداندن سلامت مالی می‌بندد. ترکیبی از سود و اهرم مؤثر معمولاً اولویت را تعیین می‌کند.

در سال 2025، ADL دیگر نظری نبود.

در طول آبشار لیکویید شدن اکتبر، صندوق‌های بیمه در چندین بستر غرق شدند. در نتیجه، ADL به طور جمعی فعال شد و اغلب ابتدا شورت‌های سودآور را بست، حتی در حالی که شرایط بازار گسترده‌تر همچنان خصمانه باقی ماند. معامله‌گرانی که استراتژی‌های هج یا جفت را اجرا می‌کردند به ویژه تحت تأثیر قرار گرفتند.

ADL در سطح بازار واحد عمل می‌کند، بدون توجه به قرار گرفتن در معرض کل پرتفوی. یک معامله‌گر ممکن است در یک ابزار بسیار سودآور به نظر برسد در حالی که در سایر موارد کاملاً هج شده است. ADL آن زمینه را نادیده می‌گیرد، هج‌ها را می‌شکند و حساب‌ها را در معرض ریسک برهنه قرار می‌دهد.

منتقدان استدلال می‌کنند که ADL یادگار سیستم‌های مارجین ایزوله اولیه است و به محیط‌های مارجین متقاطع مدرن یا مبتنی بر اختیار معامله مقیاس‌پذیر نیست. برخی صرافی‌ها، از جمله پلتفرم‌های زنجیره‌ای جدیدتر، صراحتاً ADL را رد کرده‌اند و به جای آن مکانیسم‌های ضرر اجتماعی را انتخاب کرده‌اند که ضررها را به صورت مشروط به تعویق می‌اندازند و توزیع می‌کنند به جای اینکه آن‌ها را فوراً متبلور کنند.

برای معامله‌گران خرده‌فروشی، درس واضح بود. ADL یک تور ایمنی نیست. این یک ابزار سلامت مالی در سطح صرافی است که بقای پلتفرم را بر انصاف فردی اولویت می‌دهد. بدون حد ضرر دقیق و دستی، معامله‌گران در معرض پاک شدن کامل حساب قرار داشتند، صرف نظر از نظم اهرمی آن‌ها.

درس‌ها برای سال 2026

مشتقات کریپتو در سال 2026 یک نیروی مسلط باقی خواهند ماند. بازارهای فیوچرز نقدینگی، کشف قیمت و کارایی سرمایه را ارائه می‌دهند که بازارهای اسپات نمی‌توانند با آن برابری کنند. با این حال، رویدادهای سال 2025 یک حقیقت را اجتناب‌ناپذیر کردند: ساختار بیش از اعتقاد اهمیت دارد.

• اهرم بیش از حد نوسانات را به نابودی تبدیل می‌کند.
• نرخ تامین مالی ازدحام را مدت‌ها قبل از واکنش قیمت نشان می‌دهد.
• مکانیسم‌های ریسک صرافی برای محافظت از پلتفرم‌ها طراحی شده‌اند، نه معامله‌گران.

154 میلیارد دلار از دست رفته در سال 2025 تصادف نبود. این شهریه پرداخت شده برای نادیده گرفتن مکانیسم‌های بازار بود. اینکه آیا سال 2026 درس را تکرار می‌کند به این بستگی دارد که آیا معامله‌گران در نهایت آن را یاد بگیرند.

منبع: https://beincrypto.com/crypto-futures-trading-mistakes-2025/