ازدهار الذكاء الاصطناعي أم فقاعة؟ ثلاث قناعات للمستثمرين

النقاط الرئيسية

• الذكاء الاصطناعي 2.0 = من "بناءه" إلى "إثباته": استثمار شركات التكنولوجيا الكبرى في الذكاء الاصطناعي وصل بالفعل إلى مئات المليارات، لكن التحويل إلى أرباح لا يزال متواضعًا. تتحول الدورة من الإنفاق على القدرات إلى تحقيق تأثير على الإنتاجية والإيرادات.
• البنية التحتية هي مكمن الندرة: رقائق الذاكرة، والتعبئة، وقدرة الشبكة، ومساحة مراكز البيانات هي القيود الجديدة. بالنسبة للمستثمرين، قد توفر المرافق، والبنية التحتية للطاقة، وصناديق الاستثمار العقاري لمراكز البيانات ارتفاعًا أكثر استقرارًا من رهانات البرمجيات غير المثبتة.
• الصين تقدم كفاءة ومراجحة في التقييم: مع إبراز DeepSeek للابتكار منخفض التكلفة وتداول عمالقة مثل علي بابا، وتينسنت، وبايدو، وميتوان بخصومات مقارنة بنظرائهم الأمريكيين، يمكن للتكنولوجيا الصينية أن تجذب التدفقات إذا ظلت المخاطر السياسية والجيوسياسية محتواة.

لماذا اصطدمت دورة الضجيج بجدار

بعد ارتفاع استثنائي منذ أبريل، تعثرت أسهم التكنولوجيا في الأيام الأخيرة، مذكرة المستثمرين بأن الأسواق قد تكون تقدمت على نفسها في قصة ازدهار الذكاء الاصطناعي. كان المحفز هو تقرير صريح من معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا يكشف أن 95% من إنفاق الشركات على الذكاء الاصطناعي التوليدي يحقق عوائد قليلة أو غير قابلة للقياس - إحصائية مخيفة لقطاع مسعر للكمال.

وإضافة إلى الحذر، حذر سام ألتمان من أن التقييمات أصبحت "مجنونة" وسط حماس المستثمرين المفرط، مما يزيد من المخاوف من أن أجزاء من السوق تتحرك بسرعة أكبر من قدرة التكنولوجيا على تحقيق مكاسب ملموسة.

يؤكد البيع على هشاشة سردية الذكاء الاصطناعي: بينما ارتفع الإنفاق الرأسمالي على الرقائق والنماذج والبنية التحتية، لا تزال أدلة التحويل إلى أرباح على نطاق واسع ضئيلة. بدأ المستثمرون في التمييز بين الضجيج والعوائد الصعبة - مما يدفع القطاع إلى ما يبدو أكثر مثل مرحلة "إثبات" بدلاً من انفجار فقاعة صريح.

المصدر: بلومبرج

إلى أين يتجه الذكاء الاصطناعي من هنا؟

1. من النفقات الرأسمالية إلى التحويل إلى أرباح

انتهت المرحلة السهلة، الإنفاق على وحدات معالجة الرسومات والمشاريع التجريبية. ستُعرَّف المرحلة التالية من دورة الذكاء الاصطناعي بالإثبات، وليس بالوعد. ضخت عمالقة التكنولوجيا موجة هائلة من النفقات الرأسمالية في الذكاء الاصطناعي، لكن التحويل إلى أرباح لم يلحق بها بعد.

• في عام 2025، أنفقت شركات التكنولوجيا الكبرى بالفعل حوالي 155 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي، مع توقعات تتجاوز 400 مليار دولار مع قيام الشركات ببناء مراكز البيانات وشراء رقائق الذكاء الاصطناعي عبر النظام البيئي.
• من المقرر أن تنفق مايكروسوفت وحدها حوالي 80 مليار دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هذا العام؛ أمازون وألفابت وميتا لديها نفقات رأسمالية تتراوح بين 60-100 مليار دولار.

لكن العوائد أقل بكثير:

• تقول مايكروسوفت إنها حققت أكثر من 500 مليون دولار في توفير التكاليف من مراكز الاتصال وأدوات التطوير القائمة على الذكاء الاصطناعي.
• تربط ميتا منتجاتها الإعلانية القائمة على الذكاء الاصطناعي بمكاسب إيرادات قوية - ولكن بالنسبة للسوق الأوسع، لا يزال عائد الاستثمار صعب المنال، وقد تتحول غرف مجالس الإدارة قريبًا من "البناء السريع" إلى "الإثبات أو التوقف المؤقت".

تتحول الشركات من المشاريع التجريبية إلى المطالبة بمكاسب في الإنتاجية أو مصادر جديدة للإيرادات. ستتميز الشركات التي تُظهر إقبالًا حقيقيًا من العملاء، أو قوة تسعير، أو توفير في النفقات التشغيلية من الذكاء الاصطناعي عن تلك التي لا تزال تروج للسرديات.

بدون عائد استثمار قابل للقياس، قد تبدأ مجالس الإدارة في تشديد الميزانيات.

2. من النماذج إلى البنية التحتية

بينما المنافسة بين نماذج الذكاء الاصطناعي شرسة، تتحول الاختناقات إلى البنية التحتية. رقائق الذاكرة (HBM)، والتعبئة المتقدمة، ومساحة مراكز البيانات، وحتى إمدادات الكهرباء أصبحت نادرة بشكل متزايد وذات قيمة متزايدة. يُقدر أن شبكة الولايات المتحدة تحت الضغط: يمكن أن تستهلك مراكز البيانات ما يصل إلى 12% من الكهرباء بحلول عام 2028، مع توقع 20 جيجاوات من الحمل الجديد بحلول عام 2030.

قد تحقق شركات المرافق والبنية التحتية للطاقة التي تقدم ترقيات للشبكة، وصناديق الاستثمار العقاري لمراكز البيانات وشركات الأجهزة المتخصصة في التبريد وتوزيع الطاقة والتعبئة مكاسب أكثر استدامة من ألعاب برمجيات الذكاء الاصطناعي التكهنية على المدى القريب.

3. تكنولوجيا الولايات المتحدة مقابل الصين

لا تزال الولايات المتحدة تهيمن على مشهد الذكاء الاصطناعي، لكن قصة التكنولوجيا الصينية تعود للظهور وتلحق بالركب. نماذج مثل DeepSeek، التي تم تدريبها بجزء من التكلفة (بُنيت بتكلفة تقديرية أقل من 6 ملايين دولار أمريكي مقابل أكثر من 100 مليون دولار لـ GPT-4)، أثارت إعادة تفكير عالمية في هوامش الذكاء الاصطناعي والتحويل إلى أرباح.

تستفيد الصين أيضًا من بنية تحتية قوية للطاقة بما في ذلك الطاقة المائية والنووية، مما يخلق ميزة هيكلية لتوسع الذكاء الاصطناعي.

لا تزال تجارة الذكاء الاصطناعي الأمريكية مهيمنة، بقيادة Nvidia والشركات الكبرى، ولكن مع امتداد التقييمات، يمكن أن يعود الاهتمام إلى قطاع التكنولوجيا الصيني الأرخص ولكن الأكثر كفاءة. عمالقة التكنولوجيا الصينيون مثل علي بابا وتينسنت وميتوان وبايدو وشاومي، الذين يشار إليهم غالبًا باسم "العشرة الرائعة"، يقدمون مراجحة في التقييم واستعادوا اهتمام المستثمرين.

إذا خفت التوترات بين الولايات المتحدة والصين، يمكن أن يتدفق رأس المال بشكل متزايد نحو الشرق، سعيًا للتعرض للذكاء الاصطناعي عبر أسماء أرخص تتوسع محليًا.

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

• أرباح Nvidia (27 أغسطس): التوجيهات بشأن تصاعد Blackwell، والطلب الصيني، وهوامش الربح الإجمالية ستحدد نغمة القطاع بأكمله.
• قصص عائد الاستثمار للشركات: ابحث عن دراسات حالة ملموسة لتحويل الذكاء الاصطناعي إلى أرباح في تحديثات البرامج أو مكالمات الأرباح.
• إشارات البنية التحتية: إمداد ذاكرة النطاق الترددي العالي، وقدرة التعبئة، وعقود الطاقة هي الكناري الجديد في منجم الفحم.
• سياسة الصين والتدفقات: أي استمرار لهدنة التعريفات أو تخفيف رأس المال يمكن أن يحيي الشهية الأجنبية للتكنولوجيا الصينية.
• التراكب الكلي: أسعار الفائدة، وأسعار الطاقة، والتنظيم، كلها يمكن أن تؤثر على توازن النفقات الرأسمالية إلى عائد الاستثمار.

الخلاصة

تجارة الذكاء الاصطناعي لم تنته، لكنها تدخل مرحلة "الإثبات". سيكافئ المستثمرون البن