MicroStrategy Inc（納斯達克：MSTR股票，現為Strategy Inc.）的股價僅為公司比特幣持有量價值的1.21倍。
這是19個月以來最弱的淨資產價值倍數（mNAV）。在這個水平上，Strategy的940億美元市值僅剛好覆蓋其780億美元的加密貨幣儲備。
換句話說，投資者為比特幣持股支付約21%的溢價 – 從2024年底超過200%的溢價降低到了現在的水平。
創紀錄低mNAV溢價
Strategy的基本mNAV已崩跌至1.21倍，是自2024年2月底以來的最低點。這意味著股票價值僅比公司的比特幣儲備高出21%。
作為背景，在2024年11月，MSTR股票交易價格為淨資產價值的3.4倍（240%溢價）。mNAV的下滑反映了近期股票疲軟：年初至今比特幣上漲了31%，而MSTR股票僅上漲了13.3%。
簡而言之，今年直接購買比特幣的表現將優於持有MSTR股票。
關鍵指標（約2025年10月）：
- 比特幣持有量：約639,000 BTC（總成本約472億美元，平均約74,000美元）。
- 市值：約940億美元 vs BTC價值：約780億美元。
- 毛利潤（過去12個月）：低於3.5億美元（與加密貨幣溢價相比微不足道）。
- 基本mNAV：1.21倍（自2024年2月以來最低）。
- 股票溢價：比BTC價值高出約21%（相比2024年11月的240%）。
- 年初至今回報（MSTR vs BTC）：+13.3% vs +31%。
MSTR股票估值與財庫
Strategy的股權現在幾乎完全基於比特幣進行估值。該公司持有638,985 BTC，平均購入成本為73,913美元。
按今日價格（121,700美元/BTC），這筆加密貨幣儲備深具盈利性。然而MSTR的股票未能跟上步伐。
該公司報告的2025年比特幣收益率為25.9%，大致與比特幣在該期間的自身漲幅一致。
相比之下，Strategy的核心軟體業務規模較小。過去12個月的毛利潤不到3.5億美元 – 僅為其加密貨幣驅動估值的一小部分。
以美元計算，940億美元的市值意味著比特幣財庫上約有160億美元的股權溢價。實際上，該公司的交易表現如同一個利潤微薄的比特幣持有實體。
Strategy仍在購買加密貨幣，但通過發行新資本來融資。最近它籌集了6800萬美元（通過優先股）以每個114,562美元的價格收購525個BTC。
總體而言，其近期約90%的融資來自新普通股發行。這些股權籌資稀釋了現有股東的權益，並可能導致mNAV下降。
公司內部人士也一直是淨賣家。Strategy董事會成員Carl Rickertsen（前Apollo高管）今年出售了他的全部股份（價值1000萬美元）。
創始人Michael Saylor同樣在2024年出售了數百萬美元的MSTR股票。這些銷售，加上持續的股票發行，增加了市場供應。
簡而言之，內部人士退出和股權稀釋與股票下滑同時發生，強化了投資者的謹慎態度。
MicroStrategy（MSTR）股票與比特幣表現對比
比特幣和MSTR之間的差距已經擴大。2025年至今，比特幣上漲了約31%，而MSTR上漲了13%。
分析師指出，隨著溢價幾乎消失，MSTR現在表現得像一個純粹的比特幣代理。一位策略師觀察到MSTR的倍數已降低到了1.3倍 – 僅略高於同行的約1.21倍。
由於剩餘溢價很少，該股票可能會幾乎一對一地跟蹤比特幣。換句話說，上漲空間現在主要取決於加密貨幣收益，而非軟體業務。
MicroStrategy股票實際上正以與其比特幣持有量持平的價格交易。以1.21倍淨資產價值計算，這是自2024年初以來最弱的估值。
以美元計算，倍數每變動0.1倍對股東而言價值約70-80億美元。
由於幾乎沒有溢價剩餘，股價將主要跟隨比特幣價格變動。實際上，MSTR股東現在擁有加密貨幣風險敞口，幾乎沒有額外緩衝。
MSTR股價的任何復甦將取決於加密貨幣重新獲利或業務基本面改善。
來源：https://www.thecoinrepublic.com/2025/10/09/mstr-stock-trades-at-just-1-21x-btc-holdings-weakest-mnav-since-early-2024/
