Ethereum Nên Được Định Giá Như Amazon, Theo Qureshi Của Dragonfly
Đối tác quản lý của Dragonfly, Haseeb Qureshi, đã củng cố lập luận bảo vệ định giá của Ethereum, cho rằng các nhà phê bình đang sử dụng khung tài chính sai và ETH nên được phân tích giống như Amazon giai đoạn đầu hơn là cổ phiếu "giá trị" đã trưởng thành. Phát biểu trên Milk Road Show vào ngày 9 tháng 12 năm 2025, Qureshi đã nhắc lại cuộc tranh luận về định giá gây sốt với nhà đầu tư Santiago "Santi" Santos, do ThreadGuy tổ chức, làm dấy lên cuộc tranh luận về cách định giá blockchain lớp 1. Cốt lõi trong luận điểm của Qureshi là một tuyên bố đơn giản nhưng gây tranh cãi: doanh thu phí trên Ethereum thực chất là lợi nhuận thuần và nên được coi là lợi nhuận, không phải "doanh thu" theo nghĩa truyền thống của doanh nghiệp. "Blockchain không có doanh thu. Chúng có lợi nhuận," ông nói. "Khi các chuỗi thu phí, đó là lợi nhuận. Không có chi phí cho một chuỗi. Các chuỗi không phải trả chi phí, đúng không? Không có chi phí lưu trữ AWS cho Ethereum."
Qureshi Phản Bác Các Tuyên Bố Rằng Ethereum Bị Định Giá Quá Cao
Santos đã lập luận rằng Ethereum đang giao dịch ở mức "hơn 300" lần doanh số, gọi các mức giá trên doanh số (P/S) này là "đáng xấu hổ" so với các công ty truyền thống và cho rằng định giá "vượt quá xa thực tế." Qureshi không phản đối độ lớn của các bội số nhưng bác bỏ P/S là thước đo đúng.
Bài Đọc Liên Quan: Ethereum Chứng Kiến Dòng Tiền Vào Binance Lớn Nhất Kể Từ Năm 2023 - Dấu Hiệu Cảnh Báo?
"Anh ấy khăng khăng trong cuộc tranh luận rằng cách đúng để nhìn nhận những điều này là giá trên doanh số. Vì vậy, nếu bạn nhìn vào giá trên doanh số của Ethereum, nó khoảng 380. Nếu bạn nhìn vào Amazon, tôi nghĩ Amazon đạt đỉnh ở mức giá trên doanh số là 42. Và điều này xảy ra trong thời kỳ bong bóng," Qureshi nói.
Ông phản bác rằng đối với blockchain, những gì các nhà đầu tư cổ phiếu gọi là "doanh số" gần với GDP hoặc GMV của nền kinh tế on-chain, điều này không được đo lường trực tiếp ở cấp độ giao thức. Dòng duy nhất rõ ràng, có thể quan sát được là thu nhập từ phí, mà ông coi là thu nhập ròng.
"Doanh số theo một nghĩa nào đó giống như GDP của blockchain mà chúng ta không đo lường," ông lập luận. "Điều đúng đắn để hiểu đối với một chuỗi là lợi nhuận... Điều đúng đắn để hiểu là lợi nhuận của Ethereum so với lợi nhuận của Amazon là gì."
Điều đó mở ra cánh cửa cho sự tương đồng với Amazon. Qureshi nhấn mạnh rằng Amazon đã trì hoãn khả năng sinh lời trong gần hai thập kỷ để ưu tiên tăng trưởng, nhưng thị trường công vẫn gán cho nó các bội số thu nhập cực kỳ cao.
"Amazon thực sự không có lợi nhuận, không có lợi nhuận cho đến khoảng 20 năm hoạt động kinh doanh," ông nói. "Vào năm tôi nghĩ là 2013... Amazon có tỷ lệ PE... hơn 600 trong khi ngày nay tỷ lệ PE của Ethereum tất nhiên là khoảng 380."
Bởi vì P/S và P/E của Ethereum hội tụ dưới giả định "phí = lợi nhuận" của ông, lập luận của Qureshi là các nhà đầu tư nên so sánh bội số 300-380x của ETH với lịch sử P/E của Amazon, không phải với P/S thấp hơn nhiều, nếu họ định sử dụng một tỷ lệ tiêu đề duy nhất.
Bối cảnh rộng hơn, ông nhấn mạnh, là Ethereum và các L1 khác vẫn đang trong giai đoạn xây dựng theo cấp số nhân, giống với cơ sở hạ tầng internet hoặc thương mại điện tử thời kỳ đầu hơn là các công ty trả cổ tức cuối chu kỳ.
Bài Đọc Liên Quan: Ethereum Tiến Gần Đến Điểm Quyết Định Quan Trọng: Đột Phá Bullish Hay Lao Dốc Sâu Hơn?
"Công nghệ này đã ngày càng lớn mạnh theo thời gian. Nó đang nuốt chửng toàn bộ thế giới tài chính từ nơi nó bắt đầu," ông nói, đề cập đến bài viết của mình "Bảo Vệ Hàm Mũ." "Không có [công nghệ nào trong số này] bắt đầu tạo ra nhiều lợi nhuận ngay lập tức trong năm năm đầu tiên hoặc thậm chí 10 năm."
Mặc dù có biến động giá và hiệu suất kém của altcoin so với cổ phiếu AI và vàng, Qureshi cho biết niềm tin của ông vào luận điểm dài hạn về Ethereum đã tăng lên, không suy yếu, thông qua cuộc tranh luận công khai.
"Nếu có điều gì, tôi đã trở nên tự tin hơn vào quan điểm của mình," ông nói, thêm rằng không có gì thay đổi đáng kể trong những tháng qua để biện minh cho việc suy nghĩ lại danh mục đầu tư. "Chính xác thì điều gì đã thay đổi trong 2 tháng qua giữa, bạn biết đấy, ETH lên đến khoảng 4,800 đô la và ETH ở mức 3,000 đô la? Câu trả lời về cơ bản là không có gì."
Chia sẻ một số suy nghĩ sau cuộc tranh luận về cuộc tranh luận L1 của tôi với @santiagoroel, phản bác của tôi đối với những người bi quan cho rằng "crypto chỉ là một sòng bạc lớn", và tôi nghĩ chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ vĩ mô crypto 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) December 9, 2025
Đối với Qureshi, một sự định vị lại thực sự sẽ đòi hỏi sự vô hiệu hóa rõ ràng các giả định cốt lõi—chẳng hạn như sự phá vỡ lượng tử của mật mã học hoặc sự sụp đổ cấu trúc trong nhu cầu stablecoin on-chain. Những biến động ngắn hạn, theo quan điểm của ông, chỉ đơn giản là con lắc tâm lý di chuyển xung quanh một điểm neo cơ bản vẫn cố định.
Thông điệp của ông gửi đến những người hoài nghi là nếu thị trường chấp nhận Amazon ở mức 600 lần thu nhập trong khi nó mở rộng thành một nền tảng thống trị, thì việc bác bỏ Ethereum ở mức khoảng 300-380x chỉ dựa trên lập luận "P/S quá cao" là không nhất quán về mặt phân tích.
Tại thời điểm báo chí, ETH giao dịch ở mức 3,325 đô la.
Hình ảnh nổi bật được tạo bằng DALL.E, biểu đồ từ TradingView.com
