JPMorgan cho rằng chiến lược Bitcoin hiện là yếu tố chính thúc đẩy bước đi tiếp theo của thị trường

Các nhà phân tích của JPMorgan cho rằng vị thế Bitcoin của Chiến lược đã trở thành tín hiệu quan trọng cho các nhà giao dịch theo dõi động thái lớn tiếp theo trong thị trường tiền điện tử.

JPMorgan xem Chiến lược là yếu tố then chốt cho xu hướng ngắn hạn của Bitcoin

Theo báo cáo mới từ JPMorgan, khả năng phục hồi của Chiến lược hiện quan trọng hơn đối với đường đi giá ngắn hạn của Bitcoin so với hoạt động từ các thợ đào. Các nhà phân tích của ngân hàng cho biết điều này đúng ngay cả khi công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới chưa bao giờ bán đồng tiền của mình, trong khi áp lực bán từ các thợ đào đang tăng lên.

Giá Bitcoin vẫn chịu áp lực trong những tuần gần đây vì hai lý do chính, các nhà phân tích đã nói trong ghi chú ngày thứ Tư đề ngày 2/12. Thứ nhất, gần đây đã có sự sụt giảm tỷ lệ hash của Bitcoin cùng với độ khó khai thác thấp hơn. Thứ hai, thị trường đang phản ứng với những diễn biến liên tục xung quanh Chiến lược, được niêm yết dưới mã MSTR.

Sự sụt giảm tỷ lệ hash và độ khó phản ánh hai lực lượng, nhóm do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu giải thích. Trung Quốc đã nhắc lại lệnh cấm khai thác Bitcoin sau khi hoạt động khai thác tư nhân tăng vọt, trong khi các thợ đào chi phí cao bên ngoài Trung Quốc đang rút lui khi giá thấp hơn và chi phí năng lượng cao làm giảm lợi nhuận. Tuy nhiên, sự rút lui khai thác này chỉ là một phần của câu chuyện.

Áp lực khai thác, chi phí sản xuất và bán buộc phải bán

Thông thường, sự sụt giảm tỷ lệ hash sẽ thúc đẩy doanh thu của thợ đào bằng cách tăng phần thưởng khối của mỗi thợ đào. Tuy nhiên, các nhà phân tích nhấn mạnh rằng "giá Bitcoin tiếp tục dao động dưới chi phí sản xuất của nó," điều này tạo ra áp lực bán của thợ đào Bitcoin liên tục đối với đồng tiền điện tử đầu tiên và lớn nhất.

Nhóm JPMorgan hiện ước tính chi phí sản xuất Bitcoin ở mức 90,000 đô la, giảm từ 94,000 đô la vào tháng trước. Mô hình của họ giả định điện ở mức 0,05 đô la/kWh. Hơn nữa, họ ước tính rằng mỗi mức tăng 0,01 đô la/kWh trong chi phí điện sẽ làm tăng chi phí sản xuất thêm 18,000 đô la đối với các nhà sản xuất chi phí cao hơn, làm tăng áp lực lợi nhuận.

"Khi lợi nhuận bị thu hẹp giữa chi phí điện cao và giá Bitcoin thấp hơn, một số thợ đào chi phí cao đã buộc phải bán Bitcoin trong những tuần gần đây," báo cáo cho biết. Tuy nhiên, ngay cả với việc bán này, các nhà phân tích lập luận rằng các thợ đào không phải là động lực chính cho động thái tiếp theo của Bitcoin. Thay vào đó, họ chỉ trực tiếp vào sức mạnh bảng cân đối kế toán của Chiến lược và khả năng tránh thanh lý các khoản nắm giữ của nó.

Tín hiệu giá trị doanh nghiệp của Chiến lược và đệm bảng cân đối kế toán

JPMorgan nhấn mạnh tỷ lệ giá trị doanh nghiệp trên nắm giữ Bitcoin của Chiến lược như một chỉ báo quan trọng. Tỷ lệ này được tính bằng tổng giá trị thị trường của nợ, cổ phiếu ưu đãi và vốn chủ sở hữu của công ty chia cho giá trị thị trường của Bitcoin của nó. Hiện tại nó đứng ở mức 1,13 sau khi giảm mạnh trong nửa cuối năm nay.

Thực tế là tỷ lệ này vẫn an toàn trên 1 là "đáng khích lệ," các nhà phân tích viết. Nó báo hiệu rằng Chiến lược không có khả năng phải đối mặt với áp lực bán Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ cổ tức hoặc lãi suất. Theo quan điểm của họ, thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ liệu thước đo giá trị doanh nghiệp microstrategy so với các khoản nắm giữ của nó có thể duy trì ở lãnh thổ tích cực hay không.

"Nếu tỷ lệ này duy trì trên 1,0 và các khoản nắm giữ Bitcoin của microstrategy cuối cùng có thể tránh được việc bán buộc, thị trường có thể sẽ được đảm bảo và điều tồi tệ nhất cho giá Bitcoin có thể sẽ qua đi," các nhà phân tích lập luận. Hơn nữa, họ nhấn mạnh rằng động lực bảng cân đối kế toán này hiện là một mỏ neo quan trọng hơn cho tâm lý so với dòng khai thác biên.

Ngoài tỷ lệ đó, nhóm đã chỉ ra việc Chiến lược gần đây tạo ra một khoản dự trữ đô la Mỹ trị giá 1,44 tỷ đô la. Theo báo cáo, quỹ này có thể chi trả lên đến hai năm cổ tức và thanh toán lãi suất. Điều đó nói lên rằng, khoản dự trữ này làm giảm hơn nữa khả năng bán buộc "trong tương lai có thể thấy trước," giúp ổn định triển vọng của Bitcoin.

Chiến lược cũng đã làm chậm tốc độ tích lũy của mình. Ngân hàng lưu ý rằng có ít nhất một tuần có thể đã trôi qua mà không có bất kỳ giao dịch mua mới nào. Tuy nhiên, công ty vẫn đang xây dựng kho bạc của mình. Đầu tuần này, nó đã thông báo rằng kho dự trữ của mình đã vượt qua ngưỡng 650,000 BTC, nhấn mạnh vai trò của nó như là công ty nắm giữ doanh nghiệp niêm yết lớn nhất.

Rủi ro loại trừ MSCI và định giá thị trường

Thị trường hiện đang tập trung vào việc liệu MSCI có loại bỏ Chiến lược và các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số khác, hay DAT, khỏi chỉ số cổ phiếu của mình hay không. JPMorgan kỳ vọng bất kỳ quyết định nào cũng sẽ có tác động "bất đối xứng", có nghĩa là rủi ro giảm giá có vẻ hạn chế trong khi tiềm năng tăng giá có thể đáng kể.

Các nhà phân tích lập luận rằng quyết định loại bỏ có thể chỉ kích hoạt sự yếu kém bổ sung khiêm tốn vì rủi ro loại trừ msci "đã được định giá nhiều hơn." Kể từ 10/10, khi MSCI lần đầu tiên công bố tham vấn của mình, giá cổ phiếu của Chiến lược đã giảm 40% cho đến 2/12. Trong giai đoạn đó, nó kém hiệu quả hơn Bitcoin 20%, hoặc khoảng 18 tỷ đô la về giá trị thị trường.

Quy mô của sự kém hiệu quả đó cho thấy các nhà đầu tư đã chiết khấu khả năng loại trừ từ MSCI, và có thể từ tất cả các chỉ số cổ phiếu chính, báo cáo cho biết. Tháng trước, các nhà phân tích ước tính rằng việc loại bỏ MSCI sẽ thúc đẩy khoảng 2,8 tỷ đô la dòng tiền ra khỏi Chiến lược, và 8,8 tỷ đô la nếu tất cả các chỉ số khác đều làm theo.

Vào thời điểm đó, đồng sáng lập và chủ tịch điều hành của Chiến lược đã phản đối câu chuyện này. "Phân loại chỉ số không định nghĩa chúng tôi. Chiến lược của chúng tôi là dài hạn, niềm tin của chúng tôi vào Bitcoin là không lay chuyển," ông nói. Tuy nhiên, JPMorgan vẫn xem quyết định chỉ số đang chờ xử lý là một chất xúc tác ngắn hạn quan trọng.

Quyết định MSCI, áp lực thợ đào và sàn mềm của Bitcoin

Các nhà phân tích cho biết quyết định đang chờ xử lý của MSCI vào 15/1 sẽ quan trọng cả đối với Chiến lược và quỹ đạo của Bitcoin. Điều đó nói lên rằng, họ nhắc lại rằng kết quả tiêu cực có thể sẽ mang lại rủi ro giảm giá tăng thêm hạn chế do việc định giá lại nặng nề đã thấy kể từ tháng 10.

Ngược lại, nếu MSCI giữ Chiến lược trong các chỉ số của mình, báo cáo lập luận rằng cả Chiến lược và Bitcoin "có thể sẽ phục hồi mạnh mẽ" hướng tới mức trước 10/10 của họ. Đó là những mức được thấy trước khi các nhà phân tích mô tả là sự kiện thanh lý tiền điện tử lớn nhất trong lịch sử, được kích hoạt bởi các tiêu đề chính sách và dòng chảy rủi ro.

JPMorgan cũng gắn triển vọng thị trường trở lại với kinh tế khai thác. Nhóm cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới ước tính chi phí sản xuất đã sửa đổi của họ là 90,000 đô la và ở đó trong một thời gian dài, như đã xảy ra vào năm 2018, nhiều thợ đào sẽ chịu áp lực. Hơn nữa, điều này có thể đẩy chi phí sản xuất mô hình thậm chí thấp hơn.

Về mặt lịch sử, chi phí sản xuất đã hoạt động như một "sàn mềm" hoặc mức hỗ trợ cho tài sản, họ lưu ý. Các nhà phân tích bổ sung rằng mỏ neo chi phí này, kết hợp với động lực bảng cân đối kế toán doanh nghiệp tại các công ty như Chiến lược, hiện có thể cung cấp thông tin nhiều hơn bất kỳ so sánh vàng Bitcoin đơn lẻ nào khi đánh giá rủi ro giảm giá.

Tiềm năng tăng giá điều chỉnh theo biến động so với giá hiện tại

Mặc dù có sự biến động gần đây, JPMorgan nhắc lại quan điểm dài hạn mang tính xây dựng của mình. Khung Bitcoin điều chỉnh theo biến động của nhóm, so sánh Bitcoin với vàng trên cơ sở rủi ro chuẩn hóa, vẫn ngụ ý giá Bitcoin lý thuyết gần 170,000 đô la. Hơn nữa, họ thấy có khả năng đạt được mức đó trong 6-12 tháng tới nếu điều kiện thị trường ổn định.

Trong thị trường giao ngay, Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 92,340 đô la. Theo ngân hàng, khoảng cách giữa mức hiện tại và ước tính mô hình 170,000 của họ nhấn mạnh tiềm năng tăng giá đáng kể, với điều kiện Chiến lược có thể duy trì khả năng phục hồi tài chính của mình và các thợ đào tránh được làn sóng đầu hàng sâu hơn.

Nhìn chung, báo cáo của JPMorgan khung cấu trúc vốn của Chiến lược, quyết định chỉ số MSCI và kinh tế khai thác như ba biến số quan trọng cần theo dõi. Cùng nhau, những yếu tố này sẽ định hình liệu Bitcoin có thể vượt qua giai đoạn căng thẳng hiện tại và bắt đầu thu hẹp khoảng cách hướng tới giá trị hợp lý theo mô hình của nó hay không.