Matt Hougan Của Bitwise Tiết Lộ Tại Sao Hầu Hết Các Công Ty Kho Bạc Tiền Mã Hóa Thực Sự Nên Giao Dịch Với Mức Chiết Khấu

Giám đốc Đầu tư của Bitwise Matt Hougan đã phác thảo một khuôn khổ định giá cho các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs) và cho biết rằng phân tích về lĩnh vực này thường hiểu sai cách định giá các công ty này so với tài sản mà họ nắm giữ.

Trong một loạt bài đăng, Hougan cho biết câu hỏi cốt lõi để định giá bất kỳ DAT nào là xem xét giá trị của công ty nếu nó có thời hạn cố định.

Tính thanh khoản thấp, Chi phí và Rủi ro

Ông giải thích rằng một DAT tập trung vào Bitcoin thông báo đóng cửa cùng ngày và phân phối tài sản của mình sẽ giao dịch chính xác ở giá trị Bitcoin của nó, hoặc mNAV là 1.0, trong khi kéo dài thời gian thanh lý lên một năm sẽ tạo ra các điều kiện có thể đẩy định giá lên trên hoặc xuống dưới giá trị tài sản cơ bản.

Hougan cho biết ba yếu tố chính biện minh cho việc giảm giá so với mNAV: tính thanh khoản thấp, chi phí và rủi ro. Tính thanh khoản thấp phản ánh mức giá thấp hơn mà nhà đầu tư sẽ trả ngày hôm nay cho Bitcoin họ sẽ nhận được trong một năm, và Hougan gợi ý rằng mức chiết khấu có thể là 5-10%. Chi phí trực tiếp làm giảm giá trị nhà đầu tư, và một DAT nắm giữ 100 USD giá trị BTC trên mỗi cổ phần nhưng trả cho các giám đốc 10 USD trên mỗi cổ phần mỗi năm sẽ đảm bảo mức chiết khấu tương ứng 10%. Rủi ro, được định nghĩa là khả năng xảy ra lỗi hoạt động hoặc các thất bại khác, cũng phải được tính vào giá.

Mặt khác, giám đốc điều hành của Bitwise cho biết DAT có thể giao dịch ở mức cao hơn chỉ khi họ đang tăng lượng crypto trên mỗi cổ phần, và lưu ý rằng ở Mỹ, đây là lý do duy nhất cho mức cao hơn như vậy. Ông xác định bốn chiến lược mà DAT sử dụng để đạt được điều này: phát hành nợ bằng USD để mua crypto, cho vay crypto để kiếm lãi, sử dụng các công cụ phái sinh như viết quyền chọn call để tạo thu nhập bổ sung và mua crypto với giá chiết khấu.

Việc mua lại với giá chiết khấu có thể xảy ra thông qua việc mua tài sản bị khóa từ các quỹ đang tìm kiếm tính thanh khoản, mua lại một DAT khác đang giao dịch dưới giá trị tài sản của nó, mua lại cổ phiếu đã chiết khấu của chính mình, hoặc mua một doanh nghiệp tạo ra dòng tiền và phân bổ số tiền thu được vào crypto.

"Rào cản cao"

Hougan bổ sung rằng các yếu tố chiết khấu thường chắc chắn trong khi các yếu tố cho phép giao dịch ở mức cao hơn thường không chắc chắn. Điều này cuối cùng tạo ra cái mà ông mô tả là một rào cản cao đối với hầu hết các DAT. Kết quả là, ông cho biết hầu hết các công ty sẽ giao dịch ở mức chiết khấu, với chỉ một số lượng hạn chế các công ty hoạt động mạnh giao dịch ở mức cao hơn. Sử dụng ví dụ về một DAT Bitcoin dự kiến thanh lý trong 12 tháng, ông cho biết giá trị hợp lý có thể được ước tính bằng cách tính toán chi phí, thêm chiết khấu rủi ro và bù đắp những điều này với kỳ vọng tăng bitcoin trên mỗi cổ phần.

Mặc dù trên thực tế DAT không có thời hạn cố định, giám đốc điều hành cho biết điều này mở rộng hơn là thay đổi mô hình, bởi vì chi phí và rủi ro tích lũy theo thời gian, trong khi các công ty có thể tăng trưởng crypto trên mỗi cổ phần một cách nhất quán có thể trở nên có giá trị cao.

Ông cũng cho biết các DAT lớn hơn có lợi thế cấu trúc, bao gồm việc tiếp cận dễ dàng hơn với thị trường nợ, nhóm crypto lớn hơn để cho vay, thị trường quyền chọn sâu hơn và cơ hội rộng hơn cho các vụ sáp nhập, mua lại hoặc các thỏa thuận chiết khấu khác. Mặc dù DAT phần lớn đã di chuyển đồng bộ trong sáu tháng qua, Hougan kỳ vọng sự phân kỳ lớn hơn phía trước, với một số lượng nhỏ các công ty thực hiện đủ tốt để giao dịch ở mức cao hơn và nhiều công ty khác giao dịch ở mức chiết khấu.

Trong khi đó, các công ty DAT đã đầu tư ít nhất 42,7 tỷ USD vào việc mua lại crypto trong năm 2025, theo báo cáo gần đây của CoinGecko. Người ta phát hiện ra rằng 22,6 tỷ USD đã được triển khai chỉ trong quý ba, điều này làm cho nó trở thành quý mạnh nhất từ trước đến nay về tích lũy. Các công ty DAT tập trung vào altcoin chiếm 10,8 tỷ USD, hoặc 47,8%, chi tiêu Q3, nhưng các công ty tập trung vào Bitcoin tiếp tục thống trị hoạt động tổng thể.

Kể từ đầu năm 2025, các công ty DAT Bitcoin đã mua hơn 30 tỷ USD BTC, chiếm 70,3% tổng số vụ mua lại. Các đối tác Ethereum theo sau với 7,9 tỷ USD mua vào, phần lớn là vào tháng 8, trong khi SOL, BNB, WLFI và các tài sản khác chiếm 11,2% chi tiêu hàng năm.

Bài viết Bitwise's Matt Hougan Tiết lộ Tại sao Hầu hết Các Công ty Kho bạc Crypto Thực sự Nên Giao dịch ở Mức Chiết khấu xuất hiện đầu tiên trên CryptoPotato.