Cổ phiếu của MicroStrategy Inc (Nasdaq: MSTR stock, hiện là Strategy Inc.) đang giao dịch ở mức chỉ 1,21 × giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ.
Đây là mức hệ số thấp nhất so với giá trị tài sản ròng (mNAV) trong 19 tháng qua. Ở mức này, vốn hóa thị trường 94 tỷ USD của Strategy chỉ vừa đủ bao phủ khoản dự trữ tiền mã hóa trị giá 78 tỷ USD.
Nói cách khác, các nhà đầu tư đang trả mức phí bảo hiểm khoảng 21% cho cổ phần Bitcoin - giảm từ mức trên 200% vào cuối năm 2024.
Mức phí bảo hiểm mNAV thấp kỷ lục
mNAV cơ bản của Strategy đã sụt giảm xuống còn 1,21 ×, mức thấp nhất kể từ cuối tháng 2 năm 2024. Điều đó có nghĩa là cổ phiếu chỉ có giá trị cao hơn 21% so với kho Bitcoin của công ty.
Để hiểu rõ hơn, vào tháng 11 năm 2024, cổ phiếu MSTR được giao dịch ở mức 3,4 × NAV (mức phí bảo hiểm 240%). Sự sụt giảm của mNAV phản ánh sự yếu kém gần đây của cổ phiếu: từ đầu năm đến nay Bitcoin tăng 31% trong khi cổ phiếu MSTR tăng +13,3%.
Tóm lại, việc mua trực tiếp Bitcoin sẽ mang lại hiệu suất tốt hơn so với việc sở hữu cổ phiếu MSTR trong năm nay.
Các chỉ số chính (ước tính tháng 10 năm 2025):
- Bitcoin nắm giữ: ~639,000 BTC (tổng chi phí ~47,2 tỷ USD, trung bình ~74,000 USD).
- Vốn hóa thị trường: ~94 tỷ USD so với giá trị BTC: ~78 tỷ USD.
- Lợi nhuận gộp (LTM): <350 triệu USD (rất nhỏ so với phí bảo hiểm tiền mã hóa).
- mNAV cơ bản: 1,21 × (thấp nhất kể từ tháng 2 năm 2024).
- Phí bảo hiểm cổ phiếu: ~21% cao hơn giá trị BTC (so với 240% vào tháng 11 năm 2024).
- Lợi nhuận từ đầu năm (MSTR so với BTC): +13,3% so với +31%.
Định giá cổ phiếu MSTR và kho dự trữ
Vốn chủ sở hữu của Strategy hiện được định giá gần như hoàn toàn dựa trên Bitcoin. Công ty nắm giữ 638,985 BTC, được mua với chi phí trung bình là 73,913 USD.
Với giá hiện tại (121,700 USD/BTC), kho tiền mã hóa đó đang mang lại lợi nhuận lớn. Tuy nhiên, cổ phiếu MSTR không theo kịp.
Lợi nhuận Bitcoin được báo cáo của công ty cho năm 2025 là 25,9%, gần tương đương với mức tăng của chính Bitcoin trong giai đoạn đó.
Ngược lại, hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi của Strategy khá nhỏ. Lợi nhuận gộp 12 tháng gần nhất dưới 350 triệu USD - chỉ là một phần nhỏ so với định giá dựa trên tiền mã hóa.
Tính theo đô la, vốn hóa thị trường 94 tỷ USD ngụ ý mức phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu khoảng 16 tỷ USD so với kho dự trữ Bitcoin. Trên thực tế, công ty đang giao dịch như một kho nắm giữ Bitcoin với biên lợi nhuận mỏng.
Strategy vẫn đang mua tiền mã hóa, nhưng tài trợ bằng cách phát hành vốn mới. Gần đây, họ đã huy động được 68 triệu USD (thông qua cổ phiếu ưu đãi) để mua 525 BTC với giá 114,562 USD mỗi đồng.
Nhìn chung, khoảng 90% số tiền huy động gần đây đến từ việc phát hành cổ phiếu thường mới. Việc tăng vốn chủ sở hữu này làm pha loãng cổ đông hiện tại và có thể đã góp phần làm giảm mNAV.
Người trong cuộc của công ty cũng đã bán ròng. Thành viên hội đồng quản trị Strategy Carl Rickertsen (cựu giám đốc điều hành Apollo) đã bán toàn bộ cổ phần của mình (trị giá 10 triệu USD) trong năm nay.
Nhà sáng lập Michael Saylor cũng đã bán hàng triệu đô la cổ phiếu MSTR trong năm 2024. Những giao dịch bán này, kết hợp với việc phát hành cổ phiếu liên tục, đã tăng nguồn cung ra thị trường.
Tóm lại, việc người trong cuộc rút lui và pha loãng đã trùng hợp với sự sụt giảm của cổ phiếu, củng cố sự thận trọng của nhà đầu tư.
Hiệu suất cổ phiếu MicroStrategy (MSTR) so với Bitcoin
Khoảng cách giữa Bitcoin và MSTR đã rộng ra. Tính đến năm 2025, Bitcoin tăng khoảng 31% trong khi MSTR tăng 13%.
Các nhà phân tích lưu ý rằng với mức phí bảo hiểm gần như không còn, MSTR hiện hoạt động như một đại diện thuần túy của Bitcoin. Một nhà chiến lược nhận xét rằng hệ số của MSTR đã giảm xuống còn 1,3 × - chỉ cao hơn một chút so với mức ~1,21 × của các đối thủ.
Với mức phí bảo hiểm còn lại rất ít, cổ phiếu có khả năng sẽ theo sát Bitcoin gần như một-đổi-một. Nói cách khác, tiềm năng tăng giá hiện phụ thuộc chủ yếu vào lợi nhuận tiền mã hóa, không phải vào hoạt động kinh doanh phần mềm.
Cổ phiếu MicroStrategy đang giao dịch ở mức hòa vốn với lượng Bitcoin nắm giữ. Ở mức 1,21 × NAV, đây là định giá yếu nhất kể từ đầu năm 2024.
Tính theo đô la, mỗi mức thay đổi 0,1 × trong hệ số này có giá trị khoảng 7-8 tỷ USD đối với cổ đông.
Với mức phí bảo hiểm gần như không còn, giá cổ phiếu sẽ phần lớn theo giá Bitcoin. Trên thực tế, cổ đông MSTR hiện sở hữu mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa với đệm bổ sung tối thiểu.
Bất kỳ sự phục hồi nào trong giá cổ phiếu MSTR sẽ phụ thuộc vào lợi nhuận tiền mã hóa được đổi mới hoặc cải thiện nền tảng kinh doanh cơ bản.
Nguồn: https://www.thecoinrepublic.com/2025/10/09/mstr-stock-trades-at-just-1-21x-btc-holdings-weakest-mnav-since-early-2024/
