หากในที่สุดนักกฎหมายห้ามรางวัล stablecoin ภายใต้ร่างพระราชบัญญัติ CLARITY ที่เสนอ Coinbase (COIN) อาจสูญเสียเครื่องมือหนึ่งที่ใช้ในการดึงดูดผู้ใช้ให้ถือดอลลาร์ดิจิทัลบนแพลตฟอร์มของตน — แม้ว่านักวิเคราะห์จะกล่าวว่าผลกระทบต่อธุรกิจของตลาดแลกเปลี่ยนอาจมีจำกัด
ขณะที่นักกฎหมายกำลังถอดถกเกี่ยวกับอนาคตของกฎระเบียบ stablecoin ในวอชิงตัน คำถามหนึ่งที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขในร่างพระราชบัญญัติ CLARITY อาจมีผลกระทบสำคัญต่อโมเดลธุรกิจของ Coinbase และพันธมิตร stablecoin อื่นๆ: ว่าบริษัทจะได้รับอนุญาตให้แบ่งปันผลตอบแทนกับผู้ถือ stablecoin หรือไม่
ร่างกฎหมายซึ่งถูกพักไว้ในสภาคองเกรสตั้งแต่เดือนมกราคม มุ่งสร้างกรอบการกำกับดูแลสำหรับ stablecoin — โทเค็นดิจิทัลที่มักจะผูกกับดอลลาร์สหรัฐ ประเด็นหลักที่เป็นข้อขัดแย้งคือว่าบริษัทคริปโตควรได้รับอนุญาตให้ส่งต่อผลตอบแทนที่ได้จากเงินสำรองที่สนับสนุนโทเค็นเหล่านั้นหรือไม่ ธนาคารและนักกฎหมายบางคนได้ผลักดันให้ห้ามการจ่ายดอกเบี้ย ในขณะที่บริษัทคริปโต รวมถึง Coinbase ได้โต้แย้งว่าการจำกัดรางวัลจะทำลายความมีประโยชน์และความสามารถในการแข่งขันของ stablecoin
อย่างไรก็ตาม สัปดาห์นี้มีความหวังเล็กน้อยจากกรุงวอชิงตัน ดีซีดีลที่เป็นไปได้อย่างหนึ่งอาจเป็นการที่ผู้ออก stablecoin และพันธมิตรของพวกเขาปรับเปลี่ยนถ้อยคำของข้อเสนอให้ฟังดูแตกต่างจากเงินฝากธนาคาร วุฒิสมาชิก Cynthia Lummis กล่าวในวันพุธ
อ่านเพิ่มเติม: วุฒิสมาชิกสหรัฐคนสำคัญเกี่ยวกับการเจรจาร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต: 'เราคิดว่าเราได้มันแล้ว'
ถึงกระนั้น สำหรับ Coinbase ประเด็นนี้สำคัญเพราะ stablecoin โดยเฉพาะ USD Coin (USDC) ได้กลายเป็นแหล่งรายได้และการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ที่สำคัญ
ภายใต้ร่างปัจจุบันของพระราชบัญญัติ CLARITY ผู้ออก stablecoin จะถูกห้าม จ่ายดอกเบี้ยโดยตรงให้กับผู้ถือ แต่ตามที่แหล่งข่าวในอุตสาหกรรมที่คุ้นเคยกับกฎหมายซึ่งไม่ต้องการเปิดเผยชื่อ ถ้อยคำมีช่องว่างสำหรับโครงสร้างทางเลือกที่ยังคงสามารถอนุญาตให้รางวัลไปถึงผู้ใช้ได้
"มีช่องโหว่มากมายในพระราชบัญญัติ CLARITY เมื่อพูดถึงผลตอบแทน stablecoin จนยักษ์ออกจากขวดไปแล้ว" แหล่งข่าวบอกกับ CoinDesk ในขณะที่ร่างกฎหมายห้ามผู้ออกจ่ายดอกเบี้ย แต่ไม่ได้ห้ามตลาดแลกเปลี่ยนหรือแพลตฟอร์มจากการแจกจ่ายสิ่งจูงใจอย่างชัดเจน เช่น ส่วนลด เครดิต หรือรางวัลอื่นๆ
ความแตกต่างระหว่าง "ดอกเบี้ย" และ "รางวัล" นั้นบางมาก แหล่งข่าวเสริม สิ่งจูงใจทางการตลาดหรือโปรแกรมความภักดีสามารถทำซ้ำผลกระทบทางเศรษฐกิจของผลตอบแทนได้อย่างมีประสิทธิภาพในขณะที่ยังคงปฏิบัติตามกฎระเบียบทางเทคนิค นั่นสะท้อนการถกเถียงที่คล้ายกันเกี่ยวกับแนวทางที่เชื่อมโยงกับพระราชบัญญัติ GENIUS ซึ่งเส้นแบ่งระหว่างการจำกัดผลตอบแทนและการกำหนดวิธีที่สามารถแจกจ่ายผ่านพันธมิตรยังไม่ชัดเจน
บทบัญญัติอื่นในร่างกฎหมายอาจทำให้การบังคับใช้ซับซ้อนยิ่งขึ้น กฎหมายมีข้อยกเว้นสำหรับการชำระเงินที่เชื่อมโยงกับกิจกรรม — หมายความว่าผลตอบแทนอาจถูกแจกจ่ายได้หาก stablecoin ถูกใช้ในธุรกรรม การให้กู้ยืม หรือกิจกรรมทางการเงินอื่นๆ ในทางปฏิบัติ นั่นอาจอนุญาตให้มีโครงสร้างที่ stablecoin ถูกส่งผ่านโปรโตคอลการเงินแบบกระจายอำนาจเพื่อสร้างผลตอบแทนก่อนที่รางวัลเหล่านั้นจะถูกส่งต่อให้กับผู้ใช้
แม้แต่ความร่วมมือระหว่างผู้ออกและตลาดแลกเปลี่ยนก็อาจบรรลุผลลัพธ์ที่คล้ายกันได้ ตัวอย่างเช่น ผู้ออกสามารถได้รับผลตอบแทนจากเงินสำรองคลัง แบ่งปันรายได้บางส่วนกับพันธมิตรตลาดแลกเปลี่ยน และให้ตลาดแลกเปลี่ยนแจกจ่ายรางวัลให้กับผู้ใช้ — การจัดการที่หน่วยงานกำกับดูแลได้เตือนว่าอาจเป็นการหลีกเลี่ยง แต่ไม่ได้ถูกห้ามอย่างชัดเจนในรูปแบบปัจจุบันของร่างกฎหมาย
"รู้สึกเหมือนว่าแม้แต่มืออาชีพด้านการตลาดที่ปานกลางก็สามารถคิดโครงสร้างสร้างสรรค์หลายอย่างที่จะปฏิบัติตามได้" แหล่งข่าวกล่าว
ไม่ใช่ 'เรื่องดำรงอยู่'
นักวิเคราะห์ในวอลล์สตรีทกล่าวว่าการถกเถียงมีผลกระทบต่อ Coinbase แต่ไม่น่าจะคุกคามโมเดลธุรกิจที่กว้างขึ้นของบริษัท
Owen Lau นักวิเคราะห์ที่ Clear Street กล่าวว่าความสามารถในการแบ่งปันผลตอบแทน stablecoin เป็นเพียงหนึ่งในหลายวิธีที่บริษัทดึงดูดผู้ใช้มายังแพลตฟอร์ม
"มันสำคัญ แต่ยังห่างไกลจากการเป็นเรื่องดำรงอยู่" Lau กล่าว Coinbase สร้างรายได้จากการซื้อขาย อนุพันธ์ และระบบนิเวศบล็อกเชน Base อยู่แล้ว และผู้ใช้หลายคนมายังแพลตฟอร์มเพื่อบริการนอกเหนือจากรางวัล stablecoin
ในปี 2025 รายได้จากธุรกรรมยังคงเป็นแหล่งรายได้หลักของตลาดแลกเปลี่ยน แม้ว่ารายได้จาก stablecoin จะเพิ่มขึ้นอย่างทวีคูณจากปีก่อนหน้า โดยได้รับ 1.35 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 เทียบกับ 910 ล้านดอลลาร์ในปี 2024 ทำให้เป็นตัวขับเคลื่อนรายได้อันดับสองที่ใหญ่ที่สุด ตามการยื่นเอกสารล่าสุด
รายได้ปี 2025 ของ Coinbase (Coinbase)อย่างไรก็ตาม Coinbase มีมุมมองที่แตกต่างเล็กน้อยเกี่ยวกับการถกเถียงนี้
"เป็นที่น่าขันร้าย หากการห้ามรางวัลคริปโตกลายเป็นกฎหมาย มันจะทำให้เรามีกำไรมากขึ้นเนื่องจากเราจ่ายรางวัลจำนวนมากให้กับลูกค้าของเราที่ถือ USDC" Brian Armstrong ซีอีโอของ Coinbase เขียนในโพสต์บน X ในเดือนกุมภาพันธ์ "แต่เราไม่ต้องการให้สิ่งนี้เกิดขึ้น เป็นการดีกว่าสำหรับลูกค้าที่จะได้รับรางวัล และเป็นการดีกว่าสำหรับสหรัฐที่จะรักษา stablecoin ที่มีการกำกับดูแลให้มีความสามารถในการแข่งขันในเวทีโลก"
อย่างไรก็ตาม สิ่งจูงใจ stablecoin มีบทบาทเชิงกลยุทธ์
Lau จาก Clear Street กล่าวว่า Coinbase ได้รับประโยชน์เมื่อลูกค้าเก็บ USDC ไว้บนแพลตฟอร์มของตนเพราะบริษัทสามารถจับส่วนแบ่งผลตอบแทนทั้งหมดที่สร้างโดยเงินสำรองที่สนับสนุนโทเค็น หากผู้ใช้ย้ายสินทรัพย์เหล่านั้นไปยังกระเป๋าเงินภายนอกหรือแพลตฟอร์มแบบกระจายอำนาจ Coinbase อาจได้รับเพียงส่วนหนึ่งของรายได้นั้น
"หากพวกเขาไม่สามารถให้สิ่งจูงใจเพียงพอกับลูกค้า คนเหล่านี้อาจย้าย USDC ออกจากกระเป๋าเงิน Coinbase" Lau กล่าว ซึ่งอาจลดส่วนแบ่งของบริษัทจากรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ stablecoin
ในขณะเดียวกัน ผลกระทบทางการเงินในระยะใกล้อาจมีจำกัด Lau สังเกตว่า Coinbase ส่งผ่านผลตอบแทน stablecoin ให้กับผู้ใช้เป็นส่วนใหญ่ หมายความว่ารายได้มักถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่าย
"จากมุมมองของรายได้ มันจริงๆ แล้วไม่ได้เปลี่ยนแปลงมากนัก" เขากล่าว โดยเสริมว่าคำถามที่ใหญ่กว่าคือว่าข้อจำกัดอาจชะลอการเติบโตระยะยาวของการนำ USDC มาใช้หรือไม่
หากกฎสุดท้ายอนุญาตให้มีรางวัลตามกิจกรรมหรือสิ่งจูงใจในรูปแบบความภักดี Lau กล่าวว่า Coinbase ยังคงสามารถใช้โปรแกรมเหล่านั้นเพื่อส่งเสริมให้ลูกค้าถือและใช้ USDC บนแพลตฟอร์มของตน ซึ่งอาจขับเคลื่อนมูลค่าตลาดที่สูงขึ้นสำหรับ stablecoin และเพิ่มรายได้ที่ Coinbase แบ่งปันกับ Circle
ในตอนนี้ ผลลัพธ์ยังคงไม่แน่นอนขณะที่นักกฎหมายยังคงเจรจาถ้อยคำของร่างกฎหมาย
แต่แม้ว่าข้อจำกัดที่เข้มงวดเกี่ยวกับผลตอบแทนจะอยู่รอด นักวิเคราะห์และผู้เข้าร่วมในอุตสาหกรรมกล่าวว่าบริษัทคริปโตมีแนวโน้มที่จะปรับตัว เพื่อให้แน่ใจว่า stablecoin ยังคงเป็นคุณสมบัติที่มีความสามารถในการแข่งขันของระบบนิเวศการชำระเงินดิจิทัล
หุ้นของ Coinbase ลดลงประมาณ 12% นับตั้งแต่ต้นปี ในขณะที่ bitcoin ลดลง 19%
