SEC พิจารณาสินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายของรัฐบาลกลาง

ประธาน SEC Paul Atkins กล่าวเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม 2025 ว่าหน่วยงานควรปฏิบัติต่อสินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ว่าอยู่นอกประเภทหลักทรัพย์ ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่สำคัญที่อาจลดแรงกดดันในการจดทะเบียนสำหรับผู้ออกโทเค็นและแพลตฟอร์มซื้อขาย แต่คзаявление ดังกล่าวไม่ได้เปลี่ยนแปลงกฎหมายของรัฐบาลกลางหรือยกเลิกการทดสอบ Howey

การเปลี่ยนแปลงเกิดขึ้นในคำกล่าวของ Atkins เกี่ยวกับ Project Crypto ซึ่งเขากล่าวว่า "แม้ว่า SEC เคยกล่าวไว้ในอดีต แต่สินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์" เขายังกล่าวอีกว่าเจ้าหน้าที่ SEC ได้รับคำสั่งให้ร่างแนวทางที่ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าเมื่อใดสินทรัพย์คริปโตเป็นหลักทรัพย์ และเมื่อใดการเสนอ การขาย หรือการจัดการที่กว้างขึ้นอาจยังคงเกี่ยวข้องกับสัญญาการลงทุน

สิ่งที่ควรทราบ

• หัวข้อข่าวควรเข้าใจว่าเป็นสัญญาณนโยบายจากผู้นำ SEC ปัจจุบัน ไม่ใช่กฎของคณะกรรมการขั้นสุดท้ายหรือกฎหมาย
• แม้ว่าโทเค็นเองจะไม่ถูกปฏิบัติเป็นหลักทรัพย์ แต่การจำหน่ายบางรูปแบบ โมเดลการเก็บรักษา หรือการจัดการที่ให้ผลตอบแทนยังคงสามารถกระตุ้นการวิเคราะห์หลักทรัพย์ได้

การเปลี่ยนแปลงของ SEC จะหมายความว่าอย่างไรสำหรับคริปโตภายใต้กฎหมายของรัฐบาลกลาง

หากหน่วยงานกำกับดูแลจำแนกสินทรัพย์เป็นสิ่งอื่นนอกเหนือจากหลักทรัพย์ เดิมพันโดยตรงคือการจดทะเบียน การเปิดเผยข้อมูล กฎของนายหน้าซื้อขาย และการกำกับดูแลตลาด นั่นคือเหตุผลว่าทำไมคำถามเกี่ยวกับการจำแนกประเภทจึงอยู่ในศูนย์กลางของการบังคับใช้กฎหมายคริปโตของสหรัฐฯ มาหลายปี

Atkins กำหนดกรอบทิศทางใหม่เป็นส่วนหนึ่งของ Project Crypto ซึ่งเป็นโครงการริเริ่มของ SEC ที่มุ่งปรับปรุงกฎสำหรับการจำหน่าย การเก็บรักษา และการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล การอ่านเชิงปฏิบัติมีความแคบกว่าที่หัวข้อข่าวเพียงอย่างเดียวบ่งชี้: SEC กำลังส่งสัญญาณว่าต้องการให้เจ้าหน้าที่เข้าหาตลาดคริปโตอย่างไร ในขณะที่ยังคงเว้นพื้นที่สำหรับกรณีเฉพาะที่ผู้ออก ผู้โปรโมต หรือโครงสร้างสัญญายังคงอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์

ความแตกต่างนั้นสำคัญเพราะกฎหมายของรัฐบาลกลางไม่ได้ถามเพียงว่าโทเค็นถูกเรียกว่าอะไร กรอบ Howey ยังคงพิจารณาความเป็นจริงทางเศรษฐกิจของการจัดการ ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมสินทรัพย์อาจซื้อขายในตลาดรอง โดยไม่ทำให้ทุกข้อเสนอหรือแผนการที่เกี่ยวข้องเป็นกิจกรรมที่ไม่ใช่หลักทรัพย์โดยอัตโนมัติ

คณะกรรมการ Hester Peirce ได้แสดงทิศทางนี้ไว้ล่วงหน้าเมื่อวันที่ 19 พฤษภาคม 2025 โดยโต้แย้งในคำกล่าวของ SEC แยกต่างหากว่าสินทรัพย์คริปโตทั่วไปจำนวนมากไม่ควรอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางเมื่อไม่ได้ให้สิทธิทางเศรษฐกิจแก่ผู้ถือในนิติบุคคลทางธุรกิจหรือผู้ให้สัญญา คำกล่าวของ Atkins เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคมผลักดันมุมมองนั้นให้เข้าใกล้ศูนย์กลางของนโยบายของหน่วยงานมากขึ้น

ส่วนใดของตลาดคริปโตที่อาจรู้สึกถึงผลกระทบก่อน

ตลาดแลกเปลี่ยนคริปโต คณะกรรมการจดทะเบียน และผู้ออกโทเค็นมีแนวโน้มที่จะรู้สึกถึงผลกระทบในการดำเนินงานก่อนหากว่า SEC ดำเนินการตามแนวทางอย่างเป็นทางการ สมมติฐานที่กว้างขึ้นว่าโทเค็นจำนวนมากไม่ใช่หลักทรัพย์อาจลดความไม่แน่นอนทางกฎหมายเกี่ยวกับการจดทะเบียน การซื้อขายรอง และการจำหน่ายโทเค็นที่เคยถูกประเมินผ่านมุมมองการบังคับใช้เป็นอันดับแรก

นั่นไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงด้านกฎระเบียบทั้งหมดหายไป แพลตฟอร์มยังคงต้องเผชิญกับภาระผูกพันด้านการต่อต้านการฟอกเงิน การคว่ำบาตร การส่งเงินของรัฐ การบิดเบือนตลาด และการคุ้มครองผู้บริโภค ในขณะที่ผู้ออกโทเค็นอาจยังคงเผชิญการตรวจสอบหลักทรัพย์หากบรรจุการขายด้วยคำมั่นสัญญาผลกำไร สิทธิการกำกับดูแล หรือการเรียกร้องทางเศรษฐกิจที่เชื่อมโยงกับผู้ออก

Axios อธิบายการเคลื่อนไหวเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคมว่าเป็นความพยายามในการฟื้นฟูการก่อตัวของเงินทุนคริปโต รวมถึงการเปิดตัวโทเค็น airdrops และโมเดลการระดมทุนอื่นๆ ที่กลายเป็นพิษทางกฎหมายภายใต้ท่าทีก่อนหน้าของ SEC รายงานระบุว่าหน่วยงานกำลังเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วเพื่อนำคำแนะนำของคณะทำงานทำเนียบขาวไปใช้และเปิดเส้นทางอีกครั้งสำหรับการออกคริปโตที่ถูกแช่แข็งอย่างมีประสิทธิผลจากความไม่แน่นอน

สำหรับโครงสร้างตลาด นี่เกี่ยวข้องกับสถานที่ซื้อขาย altcoin มากกว่า Bitcoin เอง สถานะของ Bitcoin โดยทั่วไปได้รับการปฏิบัติว่าใกล้เคียงกับกรอบสินค้าโภคภัณฑ์มากกว่า ดังนั้นการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่ใหญ่กว่าจึงตกอยู่กับโทเค็นและบริการที่ใช้เวลาหลายปีที่ผ่านมาภายใต้การคุกคามว่ากิจกรรมตลาดปกติอาจถูกตีความใหม่เป็นการดำเนินการหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน

เหตุใดการอภิปรายยังคงสำคัญสำหรับ Bitcoin และนโยบายคริปโตที่กว้างขึ้น

นักลงทุน Bitcoin ควรอ่านสิ่งนี้เป็นเรื่องของเขตอำนาจศาลและโครงสร้างตลาด ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงโดยตรงต่อการออกแบบการเงินของ Bitcoin เอง หากตลาดโทเค็นเผชิญแรงเสียดทานด้านหลักทรัพย์น้อยลง เงินทุนและความสนใจของนักพัฒนาอาจหมุนเวียนได้อย่างอิสระมากขึ้นในภาคส่วน แม้ว่า Bitcoin จะยังคงแข่งขันในเงื่อนไขที่แตกต่าง: ความต้านทานการเซ็นเซอร์ ความน่าเชื่อถือของอุปทาน และความสมบูรณ์ของการชำระบัญชี

การเปิดนโยบายที่กว้างขึ้นอาจช่วยอธิบายว่าทำไมการมีส่วนร่วมของคริปโตในสหรัฐฯ จึงยังคงเป็นคำถามเชิงกลยุทธ์ที่มีชีวิตสำหรับบริษัทซื้อขายและแพลตฟอร์ม ตามที่กล่าวถึงในรายงานล่าสุดของเราเกี่ยวกับส่วนแบ่งตลาดคริปโตแบบ spot ของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ยังทำให้คมชัดขึ้นถึงความจำเป็นในการแยกการดำเนินการกำกับดูแลที่ได้รับการตรวจสอบออกจากหัวข้อข่าวที่ขยายเกินไป ซึ่งเป็นธีมที่ปรากฏในการตรวจสอบของเราเกี่ยวกับการอ้างสิทธิ์การยกเว้น Phantom CFTC ที่ไม่ได้รับการสนับสนุน

นักวิเคราะห์กฎหมายได้มองว่า Project Crypto เป็นการเปลี่ยนแปลงการผ่อนคลายกฎระเบียบที่มีความหมาย หุ้นส่วน WilmerHale เขียนในการแจ้งเตือนลูกค้าเมื่อวันที่ 1 สิงหาคม 2025 ว่าโครงการริเริ่มนี้เป็นสัญญาณของแนวทางที่เชิงรุกและเป็นมิตรต่ออุตสาหกรรมมากขึ้น ในขณะที่หัวหน้าฝ่ายกฎหมายของ Coinbase Paul Grewal บอก Associated Press ว่าเขาชื่นชมการผลักดันของ SEC เพื่อความสมดุลที่ระบุไว้

ส่วนที่หายไปยังคงเป็นการยอมรับอย่างเป็นทางการ การวิจัยที่สนับสนุนเรื่องนี้ไม่ได้ระบุกฎ SEC ขั้นสุดท้าย การลงคะแนนของคณะกรรมการ การเปิดเผยการบังคับใช้ หรือกฎหมายใหม่ที่บัญญัติกฎทั่วไปว่าสินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายของรัฐบาลกลาง ดังนั้นการกำหนดกรอบที่ป้องกันได้มากที่สุดคือ SEC กำลังเตรียมพิจารณาและนำมุมมองนั้นไปปฏิบัติผ่านแนวทางและการตรากฎในอนาคต

มุมมองสำหรับขั้นตอนถัดไปของนโยบายคริปโตของ SEC

สัญญาณถัดไปที่ควรดูคือว่า Project Crypto ผลิตกฎที่เสนอ คำแถลงของเจ้าหน้าที่ ตำแหน่งไม่มีการดำเนินการ หรือการถอนการบังคับใช้ที่แปลคำพูดของ Atkins ให้เป็นแนวปฏิบัติของหน่วยงานที่ยั่งยืนหรือไม่ จนกว่านั้น ตลาดมีแผนงานของประธาน ไม่ใช่ข้อสรุปทางกฎหมายที่ชำระแล้วทั่วทั้งบอร์ด

สำหรับ Bitcoin ผลกระทบโดยตรงเป็นทางอ้อมแต่ยังคงเกี่ยวข้อง ขอบเขตที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับสถานะหลักทรัพย์ของโทเค็นอาจลดเสียงรบกวนด้านกฎระเบียบทั่วตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ ในขณะที่กรณียาวของ Bitcoin จะยังคงถูกตัดสินตามปัจจัยพื้นฐานของเครือข่ายเช่นความยืดหยุ่นของอัตราแฮช สุขภาพตลาดค่าธรรมเนียม และแนวทางที่มั่นคงต่อวงรอบ halving ถัดไป มากกว่าว่าการออกโทเค็นเก็งกำไรจะได้รับกฎเกณฑ์ที่เบากว่าหรือไม่

คำปฏิเสธความรับผิด: บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนหรือคำแนะนำทางกฎหมาย

คำปฏิเสธความรับผิด: บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงินหรือการลงทุน ตลาดสกุลเงินดิจิทัลและสินทรัพย์ดิจิทัลมีความเสี่ยงสูง โปรดศึกษาข้อมูลด้วยตัวเองก่อนตัดสินใจเสมอ