Kraken ทะลุทะลวง: เฟดเปิดประตูสู่คริปโต — และสงครามเหนือ Stablecoins ทวีความดุเดือด

Kraken — ศูนย์ซื้อขายที่ตั้งอยู่ในซานฟรานซิสโกซึ่งใช้เวลาสิบห้าปีพยายามพิสูจน์ว่าคริปโตมีสิทธิ์อยู่บนโต๊ะของผู้ใหญ่ — ได้กลายเป็นบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลแห่งแรกในประวัติศาสตร์สหรัฐฯ ที่ได้รับบัญชีหลัก (master account) จากธนาคารกลางสหรัฐ

เป็นข่าวประเภทที่ทำให้นายธนาคารในแมนฮัตตันทำกาแฟยามเช้าหกคว่ำ

---

สิ่งที่ Kraken ได้รับจริงๆ

บัญชีหลักอาจไม่มีชื่อที่หรูหรา แต่มีการทำงานที่พิเศษเป็นพิเศษ มันเชื่อมต่อสถาบันการเงินเข้ากับระบบการชำระเงินหลักของธนาคารกลางโดยตรง — ส่วนใหญ่คือ Fedwire ซึ่งเป็นเครือข่ายการชำระบัญชีขั้นสุดท้ายแบบเรียลไทม์ที่ประมวลผลการโอนหลายล้านล้านดอลลาร์ทุกวัน จนถึงตอนนี้ บริษัทคริปโตอย่าง Kraken ต้องส่งผ่านทุกดอลลาร์ผ่านธนาคารพันธมิตรคนกลาง จ่ายค่าธรรมเนียม รับความล่าช้า และยอมรับความเสี่ยงที่พันธมิตรเหล่านั้นอาจตัดการเชื่อมต่อได้ตลอดเวลา

การอนุมัติทำให้ Kraken Financial สามารถชำระเงินดอลลาร์โดยไม่ต้องส่งธุรกรรมผ่านธนาคารคนกลาง จนถึงตอนนี้ ศูนย์ซื้อขายอาศัยสถาบันพันธมิตรในการส่งและรับดอลลาร์สหรัฐ การเข้าถึงโดยตรงช่วยให้บริษัทสามารถโอนเงินผ่านโครงสร้างพื้นฐานเดียวกันที่สถาบันการเงินที่ได้รับการควบคุมหลายพันแห่งใช้

บัญชีนี้ได้รับการอนุมัติให้กับ Kraken Financial แผนกธนาคารของศูนย์ซื้อขายที่จดทะเบียนเป็น Wyoming Special Purpose Depository Institution (SPDI) — โครงสร้างทางกฎหมายที่ออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับหน่วยงานการเงินที่มุ่งเน้นคริปโต ในฐานะ Special Purpose Depository Institution ที่จดทะเบียนในไวโอมิง Kraken Financial เป็นธนาคารที่ได้รับการควบคุมโดยรัฐที่ดำเนินงานบนพื้นฐานสำรองเต็มจำนวน โดยถือสินทรัพย์สภาพคล่องเท่ากับหรือเกินกว่า 100% ของเงินฝากเงินเฟียตของลูกค้า

ในภาษาทางเทคนิคของธนาคารกลางสหรัฐ นี่คือบัญชีวัตถุประสงค์จำกัด Tier 3 — พร้อมข้อจำกัดที่มีความหมาย Kraken จะไม่ได้รับบริการครบชุดที่ธนาคารดั้งเดิมมี เนื่องจากจะไม่ได้รับดอกเบี้ยจากเงินสำรองหรือใช้การปล่อยกู้ฉุกเฉินของธนาคารกลาง ให้คิดว่ามันเป็นบัตร VIP เข้าคอนเสิร์ต แต่ไม่ใช่ทัวร์หลังเวที

การเข้าถึงบัญชีที่จำกัดของ Kraken ดูเหมือนจะคล้ายกับแนวคิดบัญชีหลักแบบ "skinny" ที่เสนอโดยคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐในปลายปี 2025 และแม้แต่ประธานธนาคารกลางสหรัฐแคนซัสซิตี้ Jeff Schmid เลือกคำพูดอย่างระมัดระวังในการประกาศ: "ตามที่เรารู้ ภูมิทัศน์การชำระเงินกำลังพัฒนาอย่างแข็งขัน ตลอดการเปลี่ยนแปลงนี้ ความสมบูรณ์และความมีเสถียรภาพของระบบการชำระเงินสหรัฐยังคงเป็นลำดับความสำคัญของเรา"

---

"การบรรจบกันของคริปโตและระบบรัฐ"

สำหรับ Arjun Sethi ผู้ร่วมก่อตั้งและ CEO ของ Kraken ช่วงเวลานี้มีน้ำหนักเกินกว่าประสิทธิภาพการดำเนินงาน ในแถลงการณ์ที่เผยแพร่พร้อมกับการประกาศของธนาคารกลาง เขาอธิบายในแง่อารยธรรมเกือบจะ:

Sethi กล่าวต่อว่า: "สิ่งนี้สร้างรากฐานที่ยืดหยุ่นอย่างไม่เหมือนใคร มันให้ความสามารถในการชำระบัญชีโดยตรงบน Fedwire ลดการพึ่งพาธนาคารตัวแทน และรวมสภาพคล่องเงินเฟียตที่ได้รับการควบคุมเข้ากับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลโดยตรง"

การอนุมัติเป็นผลจากการมีส่วนร่วมด้านกฎระเบียบอย่างต่อเนื่องมากกว่าห้าปี การตรวจสอบอย่างครอบคลุม และการตรวจสอบการดำเนินงาน Kraken จะเริ่มต้นด้วยการเปิดตัวเป็นระยะที่มุ่งเน้นลูกค้าสถาบัน โดยรวมความสามารถเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานที่กว้างขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

ผู้ว่าการรัฐไวโอมิง Mark Gordon ซึ่งรัฐของเขาได้ลงทุนทุนทางการเมืองมหาศาลในการเป็นเขตอำนาจชั้นนำสำหรับกฎหมายธนาคารที่เป็นมิตรกับคริปโต ไม่ได้ระงับความกระตือรือร้น: "ข่าวนี้มีมานานแล้ว แต่ไวโอมิงยินดีต้อนรับอย่างไรก็ตาม การอนุมัติบัญชีหลักสำหรับ Kraken โดยธนาคารกลางสหรัฐเป็นสัญญาณการสนับสนุนกฎหมายธนาคารและสินทรัพย์ดิจิทัลของไวโอมิง"

---

การละลายของกฎระเบียบ — และสิ่งที่มันส่งสัญญาณ

เป็นเวลาหลายปี บริษัทคริปโตได้กระทบตัวเองกับกำแพงการปฏิเสธบัญชีหลักของธนาคารกลาง Custodia Bank ของ Caitlin Long — SPDI อีกแห่งหนึ่งในไวโอมิง — ต่อสู้มาหลายปีและถูกปฏิเสธ สุดท้ายต้องยื่นคำร้องต่อศาลในปลายปี 2025 การตัดสินใจนี้เป็นผลจากความพยายามหลายปีของบริษัทคริปโตที่แสวงหาการเชื่อมต่อโดยตรงกับโครงสร้างพื้นฐานของธนาคารกลาง

การอนุมัติยอมรับโดยปริยายว่าแนวปฏิบัติการป้องกันการฟอกเงินและการปฏิบัติตามมาตรการคว่ำบาตรของ Kraken เป็นไปตามมาตรฐานของรัฐบาลกลาง และกรอบการกำกับดูแล SPDI ของไวโอมิงสอดคล้องกับข้อกำหนดธนาคารของรัฐบาลกลาง

นักข่าว Eleanor Terrett ผู้เปิดเผยเรื่องราวบนโซเชียลมีเดีย เรียกมันว่า "การเปลี่ยนแปลงทางประวัติศาสตร์สำหรับบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลที่ดำเนินงานในระบบการเงินสหรัฐ" โดยระบุว่าการตัดสินใจแสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางสหรัฐมองว่าสถาบันคริปโตบางแห่งตอบสนองมาตรฐานสำหรับการมีส่วนร่วมในระบบ — การพลิกกลับอย่างชัดเจนจากท่าทีที่นักวิจารณ์อธิบายว่าเป็นปฏิปักษ์อย่างเปิดเผยเมื่อสองปีก่อน

บริบทที่กว้างขึ้นมีความสำคัญที่นี่ Kraken กำลังวิ่งก่อน IPO อย่างก้าวร้าว Goldman Sachs และ Morgan Stanley เป็นที่ปรึกษาเกี่ยวกับ IPO ที่วางแผนไว้ ซึ่งอาจเกิดขึ้นเร็วถึงปี 2026 บัญชีหลักไม่ใช่แค่ชัยชนะด้านการดำเนินงาน — มันเป็นสัญญาณให้กับนักลงทุนในตลาดสาธารณะว่า Kraken กำลังสร้างบางอย่างที่มากกว่าศูนย์ซื้อขายคริปโต กำลังสร้างธนาคาร

คุณสามารถอ่านเพิ่มเติมเกี่ยวกับการขยายตัวอย่างรวดเร็วของ Kraken เข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานการเงินที่ได้รับการควบคุมในการวิเคราะห์เชิงลึกของ Brave New Coin: Kraken ซื้อศูนย์ซื้อขายที่ได้รับการควบคุมโดย CFTC ในข้อตกลง 100 ล้านดอลลาร์

---

สงครามที่ Kraken เพิ่งเดินเข้าไป

แต่เหตุการณ์สำคัญของ Kraken มาถึงในช่วงเวลาที่ติดไฟได้มากที่สุดช่วงหนึ่งในประวัติศาสตร์ความสัมพันธ์คริปโต-ธนาคารในวอชิงตัน และเส้นการต่อสู้ไม่สามารถชัดเจนขึ้นกว่านี้

ศูนย์กลางของความขัดแย้งคือคำถามที่หลอกลวงอย่างง่าย: ผู้ถือ stablecoin ควรได้รับอนุญาตให้ได้รับผลตอบแทนจากการถือครองหรือไม่?

คำตอบกลายเป็นตัวกำหนดว่าดอลลาร์หลายล้านล้านจะอยู่ในธนาคารอเมริกันหรือย้ายเข้าสู่ระบบนิเวศคริปโต — และมันทำให้วอชิงตันแตกแยกในแบบที่แม้แต่ผู้ล็อบบี้ผู้ชำนาญก็อธิบายว่าพิเศษ

GENIUS Act และ "ช่องโหว่" ที่ไม่ใช่

ในเดือนกรกฎาคม 2025 ประธานาธิบดี Trump ลงนามในกฎหมาย GENIUS Act — กรอบงานของรัฐบาลกลางที่ครอบคลุมครั้งแรกสำหรับ stablecoin การชำระเงินในประวัติศาสตร์สหรัฐ GENIUS Act กำหนดให้ผู้ออก stablecoin รักษาหลักประกันสำรอง 100% ด้วยสินทรัพย์สภาพคล่องเช่นดอลลาร์สหรัฐหรือพันธบัตรระยะสั้น เผยแพร่รายงานสำรองรายเดือน และปฏิบัติตามกฎป้องกันการฟอกเงินอย่างเข้มงวด

กฎหมายนี้เป็นแบบสองพรรค ได้รับการเฉลิมฉลองทั้งในอุตสาหกรรมคริปโตและมุมของการเงินดั้งเดิม และถูกมองว่าเป็นกรอบงานที่ใช้งานได้โดยทั่วไป จากนั้นล็อบบี้ธนาคารอ่านตัวอักษรเล็ก — และกรีดร้อง

เมื่อสภาคองเกรสผ่าน GENIUS Act ฤดูร้อนที่แล้ว ประเด็นรางวัลแทบไม่มีในเรดาร์เลย มาตรการห้ามผู้ออก stablecoin จากการจ่าย "ดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนในรูปแบบใดๆ" ให้กับผู้ถือ stablecoin อย่างไรก็ตาม เมื่อวุฒิสมาชิกหันความสนใจไปที่กฎหมายโครงสร้างตลาดที่กว้างขึ้น อุตสาหกรรมธนาคารเริ่มผลักดันให้มีการเปลี่ยนแปลง — โดยโต้แย้งว่า GENIUS Act เปิด "ช่องโหว่" ที่ยังคงอนุญาตให้อุตสาหกรรมคริปโตเสนอรางวัลให้กับผู้ถือ stablecoin ผ่านบุคคลที่สาม

ช่องโหว่นั้น — หรือคุณลักษณะ ขึ้นอยู่กับว่าคุณถามใคร — อนุญาตให้บริษัทอย่าง Coinbase เสนอรางวัลจากการถือ USDC โดยไม่จำเป็นต้องเป็นผู้ออก stablecoin ที่จ่ายดอกเบี้ยในทางเทคนิค ธนาคารโต้แย้งว่าสิ่งนี้จำลองบัญชีเงินฝากที่ให้ผลตอบแทนในทางการทำงาน โดยไม่มีประกันเงินฝาก ข้อกำหนดเงินทุน หรือข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่ธนาคารต้องแบกรับ

"หากไม่มีภาษากฎหมายที่ชัดเจนขยายข้อห้ามนี้ในกฎหมายโครงสร้างตลาดที่กำลังก้าวหน้าอยู่ในขณะนี้ หลายล้านล้านจะถูกแทนที่จากการปล่อยกู้ชุมชน และโครงสร้างทางการเงินของอเมริกาจะถูกคุกคาม" กลุ่มล็อบบี้ธนาคารเตือนในจดหมายถึงสภาคองเกรส

Clarity Act: ร่างกฎหมายบนจุดวิกฤต

การต่อสู้นั้นได้กลืนการเจรจาเกี่ยวกับ CLARITY Act (Digital Asset Market Clarity Act of 2025) — กฎหมายโครงสร้างตลาดที่กว้างขวางซึ่งจะแบ่งความรับผิดชอบในการกำกับดูแลระหว่าง SEC และ CFTC สภาผู้แทนราษฎรผ่านด้วยการสนับสนุนแบบสองพรรค แต่วุฒิสภากลายเป็นสนามรบ

CEO ของ Blockchain Association Summer Mersinger ออกมาโจมตีอุตสาหกรรมธนาคาร: "สิ่งที่คุกคามความก้าวหน้าไม่ใช่การขาดการมีส่วนร่วมของผู้กำหนดนโยบาย แต่เป็นแคมเปญกดดันอย่างไม่หยุดหย่อนโดยธนาคารใหญ่เพื่อเขียนร่างกฎหมายนี้ใหม่เพื่อปกป้องตำแหน่งของตนเอง" เธอกล่าวหาธนาคารว่าไม่ได้ปฏิบัติด้วยความสุจริต: "ถ้าพวกเขาสำเร็จในการทำลายกฎหมายนี้ด้วยความต้องการที่ไม่สมเหตุสมผล พวกเขาจะเหลือภาษาใน GENIUS Act — สถานะที่พวกเขาเองยืนยันว่าใช้งานไม่ได้โดยสิ้นเชิง"

CEO ของ JPMorgan Chase Jamie Dimon มีมุมมองตรงกันข้าม โดยดึงความแตกต่างอย่างคมชัดที่งาน Future of Finance ของ Milken Institute: ผู้ออก stablecoin ที่จ่ายดอกเบี้ยจากยอดเงินของลูกค้าควรได้รับการควบคุมเหมือนธนาคาร — ตอบสนองข้อกำหนดเงินทุน สภาพคล่อง และประกันเงินฝาก สำหรับ Dimon ประเด็นไม่ใช่นวัตกรรม แต่เป็นความยุติธรรม ถ้ามันเดินเหมือนธนาคารและร้องเหมือนธนาคาร มันควรได้รับการควบคุมเหมือนธนาคาร

ทำเนียบขาวพยายามยึดแนวจากทั้งสองฝ่าย ประธานาธิบดี Trump เองแสดงความคิดเห็นบน Truth Social เพียงหนึ่งวันก่อนการประกาศของ Kraken โดยส่งข้อความโจมตีภาคธนาคาร:

เขากล่าวเสริมว่า: "ธนาคารไม่ควรพยายามทำลาย Genius Act หรือจับ Clarity Act เป็นตัวประกัน พวกเขาจำเป็นต้องทำข้อตกลงที่ดีกับอุตสาหกรรมคริปโตเพราะนั่นคือสิ่งที่ดีที่สุดสำหรับประชาชนอเมริกัน"

วุฒิสมาชิก Cynthia Lummis (R-WY) — ผู้สนับสนุนในรัฐบ้านเกิดของ Kraken ในวุฒิสภา และสถาปนิกของกฎหมายธนาคารคริปโตส่วนใหญ่ของไวโอมิง — โพสต์ข้อความของ Trump ซ้ำด้วยคำว่า: "อเมริกาไม่สามารถรอได้ สภาคองเกรสต้องเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วเพื่อผ่าน Clarity Act"

ที่ปรึกษาทำเนียบขาว Patrick Witt ผู้อำนวยการบริหารของสภาที่ปรึกษาคริปโตของ Trump พยายามเปลี่ยนเส้นทางการสนทนาไปที่ความแตกต่างทางเทคนิค: stablecoin ไม่ใช่เงินฝากธนาคารเพราะผู้ออกไม่สามารถปล่อยกู้หรือ rehypothecate เงินสำรองของพวกเขา "ประเด็นหลักไม่ใช่แค่การจ่ายดอกเบี้ย การกระทำของการปล่อยกู้หรือ rehypothecating เงินสำรองดอลลาร์ที่สนับสนุน stablecoin สร้างตัวกระตุ้นด้านกฎระเบียบ" เครื่องมือทั้งสองแตกต่างกันโดยพื้นฐาน และการปฏิบัติต่อพวกเขาเหมือนกันคือความไม่ซื่อสัตย์ทางปัญญา เขาแนะนำ

แม้จะมีความขัดแย้ง ตลาดคาดการณ์ยังคงมองในแง่ดีอย่างระมัดระวัง บน Polymarket ผู้เดิมพันกำหนดความน่าจะเป็นประมาณ 74% ว่า Clarity Act จะถูกลงนามเป็นกฎหมายในปี 2026 ในทำนองเดียวกัน 70% ของผู้เดิมพันบน Kalshi เป็นบวกว่า Clarity Act จะผ่านเป็นกฎหมายก่อนปี 2027

สำหรับมุมมองที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับวิธีการกำกับดูแล stablecoin ระดับโลกกำลังก่อตัวขึ้นหลังจาก GENIUS Act — ตั้งแต่ธนาคารยุโรปหลักเก้าแห่งเปิดตัว stablecoin ที่สนับสนุนด้วยยูโร ไปจนถึงกฎใหม่ของบราซิลที่ปรับรูปกระแสคริปโต — อ่านภาพรวมที่ครอบคลุมของ Brave New Coin: ระบบนิเวศ Stablecoin ระดับโลกพร้อมสำหรับการเติบโตครั้งใหญ่ในปี 2026 เมื่อกฎระเบียบก่อตัว

---

ทำไมบัญชีหลักของ Kraken ถึงมาในเวลาที่แตกต่างตอนนี้

เทียบกับฉากหลังนี้ เวลาของการอนุมัติของ Kraken จากธนาคารกลางมากกว่าบังเอิญ — มันเป็นคำแถลง

บริษัทคริปโตเพิ่งได้รับการเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินหลักเหมือนกับ JPMorgan มันทำผ่านงานด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบหลายปี การมีส่วนร่วมด้านกฎระเบียบ และโครงสร้างทางกฎหมาย มันทำผ่านกฎหมายไวโอมิง ไม่ใช่แม้จะมีความสงสัยของรัฐบาลกลาง แต่มากขึ้นด้วยการสนับสนุนของรัฐบาลกลาง

บัญชีอนุญาตให้ Kraken โอนเงินบนระบบที่โดยทั่วไปสงวนไว้สำหรับธนาคารที่ได้รับใบอนุญาต สิทธิพิเศษที่ผู้ให้กู้ผูกขาดมานาน บริษัทคริปโตและฟินเทคโดยทั่วไปพึ่งพาธนาคารพันธมิตรสำหรับการเข้าถึง รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานการปฏิบัติตามเช่นการตรวจสอบป้องกันการฟอกเงิน การพึ่งพานั้นถูกตัดขาดแล้ว — อย่างน้อยบางส่วน

สำหรับภาคธนาคาร คำถามว่าผลตอบแทน stablecoin เป็น "ช่องโหว่" หรือไม่เพิ่งซับซ้อนขึ้น บริษัทคริปโตที่สามารถชำระบัญชีบน Fedwire ถือเงินสำรองเต็ม ตรงตามมาตรฐาน AML และดำเนินงานภายใต้การกำกับดูแลของทั้งรัฐและรัฐบาลกลาง ดูเหมือนนักแสดงอันธพาลน้อยลงและเหมือนสถาบันการเงินที่ได้รับการควบคุมมากขึ้น ข้อโต้แย้งว่าคริปโตสมควรได้รับความยืดหยุ่นด้านกฎระเบียบน้อยกว่าธนาคารกลายเป็นเรื่องยากที่จะรักษาเมื่อคริปโตได้รับที่นั่งที่โต๊ะเดียวกัน

ในทางกลับกัน สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต บัญชีหลักยังมีคำเตือนที่แฝงอยู่ในโครงสร้างของมันเอง ธนาคารกลางแคนซัสซิตี้ได้อนุมัติบัญชีวัตถุประสงค์จำกัดสำหรับระยะเวลาเริ่มต้นหนึ่งปีที่รวมข้อจำกัดและข้อจำกัดที่ปรับแต่งสำหรับโมเดลธุรกิจและโปรไฟล์ความเสี่ยงของ Kraken Financial ที่เหมาะสมเพื่อลดความเสี่ยงที่ระบุในแนวทาง นี่เป็นการทดลอง ธนาคารกลางกำลังเฝ้าดู ราคาของการเข้าถึงคือความรับผิดชอบ

---

เส้นทางข้างหน้า

สิ่งที่ Kraken ประสบความสำเร็จเป็นเรื่องจริง สำคัญ และเป็นประวัติศาสตร์ มันยังเป็นจุดเริ่มต้นของการเจรจาที่ยาวนานกว่ามาก — ระหว่างอุตสาหกรรมที่ใช้เวลาทศวรรษเรียกร้องความชอบธรรมและระบบการเงินที่เพิ่งเริ่มตัดสินใจว่าจะให้ความชอบธรรมเท่าไหร่

GENIUS Act สร้างพื้น Clarity Act จะกำหนดเพดาน และที่ไหนสักแห่งระหว่างนั้น บริษัทอย่าง Kraken — ตอนนี้ดำเนินงานบนระบบเดียวกับธนาคารที่ทรงพลังที่สุดของประเทศ — จะพิสูจน์ เดือนต่อเดือน ว่าการรวมคริปโตเข้ากับระบบการเงินอเมริกันไม่เคยเป็นคำถามของ ว่า จริงๆ เพียงแค่ อย่างไร

คำตอบของธนาคารกลางแคนซัสซิตี้ สำหรับตอนนี้คือ: อย่างระมัดระวัง

---

เขียนโดย Troy Miller ผู้สื่อข่าวอนาคตคริปโตสุดยอดของคุณ