ความวุ่นวายในแดนคลัง Bitcoin: การกบฏ การขายครั้งใหญ่ และการผูกขาดครั้งหนึ่ง

สำหรับบริษัทกว่า 200 แห่งที่ลงทุนประมาณ 100,000 ล้านดอลลาร์ใน Bitcoin เมื่อปีที่แล้ว แผนการนี้ดูเหมือนเป็นเรื่องที่แน่นอน

เมื่อราคา Bitcoin ยังคงเพิ่มขึ้น บริษัทที่เก็บสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ในงบดุลสามารถออกหุ้นเพิ่มเพื่อระดมทุนและซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม หลายแห่งยังใช้หนี้ดอกเบี้ยต่ำเพื่อช่วยซื้อสินทรัพย์ที่พุ่งสูงขึ้น

บริษัทเหล่านี้บางแห่งที่ได้รับการหนุนจากราคา Bitcoin ที่พุ่งสูงขึ้น ทำเงินได้มากจนถึงขนาดที่ Michael Saylor จาก Strategy เคยเรียกแผนการนี้ว่า "infinite money glitch"

ตอนนี้ทุกอย่างเปลี่ยนไปแล้ว เหตุผลคืออะไร?

Bitcoin หยุดเพิ่มขึ้น

"พื้นที่ Bitcoin treasury กำลังคลี่คลายเนื่องจากอุปสงค์ที่ไม่น่าพอใจจากนักลงทุนสำหรับหุ้นในบริษัท Bitcoin และ altcoin treasury" Dom Kwok อนาลิสต์เดิมจาก Goldman Sachs และผู้ร่วมก่อตั้งแอปพลิเคชัน EasyA กล่าวกับ DL News

เพียงสัปดาห์นี้ treasury หนึ่งอนุมัติการขาย Bitcoin 7,500 เหรียญ มูลค่าประมาณ 503 ล้านดอลลาร์ เพื่อซื้อหุ้นคืนและหนุนราคาหุ้น ในขณะที่อีกแห่งได้รับจดหมายจากผู้ถือหุ้นเรียกร้องให้คณะกรรมการทั้งหมดลาออก

ส่วนที่เหลือของภาคส่วนนี้วาดภาพที่มืดมนเท่ากัน

กิจการเหล่านี้จำนวนมากขณะนี้นั่งอยู่บนการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงหลายพันล้านเมื่อราคา Bitcoin ลดลงเกือบ 50% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025

แทบไม่มีสองในจาก 193 บริษัทมหาชนที่ถือ Bitcoin ในคลังบริษัทซื้อ Bitcoin ในสัปดาห์ที่ผ่านมา

แท้จริงแล้ว พื้นที่ Bitcoin treasuries อยู่ในสภาพย่อยยับ

บริษัทเหล่านั้นขณะนี้ถือ Bitcoin มูลค่าประมาณ 72,000 ล้านดอลลาร์ ประมาณครึ่งหนึ่งของมูลค่าสูงสุด ตามข้อมูลจาก BitcoinTreasuries.net

เกิดอะไรขึ้น?

'ไฟป่า'

โมเดล treasury มักจะเปราะบางมาโดยตลอด

"นี่เป็นผลลัพธ์ที่คาดการณ์ไว้มาก" James Check นักวิเคราะห์ Bitcoin กล่าวกับ DL News "มันจะดำเนินต่อไป ไฟป่าจะเคลียร์การฉ้อโกงและความคิดที่ไม่ดีออกไปจำนวนมาก"

แม้ว่าบริษัทจะคาดหวังว่านักลงทุนจะเลือกถือหุ้นที่มีการเปิดรับสินทรัพย์ดิจิทัลมากกว่าสินทรัพย์พื้นฐานที่บางครั้งยุ่งยาก ความสามารถด้านคริปโตของนักลงทุนได้พัฒนาขึ้นแล้ว Kwok กล่าว

"นักลงทุนส่วนใหญ่ขณะนี้มีความซับซ้อนพอที่จะซื้อโทเค็นพื้นฐาน ดังนั้นบริษัท treasury ที่เพียงแค่ซื้อและถือจึงไม่น่าสนใจเท่ากับแต่กอน" Kwok กล่าว

หากพวกเขาไม่ต้องการซื้อ Bitcoin โดยตรง พวกเขาสามารถเข้าถึงกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน Bitcoin แบบ spot ซึ่งปัจจุบันถือสินทรัพย์มูลค่าประมาณ 107,000 ล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลจาก DefiLlama

การเล่น digital treasury ยังเสนอการเปิดรับแบบ leverage ต่อสินทรัพย์พื้นฐานแก่นักลงทุน

ตัวชี้วัดที่เรียกว่า market-to-net-asset value หรือ mNav กลายเป็น North Star ของช่อง มันบอกนักลงทุนว่าพวกเขาจ่ายมูลค่าหุ้นเท่าไหร่สำหรับคริปโตแต่ละ 1 ดอลลาร์ที่บริษัทถือ

เมื่อ mNav เพิ่มขึ้นเกิน 1 นักลงทุนจะจ่ายมากกว่ามูลค่าคริปโตพื้นฐาน ดังนั้น 1.5 เท่าหมายความว่านักลงทุนจ่าย 1.50 ดอลลาร์สำหรับ Bitcoin แต่ละ 1 ดอลลาร์

หุ้นใน Strategy บริษัทมหาชนแห่งแรกและใหญ่ที่สุดที่เริ่มลงทุนใน Bitcoin ซื้อขายที่พรีเมียมสูงถึง 7 เท่าของการถือ Bitcoin ในช่วงความคึกคักสูงสุด

แต่นั่นก็ทำงานย้อนกลับเช่นกัน

เมื่อ Bitcoin ตกลง leverage ทำให้การขาดทุนขยายใหญ่ขึ้น

เมื่อพรีเมียมยุบเป็นส่วนลด นักลงทุนไม่ได้ปฏิเสธสินทรัพย์พื้นฐานเอง แต่พวกเขาตั้งคำถามว่าทำไมพวกเขาจำเป็นต้องใช้ยานพาหนะเหล่านี้เลย

"มันไม่ได้เกี่ยวกับความเชื่อมั่นมากนัก แต่เป็นการตระหนักว่าความคิดเดิมนั้นไม่มั่นคง" Check กล่าว

การกบฏที่ Empery Digital

รอยแตกในโมเดล Bitcoin treasury กำลังก่อให้เกิดการกบฏของผู้ถือหุ้นแล้ว

ในวันจันทร์ Tice P. Brown ซึ่งเป็นเจ้าของ 9.8% ของ Empery Digital เรียกร้องต่อสาธารณะให้ CEO Ryan Lane และคณะกรรมการทั้งหมดที่ Empery Digital ซึ่งเป็น Bitcoin treasury ที่ใหญ่เป็นอันดับที่ 24 ลาออกทันที

Empery ถือ Bitcoin 4,081 เหรียญ มูลค่าประมาณ 275 ล้านดอลลาร์

Brown เรียกร้องให้บริษัทขาย Bitcoin ทั้งหมดและคืนเงินให้ผู้ถือหุ้น

จดหมายมาหลังจากฝ่ายบริหารที่ Empery เสนอข้อเสนอที่ค่อนข้างผิดปกติให้ Brown เขากล่าว พวกเขาจะซื้อคืน 100% ของส่วนได้ส่วนเสียของเขาที่พรีเมียม 100% ต่อ market-to-net-asset-value ซึ่งเป็นพรีเมียมที่สำคัญเมื่อเทียบกับราคาตลาดปัจจุบัน ในการแลกเปลี่ยน บริษัทเรียกร้องให้เขาหยุดการกระตุ้นของเขา ตาม Brown

อย่างไรก็ตาม หุ้นของ Empery ซื้อขายที่ mNav 0.59 หมายความว่า Bitcoin ที่ถือมีมูลค่าที่ส่วนลด 41% หากนักลงทุนเป็นเจ้าของ Bitcoin มูลค่า 100 ดอลลาร์ผ่านหุ้น Empery พวกเขาสามารถขายหุ้นเหล่านั้นได้เพียง 59 ดอลลาร์ในตลาดหุ้น

แต่ฝ่ายบริหารเสนอจะจ่ายให้ Brown 100 ดอลลาร์สำหรับ Bitcoin แต่ละ 100 ดอลลาร์ที่หนุนหุ้นของเขา ซึ่งเกือบสองเท่าของสิ่งที่เขาจะได้รับจากการขายในตลาดเปิด เขากล่าว

Empery โต้แย้งบัญชีของ Brown โดยกล่าวว่าเขาคือคนที่จริง ๆ แล้วเริ่มการสนทนาและ "เรียกร้องพรีเมียมที่สำคัญต่อ NAV ในตอนแรก"

บริษัทเรียกแคมเปญของ Brown ว่า "เห็นแก่ตัว" และกล่าวว่าจะไม่ตอบสนองต่อคำแถลงของเขาอีกต่อไป

ฝังลึกในการตอบสนองของ Empery คือการเปิดเผยที่ทำลายมากกว่า

บริษัทวางแผนที่จะขาย Bitcoin ที่ถือเพื่อซื้อหุ้นบริษัทคืนในอนาคต ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่เป็นสิ่งที่เกลียดชังต่อขบวนการ treasury ทั้งหมด

GD Capital ขาย

เมื่อวานนี้ Bitcoin treasury GD Culture อนุมัติการขาย Bitcoin บางส่วนหรือทั้งหมด 7,500 เหรียญ มูลค่าประมาณ 505 ล้านดอลลาร์ เพื่อให้เงินทุนแก่โครงการซื้อหุ้นคืน 100 ล้านดอลลาร์

บริษัทปัญญาประดิษฐ์และการถ่ายทอดสดที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ได้รับ Bitcoin เมื่อเพียงห้าเดือนที่แล้ว

ตอนนี้ อาจขายการถือครองเหล่านั้นเพื่อหนุนราคาหุ้น ซึ่งซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์มาก

GD Capital เช่นเดียวกับบริษัท treasury อื่น ๆ หลายสิบแห่ง มีปัญหาใหญ่อีกอย่างหนึ่ง

มันนั่งอยู่บนการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 42% ในตำแหน่ง Bitcoin หรือการขาดทุนกระดาษประมาณ 208 ล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลจาก BitcoinTreasuries.net

หากบริษัทจะขาย Bitcoin ตอนนี้ มันจะได้รับผลกระทบอย่างมากต่อผลกำไร

GD Capital ไม่ได้ตอบกลับคำขอแสดงความคิดเห็นจาก DL News ทันที

คนสุดท้ายที่ยังอยู่

บริษัทหนึ่งที่จัดการอยู่รอดได้บ้างคือ Strategy ซึ่งคิดเป็นกว่า 99% ของการซื้อของบริษัททั้งหมดในปัจจุบัน

"เป็นเรื่องธรรมชาติมากที่จะเห็นว่าทุนยังคงมุ่งเน้นไปที่ผู้เล่นที่ใหญ่ที่สุดและมั่นคงที่สุดอย่าง MSTR ในสภาพแวดล้อมที่มีลักษณะด้วยสภาวะการเงินที่กระชับขึ้น" André Dragosch หัวหน้าฝ่ายวิจัยยุโรปที่ Bitwise กล่าวกับ DL News โดยอ้างถึงสัญลักษณ์หุ้นของ Strategy

นั่นไม่ได้หมายความว่านักลงทุนไม่มองโลกในแง่ร้าย

บริษัทของ Michael Saylor เป็นบริษัทที่ถูกขายชอร์ตมากที่สุดในโลก โดยนักลงทุนที่มองในแง่ร้ายเดิมพันต่อต้าน 14% ของมูลค่าตลาดทั้งหมดของ Strategy นั่นหมายความว่าสำหรับหุ้น Strategy แต่ละ 100 ดอลลาร์ที่มีอยู่ มี 14 ดอลลาร์ที่ถูกยืมและขายโดยฝั่งขาลง

ในขณะเดียวกัน หุ้นซื้อขายที่ 133 ดอลลาร์ ลดลงจาก 473 ดอลลาร์เมื่อปีที่แล้ว

ด้วยจำนวนที่เรียกเก็บต่อต้านโดยผู้ขายชอร์ต แรงกดดันให้มันลดลงต่อไปกำลังเพิ่มขึ้นเท่านั้น

แน่นอน การชุมนุมของ Bitcoin อย่างกะทันหันอาจเปลี่ยนโชคลาภของพวกเขาได้

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์สูญเสียความมั่นใจว่าภาคส่วนจะฟื้นตัวจากการขาดทุน

Standard Chartered ไม่เพียงแต่คาดว่าราคา Bitcoin จะลดลงอีก 30% เพื่อแตะ 50,000 ดอลลาร์ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า แต่ธนาคารของสหราชอาณาจักรยังคาดการณ์ว่าราคาจะแตะ 100,000 ดอลลาร์ในตอนท้ายของปี 2026 ซึ่งต่ำกว่าสถิติสูงสุด 126,000 ดอลลาร์ที่บันทึกไว้ในเดือนตุลาคมมาก

Pedro Solimano เป็นผู้สื่อข่าวตลาดที่ตั้งอยู่ใน Buenos Aires มีเคล็ดลับหรือไม่? ส่งอีเมลถึงเขาที่ [e-mail]