ตลาด Bitcoin exchange-traded fund กำลังเผชิญกับการตรวจสอบอย่างใกล้ชิดเกี่ยวกับปัญหาโครงสร้างพื้นฐานที่สร้างช่องว่างอันตรายระหว่างกระแสเงินทุนสถาบันและการซื้อในตลาดสปอตที่แท้จริง การคาดเดาออนไลน์ที่มุ่งเป้าไปที่บริษัทเทรดดิ้งอย่าง Jane Street Capital ได้เปิดเผยช่องว่างสำคัญในวิธีที่ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตจัดการการป้องกันความเสี่ยงของ ETF ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับกลไกการค้นพบราคาที่แท้จริงในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

ความขุ่นเคืองมุ่งเน้นไปที่กลไกการเก็งกำไรที่ซับซ้อนที่คนกลางสถาบันใช้เมื่อจัดการการสร้างและการไถ่ถอนหุ้น Bitcoin ETF ไม่เหมือนกับ ETF แบบดั้งเดิมที่สนับสนุนด้วยหลักทรัพย์ที่แบ่งแยกได้ง่าย Bitcoin ETF นำเสนอความท้าทายเฉพาะตัวสำหรับผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตซึ่งต้องสร้างสมดุลความเสี่ยงผ่านการผสมผสานของการถือครองสปอต สัญญาฟิวเจอร์ส และกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่ซับซ้อน

Jane Street Capital หนึ่งในผู้สร้างตลาดที่ใหญ่ที่สุดในพื้นที่ ETF ได้กลายเป็นจุดสนใจของการสนทนาเหล่านี้เนื่องจากบทบาทสำคัญในการดำเนินงาน Bitcoin ETF แนวทางของบริษัทในการป้องกันความเสี่ยงตำแหน่ง Bitcoin ETF ผ่านตลาดฟิวเจอร์สแทนการซื้อสปอตโดยตรงได้ดึงดูดความสนใจไปที่ความไม่สมดุลพื้นฐานในวิธีที่กระแสสถาบันแปลงเป็นความต้องการ Bitcoin ที่แท้จริง

ช่องว่างการป้องกันความเสี่ยงนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนที่สุดในช่วงที่มีกิจกรรม ETF หนาแน่น เมื่อนักลงทุนเทเงินเข้าไปใน Bitcoin ETF ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตสร้างหุ้นใหม่แต่อาจไม่ซื้อ Bitcoin ในจำนวนเทียบเท่าในตลาดสปอตทันที แต่พวกเขามักพึ่งพากลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่ใช้ฟิวเจอร์สซึ่งให้ความเสี่ยงโดยไม่มีแรงกดดันการซื้อโดยตรงต่อ Bitcoin เอง

กราฟราคา Bitcoin (TradingView)

สภาพแวดล้อมตลาดปัจจุบันเป็นตัวอย่างที่สมบูรณ์แบบของพลวัตเหล่านี้ Bitcoin ETF ได้สูญเสียเงินทุน 3.8 พันล้านดอลลาร์ในช่วงห้าสัปดาห์ติดต่องกันที่ผ่านมา ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่กระแสเงินออกยาวนานที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2025 แต่ Bitcoin ยังคงรักษาเสถียรภาพสัมพัทธ์ที่ประมาณ 68,272 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่ากระแส ETF อาจไม่แปลงเป็นแรงกดดันตลาดสปอตโดยตรงตามที่นักลงทุนหลายคนสันนิษฐาน

การขาดการเชื่อมโยงนี้จะชัดเจนยิ่งขึ้นเมื่อตรวจสอบภูมิทัศน์สถาบันที่กว้างขึ้น ช่องว่างการซื้อ 6.9 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันในปี 2025 เน้นว่าความเชื่อมั่นของสถาบันเปลี่ยนแปลงไปอย่างมากเพียงใด ภูมิปัญญา ETF แบบดั้งเดิมชี้ให้เห็นว่ากระแสเงินออกเหล่านี้ควรสร้างแรงกดดันการขายทันทีต่อสินทรัพย์อ้างอิง แต่การเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin บอกเล่าเรื่องราวที่ซับซ้อนกว่า

กลไกเบื้องหลังปรากฏการณ์นี้เกี่ยวข้องกับระบบการจัดการความเสี่ยงที่ซับซ้อนของผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต เมื่อสร้างหุ้น ETF ใหม่ บริษัทเหล่านี้ต้องได้รับความเสี่ยงต่อ Bitcoin แต่มีหลายเส้นทางในการบรรลุเป้าหมายนี้ การซื้อสปอตโดยตรงเป็นเพียงตัวเลือกหนึ่งควบคู่ไปกับสัญญาฟิวเจอร์ส CME อนุพันธ์นอกตลาด และกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงข้ามสินทรัพย์ที่ซับซ้อน

การมีส่วนร่วมของ Jane Street ได้ดึงดูดความสนใจเป็นพิเศษเนื่องจากบริษัทจัดการความเสี่ยงในผลิตภัณฑ์คริปโทเคอเรนซีหลายรายการพร้อมกัน การตัดสินใจป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาสำหรับ Bitcoin ETF น่าจะพิจารณาความเสี่ยงในบัญชีสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมด สร้างกลยุทธ์การปรับให้เหมาะสมที่อาจไม่สอดคล้องกับการซื้อสปอตแบบหนึ่งต่อหนึ่งที่นักลงทุนรายย่อยหลายคนคาดหวัง

ผลกระทบเชิงโครงสร้างขยายเกินกว่าบริษัทเทรดดิ้งแต่ละแห่งไปยังระบบนิเวศ ETF ทั้งหมด การครอบงำตลาดของ Bitcoin ที่ 57.98% หมายความว่าการตัดสินใจป้องกันความเสี่ยง ETF มีอิทธิพลอย่างมากต่อพลวัตตลาดคริปโทเคอเรนซีโดยรวม เมื่อผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตรายใหญ่ปรับกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงร่วมกัน ผลกระทบระลอกคลื่นสามารถบิดเบือนการค้นพบราคาในสินทรัพย์ดิจิทัลหลายรายการ

ข้อมูลตลาดเปิดเผยขนาดของแรงเหล่านี้ ด้วยปริมาณการซื้อขาย Bitcoin 24 ชั่วโมงที่ 53.19 พันล้านดอลลาร์และมูลค่าตลาดรวมเกิน 1.36 ล้านล้านดอลลาร์ แม้แต่การปรับเปอร์เซ็นต์เล็กน้อยในกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงสถาบันก็สามารถเคลื่อนย้ายพันล้านดอลลาร์ การเพิ่มขึ้นรายวัน +3.53% และผลงานรายสัปดาห์ +2.76% ปัจจุบันสะท้อนถึงการมีปฏิสัมพันธ์ที่ซับซ้อนระหว่างกระแส ETF และความต้องการสปอตที่แท้จริง

การตรวจสอบด้านกฎระเบียบของกลไกเหล่านี้ดูเหมือนจะหลีกเลี่ยงไม่ได้ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์อนุมัติ Bitcoin ETF ภายใต้สมมติฐานที่ว่าผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตจะรักษาหน้าที่เก็งกำไรที่เหมาะสมเพื่อให้แน่ใจว่ามีการค้นพบราคาที่ยุติธรรม อย่างไรก็ตาม หลักฐานที่เพิ่มขึ้นของช่องว่างการป้องกันความเสี่ยงชี้ให้เห็นว่าสมมติฐานนี้อาจต้องการการตรวจสอบอีกครั้ง

ผลกระทบที่กว้างขึ้นต่อการนำ Bitcoin มาใช้ไม่สามารถเพิกเฉยได้ นักลงทุนสถาบันซื้อ Bitcoin ETF โดยคาดหวังความเสี่ยงโดยตรงต่อผลการดำเนินงานของสินทรัพย์อ้างอิง หากผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตป้องกันความเสี่ยงอย่างสม่ำเสมอผ่านอนุพันธ์แทนการซื้อสปอต ข้อเสนอคุณค่าพื้นฐานของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ถูกตั้งคำถาม

เมื่อมองไปข้างหน้า แรงกดดันกำลังเพิ่มขึ้นสำหรับความโปร่งใสที่มากขึ้นในกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงของผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต ระบบปัจจุบันอนุญาตให้มีดุลยพินิจอย่างมากในวิธีที่บริษัทจัดการความเสี่ยง ETF สร้างความขัดแย้งที่อาจเกิดขึ้นระหว่างการจัดการความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพและกลไกการค้นพบราคาที่เหมาะสม

วิวัฒนาการของตลาดคริปโทเคอเรนซีไปสู่โครงสร้างทางการเงินแบบดั้งเดิมนำมาซึ่งทั้งประโยชน์และความซับซ้อน ในขณะที่ ETF ให้การเข้าถึงสถาบันและความสบายใจด้านกฎระเบียบ พวกเขายังแนะนำกลไกระบบการเงินดั้งเดิมที่อาจไม่สอดคล้องอย่างสมบูรณ์แบบกับธรรมชาติกระจายอำนาจของ Bitcoin

เมื่อการถกเถียงนี้ทวีความรุนแรงขึ้น ผู้เข้าร่วมตลาดต้องต่อสู้กับคำถามพื้นฐานเกี่ยวกับวิธีที่การนำมาใช้โดยสถาบันควรเกิดขึ้น การคาดเดาเกี่ยวกับ Jane Street ได้เปิดการสนทนาที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับว่าโครงสร้าง ETF ปัจจุบันให้บริการหน้าที่การค้นพบราคาของ Bitcoin อย่างแท้จริงหรือเพียงแค่ให้ความเสี่ยงสถาบันผ่านกลยุทธ์อนุพันธ์ที่ซับซ้อนซึ่งบดบังพลวัตความต้องการที่แท้จริง