การร่วงลงเวลา 10 โมงเช้า: Jane Street, Terra และเครื่องจักรกดราคา Bitcoin

คดีฟ้อง Terraform: "ความลับของ Bryce" และการเริ่มต้นก่อน 10 นาที

สัปดาห์นี้ ผู้บริหารชำระบัญชี Terraform Labs คือ Todd Snyder ได้ยื่นฟ้องต่อศาลกลางแมนฮัตตัน โดยกล่าวหาว่า Jane Street มีส่วนเกี่ยวข้องกับการซื้อขายหุ้นโดยใช้ข้อมูลภายในที่ "เร่ง" ให้เกิดการล่มสลายของ Terraform คำร้องเน้นไปที่ Bryce Pratt พนักงานที่เคยเป็นนักศึกษาฝึกงาน ซึ่งทำงานที่ Terraform ก่อนจะเข้าร่วม Jane Street แบบเต็มเวลาในเดือนกันยายน 2021 และกลุ่มแชทส่วนตัวที่อธิบายในเอกสารว่าเป็น "ความลับของ Bryce" Snyder กล่าวหาว่าช่องทางนี้ทำให้ Jane Street เข้าถึงข้อมูลสำคัญที่ไม่เปิดเผยต่อสาธารณะเกี่ยวกับการดำเนินงานสภาพคล่องของ Terraform ซึ่งเป็นข้อมูลประเภทที่สำคัญเมื่อการยึดเหนี่ยว stablecoin ขึ้นอยู่กับความเชื่อมั่นและสภาพคล่อง

ข้อกล่าวหาที่สำคัญเกี่ยวข้องกับวันที่ 7 พฤษภาคม 2022 Terraform ถอน TerraUSD (UST) มูลค่า 150 ล้านดอลลาร์จาก 3pool ของ Curve ซึ่งเป็นสถานที่สภาพคล่องสำคัญ ไม่นานหลังจากนั้น ภายในประมาณ 10 นาที ตามรายงานเกี่ยวกับคดีนี้ กระเป๋าเงินที่ถูกกล่าวหาว่าเชื่อมโยงกับ Jane Street ได้ถอนหรือแลกเปลี่ยน UST ประมาณ 85 ล้านดอลลาร์จากพูลเดียวกันก่อนที่การเคลื่อนไหวนี้จะเป็นที่รู้จักต่อสาธารณะ คดีฟ้องอ้างว่า Jane Street ใช้ประโยชน์จากช่วงเวลานี้เพื่อคลายความเสี่ยง "ในเวลาที่เหมาะสมพอดี เพียงไม่กี่ชั่วโมงก่อนที่ระบบนิเวศ Terraform จะล่มสลาย" และการซื้อขายนั้น "เป็นไปไม่ได้" หากไม่มีข้อมูลภายในที่ถูกกล่าวหา

Jane Street ปฏิเสธการกระทำผิด โฆษกเรียกคดีนี้ว่า "สิ้นหวัง" และ "ไม่มีมูลความจริง" โดยจัดกรอบว่าเป็นความพยายามที่จะเรียกเงินเพื่อชดเชยความสูญเสียที่เกิดจากการกระทำของ Terraform เอง ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร การยื่นฟ้องมีความสำคัญเพราะมันทำให้ Jane Street ซึ่งปกติแล้วเป็นระบบท่อที่มองไม่เห็นของตลาด มาอยู่ในเนื้อเรื่องของความล้มเหลวที่ทำลายล้างที่สุดอย่างหนึ่งของคริปโต การล่มสลายที่ทำลายมูลค่าประมาณ 40,000 ล้านดอลลาร์และช่วยกระตุ้นให้เกิด crypto winter ในปี 2022 ที่กว้างขึ้น

Jane Street อยู่เบื้องหลัง crypto winter ปี 2022 ตามที่ Zerohedge กล่าวหา ทำลาย Terraform โดยทำให้โทเค็น depeg ก่อนและทำลายระบบนิเวศ

จาก Terra สู่ Bitcoin: จุดที่ข้อเท็จจริงสิ้นสุดและความสงสัยเริ่มต้น

คดีฟ้องไม่ได้กล่าวหาว่า Jane Street บิดเบือนตลาด Bitcoin แต่มันเปลี่ยนวิธีที่ผู้เข้าร่วมตลาดตีความสิ่งที่พวกเขาคิดว่ากำลังเห็นใน tape ของ Bitcoin เริ่มตั้งแต่ปลายปี 2024 และเกิดขึ้นซ้ำในช่วงปี 2025 เทรดเดอร์มุ่งความสนใจไปที่การขายทิ้งอย่างกะทันหันที่รวมกลุ่มรอบการเปิดตลาดเงินสด U.S. ซึ่งมักอธิบายออนไลน์ว่า "10 a.m. drops" หลักฐานที่ชัดเจนในที่นี้อ่อนแอกว่ากรณี Terraform: ส่วนใหญ่เป็นการรับรู้รูปแบบจากกราฟ การอ้างสิทธิ์บนโซเชียลมีเดีย และคำอธิบายย้อนหลัง แม้จะเป็นเช่นนั้น ผลกระทบตามเวลาของวันรอบการเปิดตลาด U.S. ก็เป็นไปได้ในโลกที่คริปโตซื้อขาย 24/7 แต่ความเสี่ยงทั่วโลกยังคงถูกกำหนดราคารอบชั่วโมง U.S. และที่ซึ่งการป้องกันความเสี่ยง ETF และการจัดวางอนุพันธ์สามารถรวมกระแสเงินไปยังช่วงเวลาที่เฉพาะเจาะจงได้

ทวีตนี้จากเดือนธันวาคมแสดงให้เห็น Bitcoin ตกลงอย่างสม่ำเสมอ ~2-3% ภายในไม่กี่นาทีของการเปิดตลาดเงินสด U.S. (10 a.m. ET) เกือบทุกวันซื้อขายตั้งแต่ต้นเดือนพฤศจิกายน แหล่งที่มา: X

การกระโดดซึ่งเป็นจุดที่เรื่องราวกลายเป็นการคาดเดา คือการอ้างว่าบริษัทเดียวกำลังวางแผนการเคลื่อนไหวเหล่านั้นอย่างเป็นระบบเพื่อเก็บเกี่ยว liquidations และเข้าสู่ตลาดที่ต่ำกว่า ข้อกล่าวหานั้นไม่ได้รับการพิสูจน์ในศาล ไม่ได้รับการสนับสนุนจากการระบุระดับการซื้อขายที่เปิดเผย และไม่ได้รับการยืนยันจากหน่วยงานกำกับดูแล แต่มันมีตรรกะที่ง่ายต่อการขาย: ถ้าคุณสามารถผลักดันราคาลงในสภาพคล่องที่บางในช่วงเวลาที่คาดการณ์ได้ คุณสามารถกระตุ้น leveraged liquidations ที่ขยายการเคลื่อนไหว จากนั้นทำกำไรจากความผันผวนและการฟื้นตัว

ETF "Pipe": Jane Street กลายเป็นผู้ต้องสงสัยโดยค่าเริ่มต้นได้อย่างไร

เหตุผลที่ Jane Street ถูกตั้งชื่อในทฤษฎีเหล่านี้เสมอเป็นโครงสร้าง ไม่ใช่อารมณ์ ใน spot Bitcoin ETFs ตัวละครสำคัญไม่ใช่บัญชีค้าปลีกที่ดังบน X แต่เป็นผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตและผู้สร้างตลาดที่อยู่ใกล้กลไกการสร้าง/การไถ่ถอนและกลุ่มการป้องกันความเสี่ยงที่อยู่เหนือมันมากที่สุด Jane Street ถูกอ้างถึงอย่างกว้างขวางว่าเป็นผู้ให้สภาพคล่องรายใหญ่ในตลาด ETF และเปิดเผยส่วนแบ่งขนาดใหญ่มากใน iShares Bitcoin Trust (IBIT) ของ BlackRock ในการยื่น 13F ไตรมาสที่ 4 ปี 2025: ประมาณ 20.3 ล้านหุ้นมูลค่าประมาณ 790 ล้านดอลลาร์ หลังจากเพิ่มประมาณ 7.1 ล้านหุ้นในไตรมาส (ประมาณ 276 ล้านดอลลาร์ตามมูลค่าที่หมุนเวียนในการรายงาน)

สำหรับสาธารณะ นั่นอ่านว่า "Jane Street เป็น bullish" สำหรับคนโครงสร้างตลาด มันอ่านว่า "Jane Street กำลังถือสินค้าคงคลัง" และสินค้าคงคลังไม่ใช่การเดิมพันทิศทาง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเพราะ 13F เป็นภาพรวมของ long positions บางส่วนและไม่เปิดเผยบัญชีป้องกันความเสี่ยงทั้งหมด นั่นเป็นเหตุผลที่ Michael Green อย่าง hedge fund manager อดีต เรียกการตีความ bullish ว่า "เจ็บปวด" โดยโต้แย้งว่าสถานะ IBIT น่าจะ "ถูกชดเชยเกือบทั้งหมด" โดยสถานะออปชั่นและฟิวเจอร์สที่ไม่เปิดเผย "นั่นคือวิธีการทำงานของการสร้างตลาด" ผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่น คือ Ryan Scott อดีต prop trader ยิ่งตรงไปตรงมา: ใครก็ตามที่โพสต์ว่ามันเป็น bullish เขากล่าว กำลังเพิกเฉยต่อ "offsetting derivative positioning ที่ไม่จำเป็นต้องรายงาน" และ Nik Bhatia ลดมันเหลือแรงจูงใจ: บริษัทต่างๆถือหุ้น ETF เพื่อที่พวกเขาจะได้เขียนออปชั่น อาร์บิทราจ และดำเนินการตามแผน quantitative ไม่ใช่เพราะพวกเขา "stacking sats" เหมือนค้าปลีก maxi

นี่คือแก่นของข้อโต้แย้ง "invisible book": Jane Street สามารถดูเหมือน long อย่างมากมายในการเปิดเผยในขณะที่เป็น net-flat หรือแม้แต่ net-short หลังจากออปชั่น ฟิวเจอร์ส และสวอป นั่นไม่ได้พิสูจน์การกดขี่ มันอธิบายว่าทำไมบริษัทอาจถือสถานะ ETF ขนาดใหญ่พร้อมกันและยังคงได้รับประโยชน์จากความผันผวนด้านลบหรือการลดลง ขึ้นอยู่กับโครงสร้างการป้องกันความเสี่ยง

แบบอย่าง: หน่วยงานกำกับดูแลได้กล่าวหา Jane Street ว่าบิดเบือนตลาดที่อื่นแล้ว

ความสงสัยเจริญเติบโตจากแบบอย่าง และ Jane Street มีหนึ่ง ในเดือนกรกฎาคม 2025 หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของอินเดีย SEBI ได้ออกคำสั่งชั่วคราวกล่าวหานิติบุคคลที่เชื่อมโยงกับ Jane Street ว่าบิดเบือน Bank Nifty index โดยใช้กิจกรรมที่ประสานงานกันในตลาดเงินสดและอนุพันธ์ กำหนดข้อจำกัดและมาตรการอื่นๆ Reuters รายงานทฤษฎีของ SEBI ว่าเป็นกลยุทธ์ข้ามตลาดแบบคลาสสิก: สนับสนุนดัชนีด้วยการซื้อขายในองค์ประกอบในขณะที่ถือสถานะออปชั่นขนาดใหญ่ ทำกำไรในชั้นอนุพันธ์ จากนั้นกลับตัว Jane Street โต้แย้งผลการค้นพบและกล่าวว่าจะตอบสนองและสามารถอุทธรณ์ได้

สิ่งนี้มีความสำคัญสำหรับเรื่องเล่า Bitcoin เพราะมันทำให้คำถาม "พวกเขาสามารถทำสิ่งที่คล้ายกันได้หรือไม่?" รู้สึกไม่เหมือนความหวาดระแวง แต่มันยังเป็นตลาดที่แตกต่างกัน หน่วยงานกำกับดูแลที่แตกต่างกัน และที่สำคัญ เป็นข้อกล่าวหาที่ยังคงถูกโต้แย้ง มันเพิ่มอุณหภูมิ มันไม่ปิดคดี

สิ่งที่เราสามารถพูดได้อย่างชัดเจน: หลักฐาน การคาดเดา และความเสี่ยงที่แท้จริง

สิ่งที่เป็นความจริงและมีเอกสารในตอนนี้นั้นตรงไปตรงมา: ผู้บริหารของ Terraform ได้ฟ้อง Jane Street ในศาลกลาง U.S. เกี่ยวกับการซื้อขายหุ้นโดยใช้ข้อมูลภายในที่ถูกกล่าวหาว่าเชื่อมโยงกับการล่มสลายของ Terra โดยชี้ไปที่กลุ่มแชทส่วนตัวและการซื้อขายอย่างรวดเร็วรอบการถอนสภาพคล่องที่สำคัญ และ Jane Street กล่าวว่าการอ้างสิทธิ์ไม่มีมูลความจริง จริงอีกว่า Jane Street เปิดเผยสถานะ IBIT ขนาดใหญ่ใน 13F และการยื่นเช่นนั้นไม่เปิดเผยบัญชีป้องกันความเสี่ยงอนุพันธ์ทั้งหมดที่กำหนด net exposure จริงที่หน่วยงานกำกับดูแลรายใหญ่ได้กล่าวหานิติบุคคลที่เชื่อมโยงกับ Jane Street ว่าบิดเบือนตลาดข้ามตลาดในอินเดีย ซึ่งบริษัทโต้แย้ง

สิ่งที่ยังคงเป็นการคาดเดาคือ Jane Street ดำเนินโปรแกรมการขาย Bitcoin "10 a.m." อย่างเป็นระบบเพื่อกดราคาจนถึงปลายปี 2025 และบทบาท ETF ของบริษัททำให้สามารถวางแผน liquidation cascades ได้ตามต้องการ ทฤษฎีนั้นมีกลไกที่สอดคล้องกัน แต่บันทึกสาธารณะยังไม่ได้ให้การระบุการซื้อขาย การสื่อสารภายใน หรือผลการค้นพบของหน่วยงานกำกับดูแลที่พิสูจน์เจตนา

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ชัดเจนคือว่าเมื่อทฤษฎี Jane Street เปิดเผยต่อสาธารณะ ทันใดนั้นแรงกดดันออกจาก Bitcoin และมันกระโดดขึ้น 7% ข้ามคืน แหล่งที่มา: BNC

ความเสี่ยงที่แท้จริงสำหรับผู้ถือ Bitcoin ไม่ใช่ว่า "บริษัทหนึ่งตัดสินราคา" มันคือ Bitcoin ในยุค ETF ตอนนี้เชื่อมโยงกับการสร้างตลาดแบบมืออาชีพ การใช้เลเวอเรจ และโครงสร้างการป้องกันความเสี่ยงที่ไม่โปร่งใสซึ่งสามารถทำให้การค้นพบราคาดูไม่เป็นธรรมชาติแม้ว่ามันจะเป็น "เพียง" การจัดการสินค้าคงคลังความเร็วสูง ความจริงที่ไม่สบายใจคือโปรโตคอลอาจกระจายอำนาจ แต่ท่อที่มีอิทธิพลมากที่สุดรอบๆมัน ท่อที่เชื่อมต่อ spot, ETFs, ออปชั่น และตลาดการระดมทุน ดำเนินการโดยบริษัทที่มีความได้เปรียบในการดึงกำไรจากโครงสร้าง และนั่นเป็นเหตุผลที่ทำไมทุกข้อกล่าวหาทางกฎหมายใหม่ต่อบริษัทเช่น Jane Street แพร่กระจายทันทีเป็นทฤษฎีเกี่ยวกับ Bitcoin เอง Jane Street บิดเบือนราคาของ Bitcoin หรือไม่? ติดตามต่อเพื่อนๆ