การขายทุนสำรอง 943.1 BTC ของ Bitdeer ทำให้เกิดคำถามว่า: นี่เป็นสัญญาณของฤดูหนาวที่กำลังจะมาถึงสำหรับยักษ์ใหญ่ด้านการขุด หรือเป็นการพลิกฟื้นและการเกิดใหม่ของภาคส่วน AI?

เมื่อวันที่ 21 กุมภาพันธ์ 2026 Bitdeer บริษัทขุด Bitcoin ที่ตั้งอยู่ในสингคโปร์ได้เผยแพร่รายงานรายสัปดาห์ที่สร้างความตกตะลึงบนโซเชียลมีเดียอย่างเป็นทางการ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 20 กุมภาพันธ์ 2026 จำนวน Bitcoin ที่ Bitdeer ถือครองเอง (ไม่รวมเงินฝากของลูกค้า) ได้ลดลงเหลือศูนย์ ในช่วงรายงานดังกล่าว บริษัทผลิต BTC ได้ 189.8 เหรียญ ซึ่งทั้งหมดถูกขายออกไป ส่งผลให้มีการลดลงสุทธิ 943.1 BTC ทำให้สำรอง Bitcoin หมดไปอย่างสิ้นเชิง

การ "ล้างคลัง" ครั้งนี้ได้สร้างความตกใจครั้งใหญ่ในอุตสาหกรรมการขุดสินทรัพย์ดิจิทัล สิ่งที่น่าสังเกตเป็นพิเศษคือจังหวะเวลาที่น่าทึ่งของการเคลื่อนไหวนี้: จากข้อมูลล่าสุด อัตราแฮชที่ดำเนินการเองของ Bitdeer เพิ่งแตะระดับ 63.2 EH/s แซงหน้ายักษ์ใหญ่ผู้ก่อตั้ง Marathon Digital ที่ 60.4 EH/s อย่างเป็นทางการ กลายเป็นบริษัทขุดที่ดำเนินการเองที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกในแง่ของอัตราแฮช

การครอบครองพลังการคำนวณที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่กลับเลือกที่จะไม่ถือครอง Bitcoin แม้แต่เหรียญเดียว การเลือกกลยุทธ์ที่ดูเหมือนขัดแย้งนี้ ไม่เพียงแต่ส่งสัญญาณถึงการล่มสลายของความเชื่อ "ขุดเพื่อถือครอง" (HODL) ของบริษัทขุดแบบดั้งเดิม แต่ยังสะท้อนให้เห็นว่าภายใต้แรงกดดันของเศรษฐศาสตร์พลังการคำนวณที่รุนแรง บริษัทขุดชั้นนำกำลังเร่งการเปลี่ยนแปลงไปสู่การดำเนินงานทางการเงินแบบวอลล์สตรีท และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานพลังการคำนวณ AI

การตัดสินใจของ Bitdeer ในการชำระบัญชีสำรอง Bitcoin ไม่ได้เกิดจากมุมมองที่เป็นลบ แต่เกิดจากปัจจัยพื้นฐานที่เสื่อมถอยอย่างรุนแรงของอุตสาหกรรมการขุดในปัจจุบัน เพื่อทำความเข้าใจความจำเป็นของการเคลื่อนไหวนี้ จำเป็นต้องตรวจสอบข้อมูลพื้นฐานของเครือข่าย Bitcoin ในปัจจุบัน

จากข้อมูลในช่วงสองวันที่ผ่านมา ความยากของเครือข่าย Bitcoin พุ่งสูงขึ้นจาก 125.86T เป็น 144.39T ในวันที่ 19 กุมภาพันธ์ เพิ่มขึ้น 14.72% นี่คือการเพิ่มขึ้นครั้งเดียวที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2021 การปรับความยากครั้งนี้ได้กวาดล้างพื้นที่หายใจในการดำเนินงานทั้งหมดที่นักขุดได้รับในช่วงต้นปีนี้ การเพิ่มขึ้นอย่างมากของความยากเครือข่ายหมายความว่าบริษัทขุดต้องลงทุนพลังการคำนวณและต้นทุนค่าไฟฟ้ามากขึ้นเพื่อรักษาส่วนแบ่งผลผลิตเดิม

สิ่งที่ทำลายล้างยิ่งกว่านั้นคือการพังทลายของ Hashprice (ราคาพลังการคำนวณ) Hashprice เป็นตัวชี้วัดเชิงปริมาณหลักสำหรับการวัดความสามารถในการทำกำไรของนักขุด แสดงถึงรายได้สกุลเงินเฟียตที่คาดหวังที่เกิดจากพลังการคำนวณหนึ่งหน่วย (โดยปกติ 1 PH/s) ต่อวัน ติดอยู่ระหว่างการพุ่งสูงขึ้นของความยากเครือข่ายและราคาสินทรัพย์ดิจิทัลที่ผันผวน Hashprice ของเครือข่ายได้ลดลงต่ำกว่า $30/PH/s/วัน ตัวเลขนี้ใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดตลอดกาล

เมื่อ Hashprice ลดลงต่ำกว่า $30 เครื่องขุดส่วนใหญ่ที่ใช้รุ่นเก่าหรือมีค่าไฟฟ้าเกิน $0.06/kWh อยู่บนความเสี่ยงของการปิดตัวเนื่องจากราคาต่ำ และบางส่วนกำลังดำเนินการขาดทุน สำหรับยักษ์ใหญ่อย่าง Bitdeer แม้จะมีการประหยัดต่อขนาดและข้อได้เปรียบด้านต้นทุนพลังงานบางประการ แต่อัตรากำไรที่บีบอัดอย่างมากทำให้ไม่สามารถแบกรับความเสี่ยงของการยึดสินทรัพย์ไว้กับสินทรัพย์คริปโตที่มีความผันผวนสูงเพียงอย่างเดียวได้อีกต่อไป

ในสภาพแวดล้อมที่มีต้นทุนทุนสูงในปัจจุบัน การถือครอง Bitcoin แสดงถึงการตัดสินใจที่มีต้นทุนค่าเสียโอกาสที่สำคัญสำหรับบริษัทขุด BTC ทุกเหรียญที่สะสมไว้หมายถึงการลดลงของกระแสเงินสดที่สามารถใช้สำหรับการขยายการผลิต อัปเกรดอุปกรณ์ หรือชำระหนี้ ในช่วงที่อัตรากำไรถูกบีบอัดอย่างมาก "เงินสดคือกษัตริย์" ได้แทนที่ "การถือคริปโตคือกษัตริย์" และการชำระบัญชีการถือครองเป็นการป้องกันที่ตรงที่สุดต่อการขาดสภาพคล่อง

เทคนิคทางการเงินของวอลล์สตรีท: หุ้นกู้แปลงสภาพและการปรับโครงสร้างหนี้แบบป้องกัน

เมื่อเผชิญกับรายได้ที่ลดลงจากพลังการคำนวณ วิธีแก้ปัญหาของ Bitdeer ก้าวข้ามการขาย Bitcoin เพียงอย่างเดียว การดำเนินการในตลาดทุนแสดงให้เห็นความสามารถทางวิศวกรรมการเงินที่ซับซ้อนสูง เมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ Bitdeer ประกาศการขยายการขายตราสารหนี้อาวุโสแปลงสภาพแบบเฉพาะเจาะจงเป็น $325 ล้าน โดยคาดว่าธุรกรรมจะปิดในวันที่ 24 กุมภาพันธ์ ผู้ซื้อเริ่มต้นยังมีตัวเลือกในการซื้อตราสารหนี้เพิ่มเติม $50 ล้าน

การระดมทุน $375 ล้านนี้ได้รับการออกแบบอย่างพิถีพิถันในการใช้เงิน แสดงถึงตัวอย่างตำราเรียนของการปรับโครงสร้างงงบดุลแบบป้องกัน

การต่ออายุหนี้และการซื้อคืน ($138.2 ล้าน): Bitdeer จะใช้ $138.2 ล้านเพื่อซื้อคืนตราสารหนี้อาวุโสแปลงสภาพ 5.25% ที่มีอยู่ซึ่งครบกำหนดในปี 2029 การดำเนินการ "รีไฟแนนซ์" นี้ ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่ซับซ้อนในปัจจุบัน มีวัตถุประสงค์หลักเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพโครงสร้างทุน ขยายระยะเวลาหนี้ และสร้างพื้นที่กระแสเงินสดที่แข็งแกร่งขึ้นสำหรับการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ในอนาคตของบริษัท ในช่วงที่อัตราแฮชต่ำ การบรรเทาแรงกดดันการชำระหนี้ระยะสั้นเป็นสิ่งสำคัญต่อการอยู่รอดของบริษัท

ธุรกรรม Call จำกัดวงเงิน ($29.2 ล้าน): Bitdeer จัดสรร $29.2 ล้านสำหรับธุรกรรม capped call นี่เป็นกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงอนุพันธ์ที่เชี่ยวชาญสูง หุ้นกู้แปลงสภาพ เนื่องจากสิทธิในการแปลง อาจนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของทุนจดทะเบียนทั้งหมดหากราคาหุ้นของ Bitdeer พุ่งสูงขึ้นในอนาคต ดังนั้นจึงทำให้มูลค่าหุ้นของผู้ถือหุ้นที่มีอยู่เจือจางอย่างรุนแรง

ออปชั่นจำกัดวงเงินทำหน้าที่เป็น "ประกันป้องกันการเจือจาง" โดยการซื้อชุดของออปชั่น call เมื่อราคาหุ้นเพิ่มขึ้นในช่วงเฉพาะ บริษัทสามารถใช้ผลกำไรจากออปชั่นเพื่อชดเชยผลกระทบการเจือจางมูลค่าหุ้นจากการแปลงหุ้นกู้ สิ่งนี้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนไปยังตลาด: ฝ่ายจัดการมีความมั่นใจในมูลค่าตลาดระยะยาวของบริษัทและมุ่งมั่นที่จะปกป้องผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นที่มีอยู่

การผสมผสานกลยุทธ์ที่ซับซ้อนนี้บ่งชี้ว่ากลยุทธ์การเงินของ Bitdeer ได้ก้าวข้ามช่วงเริ่มต้นที่วุ่นวายของอุตสาหกรรมคริปโตและเข้าสู่ช่วงของการดำเนินการด้านทุนที่ซับซ้อนซึ่งเทียบเท่ากับบริษัทเทคโนโลยีชั้นนำในนาสแด็ก

หลังจากหักต้นทุนการปรับโครงสร้างหนี้และการป้องกันความเสี่ยงออปชั่น เงินหลายร้อยล้านดอลลาร์ที่เหลือ ร่วมกับเงินสดที่ได้จากการขาย Bitcoin เปิดเผยความทะเยอทะยานที่แท้จริงของ Bitdeer: เพื่อถอดป้าย "บริษัทขุด Bitcoin บริสุทธิ์" และเข้าสู่สาขาการคำนวณประสิทธิภาพสูง (HPC) และบริการคลาวด์ปัญญาประดิษฐ์ (AI) อย่างเต็มรูปแบบ

ท่ามกลางการพุ่งขึ้นของ AI สร้างสรรค์ ตลาดพลังการคำนวณทั่วโลกกำลังเผชิญกับความไม่สมดุลของอุปทาน-อุปสงค์ที่ไม่เคยมีมาก่อน การฝึกและการอนุมานของโมเดล AI ขนาดใหญ่ต้องการคลัสเตอร์พลังการคำนวณจำนวนมหาศาล ซึ่งจะสร้างความต้องการปริมาณงานสูงต่อโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน (ไฟฟ้าและการระบายความร้อนศูนย์ข้อมูล)

บริษัทขุด Bitcoin มีข้อได้เปรียบในการเก็งกำไรที่เป็นเอกลักษณ์ภายในบริบทเศรษฐกิจมหภาคนี้ บริษัทขุดโดยพื้นฐานแล้วเป็นนักเก็งกำไรด้านพลังงาน ควบคุมแหล่งพลังงานไฟฟ้าที่ถูกที่สุดและขนาดใหญ่ที่สุดในโลก รวมถึงที่ดินศูนย์ข้อมูลที่ขยายได้สูง Bitdeer ได้ระบุอย่างชัดเจนว่าเงินใหม่จะถูกใช้สำหรับ:

• ขยายขนาดของธุรกิจ HPC และ AI cloud
• พัฒนาอุปกรณ์ขุด ASIC ที่เป็นกรรมสิทธิ์ (บรรลุการบูรณาการแนวตั้งของห่วงโซ่อุปทานฮาร์ดแวร์และลดค่าใช้จ่ายทุน (Capex))
• ขยายศูนย์ข้อมูลมาตรฐานสูง

การเปลี่ยนแปลงหรืออัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานการคำนวณ Bitcoin ที่มีอัตรากำไรต่ำเป็นศูนย์ข้อมูล AI ที่มีอัตรากำไรสูง กระแสเงินสดมั่นคงสูง เป็นเรื่องเล่าการเปลี่ยนแปลงหลักสำหรับบริษัทขุดขนาดใหญ่ในปัจจุบัน ลูกค้า AI โดยทั่วไปลงนามในสัญญาบริการระยะยาว อัตราคงที่ (PPAs ฯลฯ) ซึ่งตัดกันอย่างชัดเจนกับโมเดลรายได้จากการขุด Bitcoin ที่ผันผวนอย่างรุนแรงรายวันด้วยราคาแฮช

โดยการชำระบัญชีการถือครอง Bitcoin และการออกหุ้นกู้แปลงสภาพ Bitdeer กำลังใช้อดีตที่ไม่มีประสิทธิภาพ (การสะสม Bitcoin) เพื่อลงทุนในอนาคตที่แน่นอนยิ่งขึ้น (โครงสร้างพื้นฐาน AI)

Bitdeer ขึ้นสู่อันดับหนึ่งของอัตราแฮชทั่วโลกด้วย 63.2 EH/s แต่ในขณะเดียวกันก็สร้างสถิติ "ไม่ถือเหรียญเลย" ปรากฏการณ์นี้บ่งบอกถึงความแตกแยกพื้นฐานในโมเดลธุรกิจของบริษัทขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ทั่วโลก

ภายใต้ตรรกะนี้ การมีพลังการคำนวณที่ใหญ่ที่สุดในโลกไม่ได้หมายถึงการสะสมสินทรัพย์ดิจิทัลมากที่สุด แต่หมายถึงการครอบครองเครื่องสร้างกระแสเงินสดที่ใหญ่ที่สุดและความจุพลังงานที่ใหญ่มหึมาที่สุด เมื่อกำไรที่เกิดจากเครื่องนี้ลดลงต่ำกว่าเกณฑ์บางอย่าง ทางเลือกที่มีเหตุผลที่สุดตามหลักเชิงปริมาณและหลักการจัดสรรทุน คือการลงทุนทุนในภาคส่วน AI อย่างไม่ลังเล ซึ่งนำเสนอผลตอบแทนที่สูงขึ้นและโอกาสที่ยิ่งใหญ่กว่าในยุคปัจจุบัน

ในวงจรหลัง halving ที่ท้าทายของปี 2026 การสะสมสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างสุ่มสี่สุ่มห้าไม่ใช่ยาครอบจักรวาลอีกต่อไป สำหรับนักลงทุนในตลาดการเงิน นี่ไม่ใช่เรื่องราวเกี่ยวกับ "การขุด" อีกต่อไป แต่เป็นเรื่องเล่าฮาร์ดคอร์เกี่ยวกับพลังงาน การจัดสรรพลังการคำนวณ และประสิทธิภาพของทุนวอลล์สตรีท