โทเค็นเทียบกับหุ้น: ช่องว่างการประเมินมูลค่า

ผู้เขียน: DWF

แปลโดย: Jae, PANews

ประเด็นสำคัญ

• โทเค็น: การประเมินมูลค่าสูงและสภาพคล่องที่ลดลงได้สร้างความเสียหายต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุน และเงินทุนกำลังไหลเข้าสู่หุ้น

• โทเค็นและหุ้นมีศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าที่คล้ายคลึงกัน แต่ลักษณะความเสี่ยงแตกต่างกันอย่างมาก: โทเค็นถึงจุดสูงสุดเร็วกว่า (<30 วัน) และเผชิญกับความผันผวนที่มากกว่า ในขณะที่หุ้นรักษาผลตอบแทนที่มั่นคงกว่าในช่วงเวลาที่ยาวนานกว่า

• หุ้นได้รับการประเมินมูลค่าที่สูงกว่าโทเค็น: พรีเมียมนี้สามารถอธิบายได้จากข้อกำหนดในการเข้าถึงของสถาบัน ศักยภาพในการรวมอยู่ในดัชนี และกลยุทธ์การซื้อขายที่หลากหลายกว่าที่หุ้นสนับสนุน

• อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) เป็นเกณฑ์มาตรฐานที่มีประโยชน์ในการประเมินบริษัท แต่ความแตกต่างในการประเมินมูลค่าสะท้อนถึงความสำคัญของปัจจัยอื่นๆ รวมถึงคูขุดทางกฎระเบียบ การกระจายรายได้ มูลค่าสำหรับผู้ถือหุ้น และความเชื่อมั่นในอุตสาหกรรม

• กิจกรรมการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) แตะระดับสูงสุดในรอบห้าปีเนื่องจากการรวมตัวเร่งตัวขึ้น: ความสามารถในการซื้อกิจการพิสูจน์แล้วว่าเร็วกว่าการสร้างขึ้นมาใหม่ ในขณะที่การปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบกำลังขับเคลื่อนการซื้อกิจการเชิงกลยุทธ์

สถานการณ์ปัจจุบันของการออกโทเค็น

อุตสาหกรรมคริปโตถึงจุดเปลี่ยนแล้ว เงินหลายพันล้านดอลลาร์กำลังไหลเข้ามา ความสนใจของสถาบันอยู่ในระดับสูงสุด และสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบกำลังเอื้อประโยชน์มากขึ้น อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้สร้างและผู้ใช้ สถานการณ์มืดมนกว่าที่เคย ช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างเงินทุนจากสถาบันกับจิตวิญญาณดั้งเดิมของคริปโตเป็นส่วนหนึ่งของปัญหาที่ใหญ่กว่า จิตวิญญาณการกระจายอำนาจดั้งเดิมและการทดลองแบบไซเบอร์พังก์ดูเหมือนจะจางหายไป ถูกแทนที่ด้วยการเข้ามาของหน่วยงานแบบรวมศูนย์และผลกระทบอันมหาศาลของพวกเขา

คริปโทเคอร์เรนซีประสบความสำเร็จมานานในสภาพแวดล้อมความเสี่ยงสูงคล้ายคาสิโน ซึ่งกำลังถูกกัดกร่อนอย่างค่อยเป็นค่อยไปเมื่อประสิทธิภาพของโทเค็นลดลงอย่างรวดเร็ว สิ่งนี้ยังขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์แบบปล้นสะดมที่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อนักลงทุนรายย่อย นำไปสู่การไหลออกของสภาพคล่องจากตลาด

ตามรายงานของ Memento Research โทเค็นมากกว่า 80% ที่ออกในปี 2025 ปัจจุบันมีราคาต่ำกว่าราคา TGE โครงการได้รับผลกระทบอย่างหนักเนื่องจากความยากในการพิสูจน์และรักษาการประเมินมูลค่าสูงของพวกเขา ซึ่งแสดงออกมาเป็นความผันผวนสูงและการขาดความต้องการโทเค็นโดยทั่วไป ศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าก็กลายเป็นสิ่งที่หายากเช่นกัน เนื่องจากโทเค็นส่วนใหญ่เผชิญกับแรงกดดันในการขายอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ TGE เนื่องจากเหตุผลต่างๆ รวมถึงการทำกำไรในช่วงต้น การขาดความเชื่อมั่นในผลิตภัณฑ์ หรือโทเค็นโนมิกส์ที่ไม่ดี (airdrops, CEXs ฯลฯ) สิ่งนี้ทำให้ความสนใจของนักลงทุนและรายย่อยลดลง และเหตุการณ์อย่างปรากฏการณ์ "10/10" ยิ่งทำให้การไหลออกของเงินทุนจากตลาดคริปโตรุนแรงขึ้น ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐานหัวใจของอุตสาหกรรม

การเพิ่มขึ้นของ IPO

ในขณะเดียวกัน ในภาคการเงินแบบดั้งเดิม IPO พิสูจน์แล้วว่ามีความน่าดึงดูดสูงสำหรับบริษัทคริปโต โดยมีการจดทะเบียนที่โดดเด่นหลายรายการในปี 2025 และบริษัทอีกหลายแห่งกำลังยื่นขอ IPO อยู่ในขณะนี้ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า IPO ของคริปโตระดมทุนได้มากกว่า 14.6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 เพิ่มขึ้น 48 เท่าเมื่อเทียบกับปี 2024 การควบรวมและซื้อกิจการก็แสดงอัตราการเติบโตที่คล้ายคลึงกัน โดยบริษัทชั้นนำแสวงหาการกระจายพอร์ตโฟลิโอผลิตภัณฑ์ของพวกเขา ซึ่งเราจะหารือเพิ่มเติมด้านล่าง โดยรวมแล้ว ประสิทธิภาพที่โดดเด่นของบริษัทเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงความต้องการของตลาดที่แข็งแกร่งสำหรับการเข้าถึงสินทรัพย์ดิจิทัล แนวโน้มนี้น่าจะเร่งตัวขึ้นในปี 2026

สภาพคล่องกำลังไหลไปที่ไหน?

ในปีที่ผ่านมา IPO และ ICO ที่มีชื่อเสียงจำนวนมากได้ระดมทุนได้จำนวนมาก ตารางด้านล่างแสดงจำนวนเงินทุนที่ระดมได้และการประเมินมูลค่าเริ่มต้นสำหรับแต่ละบริษัท

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า IPO และ ICO มีการประเมินมูลค่าที่ค่อนข้างคล้ายคลึงกัน ICO บางรายการ (เช่น Plasma) ตั้งราคาตัวเองต่ำกว่าการประเมินมูลค่าของนักลงทุนสถาบันโดยเจตนา เพื่อให้นักลงทุนรายย่อยมีศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าที่มากขึ้นและการเข้าถึงตลาด โดยเฉลี่ยแล้ว IPO เสนอหุ้น 12-20% ให้กับสาธารณะ ในขณะที่ ICO เสนอ 7-12% World Liberty Finance เป็นข้อยกเว้นที่โดดเด่น โดยการเสนอขายเกิน 35% ของอุปทานทั้งหมด

การวิเคราะห์ ICO และ IPO เผยให้เห็นว่าโทเค็นมักจะแสดงความผันผวนระยะสั้นที่มากกว่าและเวลาที่ถึงจุดสูงสุดสั้นกว่า (<30 วัน) ในทางกลับกัน หุ้นมีแนวโน้มที่จะบรรลุการเติบโตที่มั่นคงในช่วงระยะเวลาที่ยาวนานกว่า น่าสังเกตว่า แม้จะเป็นเช่นนี้ ทั้งสองก็คล้ายคลึงกันในแง่ของศักยภาพในการเพิ่มมูลค่า

CRCL และ XPL เป็นข้อยกเว้น ประสบกับกำไรที่มีนัยสำคัญตั้งแต่เริ่มต้น ให้ผลตอบแทนแก่นักลงทุน 10-25 เท่า อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพของพวกเขายังคงเป็นไปตามแนวโน้มที่กล่าวมาข้างต้น XPL ร่วงลง 65% จากจุดสูงสุดภายในสองสัปดาห์ ในขณะที่ CRCL ปีนขึ้นอย่างมั่นคงในช่วงเวลาเดียวกัน

รายได้: การประเมินพรีเมียมของหุ้น

การวิเคราะห์ข้อมูลรายได้เพิ่มเติมเผยให้เห็นว่าหุ้นมักจะได้รับพรีเมียมที่สูงกว่าโทเค็น โดยมีช่วงตั้งแต่ 7-40 เท่าและ 2-16 เท่าตามลำดับ สิ่งนี้สามารถอธิบายได้จากสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากปัจจัยหลากหลาย:

• การเข้าถึงของสถาบัน: แม้ว่าความเชื่อมั่นเชิงบวกจะเติบโตอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการรวมสินทรัพย์ดิจิทัลในงบดุล แต่ก็ยังคงจำกัดส่วนใหญ่ในกองทุนที่ได้รับอนุญาต (โดยเฉพาะกองทุนบำเหน็จบำนาญหรือกองทุนบริจาค) IPO ให้บริษัทเข้าถึงเงินทุนจากสถาบันจำนวนมหาศาลนี้

• การรวมอยู่ในดัชนี: โมเมนตัมการเติบโตในตลาดสาธารณะแข็งแกร่งกว่าในตลาดออนเชนมาก Coinbase จะเข้าร่วมดัชนี S&P 500 ในเดือนพฤษภาคม 2025 กลายเป็นบริษัทคริปโตแห่งแรกที่ได้รับการรวม สิ่งนี้อาจนำไปสู่การสะสมของกองทุน/ETF ที่ติดตามดัชนีและแรงกดดันในการซื้อ

• กลยุทธ์ทางเลือก: ตลาดหุ้นอนุญาตให้มีกลยุทธ์ของสถาบันที่หลากหลายกว่า รวมถึงออปชั่นและเลเวอเรจ ในขณะที่โทเค็นออนเชนมักถูกจำกัดด้วยสภาพคล่องและคู่สัญญาที่ไม่เพียงพอ

โดยรวมแล้ว อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) แสดงการประเมินมูลค่าของบริษัทตามรายได้ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา และช่วยกำหนดว่าบริษัทมีมูลค่าต่ำเกินไปหรือสูงเกินไปเมื่อเทียบกับคู่แข่ง อย่างไรก็ตาม ปัจจัยความเชื่อมั่นของนักลงทุนนอกเหนือจากตัวเลขไม่ได้ถูกนำมาพิจารณา ปัจจัยที่ต้องพิจารณาเมื่อประเมินหุ้น/โทเค็นประกอบด้วย:

• คูขุดและการกระจาย : สิ่งเหล่านี้มีความสำคัญอย่างยิ่งในอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลที่พัฒนาอย่างรวดเร็ว พรีเมียมกำลังถูกจ่ายสำหรับใบอนุญาตและการปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ ในขณะที่พอร์ตโฟลิโอธุรกิจที่หลากหลายเพิ่มมูลค่าข้อเสนอของธุรกิจหลักเกินกว่าตัวเลขรายได้เพียงอย่างเดียว

ตัวอย่างเช่น Figure เปิดตัวพูล RWA ของตัวเอง สามารถเข้าถึงได้โดยนักลงทุนรายย่อยและสถาบัน และเป็นบริษัทแรกที่ได้รับการอนุมัติจาก SEC ในการออกสเตเบิลคอยน์ที่มีดอกเบี้ย ($YLDS) Bullish เป็นตลาดซื้อขายที่ได้รับการควบคุม แต่ยังเป็นเจ้าของธุรกิจอื่นๆ เช่น CoinDesk ซึ่งเพิ่มมูลค่าเกินกว่าบริการซื้อขายของมัน ปัจจัยทั้งหมดนี้อาจมีส่วนทำให้เกิดพรีเมียมที่สูงมาก

ในทางตรงกันข้าม eToro ดูเหมือนจะ "มีมูลค่าต่ำเกินไป" เนื่องจากอัตราส่วน P/S ที่ต่ำมาก แต่การวิเคราะห์เชิงลึกเผยให้เห็นว่ารายได้และต้นทุนของมันเพิ่มขึ้นไปพร้อมๆ กัน ซึ่งไม่เหมาะ นอกจากนี้ บริษัทมุ่งเน้นเฉพาะการให้บริการซื้อขาย ส่งผลให้มีความแตกต่างจำกัดและอัตรากำไรต่ำ ดังนั้น การสร้างคูขุดป้องกันและการกระจายธุรกิจควรเป็นจุดเน้นหลักสำหรับนักลงทุน

• มูลค่าสำหรับผู้ถือหุ้น: การคืนเงินทุนให้นักลงทุนผ่านการซื้อคืนเป็นเรื่องปกติทั้งในตลาดหุ้นและโทเค็น โดยเฉพาะสำหรับบริษัทที่มีความสามารถในการสร้างรายได้ที่แข็งแกร่ง

ตัวอย่างเช่น Hyperliquid มีหนึ่งในโปรแกรมการซื้อคืนที่ก้าวร้าวที่สุด โดยใช้ 97% ของรายได้เพื่อการซื้อคืน ตั้งแต่เริ่มต้น กองทุนช่วยเหลือได้ซื้อคืนโทเค็น HYPE มากกว่า 40.5 ล้านโทเค็น คิดเป็นมากกว่า 4% ของอุปทานทั้งหมด โปรแกรมการซื้อคืนที่ก้าวร้าวนี้ส่งผลกระทบต่อราคาอย่างแน่นอน เสริมสร้างความเชื่อมั่นของนักลงทุนตราบใดที่รายได้ยังคงมั่นคงและอุตสาหกรรมยังมีพื้นที่สำหรับการเติบโต สิ่งนี้ช่วยปรับปรุงอัตราส่วน P/S แต่เนื่องจากการสนับสนุนที่แข็งแกร่งของทีมเอง นี่ไม่จำเป็นต้องหมายความว่าโทเค็น "มีมูลค่าสูงเกินไป"

• ความเชื่อมั่นในภาค: ภาคการเติบโตสูงที่ขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์ของสถาบันหรือด้านกฎระเบียบย่อมได้รับพรีเมียมตามธรรมชาติเมื่อนักลงทุนแสวงหาการเข้าถึง

ตัวอย่างเช่น หลังจาก IPO ของ Circle ในเดือนมิถุนายน 2025 ราคาหุ้นของมันประสบกับการเพิ่มขึ้นแบบพาราโบลา โดยอัตราส่วนราคาต่อยอดขายแตะจุดสูงสุดที่ประมาณ 27 สิ่งนี้สามารถอธิบายได้จาก GENIUS Act ที่ผ่านหลังจาก IPO ของ Circle ไม่นาน ซึ่งเป็นกรอบที่ออกแบบมาเพื่อทำให้การนำมาใช้และการออกสเตเบิลคอยน์เป็นกฎหมาย ในฐานะหนึ่งในผู้เล่นชั้นนำในโครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์ Circle จะเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลัก

การควบรวมและซื้อกิจการ: การรวมตัวครั้งใหญ่

รายงานระบุว่ากิจกรรม M&A ของคริปโตคาดว่าจะแตะระดับสูงสุดในรอบห้าปีในปี 2025 ขับเคลื่อนโดยทั้งกิจกรรมที่เพิ่มขึ้นจากบริษัทการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) และบรรยากาศด้านกฎระเบียบที่เอื้ออำนวยมากขึ้น หลังจากชุดนโยบายที่เป็นมิตรกับคริปโตของรัฐบาล Trump คลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DATs) เห็นกิจกรรมเพิ่มขึ้นอย่างมาก เนื่องจากการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลในงบดุลกลายเป็นเรื่องที่ถกเถียงน้อยลง บริษัทต่างๆ ยังเปลี่ยนการมุ่งเน้นไปที่การซื้อกิจการ เนื่องจากเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นในการได้รับใบอนุญาตเฉพาะและบรรลุการปฏิบัติตาม โดยรวมแล้ว การจัดตั้งกรอบด้านกฎระเบียบได้เปิดทางสำหรับกิจกรรม M&A ที่เร่งตัวขึ้น

เมื่อมองย้อนกลับไปในปีที่ผ่านมา จำนวนธุรกรรมในทุกภาคส่วนเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สามหมวดหมู่อันดับต้นๆ ที่สถาบันให้ความสำคัญคือ:

• การลงทุนและการซื้อขาย: รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและการชำระบัญชี โทเค็นไนเซชัน อนุพันธ์ การให้กู้ยืม และ DATs

• นายหน้าและตลาดซื้อขาย: แพลตฟอร์มที่ได้รับการควบคุมซึ่งมุ่งเน้นสินทรัพย์ดิจิทัล

• สเตเบิลคอยน์และการชำระเงิน : รวมถึงช่องทางการฝากและถอน โครงสร้างพื้นฐานและแอปพลิเคชัน

สามหมวดหมู่นี้จะคิดเป็นมากกว่า 96% ของมูลค่าธุรกรรมในปี 2025 รวมมากกว่า 42.5 พันล้านดอลลาร์

ผู้ซื้อชั้นนำประกอบด้วย Coinbase, Kraken และ Ripple ซึ่งทั้งหมดได้เข้าไปในหลายหมวดหมู่ น่าสังเกตว่า ด้วยการซื้อกิจการทั้งแอปพลิเคชันแบบกระจายอำนาจ (dApps) แบบดั้งเดิมและนวัตกรรม Coinbase ได้ตอกย้ำความทะเยอทะยานในการกลายเป็น "แอปทุกอย่าง" และนำแอปพลิเคชันออนเชนมาสู่มวลชน สิ่งนี้น่าจะเกิดจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในหมู่ตลาดซื้อขายและการแสวงหาที่จะจับฐานผู้ใช้และการเข้าชมของตัวเองเพื่อกลายเป็น "แอปทุกอย่าง"

บริษัทอื่นๆ เช่น FalconX และ Moonpay กำลังเพิ่มความพยายามในสาขาของพวกเขา เสนอบริการครบวงจรผ่านการซื้อกิจการเสริม

อะไรต่อไปสำหรับการออก "โทเค็น"?

แม้จะมีสภาวะตลาดและความเชื่อมั่นในปัจจุบัน เราเชื่อว่าปี 2026 จะยังคงนำสิ่งดีๆ มากมายสู่ภาคสินทรัพย์ดิจิทัล เราคาดว่าบริษัทจะมีการเตรียมตัวสำหรับ IPO มากขึ้น ซึ่งเป็นสิ่งที่ดีสำหรับอุตสาหกรรม มันให้การเข้าถึงและการเปิดเผยที่มากขึ้นต่อเงินทุนและกลุ่มนักลงทุน ดังนั้นจึงขยายขนาดโดยรวม

บริษัทที่รออยู่ในคิวสำหรับ IPO ประกอบด้วย:

• Kraken : ยื่นคำขอลงทะเบียน S-1 กับ SEC ในเดือนพฤศจิกายน 2025 และมีโอกาสสูงที่จะ IPO ในต้นปี 2026

• Consensys : มีรายงานว่ากำลังทำงานร่วมกับ Goldman Sachs และ JPMorgan Chase โดยมีแผนสำหรับ IPO กลางปี 2026

• Ledger : มุ่งเป้า IPO มูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์ ปัจจุบันทำงานร่วมกับ Goldman Sachs, Jefferies และ Barclays

• Animoca : วางแผนซื้อกิจการ Currenc Group Inc. ในการควบรวมกิจการย้อนกลับและจดทะเบียนใน Nasdaq ในปี 2026

• Bithumb : มุ่งเป้าการจดทะเบียนใน KOSDAQ ในปี 2026 ด้วยมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ รับประกันโดย Samsung Securities

เส้นทางไปข้างหน้าไม่ใช่ตัวเลือกแบบอย่างใดอย่างหนึ่งระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและนวัตกรรมคริปโตดั้งเดิม แต่เป็นการบรรจบกัน สำหรับผู้สร้างและนักลงทุน นี่หมายถึงการให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐานและการสร้างผลิตภัณฑ์ที่มีประโยชน์ซึ่งสร้างรายได้ที่แท้จริงและยั่งยืน การเปลี่ยนไปสู่ความคิดระยะยาวนี้อาจก่อให้เกิดความปั่นป่วนบ้าง แต่ผู้ที่ปรับตัวจะคว้าคลื่นลูกต่อไปของการสร้างมูลค่า

คริปโทเคอร์เรนซีตายแล้ว ขอให้คริปโทเคอร์เรนซีเจริญ