เมื่อ stablecoin ได้รับความสำคัญมากขึ้นและตลาดพยากรณ์กำลังแย่งส่วนแบ่งตลาด Bitcoin กำลังเผชิญกับความวิตกกังวลเรื่องอัตลักษณ์หรือไม่?

ผู้เขียน: Zhao Ying, Wall Street Insights

Bitcoin กำลังเผชิญกับวิกฤตเอกลักษณ์ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน สกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในโลกได้ร่วงลงมากกว่า 40% จากจุดสูงสุด แต่ปัญหาที่แท้จริงไม่ใช่ราคาเอง แต่เป็นการล่มสลายพร้อมกันของเรื่องเล่าหลักที่สนับสนุนมูลค่าของมัน เมื่อ "ทองคำดิจิทัล" แพ้ทองคำจริง ฟังก์ชันการชำระเงินแพ้ stablecoins และความคลั่งไคล้เก๊งกำไรแพ้ตลาดการพยากรณ์ Bitcoin ถูกบังคับให้เผชิญหน้ากับคำถามที่ไม่เคยต้องตอบมาก่อน: เหตุใดจึงต้องมีอยู่?

กระทั่งที่น่าขบขัน วิกฤตนี้เกิดขึ้นหลังจาก Bitcoin ได้บรรลุทุกสิ่งที่ต้องการแล้ว ท่าทีด้านกฎระเบียบของวอชิงตันไม่เคยเป็นมิตรขนาดนี้มาก่อน การยอมรับจากสถาบันก็ลึกซึ้งกว่าเดิม และ Wall Street ก็ยอมรับมากขึ้น แต่ชั่วชัยเหล่านี้ไม่สามารถป้องกันการสูญเสียมูลค่าตลาดกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ได้ สคริปต์การฟื้นตัวแบบเดิมๆ ล้มเหลว—นักล่าราคาถูกหายไป และแรงผลักดันที่มักจะขับเคลื่อนการฟื้นตัวกำลังดำเนินการในทิศทางตรงกันข้าม

ตามรายงานของ Bloomberg เมื่อวันเสาร์ที่ผ่านมา ไม่เหมือนหุ้นหรือสินค้าโภคภัณฑ์ Bitcoin ขาดการสนับสนุนพื้นฐาน และมูลค่าของมันพึ่งพาความเชื่อเกือบทั้งหมด—พึ่งพาเรื่องเล่าที่โน้มน้าวให้ผู้ซื้อรายใหม่เข้าสู่ตลาด และเรื่องเล่าเหล่านี้กำลังสั่นคลอน นักลงทุนรายย่อยที่ซื้อเข้ามาระหว่างการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนโดย Trump ตอนนี้ติดกับดักอย่างหนัก ที่สำคัญกว่านั้น Bitcoin ตอนนี้ต้องแข่งขันกับทางเลือกอื่นๆ ที่ "เข้าใจง่ายและอธิบายให้ผู้ดูแลทรัพย์สิน ลูกค้า และคณะกรรมการได้ง่ายกว่า"

Owen Lamont ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอที่ Acadian Asset Management กล่าวว่า:

ความพ่ายแพ้อย่างสมบูรณ์ในสนามรบการชำระเงิน

สัญญาณที่ชัดเจนมาถึงในเดือนพฤศจิกายนที่ผ่านมา Jack Dorsey หนึ่งในผู้เผยแพร่ Bitcoin ในระดับองค์กรที่กล้าแสดงออกที่สุด ประกาศว่า Cash App ของเขาจะเริ่มรองรับ stablecoins เป็นเวลาหลายปีที่ Dorsey สนับสนุนลัดธิ Bitcoin แบบเรียบง่าย และการเปลี่ยนแปลงของเขาบ่งชี้ว่าการแข่งขันด้านการชำระเงินได้เคลื่อนตัวไปแล้ว

ในวอชิงตัน stablecoins ได้กลายเป็นจุดสนใจ Genius Act ที่ได้รับการสนับสนุนจากทั้งสองฝ่ายผ่านได้อย่างง่ายดาย และหน่วยงานกำกับดูแลสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานโทเค็นที่มีดอลลาร์สนับสนุนอย่างเปิดเผย แม้แต่ในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัล Bitcoin ก็ไม่ใช่จุดสนใจเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป การแปลงเป็นโทเค็น อนุพันธ์ที่ขับเคลื่อนด้วยบล็อกเชน และการชำระเงินข้ามพรมแดนด้วย stablecoin กำลังเกิดขึ้นเป็นกรณีการใช้งานที่น่าเชื่อถือ—และไม่มีสิ่งใดที่ต้องการ Bitcoin

"หากมีความเชื่อมโยงใดๆ กิจกรรม stablecoin น่าจะเกี่ยวข้องกับกิจกรรมบน Ethereum หรือเชนอื่นๆ Stablecoins ถูกใช้สำหรับการชำระเงิน" Carlos Domingo ผู้ร่วมก่อตั้งและ CEO ของแพลตฟอร์มการแปลงเป็นโทเค็น Securitize กล่าว "ฉันไม่คิดว่าใครในปัจจุบันมองว่า Bitcoin เป็นกลไกการชำระเงิน"

ความล้มละลายของเรื่องเล่า "ทองคำดิจิทัล"

แม้จะมีการโฆษณาเกี่ยวกับ "ทองคำดิจิทัล" มาหลายปี Bitcoin ก็ล้มเหลวในการทดสอบเศรษฐกิจมหภาคที่สำคัญที่สุด แม้จะมีความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และดอลลาร์ที่อ่อนแออย่างต่อเนื่อง ทองคำและเงินก็มีการฟื้นตัวอย่างผันผวนในปีนี้ ในขณะที่สกุลเงินดิจิทัลเพียงแค่ลดลง กระแสเงินทุนยืนยันความแตกต่างนี้ ตามข้อมูลที่รวบรวมโดย Bloomberg ETF ทองคำและธีมทองคำที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ดึงดูดเงินทุนมากกว่า 16 พันล้านดอลลาร์ในสามเดือนที่ผ่านมา ในขณะที่ Bitcoin ETF แบบ spot มีเงินไหลออกประมาณ 3.3 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าตลาดของ Bitcoin หดตัวลงมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์

" ผู้คนกำลังตระหนักว่า Bitcoin เป็นเพียงสิ่งที่เคยเป็นมาตลอด—สินทรัพย์เก๊งกำไร " Tom Essaye ประธานและผู้ก่อตั้ง Sevens Report และอดีตเทรดเดอร์ Merrill Lynch กล่าว "Bitcoin จะไม่แทนที่ทองคำ มันไม่ใช่ทองคำดิจิทัล มันไม่ได้ทำสิ่งเดียวกัน และไม่สามารถให้ประโยชน์ที่ทองคำมีได้ มันไม่ใช่เครื่องป้องกันเงินเฟ้อ—พูดตรงๆ มีเครื่องป้องกันอื่นๆ ที่ดีกว่าที่คุณไม่ต้องกังวลเรื่องความผันผวน มันก็ไม่ใช่เครื่องป้องกันความวุ่นวายด้วย"

โมเดลคลังสินทรัพย์ดิจิทัลควรจะเป็นเอกลักษณ์องค์กรของ Bitcoin บริษัทอย่าง Strategy Inc. สะสม Bitcoin ในช่วงตลาดกระทิงและออกหุ้นโดยอิงจากมัน สร้างวงจรที่เสริมกำลังตัวเองที่สร้างมูลค่าตลาดหลายพันล้านดอลลาร์จากความว่างเปล่าและให้ทางสำหรับนักลงทุนสถาบันในการแสดงความเชื่อมั่นโดยไม่ต้องจัดการกับสินทรัพย์โดยตรง สิ่งนี้ได้ผลชั่วคราว แต่ตอนนี้วงจรกลับกัน—และพร้อมกับนั้น ความน่าเชื่อถือของโมเดลก็ล่มสลาย บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดร่วงลงอย่างหนักในปีที่ผ่านมา—บางแห่งร่วงลงมากกว่า Bitcoin เองมาก บริษัทเหล่านี้หลายแห่งตอนนี้ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์ที่พวกเขาถืออยู่

ความคลั่งไคล้เก๊งกำไรเคลื่อนไปสู่ตลาดการพยากรณ์

การยึดครองวัฒนธรรมเก๊งกำไรของ Bitcoin กำลังลื่นไถลไปด้วย แพลตฟอร์มการพยากรณ์อย่าง Polymarket และ Kalshi—ที่มีผลลัพธ์แบบไบนารี การชำระบัญชีที่รวดเร็ว และเดิมพันในโลกแห่งความจริง—กำลังกลายเป็นสนามเด็กเล่นใหม่สำหรับนักล่าโดพามีนที่เคยไล่ตามเหรียญมีม นี่ไม่ใช่ปรากฏการณ์ที่แยกได้: ปริมาณการซื้อขายตามมูลค่าระบุรายสัปดาห์ของ Polymarket พุ่งสูงขึ้นในปีที่ผ่านมา แม้แต่ Coinbase Global Inc. ก็เพิ่มสัญญาการพยากรณ์ โดพามีนไม่ได้หายไป มันแค่เปลี่ยนจุดสนใจ

"ตลาดการพยากรณ์กำลังกลายเป็นแหล่งบ่มเพาะถัดไปสำหรับนักลงทุน DIY ที่เพลิดเพลินกับลักษณะเก๊งกำไรของสกุลเงินดิจิทัล" Roxanna Islam หัวหน้าการวิจัยอุตสาหกรรมที่บริษัท ETF TMX VettaFi กล่าว "สิ่งนี้อาจหมายถึงการลดลงของความสนใจในสกุลเงินดิจิทัลโดยรวม" อย่างไรก็ตาม เธอเสริมว่า "มันอาจหมายถึงการเปลี่ยนไปสู่นักลงทุนระยะยาวและจริงจังมากขึ้นด้วย"

นอกจากนี้ ยังมีความไม่สอดคล้องกันที่เพิ่มขึ้นระหว่างวิธีการเข้าถึง Bitcoin และวิธีการซื้อขาย ในขณะที่ spot ETFs ทำให้การซื้อง่ายอย่างเหลือเชื่อ ราคา Bitcoin ยังคงได้รับอิทธิพลจากตลาดอนุพันธ์นอกประเทศ ซึ่งเทรดเดอร์มักใช้เลเวอเรจสูงถึง 100 เท่า สถานที่เหล่านี้ใช้เครื่องยนต์ชำระบัญชีอัตโนมัติ: เมื่อสถานะเกินเกณฑ์มาร์จิน จะถูกบังคับชำระบัญชีและขายเข้าสู่สมุดคำสั่งซื้อ ทันทีที่ทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการชำระบัญชีที่อาจทำให้ราคา spot ยุบภายในไม่กี่นาที การล่มสลายของเดือนตุลาคมที่ผ่านมาเปิดเผยกลไกนี้อย่างชัดเจน โดยมีสถานะเลเวอเรจมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ถูกชำระบัญชีในทันที

เส้นแบ่งระหว่างความยืดหยุ่นและความสัมพันธ์

ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่า Bitcoin จบแล้ว มันยังคงเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีสภาพคล่องมากที่สุด มีสมุดคำสั่งซื้อที่ลึกกว่าและความครอบคลุมตลาดแลกเปลี่ยนที่กว้างกว่าคู่แข่งใดๆ Spot ETFs ทำให้ Bitcoin เป็นสินทรัพย์ถาวรคงที่ในพอร์ตโฟลิโอ ที่สำคัญกว่านั้น มันได้ผ่านพ้นวิกฤตการณ์ที่คุกคามการดำรงอยู่: การล่มสลายของ Mt. Gox การล่มสลายปี 2022—และอื่นๆ อีกมากมาย ทุกครั้ง เครือข่ายรอดชีวิต และราคาเริ่มทำสถิติใหม่ ความยืดหยุ่นนี้ไม่ได้ปราศจากคุณค่า

"จะมีผู้คนที่กระจายความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัยอยู่เสมอ จะมีคำถามอยู่เสมอ" Dan Morehead ผู้ก่อตั้ง Pantera Capital กล่าว "ฉันแค่คิดว่าผู้คนที่สงสัยเกี่ยวกับความสำคัญของสกุลเงินที่ใช้มือถือต่อโลกย่อมต้องการหาสิ่งใหม่ๆ มากังวล"

เหตุผลในแนวบวกไม่ได้อิงจากเรื่องเล่าที่ไร้ที่ติสำหรับ Bitcoin แต่อยู่ที่ความจริงที่ว่ามันไม่จำเป็นต้องเป็นเช่นนั้น—มันแค่ต้องมีความยืนหยัดเพียงพอที่จะผ่านพ้นวิกฤตความเชื่อมั่นที่ตามมาทุกครั้ง จนถึงตอนนี้ ประวัติศาสตร์อยู่ข้างพวกเขา ตามข้อมูล Bloomberg Bitcoin ได้ฟื้นตัวหลังจากการลดลงขนาดใหญ่หลายครั้งก่อนหน้านี้

แต่ประวัติศาสตร์ยังแสดงให้เห็นว่าการอยู่รอดและความเกี่ยวข้องไม่ใช่สิ่งเดียวกัน ภัยคุกคามที่ใหญ่ที่สุดของ Bitcoin ไม่ใช่คู่แข่ง—แต่เป็นการลอยลำ เมื่อไม่มีเรื่องเล่าเดียวที่สามารถค้ำจุนมันได้ การสูญเสียความสนใจ ทุน และความเชื่ออย่างช้าๆ ก็เกิดขึ้น สินทรัพย์ยังคงมีอยู่ เครือข่ายยังคงทำงาน แต่เรื่องราวที่ทำให้ Bitcoin มีเสน่ห์—ทองคำดิจิทัล เงินเสรี ทุนสำรองสถาบัน—กำลังพังทลายไปพร้อมกัน ไม่ว่าจะเป็นวิกฤตชั่วคราวหรือการเปลี่ยนแปลงถาวรนั้นเป็นหนึ่งในคำถามที่ใหญ่ที่สุดของยุคเศรษฐกิจดิจิทัล

"สำหรับหลายคน มันเหมือนศาสนา และความเชื่อทางศาสนาเขย่าได้ยาก" Michael Rosen ผู้อำนวยการฝ่ายการลงทุนที่ Angeles Investment Advisors กล่าว "แค่ว่ามันไม่ใช่ศาสนาของฉัน"